华泰柏瑞鸿利中短债债券C(009094) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济增长延续了三季度的回落趋势，通胀虽仍在低位运行，但整体有所改善。在境内通胀预期改善以及外部环境趋于缓和的背景下，在利空因素影响下，债市情绪偏弱，其中超长期债券受到的冲击尤为明显，30年期与10年期国债的期限利差有所走扩。10月，央行宣布重启国债买卖操作，改善了四季度流动性投放的预期，对市场情绪起到一定稳定作用。信用债市场跟随利率债呈现偏弱震荡格局，长端及低流动性品种承压，信用利差维持震荡调整态势，整体表现仍略好与利率债。本基金始终保持较低久期，积极参与事件性影响带来的交易机会，在力争确保组合流动性安全的同时，努力为投资者提供稳定收益。　　展望未来，债券市场经过三、四季度的调整后，债券资产配置价值提升，但当前市场整体风险偏好较高，固收资产赚钱效应相对差，市场更易呈现震荡格局。具体到交易层面，组合仍将保持较低久期，积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，并跟随市场波动择机在短期内进行久期调整。

2025年三季度经济呈现供需两端收缩态势，经济修复动能有待进一步加强，CPI同比转负显示通缩压力仍存，PPI降幅虽收窄但向CPI传导存在一定不畅，但反内卷带动通胀预期回升。三季度受风险偏好提升与基金赎回影响，债券市场结束利率低位的横盘震荡走势，出现缓慢持续上行，曲线陡峭化，信用债短端表现稳定，但长端持续调整，信用利差和期限利差均走阔。本基金始终保持较低久期，积极参与事件性影响带来的交易机会，在力争确保组合流动性安全的同时，努力为投资者提供稳定收益。　　展望未来，债券市场经过三季度的调整后，当前的收益率水平或已经具有配置价值，但当前市场整体风险偏好仍较高，对风险资产更为偏好，叠加固收资产赚钱效应相对差，这些都对固收市场偏利空。具体到交易层面，组合仍将保持较低久期，积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，并将跟随市场波动择机在短期内进行久期调整。

2025年上半年，宏观经济基本面表现偏弱，但平稳修复的预期不断升温，期间贸易战的爆发升级和缓和给未来预期带来了较大的波动。上半年价格水平持续较低，但随着反内卷政策的不断深入，价格预期也出现变动。一季度央行推出多项调控措施：一，持续做出“择机降准降息”的表述；二，收紧资金面并根据时点边际调整；三，多次提出关注债券市场风险；四，公告为调整国债市场供求状况而暂停国债买入。二季度央行继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，通过增量MLF投放，公开市场操作、买断式回购、降准等工具维护流动性充裕。债券市场在低位水平震荡的过程中出现两次较大的调整，虽然触发事件并不相同，但市场表现上看均表现为债券收益率到达低位之后向合理水平回归。本基金始终保持较低久期，积极参与事件性影响带来的交易机会，在确保组合流动性安全的同时，努力为投资者提供稳定收益。

2025年，宏观经济基本面平稳修复的预期逐渐升温，但价格水平仍较低。在此背景下央行采取了一系列调控措施：一，持续做出“择机降准降息”的表述；二，收紧资金面并根据时点边际调整；三，多次提出关注债券市场风险；四，公告为调整国债市场供求状况而暂停国债买入。央行态度的边际变化，叠加春节期间Deepseek和人形机器人等科技创新横空出世带动权益市场风险偏好回升，使债券收益率从年初开局的低位水平，开启了震荡上行的走势，但市场整体表现平稳，未发生负反馈的情况。随着3月资金边际转松，债券收益率自3月下旬转为震荡下行。具体来看，10年国债收益率在1.6%到1.9%的区间内波动，季末收于1.81%。华泰柏瑞鸿利年初以来持续降低组合久期，把控制风险放在首位，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整，通过利率债、信用债的交易和骑乘策略，在控制风险的前提下尽量提升收益。　　展望未来，美国的关税政策及未来的政策变化，对全球经济和资产的表现都会产生很大影响，同时国内对冲政策的推出时点和内容，也会给境内市场带来较大的影响。未来，国内债券市场可能表现为波动加剧。债券中长端受降准降息预期提升，存在一定的下行空间，但下行空间可能因为美债的波动而有所限制。资金面偏宽松的概率较大，短端债券的确定性更高。交易上首选流动性好的利率债资产，配置上继续关注中短久期信用债。总体上，由于低利率水平的现实，华泰柏瑞鸿利仍将保持偏低的久期，但把握市场波动，灵活调整久期和杠杆水平，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

2024年，国内经济面临需求一定不足、库存偏高等挑战，CPI与PPI同比处于低位，反映出总需求偏弱的经济现状。为应对经济增速下行压力，央行坚持稳健的货币政策，通过降准、降息等工具保持流动性合理充裕，推动社会融资成本稳中有降。全年债券市场在资金宽松、经济增长预期较弱以及非银机构配置需求旺盛的推动下，收益率整体呈现震荡下行趋势。本基金一到三季度在权衡收益性和波动性之后，始终保持中性偏低久期，四季度凭借利率债和银行二永债的交易，对基金久期进行了较为灵活的调整，在控制风险的基础上，尽量提升收益，选择骑乘策略进行积极配置，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。

2024年三季度，中国经济整体保持恢复态势，固定资产投资尤其是制造业投资在出口高景气度和设备更新政策的推动下维持较高增速，消费继续温和复苏，出口表现超出预期，CPI在极端天气影响下出现回升，PPI在国内外定价的大宗商品价格共振下跌的影响下出现二次下行。银行间市场资金面宽裕，同时市场对经济增长的预期普遍较弱，非银机构资金充裕带来债券配置需求旺盛，多方面因素推动债券收益率呈现出震荡向下的趋势。三季度债券市场出现了两次较大幅度的调整：一次是8月上旬央行多次评论债券市场收益率水平并通过大行卖出较长期限债券，债券收益率受到扰动上行，但随后再次选择向下并创出新低；另一次是9月下旬降准降息预期落地之后，市场止盈情绪和股债跷跷板效应带动收益率上行。在债券收益率水平偏低的环境下，华泰柏瑞鸿利中短债在权衡收益性和波动性之后，始终保持中性偏低久期，同时叠加骑乘、杠杆和交易策略尽量提升收益水平。　　展望未来，外部环境方面，海外主要国家虽然通胀压力有所缓解，但经济增长动能不强。货币政策进入降息周期。存在较多的不确定性。内部环境方面，我们仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。货币政策方面，央行要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。在降准降息等一系列金融政策推出之后，继续推出有效的财政政策的可能性进一步提升，这会成为扰动市场的重要因素，股债跷跷板会是短期影响市场表现的主要因素。债券市场先要面对流动性冲击的考验，然后才是选择性价比较高资产的时候。华泰柏瑞鸿利中短债将适当的调整久期，继续保持组合的高流动性，同时选择一些流动性好、期限较短的资产进行交易和加杠杆的操作。我们还将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

2024年上半年，国内经济呈现出需求不足，库存偏高的状态。CPI与PPI同比仍处于低位，从价格层面反应出当前总需求偏弱的经济现状。在此背景下，央行货币政策坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，2月20日五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。以宏观经济走势为主线，在资金宽松的助推下，市场对经济增长的预期普遍较弱，债券配置需求旺盛，多方面因素推动债券收益率呈现出震荡向下的趋势。在低利率环境下，华泰柏瑞鸿利中短债在权衡收益性和波动性之后，始终保持中性偏低久期，同时叠加骑乘和杠杆策略尽量提升收益水平。

2024年1季度，国内经济呈现出需求不足，库存偏高的状态。CPI与PPI同比仍处于低位，从价格层面反应出当前总需求偏弱的经济现状。在此背景下，央行货币政策坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，2月20日五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。以宏观经济走势为主线，在资金宽松的助推下，一季度债券市场收益率显著下行，并且曲线变的更为平坦。R007均值为2.13%，较上季度下降27bp。3个月Shibor从2.45下降到2.16，下行近30bp。1Y股份行存单利率较去年12月2.7%的高点下行到2.24%，下行约46bp。3年国债下降30bp到2.03%，10年国债下行约26bp达到2.29%，30年国债下行37bp到2.46%。在低利率环境下，华泰柏瑞鸿利中短债在权衡收益性和波动性之后，始终保持中性偏低久期，同时叠加骑乘和杠杆策略尽量提升收益水平。　　展望未来，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。政策方面，央行将加大已出台货币政策实施力度，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，促进社会综合融资成本稳中有降。我们需要关注房地产企业合理融资需求的达成情况以及房地产市场发展的状况，以及全球经济复苏动能分化、发达经济体政策调整、地缘政治冲突等不确定性对国内经济发展及政策取向的影响。华泰柏瑞鸿利中短债将适当的调整久期，继续保持组合的高流动性，同时选择一些流动性好、期限较短的资产进行交易和加杠杆的操作。我们还将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获得较高收益”为该基金的运作目标。

2023年1季度国内经济发展以疫后复苏为主线，2季度则出现基本面环比走弱，在降息等一系列政策的呵护下，3季度国内经济呈现出趋稳回升态势，制造业PMI数据连续回升，9月制造业PMI录得50.2，重返荣枯线上方。但4季度如果考虑去年同期的低基数，国内经济数据整体表现一般，需求侧地产政策对销售提振有限，经济整体呈现生产端好于需求端的情况。年底中央经济工作会议强调“加大宏观调控力度，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险”，市场对于强政策刺激的预期有所修正。价格水平方面，全年CPI同比持续走低，PPI始终为负，反应出总需求偏弱的经济现状。6月、8月央行两次降息，公开市场逆回购利率降低20bp到1.8%，但在短端利率方面作用有限，R007上半年均值2.25%，下半年均值下行4bp至2.21%。1年存单利率年内呈M形走势，自3月以来一路下行在8月中旬之后持续回升，到12月中旬才开始回落，但第二次的高点低于第一次。信用债走势类似，与存单信用利差大多位于10-15bp的区间内。华泰柏瑞鸿利中短债在今年年初市场保持相对较高组合久期，但随着信用利差不断收窄，逐渐降低了组合久期和杠杆，以使基金组合的稳健运行。2季度在信用利差不断收窄的背景下，增加了商业银行金融债和同业存单的配置，通过久期和杠杆的调整，使基金组合获得收益和稳健运行。下半年在信用利差较低并且资金趋紧的背景下，进行了降低久期和杠杆的操作，随后在季末反向加仓，以使基金组合的稳健运行。

2023年3季度，国内经济呈现出趋稳回升态势，制造业PMI数据连续回升，9月制造业PMI录得50.2，重返荣枯线上方。各项推动经济增长尤其是房地产相关政策不断地推出，引发了对经济回升的期待。同时，防范金融风险有序推进，隐债化解层层深入。此背景下，央行于8月中进一步降低公开市场逆回购、MLF等一系列政策利率，货币市场利率进一步下行，并创下年内新低，随后因季末和缴税等多方面的影响，货币市场利率水平转而回升，1年存单利率回升到MLF利率附近。华泰柏瑞鸿利中短债保持较为中性的久期，同时在信用利差较低并且资金趋紧的背景下，进行了降低久期和杠杆的操作，随后在季末反向加仓，以保证基金组合的稳健运行。　　展望未来，国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战，货币政策仍将着力于逆周期和跨周期调节，流动性将继续保持合理充裕。但外部环境更趋复杂严峻，发达国家通胀仍处高位，利率仍保持高位，也要谨防外部风险的冲击。华泰柏瑞鸿利中短债将适当的调整久期，继续保持组合的高流动性，同时选择一些流动性好、期限较短的资产进行交易和加杠杆的操作。我们还将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

2023年1季度，海外发达经济体经济数据走弱带动通胀预期略有回落，叠加银行危机事件，预计货币政策将趋于温和，国内经济继续“以我为主”，市场围绕疫后经济复苏的节奏进行交易。2季度，国内经济基本面环比走弱，债券市场交易主基调由1季度的对经济增长的强预期转为实体经济的弱现实，对出台财政、产业等领域提振政策的预期不断落空，推动债券收益率不断下行，同时实体经济融资需求较弱导致银行间流动性宽松，资金利率持续居于2.0%以下。在此背景下，存单利率年初持续上行，并在2月底到达1年期MLF利率2.75%的水平。3月市场对复苏强度的预期切换成经济弱复苏，并且央行降准0.25%，经济基本面复苏不及预期和资金面边际宽松推动3月存单利率下行至2.60%，6月中央行调降公开市场逆回购、MLF等一系列政策利率，货币市场利率进一步下行，并创下近期的低点。短端信用债在1-2月未跟随存单利率调整，2月下旬开始跟随存单利率先上后下，经过2季度的下行后，目前处于绝对利率和利差水平双低的状态。华泰柏瑞鸿利中短债在今年年初市场保持较高组合久期，但随着信用利差不断收窄，逐渐降低了组合久期和杠杆，以保证基金组合的稳健运行。2季度在信用利差不断收窄的背景下，增加了商业银行金融债和同业存单的配置，通过久期和杠杆的调整，保证基金组合的收益和稳健运行。

2023年1季度，海外发达经济体经济数据走弱带动通胀预期略有回落，叠加银行危机事件，预计货币政策将趋于温和，国内经济继续“以我为主”，市场围绕疫后经济复苏的节奏进行交易。具体来看，市场对经济复苏的乐观情绪强化并驱动权益、商品价格上涨，银行间资金利率也从较低水平逐渐向政策利率回归，存单利率在此压力下持续上行，并在2月底到达1年期MLF利率2.75%的水平。3月市场对复苏强度的预期切换成经济弱复苏，并且央行降准0.25%，经济基本面复苏不及预期和资金面边际宽松推动3月存单利率下行至2.60%。短端信用债在1-2月未跟随存单利率调整，导致利差收缩到较低水平，2月下旬开始跟随存单利率先上后下。华泰柏瑞鸿利中短债在今年年初市场保持较高组合久期，但随着信用利差不断收窄，逐渐降低了组合久期和杠杆，以保证基金组合的稳健运行。　　展望未来，经济复苏仍是主线，需要重点跟踪地产、消费等领域经济内生动能的表现，关注政策层对经济的定调，财政政策、产业政策可能影响经济复苏的节奏。预计在稳增长过程中，货币政策仍将积极配合，流动性继续保持合理充裕，利率将会围绕中枢窄幅波动。华泰柏瑞鸿利中短债将适当的调整久期，同时继续终保持组合的高流动性。我们还将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，获取较高收益”为该基金的运作目标。