博时荣丰回报灵活配置混合A(009217) - 基金投资策略和运作

2026年二季度全球流动性分化显著，海外通胀反复扰动美联储降息节奏，美伊地缘冲突推升原油价格，加剧全球输入性通胀压力；欧美制造业PMI持续走弱，外需放缓拖累全球贸易。国内货币维持宽松，总量流动性平稳充裕；经济呈现外需相对稳健，内需修复缓慢格局，进出口韧性尚可但内需修复偏慢，6月制造业PMI重回荣枯线，通缩压力小幅缓解、物价温和回暖。二季度A股整体呈现震荡上行、结构性分化行情，大盘指数重心稳步抬升，科创50、创业板指持续创新高，上证指数小幅收涨，沪深300表现相对平淡。资金成交持续维持万亿级别，增量资金集中涌入硬科技赛道。行业层面AI算力、光通信、半导体等高景气科技主线整体表现强势，而消费、地产、传统金融、部分周期板块表现相对疲软，行业收益差距极大。市场资金聚焦业绩兑现逻辑，算力、存储等供需紧缺环节行情持续演绎，低位顺周期仅阶段性脉冲，整体行情由科技主线主导。综合流动性环境、政策导向、产业发展趋势与市场风险溢价四大维度判断，我们认为A股结构性牛市行情仍将延续。现阶段市场局部板块热度偏高，静态估值中枢持续上移，提升了个股筛选难度；但AI产业商业模式持续落地，行业资本开支稳步扩张，产业链高景气业绩增长有望逐步消化当前估值。因此，我们计划继续聚焦在高景气行业，但对个股的选择标准会更加严格：一是优先布局高景气、业绩确定性标的，依靠持续高速增长消化估值；二是挖掘前沿新技术赛道稀缺龙头，行业空间广阔、业绩兑现路径较为清晰；三是布局供需偏紧、具备涨价逻辑的产业链核心环节；四是关注估值低位、景气底部回升或行业竞争格局持续优化的优质企业。

2026年一季度，全球科技创新继续围绕新一代人工智能产业展开，大模型厂商纷纷推出新一代Agent产品，继而加速了大模型的迭代和升级。与此同时，对算力供应链2027年的框架性供货指引也越发清晰，这有助于我们对相关企业未来三年的成长性做出估算。基于此我们在2026年一季度对组合做出如下调整：1）增加了对海外缺电这一线索下，电力设备出海板块的配置。2）维持对海外算力板块的看好不变。3）延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。最后，我们仍会坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于非线性增长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率较为陡峭的部分。

2025年全球科技创新继续围绕新一代人工智能产业展开，以谷歌为代表的大模型厂商纷纷推出新一代产品，继而加速了大模型的迭代和升级。与此同时，对算力供应链27年的框架性供货指引也越发清晰，这有助于我们对相关企业未来三年的成长性做出估算。除此之外，AI应用也在人形机器人和个人助理领域快速迭代落地，这有利于在26-28年间形成应用和基础设施投资的商业闭环。基于此我们在25年对组合做出如下调整：1）增加了对海外缺电这一线索下，传统电力设备出海板块的配置。2）大幅降低了对消费电子零部件产业链的配置比例，原因在于存储芯片价格大幅提高后，成本激增将阶段性压制终端消费电子硬件的需求。3）维持对海外算力板块的看好不变。4）延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。

2025年三季度，全球科技创新继续围绕新一代人工智能产业展开，北美大型云厂商纷纷给出积极的资本开支展望且加速了大模型的迭代。与此同时，终端客户对算力供应链26年的备货指引也越发清晰，这有助于我们对相关企业未来2年成长性做出估算。除此之外，AI应用也在人形机器人和个人助理等多个领域快速迭代落地，这有利于在2026-2028年间形成应用和基础设施投资的商业闭环。基于此我们在2025年三季度对组合做出如下调整：1）增加了对AI应用板块的配置比例，如：人形机器人零部件、国产大模型和个人AI助理（Agent）。2）增加了对受益于AI应用在端侧落地后，硬件产业链的配置比例，如：消费电子零部件、消费电子芯片和存储芯片。3）维持对海外算力板块的看好不变。4）延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。最后，我们仍会坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于非线性增长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率较为陡峭的部分。

2025年上半年，全球科技创新仍围绕新一代人工智能产业展开，北美大型云厂商纷纷给出积极的资本开支展望且加速了大模型的迭代。除此之外，国内财政和金融政策的积极变化，使我们开始重新评估内需见底后新兴消费领域的投资机会。基于此我们对组合做出如下调整：1）增加了对海外算力产业链的配置比例，但对国内算力产业链仍维持谨慎。2）维持对新兴消费领域的看好不变，增加了对游戏出海和IP出海方向的配置。3）新增对军工行业的看好，主要基于部分整机环节有望迎来订单复苏。4）延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。

2025年一季度，科技产业趋势出现了非线性变化，Deepseek的出现一方面加速了新一代人工智能走向应用的进程；另一方面，也加剧了算力侧通缩的进程，越来越多的厂商开始尝试自研专用芯片以替代通用GPU产品，意图提升推理端的性价比。除此之外，国内财政和金融政策的积极变化，使我们开始重新评估内需见底后新兴消费领域的投资机会。基于此我们在25年一季度对组合做出如下调整：1）对人工智能算力板块从看好转为谨慎，降低对国产算力和海外算力供应链的配置比例。同时，对新一代AI技术有望率先落地的应用领域进行增配，包括但不限于：移动互联网应用平台厂商、智能驾驶供应链、人形机器人供应链等。2）维持对新兴消费领域的看好不变。3）新增对军工行业的看好，主要基于上游部分环节有望迎来订单复苏。4）延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。 最后，我们仍会坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于非线性增长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率最陡峭的部分。

2024年，我们围绕新一代人工智能带来的软硬件产业机遇进行组合构建。回顾全年，我们前瞻性发掘了如下产业趋势： 1）24年上半年，北美云计算巨头资本开支上修所带来的算力侧盈利上修机会。 2）24年Q3开始，国产算力需求加速放量的产业机遇。 3）24年Q4开始，新一代人工智能的发展浪潮从算力基础设施延伸到了应用端，我们不仅看到了AI原生APP应用的快速渗透，还看到了端侧AI智能硬件的涌现。

2024年三季度，科技产业趋势与我们此前的判断基本吻合，全球范围内，新一代人工智能算力基础设施需求维持高景气。同时，我们看到在算力国产化领域，有潜力迎来放量拐点。此外，国内财政和金融政策的积极变化，使我们开始重新评估内需见底后的投资机会。基于此我们在24年三季度对组合做出如下调整：1）维持对人工智能算力板块的看好不变，并逐步增加国产算力供应链的配置比例。2）对预期偏高的苹果手机供应链转为谨慎态度。3）增配受益内需见底的互联网平台型公司。4）延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。最后，我们仍会坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于可能的非线性增长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率最陡峭的部分。

2024年上半年，科技产业趋势与我们此前的判断基本吻合，全球范围内，新一代人工智能算力基础设施需求维持高景气，随着新一代GB200系列产品在下半年的问世，我们认为这一趋势有望加速。除此之外，新一代人工智能在端侧的落地场景正在逐步清晰，在经历了长达一年的“试错”后，端侧爆款应用的落脚点更有可能率先出现在高端手机+无线耳机产品中。因此，当苹果公司在其全球开发者大会（WWDC）上一改以往谨慎态度，决定深度整合新一代AI技术，全面拥抱AI技术新纪元并升级其主力产品后，我们对苹果供应链的态度转向乐观。基于此我们在整个上半年对组合做出如下调整：1）维持对人工智能算力板块的看好不变。2）大幅增加对AI端侧应用的配置比例，主要集中于最可能推出标杆性产品的苹果供应链。3）减配受损于海运成本激增的出海产业链，并相应增加了对景气加速的船舶制造业的配置。4）延续供给侧研究习惯，继续挖掘供给侧格局显著变优的方向，并对供给侧逻辑遭遇破坏的方向做出及时调整。

展望2024年，我们认为新一代科技变革正加速而来，全球范围内，以新一代人工智能为基础技术的创新浪潮将影响人类生活与办公的诸多方面；我们看好由此带来的相关产业链的投资机会，尤其是算力基础设施环节。除了需求端的创新迭代，我们也同样重视供给侧有较强约束的行业，一旦需求复苏，这类行业有望呈现出较强的价格趋势。基于此我们在24年一季度对组合做出如下调整：1）加仓受益于海外资本开支加速的人工智能算力环节。2）加仓受益于国内资本开支高景气的半导体设备环节。3）加仓受益于出口订单高景气的海外品牌厂商。4）增加了对供给侧格局极优的上游资源品和工业品的配置比例。最后，我们仍会坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于非线性增长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率最陡峭的部分。

2023年全年，我们持续围绕“弱复苏”+“安全可控”+“创新”三大关键线索构建组合。在创新方向上，我们先后对新一代人工智能（算力和应用）和MR（混合现实）软硬件供应链进行了较大比例的配置，并取得了不错的区间回报。在安全可控方向上，我们相对看好半导体设备的国产化进程和订单兑现。在标的选择上，我们自23年下半年开始大幅提升了供给侧格局因素的权重，对存在产能过剩风险或供给显著恶化风险的标的予以回避。

2023年第三季度，我们持续围绕“弱复苏”+“安全可控”+“创新”三大关键线索构建组合，其中在创新方向我们维持对新一代人工智能技术创新所拉动的算力需求的看好，同时我们也将研究触角延伸至AI应用侧。基于此，我们也对组合做出相应调整：1）加仓新一代人工智能落地的硬件方向，如：智能驾驶产业链、人形机器人产业链和MR（混合现实）产业链。2）加仓医药创新相关产业链，基于对24年供给侧优化后创新药走出阿尔法机会的看好。3）减仓计算机应用和传媒游戏等方向，基于我们对AI应用在这一领域落地进度的担忧。4）坚持“非线性增长”选股方法不漂移，基于强产业趋势，挖掘个股盈利非线性扩张的投资机会。我们认为科技股最大的魅力在于非线性增长，来源于创新周期/产业周期带来的两条曲线斜率最陡峭的部分。