工银高质量成长混合C(009030) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场延续震荡走势，科技成长板块表现分化，部分高估值板块出现调整，红利风格小幅占优。海外方面，年初经济相对平稳，3月以来随着中东局势升温，油价大幅上涨，通胀预期抬升，流动性预期收紧，避险情绪提升，权益市场走弱。国内方面，内需持续平稳，外需相对强劲，工业品价格开始回升。　　本基金在报告期内维持了较高的仓位水平，投资策略仍是长期持有经营质量较高、壁垒较高的龙头成长股，主要持有互联网龙头、消费龙头、制造业龙头、医药龙头，考虑到港股的估值水平偏低，维持了较高的港股配置比例。

2025年四季度市场呈震荡走势，成长板块与顺周期板块均有所表现，涨幅居前的行业包括石油石化、有色、通信，跌幅居前的包括房地产、医药、传媒。海外方面，美联储四季度如期降息，流动性维持宽松，国内政策在维持一定力度的情况下注重提质增效，新兴产业迅速发展，经济结构持续转型。预计中长期国内经济仍将维持稳健增长。报告期内，本基金维持较高的仓位水平，持有的个股主要暴露于高质量因子，持仓仍以互联网龙头、消费龙头、制造龙头为主。

2025年三季度，A股主要宽基指数涨幅均超过10%，其中科创与创业板等科技类为主的指数表现优于红利类指数，从行业来看，通信、电子、电力设备与新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等相对靠后。　　美联储宽松预期再起，全球贸易摩擦强度短期呈收敛态势，全球主要权益市场呈上涨态势。国内经济呈平稳态势，地产、基建等传统产业相对疲弱，人工智能等科技产业链维持高速增长，新能源产业供需格局有所好转。在广谱利率下行的背景下，权益市场配置需求旺盛。　　报告期内，本基金维持高权益仓位，仍以质量和成长因子为主要选股逻辑，增持了部分CXO、消费电子等制造业龙头，目前主要持有互联网、消费、制造龙头。

回顾上半年，A股市场波动较大、但也展现出较强内生韧性。报告期内，沪深300几乎持平年初、万得全A上涨5.83%。板块角度，内部结构分化明显，大金融及以AI硬件、创新药、机器人为代表的成长资产涨幅突出，其他板块较为平淡。　　年初以来，人工智能引领的科技叙事及地缘政治摩擦是两条市场交易主线。4月以来A股权益资产也在短期内发生了急速下跌，宽基指数单日下跌幅度7%-10%不等，但伴随中美逐步达成关税缓冲方案，同时在创新药、AI硬件为代表的中国科技资产崛起背景下，市场风险偏好有明显修复。但长期看，关税冲突缓和的表象背后、地缘政治博弈的影响其实更为深远。大部分制造类企业的竞争优势是依托于中国本土的供应链及完善基础设施，制造类资产投资价值长期看会分化，精挑细选的必要性在进一步提高。相比制造业，中国的服务业发展相对落后，本质是全社会对效率极致追逐的惯性，但我们已经逐步看到自下而上新一代消费者对悦己型消费的追求、以及自上而下政策层面对制造业反对内卷式竞争的号召等积极信号，整体认为A/H股资本回报率的提升值得期待。　　报告期内，本基金坚持投资高质量成长个股的策略，这一策略主要包括盈利质量高、具备长期成长潜力，具备优秀的商业模式和核心竞争优势，符合国家战略方向的公司。因此，我们选取了AH股中符合这些标准的行业和公司进行长期持有，主要包括互联网龙头、消费龙头、已经建立起优势的制造业龙头，同时我们增配了产业趋势向上的创新药企业，考虑到性价比整体超配了港股。

2025年一季度，美国进入新的政治经济周期，衰退概率加大，美股震荡加剧。国内经济则在政策发力支持下延续了修复态势，外需回落、内需平稳，新质生产力的发展在各个领域引领了技术发展，deepseek等科技突破提升了市场信心和风险偏好。　　2025年一季度，A股先抑后扬，1月下跌调整，春节后科技板块引领A股上行。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，机器人、AI应用、创新药、有色金属等涨幅居前。　　　　　　　　　本基金目标是主要投资于高质量成长个股，重点关注公司的商业模式、盈利能力、经营质量和成长潜力。除了长期持有的互联网、消费、制造业龙头外，还持有符合高质量标准的科技成长龙头，并进一步增加了港股配置比例。

2024年市场波动较大，9月下旬以来政策更加积极，带动市场上涨。全年沪深300上涨14.68%，Wind全A上涨10%。风格方面，银行、非银、家电等红利资产涨幅居前，AI产业趋势和政策鼓励带动下科技板块也表现活跃。　　2024年，国际环境相对复杂，欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落趋势，货币政策开始进入宽松周期。国内经济在各种挑战下维持了稳定态势。稳增长政策逐步加码，经济增长动能随之企稳。内需方面，房地产销售在政策刺激下短期呈现企稳迹象，耐用消费品在“以旧换新”拉动下实现较好增长，新兴产业和高端制造业投资在政策鼓励下维持高位。海外经济温和回落，出口价格有所下降，但份额持续提升，出口整体回落但韧性较强。　　本基金主要投资于高质量成长个股，重点关注公司的商业模式、盈利能力、经营质量和成长潜力。我们长期持有符合这一选股标准的互联网、消费、制造业龙头，报告期内增加了港股配置比例。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场表现方面，三季度市场先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。指数层面，三季度创业板指数、科创50、沪深300、上证综指涨幅分别为29.2%、22.5%、16.1%、12.4%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。风格层面，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月政治局会议后风格转向大盘成长。　　本基金采取的投资策略是持有高质量的上市公司，主要考量标准是商业模式、盈利质量和成长潜力。报告期内略微增加了港股的配置，目前仍主要配置：1、平台型互联网公司。2、品牌消费品龙头。3、经营质量较高的制造业龙头。

2024年上半年，在各种错综复杂的因素影响下，经济仍处于相对平缓的增长阶段，政府战略定力较强，针对下行明显的房地产市场，采取了相应的托底措施，制造业则以保障供应能力和产业链安全为首要目标，逆周期持续投资。消费数据在二季度有所放缓，但仍处于较为健康的状态，结构上有一定变化。出口是上半年的亮点，体现了中国的制造业优势，未来，我们的产业结构也将持续以制造业为基础，着力发展新质生产力，从高速发展阶段进入高质量发展阶段。而2024年上半年中国经济增速也保持了较快的水平。　　美国经济略超预期，通胀居高不下，利率持续高位，对汇率和权益市场均造成了较大影响。同时，今年是大选之年，国际政治环境复杂，全球化持续遭遇挑战，对中国出口区域结构造成了一定影响。　　2023年沪深300下跌11.38%，权益资产分化较大，2024年上半年沪深300上涨0.89%，wind全A下跌8.01%，红利指数上涨11.29%，微盘股指数下跌25.44%，银行、公用事业、煤炭、有色、石油等板块以及AI产业链上游表现较好，中下游行业表现不佳。整体上反映在错综复杂的国际形势下，投资者对企业盈利不确定性的规避，以及国内利率水平的下行反映的社会必要回报率的降低。　　本基金的策略是持有基本面优秀、盈利质量高且具有长期持续成长潜力的上市公司。报告期内增持了经营质量提升的消费电子公司，同时根据经营情况对消费类的持仓进行了调整。主要配置A、H股中商业模式良好、竞争力强、行业成长空间大的企业。包括：1、平台型互联网公司。2、品牌消费品龙头。3、经营质量较高的制造业龙头。

2024年一季度，国内宏观经济韧性较强，出现了复苏迹象，一定程度上得益于外需的超预期。目前经济的核心矛盾是内需，如何通过中央加杠杆的模式拉动需求，同时完成产业结构调整，发展新质生产力是我们未来经济发展的重点。　　美联储在年内或将开启降息，但在美国经济超预期背景下，其时间和节奏仍存在一定不确定性。　　一季度沪深300上涨3.1%，石油、有色金属、煤炭等资源品及红利类资产表现较佳，中小盘成长股在一季度波动较大。　　本基金主要持有基本面优秀、盈利质量高且具有长期持续成长潜力的上市公司。报告期内持仓调整不多。目前主要配置商业模式良好、竞争力强、行业成长空间大的企业。包括：1、平台型互联网公司。2、品牌消费品龙头。3、制造业中竞争优势显著经营质量较高的企业。

2023年，在各种错综复杂的因素影响下，权益市场处于整理阶段。国内经济处于疫后复苏期，但市场在年初低估了政府的战略定力，对经济增长速度有过快的预期。实际上，2023年中国经济增速虽然比市场预期略低，但仍实现了相对较快的增长，结构上进一步改善，地产销售和投资持续下行，制造业投资逆周期发力。　　美国利率高位的时间也超预期，对汇率和权益市场均造成了较大影响，外资流入趋缓。同时，国际政治环境仍较为复杂，全球化持续遭遇挑战，我国的出口区域结构发生一定变化，“一带一路”战略的重要性持续上升。　　全年沪深300下跌11.38%，与宏观经济总量关联度较高的板块整体表现一般，全年表现较好的权益类资产主要是两类公司：一是具备一定产业趋势和主题性质的中小市值公司，二是兼具红利和资源属性的公司。其背后反映的是经济结构的调整以及对过高经济增速预期的修正。第一类公司的上涨，代表着市场参与者对产业趋势的认知以及金融支持实体经济，活跃资本市场的功能；第二类公司的上涨，则是在国际形势日趋复杂的情况下，对未来不确定性的规避，以及在预期回报率降低后对经典价值投资范式的回归。　　本基金的投资策略是长期持有高质量成长个股。报告期内主要配置了商业模式较好，竞争格局稳定，具备核心竞争力的平台型互联网公司、品牌消费龙头、经营质量较好的制造业龙头。公司质量是本基金选择个股的首要标准，因此持仓主要集中在商业模式和现金流较好的行业龙头上。在港股市场经历持续调整后，我们增加了选股范围，增配了部分标的。

2023年三季度，宏观经济短期处于又一轮疫后修复的过程中，但仍面临一定压力：1）作为地产链条上乘数最大的环节，施工投资加速下滑，这一趋势在相当长的时间内难以逆转；2）出口压力开始显现，能源价差下的替代效应难以对冲。　　经济目前的核心矛盾在于需求不足，居民的加杠杆意愿处于低位。7.24政治局会议后，央行下调公开市场利率及存款准备金率；央行、金融监管总局、各地方先后发布了房地产相关政策；证监部门出台了促进资本市场发展各项政策；部分地方的“化债”也在持续推进。政策托底下，8、9月份经济读数已有所好转，但其持续性仍需观察。在地缘政治影响下，出口结构发生一定变化，“一带一路”的推进值得关注。　　美国通胀韧性仍在，但加息周期大概率进入尾声。　　三季度沪深300下跌3.98%，结构分化明显，在经济总量平稳的情况下，结构性亮点较少，红利低波指数表现较佳。9月以来，部分产业变化带来了一些市场机会，包括华为产业链，减肥药产业等。　　本基金采取长期持有高质量成长个股的投资策略。报告期内持仓调整不多，主要配置中国商业模式较好、竞争力较强的企业。主要包括：1、平台型互联网公司。2、品牌消费品龙头。3、制造业里竞争优势显著的企业。同时在大幅调整后，在港股中开始扩大选股范围进行配置。

2023年上半年宏观经济在疫情防控、地产调控等外生因素的冲击消退后，进入平稳复苏阶段，但整体运行强度弱于之前预期。在外需表现好于预期的背景下，各项内需相关指标增长斜率放缓，居民消费和企业投资还需修复。经济目前的核心矛盾在于需求不足，一方面地产销售大幅下滑，另一方面消费需求也出现下行压力。现阶段政策坚持偏重高质量发展及产业结构调整等长期方向，逆周期调节工具运用较为审慎。　　而美联储上半年仍处在加息周期内，这一阶段新兴市场货币大多数承受了贬值压力，也影响了资本端的流动。　　AI技术的发展是2023年最引人关注的产业变化，也有可能是未来3至5年最重要的产业趋势。美国的AI基础能力领先，软件基础更加成熟、付费意愿更强，因此持续出现落地应用；国内公司也在加大AI的研究投入，迅速的进行模型层和应用层的开发以及算力的部署，目前处于追赶的状态。　　上半年沪深300下跌0.75%，结构分化明显，在经济总量平稳的情况下，与AI产业链相关的TMT板块涨幅居前。　　本基金采取长期持有高质量成长个股的投资策略。在报告期内主要配置A股商业模式最好、竞争力最强的企业。主要包括：1、平台型互联网公司。2、品牌消费品龙头。3、制造业里竞争优势显著的企业。