融通领先成长混合(LOF)C(009241) - 基金投资策略和运作

四季度市场进入季报空窗期，市场热点主题轮动加快，但本组合继续延续阿尔法多元，贝塔聚焦产业趋势的思路进行构建。大的方向，我们依然在科技、消费、周期三大核心赛道进行行业比较，筛选具备持续产业趋势的方向，完成相对的均衡布局，使得组合能够对中国经济的结构性特征进行充分表达。　　具体看，本季度延续上季度继续围绕 AI硬件、有色金属、机器人、游戏四大高景气方向展开前瞻性配置，重点把握产业结构性重估与需求端释放共振带来的双击机会：　　1）AI 硬件：主要从国产化进程加速与北美市场需求弹性两个角度选取标的。国产算力侧重产业链价值最高的芯片领域，涵盖算力芯片与存储芯片。北美算力链则聚焦于在光模块、PCB 等环节拥有确定份额与技术优势的头部公司。　　2）机器人： 2026年将是核心大厂量产元年，产业链将从主题炒作进入去伪存真阶段。我们选股范围也不断缩圈，除了聚焦具备显著技术壁垒，价值量高的环节外，同时还具备国产替代前景清晰，有望直接受益于机器人规模化生产与场景落地加速的公司。　　3）游戏：行业即将进入旺季，从大单品和产品矩阵的角度，选择流水和客户价值持续保持高弹性的个股配置。当前行业整体估值较低，有望受益于情绪价值付费的消费习惯深化和政策松绑重估。同时，AI技术对产业重塑的不断深化也有望让行业的收入和盈利空间进一步打开。　　4）有色金属：该板块主要受全球流动性宽松预期强化及市场对美国债务可持续性担忧情绪的推动，同时，科技行业的AI叙事的持续裂变也改变了原有相关品种的供需结构，打破原有的紧平衡格局。组合从这个角度，专注于贵金属和工业金属两个角度重点配置如黄金、白银、铜、铝等标的。　　综上所述，本组合继续依托“产业趋势贝塔 + 多元阿尔法”的策略框架，力求在把握产业成长机遇的同时，有效控制组合波动，持续优化收益风险比，从而提升投资者的长期持有体验。

三季度宏观经济呈现“稳中有进、质效提升，结构优化与新动能加速转换”的运行态势。尽管经济环比增长动能仍显温和，但流动性环境已突破二季度“资金淤积困局”（低风险资产过度集中），转向预期修复驱动的估值溢价阶段——政策托底信号密集释放提振风险偏好，叠加大宗流动性边际转松预期，权益市场交投热度回升，高弹性资产持续享受估值溢价。风格层面，市场仍由“高弹性资产主导”，延续“大盘股稳底盘、中小盘股活跃”的分化格局。　　本产品延续“多元阿尔法+有限贝塔”的组合策略，于科技、消费、周期三大方向均衡布局。结合当前宏观环境、流动性条件与风格特征，组合重点向增量领域倾斜配置，紧扣产业趋势确定性，兼顾静态估值安全垫与动态成长弹性展开布局。具体围绕AI算力、有色金属、机器人、游戏四大高景气主线前瞻性布局，捕捉技术突破与需求爆发的戴维斯双击机遇：1）AI算力：优选受益“国产替代提速与北美需求外溢”双轮驱动的标的。在全球流动性充裕背景下，重点配置掌握先进制程、光模块等关键技术，或深耕智算中心、算力租赁等基础架构的核心企业。2）机器人：聚焦头部厂商供应链关键环节（如传感器、减速器、伺服系统等）展开配置。此类环节技术壁垒突出、国产替代空间明确，直接受益于机器人量产降本与场景落地进程。3）游戏：行业景气度延续，核心驱动在于情绪价值付费习惯的结构性升级，叠加版号常态化发放与AI技术降本增效。在“需求显著高于供给”的行业背景下，精选产品流水稳健、业绩确定性高且估值适配的个股。4）有色金属：主要受益于全球流动性宽松预期与美国债务可持续性担忧，重点配置能抵御货币长期超发的战略性实物资产（如金、银、铜等全球定价金属相关标的）。　　总体而言，我们希望通过“中性贝塔+多元阿尔法”的组合策略，在捕捉产业趋势红利的同时，控制回撤幅度，争取优化收益曲线，持续提升投资者持有体验。

2025年上半年市场结构性特征鲜明，波动显著。年初受益于消费及出口韧性，指数整体承压有限，风险偏好先扬后抑。二季度地缘政治及中美激烈博弈引发极端波动。伴随政策应对与市场消化，宏观形势渐趋明朗，流动性边际改善，经济数据初显筑底迹象，叠加整体估值吸引力提升，市场步入战略配置区间，正从超跌反弹转向结构性行情。　　我们的核心策略依然是，有限贝塔下的多元阿尔法，我们始终坚持“中性贝塔 + 多元阿尔法”框架：控制系统性风险暴露，严格管理波动与回撤，同时通过深度基本面研究与行业比较，多维度挖掘并布局提供超额收益的结构性机遇。目标在于优化风险调整后收益，提升持有体验，追求可持续稳健回报。　　上半年核心配置主要围绕以下结构性维度均衡展开：　　出口链核心（超配）：基于中国制造业的全球核心地位、成本优势及卓越韧性，通过基本面筛选（全球竞争力、订单稳定性、成本优势）和估值比较，重点超配家电、轻工、高端机械等具备全球竞争力的出口龙头，视其为组合阿尔法的重要来源。　　新动能产业趋势（超配）：科技前沿：拥抱DeepSeek等AI突破引发的科技重估浪潮。超配政策支持、订单加速落地的AI算力基础设施（芯片、服务器、光通信），以及国产高端半导体设备及机器人产业。同时超配受益全球刚性需求与优质管线价值的创新药。　　新消费升级：把握数字驱动、健康意识、国潮崛起趋势，超配模式创新、品牌焕新的“新消费”领域，其增长获高频数据初步验证。　　顺周期/逆周期防御（精选）：应对经济下行压力及政策博弈不确定性，左侧布局对需求回升敏感的中游行业。重点配置化工（产业升级、补库预期下的相对价值），阶段性关注内需政策潜在受益的工程机械及地产链核心标的。控制相关波动风险。　　风格平衡压舱石（标配）：践行有限贝塔原则，配置金融、地产等稳定现金流、高股息资产，力争有效对冲高波动资产风险，降低组合整体波动，实现均衡。　　总的来说上半年在结构性显著、波动加大的环境下，我们坚定执行既定策略，构建了以出口链龙头、科技创新（AI算力/创新药/机器人）、新消费为进取端，精选顺周期（化工/工程机械）及金融地产为稳定端的多元阿尔法组合。　　核心目标依然是在严格控制最大回撤及组合波动的前提下，捕捉并分享产业趋势红利，持续优化风险调整后收益，致力于为投资人创造一条更平滑、稳健、可持续的长期回报曲线。我们将继续紧密跟踪宏观边际变化与产业趋势深化，动态优化组合，把握市场新的结构性机会。

一季度市场风险偏好先扬后抑，结构性特征明显。宏观层面因为消费和出口呈现明显韧性，使得市场整体指数的压力不大。在这样的背景下，我们投资策略主要继续基于多元阿尔法和有限贝塔的组合理论展开。主要基于行业比较，筛选有明显产业趋势的行业进行超配。　　一季度我们认为市场的结构主要以顺周期，出口链，科技链和新消费等方向轮动为主。其中，我们认为科技资产的重估会因为DeepSeek的成功而展开，虽然短期在港股体现得更明显，但是我们依然基于产业趋势选择了半导体设备，国产算力，机器人等方向进行了超配。而顺周期方向，我们继续在工程机械和地产方向进行重点配置，主要考虑到4月份可能的海外关税政策的不确定性必然带来内需政策的超预期落地。出口链我们更多是基于基本面的质量精选个股，主要体现在了轻工和家电等方向，但是还是基于未来海外关税的不确定性，我们依然控制仓位暴露。另外，我们也看好医药板块的整体性修复，重点把握了创新药方向的投资机会。　　总的来说，我们希望继续通过中性的贝塔和多元阿尔法的组合策略，在获得产业趋势红利的同时，控制最大回撤，争取优化收益率曲线，不断提升客户的持有体验。

2024年A股市场呈现"先抑后扬"的V型走势，主要指数经历显著波动。整个上半年，本基金在此阶段延续"稳健贝塔策略与多元化阿尔法相结合"的组合管理思路，在国内产业趋势与全球竞争力双主线框架下进行配置优化。面对内需疲软压力，我们观察到企业正通过全球化布局实现"外卷"升级，着重筛选具备海外品牌积淀与市占率提升潜力的标的，尤其是资本品出海领域。这类企业依托技术输出、本地化运营及供应链优势，海外业务已成为重要业绩增长极，如工程机械龙头企业通过全球化服务网络建设和新能源装备海外渗透实现业绩跃升。　　一季度鉴于市场的不确定性，我们采取了一定的防御策略，在维持一定比例的高股息资产配置，主要基于三重考量：其一，当前市场风险偏好仍处低位，防御属性凸显；其二，证监会持续推动上市公司分红制度优化，红利回报机制逐步完善；其三，长期资金对稳定现金流资产的配置需求持续增强。具体配置聚焦电力运营、动力煤等现金流充沛且分红稳定性强的行业，同时关注政策引导下分红比例提升带来的估值重塑机遇。值得注意的是，基于此逻辑的行业配置调整，本基金一季度显著增配了叉车、重卡、工程机械、电力设备等出海相关资本品，以及乘用车、家电等具备全球竞争力的消费品类资产，同时对农业、煤炭、公用事业及交运等传统红利板块进行了适度减仓。　　进入二季度，本基金在延续"内需+出海+红利"三维配置框架的基础上，进一步强化动态再平衡策略。一方面，我们判断高股息板块作为中期配置主线的逻辑正在发生边际变化——过去两年无风险利率下行对分母端的支撑作用逐步弱化，未来需更多关注分子端盈利改善的持续性，电力运营、动力煤等行业的现金流质量提升及分红稳定性成为核心筛选标准；另一方面，外需好转带来的出口链与出海链投资机遇值得重点挖掘，美国房地产及制造业阶段性修复将提振白电、家居、轮胎等出口品类的周期性需求，商用车、工程机械等出海链细分领域则有望受益于海外渗透率提升带来的结构性增长红利。此外，黄金、铜等全球资源品在美联储降息预期下的景气度延续，亦构成重要的配置支点。值得注意的是，本基金通过自下而上视角积极布局电子半导体、风电等基本面有望困境反转的板块，以捕捉技术迭代与政策支持带来的业绩弹性。　　三季度的市场转折源于多重宏观变量共振：美联储降息周期开启推动人民币汇率走强，外资回流预期升温；国内政策空间在政治局会议及金融工作会议上得到超预期释放，地产政策松绑与资本市场改革举措提振市场信心；叠加九月末交易量创历史新高所反映的流动性拐点信号，本基金果断将组合风格从防御属性主导转向顺周期成长风格。持仓结构调整聚焦于金融地产、电力设备、医药、电子四大方向，既顺应了经济复苏预期下的行业轮动规律，也通过中性贝塔策略对冲市场波动风险。在此过程中，本基金始终贯彻"多元阿尔法"策略，通过精选个股与行业层面的结构性机会，优化组合的风险收益特征。　　四季度初的市场超涨行情因短期交易拥堵形成技术性回调压力，本基金基于对结构性分化的预判，进一步聚焦科技自主可控领域。地缘政治风险升级背景下，国产AI大模型的商业化突破成为关键转折点——字节跳动豆包模型在端侧应用领域的里程碑式进展，标志着AI投资从主题炒作转向产业趋势落地。本基金据此调整持仓结构，在保持高股息资产跨年配置的同时，围绕字节产业链在智能硬件、AIoT等终端应用方向进行深度布局，以此把握中美科技竞争格局演变中的长期机遇。

我们认为三季度出现反转的可能性较大，主要理由有三点：1）国内政策的外围环境出现好转。联储正式进入降息周期，人民币有望进入强势阶段，外围资金面预期好转，外资重新配置中国资产的动力变强。2）国内的政策空间打开。三季度末的政治局会议和央行牵头召开的金融支持经济高质量发展会议从财政货币政策逆周期的调节力度，以及我们关注的房地产政策，支持资本市场发展等方面给予了超预期的正面回应。3）股票市场的流动性预期出现扭转。在九月末的最后几个交易日，股票市场的成交量创历史新高，凸显市场信心正在加速反转，增量资金对股票资产配置的热情较高。　　因此，在三季度，我们继续保持偏高的仓位运作，但是鉴于三季度市场出现的变化，我们整体结构从前期偏重高股息和防御的风格转向了顺周期和成长的风格。持仓的重心主要在金融地产，电力设备，医药，电子，四大方向。我们希望继续通过中性的贝塔和多元阿尔法的组合策略，在获得产业趋势红利的同时，优化收益率曲线，不断提升客户的持有体验。

上半年市场波动较大，从节前的单边下跌，到春节后的大幅反弹。进入一季度后半段，市场波动收敛，赚钱效应逐步回归。在这个阶段，我们继续以公共组合有限贝塔，多元阿尔法的思路，寻找有持续产业预期支撑的板块，并且有全球竞争力的中国成长企业进行配置。而在当前内需相对不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。这个方面，我们选择在海外市场有一定品牌影响力，且市占率有提高空间的企业。海外业务盈利增长，使得企业整体业绩表现相对突出。尤其是一些资本品出海的企业。　　整体配置思路依然在内需+出海+红利之间再平衡。一方面盈利能力稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块或仍是中期的配置主线；另一方面受益于外需好转的出口链&出海链与海外资源品相关行业可能仍会有相对收益；此外，自下而上寻找基本面有望实现困境反转的板块也是重要的配置线索。整体上，为了使得组合更加攻守兼备，并且进一步优化收益率曲线的体验，我们依然坚持多元化阿尔法和有限度的贝塔的配置思路，组合在以下方面进行了超配：　　1） 盈利能力稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块。过去两年伴随着国内无风险利率的趋势性下移，分母端是支撑高股息行情的主要驱动，未来高股息的配置逻辑或从分母端转向分子端。现金流持续改善、资本开支增速下降、分红比例逐年提升是主要特点，例如电力运营、动力煤、石油石化、高速公路等。　　2） 受益于外需好转的出口和出海链和海外资源品相关行业。出口链是受益于美国房地产、制造业阶段性修复带来的周期性需求改善，建议关注白色家电、家居、轮胎；出海链是相关行业海外渗透率提升带来的结构性高成长机遇，建议关注商用车、工程机械等海外收入占比提升较为显著的细分行业。黄金、铜等全球资源品景气程度有望持续。　　3） 基本面有望实现困境反转、具备较高业绩弹性的行业。例如受益于周期修复和技术进步的电子半导体，政策指引下供需格局有望实现好转的风电等新能源板块。

一季度市场波动较大，从节前的单边下跌，到春节后的大幅反弹。进入一季度后半段，市场波动收敛，赚钱效应逐步回归。在这个阶段，我们继续以公共组合有限贝塔，多元阿尔法的思路，寻找有持续产业预期支撑的板块，并且对有全球竞争力的中国成长企业进行配置。而在当前内需相对不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。这个方面，我们选择在海外市场有一定品牌影响力，且市占率有提高空间的企业。海外业务盈利增长，使得企业整体业绩表现相对突出。尤其是一些资本品出海的企业。　　我们依然配置一部分具备防御属性的高股息板块。主要基于：一，当前市场本身防御信号仍在；二是，从更长时间维度看，证监会引导公司制定明确的股利分配制度，树立回报股东的意识，鼓励上市公司加大分红，会进一步有所落实。三是当前资金对红利品种的配置诉求依然很强。　　总的来说，行业上增配了出海相关的资本品（叉车，重卡，工程机械，电力设备），乘用车（整车），家电。但是相对减配了农业、煤炭，公用事业和交运等红利资产的比例。

一季度最初的核心主线是疫后修复以及两会，因此我们将消费等复苏链的行业进行重点配置。两会后，复苏交易进入瓶颈期，贝塔弱化，增加结构性机会的配置。我们判断全年可能出现极致行情，类2013年，AI是主线。因此我们在一季度后半段增加TMT配置；二季度，宏观层面呈现的亮点不多，权益市场主要以结构性机会为主。而从产业趋势的角度看，无疑人工智将会引领未来科技产业的发展很长一段时间。从订单层面看，算力相关的产业已经开始持续验证。因此，我们判断人工智能的投资阶段，已经从第一阶段的想象式的主题投资，向基本面驱动的配置性投资切换。我们基于订单的落地性，在二季度加大了算力等方向的配置，主要在光模块，服务器，大模型应用三个方向。而在这个过程中，我们需要注意的是，海外对国产算力的技术封锁的不确定性也会阶段放大这个投资方向的波动。三季度开始，我们对市场及顺周期方向给予较乐观的判断，但政策和行情都比预期来得晚一些，这跟市场底部的悲观预期和政策释放的新常态有关，我们判断这种新常态意味着，市场接下来也将呈现出“台阶式”的向上，而非“线性”的向上。我们维持了对稳增长方向的超配，同时我们也增加了一些上游资源品的配置包括金融股的配置，而对消费方向维持相对谨慎，并进行了适当减配。而对于TMT 方向，我们整体维持标配，但我们对内部结构进行了优化，我们减配了AI方向的个股，增加部分手机产业链和智能汽车方向的配置。四季度，宏观托底政策开始逐步加码，对未来经济的预期得到一定修复，然而资金面的负反馈（公募新发基金低迷且外资流出）仍需要持续性的市场表现才有望出现好转，意味着A股随后的修复进程大概率难以一蹴而就。四季度我们继续保持相对均衡，继续维持相对保守风险敞口，并且增加了高股息等防御方向的配置。　　全年我们组合整体依然采取均衡的配置思路，并重点关注了周期、消费及科技行业机会。由于经济进一步改善的时点仍不确定，我们认为对周期及防御板块的均衡配置更加有利。我们全年重点关注了以下三类行业：1）估值处于历史底部、对经济复苏高度敏感的周期行业，这些公司同时在利率走低的背景下更受欢迎；2）估值在大幅调整后已具备更高安全边际的可选消费和医药等行业，尤其是其中具备海外市场开拓能力的消费品公司；3）表现出上行拐点的特征的周期行业如半导体和电子板块等，以及科技板块中已具备估值性价比且持续海外扩张的新能源等。　　总而言之，我们希望在风格相对市场均衡的前提下，通过多元的选股，稳步获得超越市场的超额收益。

三季度开始，我们对市场及顺周期方向给予较乐观的判断，但政策和行情都比预期来得晚一些，这跟市场底部的悲观预期和政策释放的新常态有关，我们判断这种新常态意味着，市场接下来或将呈现出“台阶式”的向上，而非“线性”的向上。  从结构上看，我们判断顺经济周期的资产成为季度主线。从历史经验看，政策底到经济底之间的阶段，市场会通过反复寻找市场底，而这个阶段，顺周期类的资产（金融、周期）会在反复交易中逐级走高，初期以具备供给格局、龙头市占率提高等中期逻辑的细分行业或优质个股弹性更高，后期在PPI明确触底回升后，则演绎至化工、有色、中游制造、消费电子、广告人力等泛泛的顺周期资产。本基金继续基于投研一体化的公共组合策略，保持贝塔继续相对市场中性，将主要超额收益来源集中体现在分散的个股阿尔法层面，以保持组合的长期稳健性。我们维持了对稳增长方向的超配，同时我们也增加了一些上游资源品的配置包括金融股的配置，而对消费方向维持相对谨慎，并进行了适当减配。而对于TMT 方向，我们整体维持标配，但我们对内部结构进行了优化，我们减配了AI方向的个股，增加部分手机产业链和智能汽车方向的配置。总而言之，我们希望在风格相对市场均衡的前提下，通过多元的选股，稳步获得超越市场的超额收益。

一季度最初的核心主线是疫后修复以及两会，因此我们将消费等复苏链的行业进行重点配置。两会后，复苏交易进入瓶颈期，贝塔弱化，增加结构性机会的配置。我们判断全年可能出现极致行情，类2013年，AI是主线。因此我们在一季度后半段增加TMT配置，主要理由是与2013年相比，一是宏观特征，均由前一年的复苏交易转至第二年相对平淡的复苏（2012年底到2013年初），2023年若无政策刺激的额外加力，大概率是弱复苏环境，二是股市流动性较弱，2013年是宏观流动性紧导致的股市流动性弱，2023年则是经历了基金牛市的洗礼（2019-2022年），新增入市资金有限导致的流动性弱，这将导致市场难以出现普涨行情，反而是此消彼长的虹吸行情，三是产业趋势的萌芽，2013年在iphone4渗透率到一定程度后，手游等移动互联应用的爆发，2023年则处在人工智能（大模型）经历前期积蓄力量后，在chatgpt出现爆点，迎来新一轮的产业趋势。  二季度从宏观层面依然处于弱复苏阶段，市场对托底政策的预期逐步开始钝化，而关注点更多是聚焦于经济增速与增长质量的再平衡，市场依然呈现结构性机会。本基金继续基于投研一体化的公共组合策略，保持贝塔继续相对市场中性，将主要超额收益来源集中体现在分散的个股阿尔法层面，以保持组合的长期稳健性。我们基于产业趋势理论，考虑供需结构的再平衡等结构性因素，持续减仓了新能源和食品饮料等板块，并且维持一定低配比例。而从技术进步等角度，我们在通信，传媒，计算机，电子等行业加配了人工智能方向的个股，并且将通信和计算机的配置比例提升至超配。同时我们基于制度层面的边际变化和估值的相对优势，增加了一部分“国央企”个股的配置，主要集中在，建筑，化工，金融，公共事业等板块。最后，我们继续保持了对稳增长政策敏感性较高的地产方向的超配。

一季度最初的核心主线是疫后修复以及两会，因此我们将消费等复苏链的行业进行重点配置。两会后，复苏交易进入瓶颈期，贝塔弱化，增加结构性机会的配置。我们判断全年可能出现极致行情，类似2013年，AI或是主线。因此我们在一季度后半段增加TMT配置，主要理由是与2013年相比，一是宏观特征，均由前一年的复苏交易转至第二年相对平淡的复苏（2012年底到2013年初），2023年若无政策刺激的额外加力，大概率是弱复苏环境，二是股市流动性较弱，2013年是宏观流动性紧导致的股市流动性弱，2023年则是经历了基金牛市的洗礼（2019-2022年），新增入市资金有限导致的流动性弱，这将导致市场难以出现普涨行情，反而是此消彼长的虹吸行情，三是产业趋势的萌芽，2013年在iphone4渗透率到一定程度后，手游等移动互联应用的爆发，2023年则处在人工智能（大模型）经历前期积蓄力量后，在chatgpt出现爆点，迎来新一轮的产业趋势。