富国新材料新能源混合A(009092) - 基金投资策略和运作

四季度市场呈现震荡，上证综指本报告期上涨2.22%，深证综指下跌0.01%。本产品持仓主要集中在机器人，以及部分算力龙头，少量固态电池相关公司，四季度在机器人标的上做了一些调整。从基本面上来看，机器人即将定型进入量产，这或是物理AI最大的市场，核心标的陆续浮现。本产品依然持续关注机器人产业，力争获取超额回报。

三季度市场保持强势，上证综指本报告期上涨12.73%，深证综指上涨29.25%，本产品A份额上涨45.98%，主要收益来自于算力和机器人，此外还增加了固态电池和储能持仓。今年每个季度都有主线行情，一季度是机器人表现亮眼，二季度是创新药，三季度是算力。本产品聚焦于新科技方向，主要配置AI上游基建（算力）和下游应用（机器人），此外，储能是算力的必要电力支撑，固态电池是机器人的必要电力支撑。从基本面上来看，AI已经成为新一轮的科技变革，且比过去几次科技进步都要更大，从中美大厂的规划上来看，对算力的需求可以看到2030年，持续性明显提升，算力多个环节持续加单，部分环节出现紧缺，同时美国电力需求严重短缺；此外，机器人作为AI最大的下游应用之一，想象空间巨大，目前全球龙头正处于产品定型阶段，预计2026年开始规划化量产，我们认为机器人堪比智能电动车，有望成为一个大产业。

二季度市场受到关税扰动，市场波动较大，上证综指本报告期上涨3.26%。今年以来，市场主线在各个行业的“新”方向中，比如新科技、新医药（创新药）、新消费，一季度新科技中机器人表现亮眼，二季度创新药表现亮眼，港股新消费则是从去年开始就一直强势。在市场反弹后本产品对机器人持仓进行了调整，同时增加了算力、核聚变、固态电池等方向的持仓。

2025年一季度延续2024年四季度的科技行情，特别是机器人表现突出，本产品更加集中在机器人板块，并在持仓上进行了一些调整。我们一直非常关注物理AI方向，即机器人和智能驾驶，我们认为这可能是AI的终局市场，潜在市场空间或非常大，科技飞轮或有望为龙头企业带来超额利润。我们将密切关注，更积极寻找投资机会，力争创造超额回报。

2024年经历了深V行情，市场成交量一度缩到低谷，直到9月底开始政策出台，市场信心恢复，成交量放大，风险偏好回升，此后科技方向领跑。本产品2024年主要仓位依然坚守在AI领域，特别是机器人板块，核心仓位集中到确定性较高的供应链公司，此外，算力从海外链切换到国产链，新能源则持有部分龙头和新技术方向持仓。经历了2024年的大波动后，自己做了一些反思。成长股的投资一直遵循产业发展阶段，比如我们把成长阶段分为0-1，1-10，10-n，成长基金经理最擅长的就是1-10阶段，可以看景气度，按peg模型进行投资，在公募发展最好的那些年，正是消费、医药、电子、新能源这些大行业都处于1-10阶段，但是2021年之后，很多行业都进入到10-n，增长降速，格局变差，估值下杀，对于成长基金经理来说是很艰难的阶段，能进入到1-10的万亿级别市场寥寥无几，所能容纳资金非常有限。2022年底chatgpt横空出世，此后的2023年AI带动了各种0-1阶段的主题投资，但2024年开始风格突变，风险偏好极度下降，市场更多去寻找1-10阶段的出海公司，以及n以后的红利公司，直到10月后0-1和1-10的投资热情重新回来，本产品也在四季度科技上涨beta中受益。

三季度末国内宏观环境发生了巨大变化，指数经历了深V反弹，市场呈普涨状态。针对四大板块，红利、内需、出口、科技而言，反弹中内需和科技占优。本基金在三季度增加了新能源仓位，特别是储能方向，整个产品以汽车、机器人、储能方向为主，持仓较为集中。行业方面，汽车板块叠加内需、出口和科技，我们认为未来或会有明显超额的潜力，整车股短期看新车周期，波动会比较大，长期看国际化，适合寻找长期标的，汽车零部件关注智能驾驶和机器人业务，板块估值此前跌到低位，有点类似启动前的消费电子，未来有业绩和估值双击的可能。新能源板块最关注储能和高压设备，例如大储未来三年会保持高增长，确定性相对较高，户储则关注亚非拉地区。本基金因为持仓集中，波动会比较大，希望以长期心态获得相对收益。

2024年上半年，市场波动大，风格变化大，对于主动权益基金的要求越来越高。总体来看，高股息和低估值板块有明显的相对收益；出海板块在5月后受到国际贸易摩擦的影响有所回调，但半年度涨幅依然可观；成长板块表现不佳，仅算力、半导体等有所行情；顺周期板块也经历了过山车。本基金依然还是聚焦成长板块，在二季度增加了电网、电子的仓位，减少了新能源的仓位，但因机器人等板块的影响，二季度净值依然表现不佳。

进入2024年，A股再一次经历了深V，高股息和低估值有明显的相对收益，成长方向承压，我也进行了反思。先来看成长股的产业生命周期，可以大致分为0→1，1→10，10→n的阶段，当然高股息、低估值大部分不属于成长股的阶段，可能算n再往后的阶段，是深度价值区间。在这个基础假设下，我们把各个成长行业都分别归到这三个阶段里，然后发现目前大部分行业都处在0→1和10→n的阶段，而在1→10这个阶段的行业非常少，这就是为什么成长板块没有主线，资金总是在做轮动，因为只有1→10的行业才能持续吸纳大资金，实现持续上涨。例如，过去的电子、消费、医药、新能源都经历过1→10这个阶段，推动了持续几年的上涨，但这些行业现在都进入到10→n的阶段，所以大部分都表现出周期属性大于成长属性，偏向关注库存周期以及公司经营质量。当然这些大行业里肯定存在着创新和升级，所以会有结构性的上涨环节，比如电子里面的可穿戴设备、AI智能终端，甚至手机里的折叠屏、钛合金等，消费里面的品牌出海，医药里面的创新药和器械出海，新能源里面的高压快充、半固态电池、异质结等。所以现在成长板块投资难度还是比较高，最好的方向是正处于1→10阶段，未来空间能有万亿级别以上的行业，我们梳理下来主要是智能驾驶、储能和云计算。此外，就要在0→1和10→n的行业里面去做轮动。但是我们坚信肯定会有0→1的行业能走出来，跨入到1→10阶段，这个拐点就是非线性成长的奇点，如果能抓住这个奇点，我们会收获丰厚的投资回报。处于0→1阶段且靠近1，未来空间能有万亿级别以上的行业，我们梳理下来有AI应用、机器人、商业航天、可穿戴设备、3D打印等，此外，低空经济、脑机接口、高温超导等也在快速发展。基于这些思考，我们逐步调整产品构建思路，一季度倾向业绩兑现，仓位上有几个小变化：1）关注AI方向，增加了部分算力仓位；2）关注新能源补库存带来的机会，特别是大储和高压快充；3）关注出海方向，增加了部分变压器持仓。往后来看本产品希望能均衡一些，但希望更多地去捕捉颠覆性创新带来的非线性成长的奇点，提前判断、左侧布局即将跨入1→10的行业。我们看到非常多这样的公司，在进入奇点后用一年的时间就赚回过去多年累积亏损的钱，这样的爆发性可能是惊人的，也会是令人兴奋的，例如，现在智能驾驶的端对端模型路线基本跑通，龙头公司正跨入奇点，也将促进机器人快速进入奇点。

2023年市场的核心矛盾是复苏和创新，市场在这两个方向上来回切换。我们深切感受到全球科技正进入到新一轮的大爆发，2023年众多科技领域都实现了突破，相关主题板块轮番演绎，展现市场对未来的憧憬。科技方向中也是持续轮动，没有特别持续的方向，但未来的主线有望会从科技中诞生。我们认为，对长期事情的判断可能比短期更加准确，我们要用长期的眼光去看待新兴产业，用长期的确定性应对短期的不确定性。本产品主要投资于产业创新方向，全年操作上，2月份以来本产品积极加仓AI相关持仓，6月份减仓了AI方向涨幅较大、估值较贵的标的，同时增加了汽车零部件持仓，四季度我们增持了具身智能、智能终端、商业航天三个科技方向，并底部布局了一些新能源底仓。

今年市场的核心矛盾是如此明晰，即复苏和创新。三季度以来，因受到政策博弈影响，复苏方向明显跑赢创新，AI等科技板块出现明显回调，但也有新的科技方向成为市场热点，比如华为产业链和创新药等，新能源板块继续疲弱，中证新能指数三季度下跌18.66%。三季度以来本基金继续追寻科技之光，投资策略和上半年没有大的变化，依然坚定看好具身智能等方向，在机器人板块回调中进行了加仓，并挖掘智能驾驶领域的机会，此外，我们更加关注3D打印、卫星互联网、高温超导等产业拐点的爆发，增持了相关标的。从另一个维度来看，我们也对组合进行了平衡，三季度增加了汽车板块的持仓，因为汽车行业兼具复苏和创新，一定程度上降低了组合的回撤风险。新能源方面，我们认为行业基本面依然比较低迷，且竞争加剧，维持对板块周期属性大于成长属性的判断，对一些核心标的进行了减仓，同时从报表端寻找一些alpha，特别是未来有望通过新技术再次走出困境的公司。从行业变化上来看，三季度端对端（end to end）在智能驾驶和机器人领域均取得了质的飞跃，这为全球具身智能的发展铺平了道路，正式进入GPT时刻，我们认为具身智能是AI和物理世界结合的最佳创新方向，市场空间巨大，商业模式明确，是未来基本面兑现能力最强的板块。卫星互联网也是我们此前一直提示的创新方向，三季度变化在于华为手机开通卫星通信，带动了板块的上涨，行业的发展符合我们的预期，全球龙头都在积极布局卫星互联网，趋势已经无法逆转，此刻我们更加关注火箭运力的重要性。3D打印是我们新增看好的一个方向，此前火箭、飞机等军工领域早已开始普及3D打印技术，变化在于越来越多的民用领域开始采用3D打印技术，在手机、手表等消费电子领域率先突破，未来在汽车、机器人、XR等领域也必然会运用此技术。同时，我们通过复盘对比，惊喜的发现如今的3D打印行业趋势及格局非常类似10年前的单晶硅片，3D打印领域有望走出一家全球领先的中国公司。总结一下，本基金定位在泛科技领域，关注从0-1的产业拐点，发掘未来兑现度高的新领域，同时根据空间、格局和估值三维选股框架，寻找优质标的。

每次危机之后，市场主线都分为复苏和创新，我们也看到今年以来市场在复苏和创新之间来回切换。创新方向，二季度AI和机器人表现比较亮眼，也蕴含着资金对科技创新远期兑现的包容性。本基金逐步向泛科技领域拓展，从去年下半年开始布局机器人方向，在今年初开始布局AI方向，二季度在市场回调时本基金也增加了AI算力和机器人/汽车零部件的持仓。二季度以来，我们特别重视汽车及零部件板块，既有复苏逻辑，又有创新逻辑。比如整车包含消费复苏、出口加速、新车周期、智能驾驶等多重逻辑，零部件则包含国产替代、海外扩产、智能化、产品创新（机器人）等多重逻辑。此后，我们也在关注工控、机械方面的复苏和创新方向。

每次危机之后，市场主线都是复苏和创新，复苏代表经济回暖，而创新则是给经济带来新的增长点。过去几年我们经历了疫情防控、俄乌冲突等等影响，2022年底市场已经开始反应经济复苏这条线。进入2023年，我们认为复苏和创新依然会是主线，而本产品也在去年下半年开始陆续加仓科技创新方向。新能源方向，我们看好光储平价和油电同价带来的需求提升，同时这两个方向也代表着经济复苏。此外，在密切跟踪需求的基础上，我们更多的是要对格局进行判断，论证每个环节核心公司是否能持续获得超额利润，继续持有优质公司。科技创新方向，我们依然看好人工智能、移动机器人、航天卫星等方向，我们认为这些产业已经进入“十倍速变化”的拐点，我们会坚持空间、格局、估值三维度的框架去寻找合适的优质公司。