易方达消费精选股票(009265) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，宏观环境延续二季度态势，物价水平持续走低。去年“9·24”以来，市场凝聚的“价格水平企稳回升”的预期重新转向，资金不断从顺周期品种中撤出，切向成长风格。本季度上证综指涨12.73%，代表大盘风格的上证50指数涨10.21%，代表成长风格的创业板指数涨50.40%，中证内地消费指数涨7.10%，依然在全市场中表现相对落后。港股在经历了一个季度的调整后，跟随美元降息节奏，整体有了较好的表现，H300消费人民币指数涨23.53%，其中汽车、互联网表现亮眼，而上半年涨幅较大的新消费板块则出现回调。我们在三季度调整了港股消费板块的配置结构，增加了互联网、整车的配置力度，适当减持了前期涨幅较多的新消费板块。基于对美国房地产周期的乐观估计，我们继续增加了对美出口类公司的敞口。

2025年上半年，宏观环境处于较弱态势，物价水平持续走低，但市场流动性则持续改善，带来明显的结构分化行情。市场的交易主线在弱内需的现实下展开。上半年上证综指涨2.76%，代表大盘风格的上证50指数涨1.01%，代表中小盘成长风格的创业板指数涨0.53%。中证内地消费指数下跌4.13%，是全市场表现最差的指数之一；H300消费指数涨7.39%，其中新消费板块领涨，代表传统消费的子行业表现落后。我们去年底把港股的仓位买到了上限，其中互联网和新消费板块给我们带来较大的贡献，而汽车和传统消费板块表现较为落后。我们在一季度末大幅度增持了白酒，在二季度调整了港股消费板块的配置结构，主要是减持了对内需敏感的服饰等板块，增加了新消费板块的配置，也进一步丰富了品种，比如黄金珠宝、音乐等领域。我们还增加了外需相关资产的配置。

2025年一季度，A股市场流动性改善，但宏观数据未有更好的表现，投资者依然在沿着看空内需的主线交易，市场的结构分化更为明显。本季度上证综指跌0.48%，代表大盘风格的上证50指数跌0.71%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌1.77%，中证内地消费指数涨1.91%。香港市场在美元持续降息以及DeepSeek被全球投资者广为认知后迎来一轮科技股牛市，H300消费指数也大涨20.19%。从消费行业各个子行业看，互联网、新消费、汽车及零部件涨幅居前，白酒板块逆势下跌，表现居后。港股大涨之后，我们略减持了一些涨幅和估值过高的品种，或者治理结构风险暴露的品种，同时较大幅度加仓了白酒。我们认为当前配置白酒相当于买了一个带有内需看涨期权的高息债券，性价比已经非常高了。

2024年，呵护实体经济和资本市场的政策持续出台，一定程度对冲了下行的惯性，全年整体经济延续2023年态势，处于周期左侧阶段。A股市场波动剧烈，且分化明显，尤其是以9月24日为分水岭，市场风险偏好急剧上升。全年上证指数涨12.67%，9月24日新政之前跌7.60%，代表大盘风格的上证50指数涨15.42%，9月24日新政之前跌3.57%，代表中小盘成长风格的创业板指涨13.23%，9月24日新政之前跌19.08%，显然，9月24日新政之后，市场风格分化极其显著。消费股全年表现平平，内地消费指数涨4.91%，9月24日新政之前跌11.72%。全年受益于政府补贴的家电、汽车等行业表现居前，白酒、食品饮料等行业表现相对落后。我们今年大幅度加仓港股，目前港股通的配置已经接近基金合同上限。港股的估值水平不仅受到国内经济周期影响，也受到美元周期和地缘政治影响，到2023年底，多种负面影响已经边际减弱，尤其是美元降息周期开始后，港股的压力陡然减轻。除此以外，相较于A股的消费板块多为传统公司，且近年来鲜有新鲜血液补充，港股的消费股不仅品类齐全，层次丰富，近年来也陆续有一些新消费上市，未来也会有更多符合时代特色的公司上市。除了互联网板块，我们还增持了运动服饰、汽车及零部件、乳制品等处于周期底部的板块，取得了较好的效果。未来港股消费品有望持续为我们创造超额收益。不过，摆在我们面前的难题是，投资港股消费股对我们的投资框架和方法论都提出了严峻的挑战，尤其是新消费股票不断充实港股消费板块的时候。拿新消费来说，往往在上市的时候，其第一成长曲线基本走完，后面会面临第二曲线不明朗、竞争者蜂拥而入的不确定性。但这些公司往往又年轻有活力，对新一代的消费者的洞察深入，未来还有诸多可能。我们曾经重仓投资潮玩行业，受到疫情、宏观影响，公司的股价出现大幅波动，给我们带来了一定的损失，同时我们还在公司处于底部的时候低估了一家年轻公司的可能性，低估了它的独特性，低估了时代潮流的强大力量，遗憾没能下重手加仓。尽管这个板块今年对我们净值贡献很大，但实际上我们远没赚到该赚的钱。投资新消费，不仅更考验我们大胆假设小心求证的能力，也对我们的投资方法、仓位控制、跟踪手段提出更高的要求。但无论如何，港股的新消费未来都是我们重点研究的方向。

2024年三季度，市场上演大幅逆转。9月23号之前，各主要指数均录得较为显著的跌幅，不少细分行业指数跌幅超过两位数。随着各经济主管部门大幅度调整了宏观调控的方向，充分释放政策利好，市场在一周内大幅度反弹。本季度上证综指涨12.44%，代表大盘风格的上证50指数涨15.05%，代表中小盘成长风格的创业板指数涨29.21%。整体而言，此前跌幅越大的指数和个股，9月23日之后的行情中反弹幅度越大。中证内地消费指数跌16.64%，而扣除9月23日之后的涨幅，该指数下跌9.08%。和A股有所不同的是，港股消费已经先于A股企稳。随着美元降息，H300消费人民币指数本季度初至9月23日之前已经取得6.65%的涨幅，三季度更是上涨35.13%。其中餐饮、互联网板块持续领先，纺织服装、农业的板块涨幅落后。我们认为在市场经历一番估值修复后，未来的配置还是要回归到基本面上。中国当前的消费能力尚未跟上强大的生产能力，这也反过来导致生产部门的利润水平偏低。刺激生产部门对经济的拉动远不如刺激消费，尤其是提高中低收入人群的收入水平带来的边际效应高。我们自上而下的配置思路，会沿着覆盖中产及以下消费能力的子行业展开，我们增加了电商、两轮车、乳业、汽零及整车的配置力度，降低了奢侈品零售、次高端白酒和部分估值偏高的品种的配置。值得一提的是，港股的消费品公司的品种齐全、层次丰富、估值合理，未来是我们配置的重点方向。

2024年上半年，市场先扬后抑，市场整体走势和预期基本符合宏观数据的指向。二季度的经济数据相较一季度有所回落，尽管出口数据依然强劲，但投资和消费的数据尚未有大幅度的改善。上半年上证综指跌0.25%，代表大盘风格的上证50指数涨2.95%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌10.99%，大小盘风格分化明显。中证内地消费指数跌2.90%，二季度和一季度的表现形成较大反差。而随着强势美元有松动迹象，H300消费人民币指数跌1.93%，跌幅相对较小，其中港股互联网板块表现较好，而白酒、社服、零售、传媒板块跌幅靠前。上半年我们对宏观经济的回升力度的判断有所偏差，尤其是二季度损失了不少超额收益。上半年我们整体的思路逐步从布局内需的左侧转变为降低估值水平，等待内需达到再平衡，同时考虑到美元降息的可能性，增加了港股消费股配置比例，以及增加了一些对出口敏感的品种。

2024年一季度，A股和港股都经历了较大的波动，随着宏观数据出现企稳回升迹象，市场也逐步走出悲观情绪，A股市场也基本修复了1月份的跌幅。本季度上证综指上涨2.23%，代表大盘风格的上证50指数上涨3.82%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌3.87%，大小盘风格分化明显。中证内地消费指数上涨4.34%，结束了连续三个季度的下跌，而香港H300消费人民币指数则表现不佳，本季度仍下跌0.08%。但随着港股投资者结构再平衡基本完成，港股也出现了企稳的迹象。本季度我们调仓的思路主要是降低组合的估值水平，分散组合的风险收益来源，并且增加组合对内需的弹性。我们认为未来国内经济企稳回升乃大概率事件，因此在增加黄金珠宝和一些对外需敏感的品种的同时，还加大了对家电、食品饮料等板块的配置。此外，我们开始在港股寻找一些跌幅较大、估值也处于低位的公司，并形成了一定的持仓。

在2023年，国内经济整体高开低走。包含价格水平在内的经济指标在经历了一季度的恢复后，持续下行。上半年市场对于持续出台的稳增长政策多有积极回应，下半年的投资决策则更多看中当期经济数据表现。消费行业作为经济顺周期品种，表现尤为落后。2023年，上证指数下跌3.70%，代表大盘风格的上证50指数下跌11.73%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌19.41%。中证内地消费指数下跌14.49%，港股H300消费指数下跌21.62%。2023年，我们减持了不少的港股互联网公司的仓位。除了美元持续保持强势压制了港股的估值以外，很多互联网公司在时代的巨变下的应对也不能让人满意，无论是治理还是管理上都开始暴露一些问题。我们增持了汽车、半导体、黄金首饰等行业周期和当前经济周期错配的行业，同时调整了纺织服装、食品饮料的持仓结构，增加在高性价比消费品上的仓位。我们会进一步降低组合估值水平，更严格审视投资标的治理结构，寻找立稳当前，能在下一轮经济扩张周期中获取份额的优质公司。

2023年三季度，A股市场和港股市场持续低迷，港股市场表现更为疲弱。国内出台一系列稳增长的政策后，市场的信心有所恢复，但依然对政策的效果持观望态度。消费行业在A股和港股由于上半年表现过于落后，本季度表现略好于其他板块。三季度上证综指下跌2.86%，代表大盘风格的上证50指数上涨0.60%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌9.53%。中证内地消费指数跌1.81%，港股H300消费人民币指数下跌0.08%。我们在二季度尽量降低了组合的估值水平，降低了港股互联网板块的配置，增加了汽车板块的配置。我们在三季度继续执行了这一操作，尤其是对于在经济逆周期中在战略上怠于起身奋斗的公司，无论过去多么优秀多么辉煌，我们都坚决卖出。相反，对于那些面对逆境依然顽强战斗的公司，我们要逐步增加配置。

2023年上半年，A股市场和港股市场都较为低迷，港股市场受国际环境影响，表现尤为疲弱，一方面是因为国内宏观经济在经历过一季度修复后，逐月走弱，另一方面是因为美国经济以及美元的韧性超出预期。消费行业在A股和港股的表现都较为落后。上半年上证综指上涨3.65%，代表大盘风格的上证50指数下跌5.43%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌5.61%。中证内地消费指数下跌6.94%，港股H300消费指数下跌9.52%。港股的消费板块受到国内宏观经济和美元持续走强的双重打击，表现更为落后。我们在年初对美元的判断过于悲观，对国内经济复苏的判断过于乐观，导致组合整体表现不理想。我们在二季度尽量降低了组合的估值水平，降低了港股互联网板块的配置，以减少国际资本流动对股价持续的冲击。同时我们增加了海外业务占比较高的公司的配置，以及处于车型周期的汽车等个股。

2023年一季度，A股市场延续了去年四季度的上涨。消费行业受益于消费场景的恢复，各品类线下销售恢复良好。但随着2月份以来终端数据冲高回落，股票的表现在2月份之后并不理想。本季度上证综指上涨5.94%，上证50指数涨1.01%，创业板指数上涨2.25%。中证内地消费指数上涨2.23%，港股消费板块依然表现落后，H300消费人民币指数下跌0.80%，一方面由于当前美元仍在加息周期，另一方面外资的行为也依然对港股有着较大影响。我们依然认为当前港股市场是投资洼地，但我们在调整持仓的时候也会特别注意企业在投资逻辑层面可能存在的瑕疵。当前的港股市场会放大很多企业的短期负面信息，我们要注意甄别哪些是市场在流动性压力下的错判，哪些是正在发生的风险。基于这种认知，我们增持了港股的汽车、餐饮、短视频板块相关标的。在A股，我们继续提高了次高端白酒的配置比重，并增持了啤酒、纺织服装、游戏等板块，主要是考虑到这些板块过去处于持续市场出清的阶段，未来供给侧的稀缺可能带来良好的业绩弹性。

2022年，市场整体表现低迷且波动剧烈。疫情以及其他多方因素对国内经济运行带来较大的负面影响，同时，美联储激进的加息政策使得港股市场资金加速流出。10月以后，国内防疫措施快速调整，且美元加息的步伐开始放缓，使得A股和H股都迎来了结构性反弹。全年上证综指下跌15.13%，代表大盘风格的上证50指数下跌19.52%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌29.37%，恒生指数下跌15.46%。消费行业在2022年的宏观背景下受损严重。全年中证内地消费指数下跌16.90%，H300消费人民币指数下跌18.68%。2022年前10个月，我们减持了受政策和疫情影响较大的互联网、线下零售等板块，防疫措施调整后，我们又大幅增持了以港股互联网公司为代表的公司。当前国内外的需求依然偏弱，但是随着疫情形势的变化，消费受到的影响逐渐降低，我们进一步提升了组合的仓位。我们判断2023年国内经济会继续复苏，同时美元走强的趋势开始减弱，这些公司将是最受益的标的。