东方红颐和积极养老五年（FOF）A(009184) - 基金投资策略和运作

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF），目标是在追求资产长期增值的同时适当兼顾投资者持有体验。　　本产品策略由75%的偏股基金指数增强策略和25%的低波稳健策略构成。　　本产品的首要目标是追求资产的长期增值，偏股基金指数代表主动偏股型基金的平均业绩，长期表现较优异，我们将偏股基金指数作为本产品的长期贝塔，并在此基础上进行增强，以期获取超越该指数的阿尔法收益。　　站在当前时点，我们看好主动偏股基金的整体表现（以偏股基金指数代表）：第一，偏股基金指数的超额收益有很强的周期性，对比历史，当前超额周期的持续时间及超额幅度仍有较大空间；第二，作为一个整体来看，主动偏股基金是偏好高成长高质量个股的基本面趋势投资策略，在企业盈利回升周期表现突出，当前我们正处在新一轮企业盈利回升周期的初期阶段；第三，作为一个整体来看，相比于沪深300指数，主动偏股基金在科技、制造和医药板块上的配置比例更高，有望在经济转型期把握结构性机会；第四，在剔除掉投资风格的贝塔因素后，主动偏股基金经理有较强的阿尔法能力，当前市场步入较高估值区间，阿尔法的重要性提升。　　本产品的另一个目标是适当兼顾投资者持有体验，在多资产多策略中构建具备低波稳健特征的投资组合，以优化本产品的风险收益比。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　我在原策略基础上进一步做了迭代，目前以偏股基金指数增强策略为主。2026年，我将迭代为75%偏股基金指数增强策略+25%低波稳健策略的产品。在追求资产长期增值的同时适当兼顾投资者持有体验。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　三季度，资产价格发生了比较大的变化，一方面是权益资产走出凌厉的走势，另一方面是固收资产价格开始下跌。组合的应对主要是，在固收方面逐步拉长资产久期；在权益资产方面继续保持高仓位。　　展望下季度：　　固收资产方面，继续在调整中拉长久期。　　权益资产方面，在较高仓位下，关注结构上的估值差异。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收类资产为中枢进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　上半年市场波动比较大，产品在调整过程中始终保持比较好的结构。特别是以主动管理基金为主的底仓，充分展示了主动管理基金相对于被动产品的投资价值，为组合贡献了收益。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收类及其他资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　一季度，产品增加了黄金的配置，在港股大幅上涨后降低了相关ETF的持仓，且在结构上从宽基向比较滞胀的板块去做切换。　　展望下季度：　　海外债方面，关税政策预计会将美国带入先滞胀、再衰退的场景，且美元的信用可能受到考验。海外债投资前景的能见度在不断下降。　　权益资产方面，一季度DeepSeek带动港股亮眼的反弹，且同期经济数据比较亮眼。市场的上涨已经定价了一季度乐观的数据及预期。但关税政策带来了很大的不确定性。二季度，产品将以绝对收益思维，依托市场低位，逐步在权益类资产中寻找各类获利机会。　　商品资产方面，依然看好贵金属的走势，但是短期能见度也在不断下降。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　本产品的权益组合一贯分为“指数增强”、“价值挖掘”和“宏观对冲”三个策略。2024年我进一步提高了“指数增强”策略的比例，压降“价值挖掘“和“宏观对冲”。进入2025年我会进一步提升“指数增强”策略的比例，等待主动管理基金再度产生超额收益。　　固收部分，继续保持比较高的海外高票息固收资产。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　本季度组合权益底仓的价值挖掘策略部分，精选的基金经理有一人离任，我已优选一人补上仓位。海外方面，我们长期以来对美国经济走弱的期待变成了现实，美联储进行了首次降息且幅度为50bp。我择机减持了部分境外债基金，但保留了绝大部分仓位，期待趋势的延续。境内方面，国庆前给出了不错的政策，成功扭转了市场的预期。我增持了股指ETF，后续将继续择机提高组合的β弹性。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　1. 如何解构颐和积极FOF的持仓？　　“价值挖掘策略”“宏观对冲策略”“指数增强策略”和“纯债策略”四个子策略的组合。纯债策略主要谋求票息收益；宏观对冲策略主要是争取弹性收益；价值挖掘策略则长期持有精选的偏价值投资思路的主动管理基金；指数增强策略是跟踪中证偏股型基金指数的指数增强策略。　　2. 子策略本季度的调整和下个季度的展望　　这个季度四个子策略的配比没有发生改变。　　a. 价值挖掘策略　　本季度，价值挖掘策略继续保持4名基金经理，虽然策略底色都是价值投资，但各有擅长的方向。　　下季度，我们计划继续保持当前的组合思路。　　b. 宏观对冲策略　　本季度宏观对冲策略持仓未有太大变化，持有4%左右另类的量化对冲基金，底层虽然持有不少权益资产，但有通过衍生品对冲其持仓的波动，今年以来仍为正收益。在市场波动的过程中交易了300ETF、恒生指数和恒生科技指数相关的ETF、标普500ETF、黄金ETF和有色金属、旅游、地产相关的ETF，加总起来对净值有所贡献。　　下个季度，计划保持保持当前思路，并关注黄金资产是否有增持机会。　　c. 纯债策略　　本季度纯债策略的持仓以海外债券类基金为主，逢收益率高点增持，收益率低点减持。该部分基金的静态收益率比较高，相信未来可能仍会有不错的回报。多余资金则以货币基金和现金形式保存，等待时机向其他子策略进行转化。　　下个季度，如海外债券收益率走高则择机增持。　　d. 指数增强策略　　本季度，这个子策略相对于指数贡献了正的超额收益，符合预期。　　下个季度，将继续保持当前结构。　　3. 交流互动平台　　本季度，东方红FOF团队开辟了与投资者进行交流互动的平台，该平台的内容包含了团队公募基金产品的定期报告解读、资产配置理念和基金选择理念的相关文章，颇具可读性。期待未来能与各位委托人保持更紧密的沟通，进一步建立信任感。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　2024年一季度，本基金配置权益类基金的策略向“全市场主动管理基金指数跟踪策略”略作倾斜，根据“价值挖掘策略”配置的基金变化不大，“宏观对冲策略” 则从境内指数基金切换为港股基金。固收类基金方面继续争取从投资海外资产的债券基金中获得不错的回报。　　展望2024年二季度，我会重点关注商品类基金和港股基金。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为战略配置比例进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　2023年市场继续颠簸。全年出现过两次比较大的波动，一次是所谓“中特估”行情，一次是AI产业相关的板块。从我的框架看，比较难把握这样的交易型机会，因此参与不多。值得注意的是，2023年海外资产有不错的表现，股票、债券均有涨幅。由于海外股票的静态估值较高，我对此保持谨慎，没有参与。但海外债券有不错的静态票息收入，我用部分仓位参与了相关基金，获得了一些收益。海外资产方面可以说有些收获，但投资能力还要再加强。　　2023年是产品成立以来首次净值跌破面值。另外全市场看，大部分客户由于基金产品连续两年表现不佳，情绪比较低迷。但我对此有不一样的感受：　　权益组合一贯分为“指数增强”、“价值挖掘”和“宏观对冲”三个策略。“指数增强”和“价值挖掘”是产品调整的主要原因。　　“指数增强”策略致力于通过长期持有基金，跟踪全市场主动管理基金的平均表现，是2023年产品表现不佳的主要板块。从2023年的资金偏好看，也是围绕着公募基金持仓不多的方向着力。但我对“指数增强”部分的持有是基于长期目的的，只要长期看公募主动管理基金还能创造超额收益，我就会继续持有。虽然近期市场上有不少质疑主动管理的声音，但我认为公募主动管理基金能创造超额的逻辑并没有消失，因此会积极的寻找时机扩大“指数增强”策略在组合中的比例。“价值挖掘”策略则致力于长期持有优秀的逆向投资人，同样无法规避市场整体的调整趋势，也是组合损失的一部分来源。但相对于“指数增强”，它充分体现了逆向投资人的谨慎本色，跌的比较少。　　2024年及往后，我会逐步提高“指数增强”策略在组合中的相对比例。市场经过了几年连续调整，加上基金销售的情绪低迷，此时的市场定价水平大概率是不贵的。复盘2020年到2021年，在市场热情高涨的时候，是不会有这样的好价格去购买同样的资产的。从长期持有策略的视角看，定价不贵的时候，自然要找时机加强配置。市场的调整可能让部分人情绪低落，但我看到的是同样的资产卖价越来越低，因此有完全不一样的心情。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收及其他类资产为中枢进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　2023年三季度组合跟随大盘继续调整，但我对组合结构未作太大调整。　　四季度我的计划是：　　1. 价值挖掘策略和全市场基金指数跟踪策略两者均保持标配；　　2. 宏观策略方面继续保持防守。

本产品是面向客户养老资金储备需求所成立的，以75%权益类资产和25%固收类资产为战略配比进行资产配置的基金中基金（FOF）。　　原本2022年底我们判断市场已经发生了反转，进入赔率胜率双高的状态，因此组合针对经济复苏的情景进行了较为激进的配置。但结果政策比预想的要有定力，地产的复苏在一季度之后停止。市场在复苏落空后快速选定了高分红和TMT两个方向，和我们的宏观情景判断有出入。　　针对当前的市场情况，我们对权益组合进行了重构，分为三个部分：一部分是跟踪公募基金指数的底仓；另一个是擅长用价值投资思路优选个股和行业的基金经理群体，我们称之为价值挖掘部分；最后是以宏观自上而下方法进行的趋势投资部分。在这样的架构下，我们的组合会较过去几年更加的均衡。　　固收市场方面，因为赔率不好，我们继续保持防守。