同泰竞争优势混合C(008998) - 基金投资策略和运作

2025年四季度全球宏观环境的复杂性加剧了市场波动，A股市场在延续全年牛市的基础上，呈现出“主线聚焦”的特征。全球宏观层面，三大事件主导市场情绪与资金流向。其一，地缘冲突持续发酵，美委冲突升级叠加俄乌和谈停滞扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录。其二，美国政策扰动全球贸易与财政格局，四季度美国联邦政府结束史上最长43天停摆，但“大漂亮法案”落地后的债务压力持续显现，叠加关税政策的常态化，全球贸易秩序持续重构。其三，全球央行政策分化加剧，美联储在政治压力下维持降息节奏，而日本央行逆势加息，导致美元指数走弱，黄金等避险资产迎来阶段性上涨，突破4500美元关口。A股市场方面，大盘高位震荡，上证指数收3968.84点，以11连阳收官，季度涨幅2.22%；而科创50则大幅回落10%，凸显市场风险偏好回落，资金向大盘蓝筹股集中。板块表现上，主线清晰且强弱分化明显。领涨板块聚焦科技前沿，商业航天表现最为突出，指数涨超40%；以CPO为核心的AI算力基建板块延续全年强势。此外，有色金属、海南、6G、可控核聚变、军工信息化等主题板块亦表现活跃，成为资金追捧的焦点。而白酒、房地产板块持续下挫，半导体板块集体走低，医药板块表现疲软，受行业政策与资金流出影响显著。本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年四季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。人形机器人行业四季度迎海内外共振催化。海外方面，特斯拉完成年底核心供应商审厂、明确2026年Q1发布Gen3并推进量产路径，供应链缩圈与量产节奏明确产业锚定；国内方面，本体厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或在推进中，资本—产业协同进入快车道。行业标准层面，12月26日人形机器人与具身智能标准化委员会成立，工信部导向“机器人进工厂、优先焊接/装配/搬运”等细分场景落地，政策+标准双轮驱动落地提速。而A股人形机器人板块由于三季度涨幅较大，四季度经历了先调整、后恢复的走势，并于年末走出强修复，wind人形机器人指数四季度整体微跌3.49%。展望2026年，人形机器人行业投资逻辑由“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估，沿“两条主线”定价——其一，特斯拉链紧跟Gen3落地、供应商缩圈与量产节奏，关注新技术新方案的定型以及高价值环节的订单兑现；其二，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，行业资源整合有望加速，全产业链资本开支亦将迎来提升，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实，具备明确的长期配置价值。本基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注A股机器人方向的投资机会。

2025年三季度全球经济贸易格局继续调整变化，国内政策持续发力稳增长。9月美联储如期开启降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%；中美两国经贸谈判持续；国内“反内卷”政策从宏观定调进入了实质性的跨行业协同治理阶段。宏观数据方面，CPI和PPI同比仍在低位运行，反内卷政策对物价影响效果仍有待提升；但8月的金融数据释放了积极信号，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，为2021年6月以来最低值，意味着资金活起来了，经济信心有所回升。A股市场活跃度显著提升，两市成交8月下旬一度超3万亿元，刷新年内峰值；两融余额攀升至9月末的2.4万亿元，处历史高位。指数表现上A股整体呈现强势上行，创业板指以50.4%的季度涨幅领跑，科创50以49%涨幅紧随其后，成长风格显著；沪深300、上证综指三季度分别上涨17.9%、12.73%。方向上，光模块、PCB领涨市场，人工智能、稀土、机器人等持续活跃，成为三季度资本市场焦点。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年三季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。人形机器人行业在三季度迎来频繁利好，如特斯拉2025年二季度业绩会表示“3个月可以看到Optimus3样机”，T链陆续出现收到图纸、送样等进展，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，以及海外巨头Meta、Google、OpenAI、英伟达等纷纷布局人形机器人等等。以上事件表明特斯拉Optimus机器人进展在加速，以及全球科技巨头对机器人业务的高度重视。受此催化，机器人板块在三季度迎来大幅上涨，人形机器人指数涨幅近30%。 展望四季度，10月宇树科技递交上市材料、11月特斯拉股东大会、11-12月特斯拉Optimus3代发布会、11月英伟达展示和富士康合作的人形机器人等，机器人行业密集催化仍将持续，机器人板块Beta机会显著。本基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注A股机器人方向的投资机会。

2025年初市场受“经济基本面复苏斜率偏缓”的弱现实、联储降息进入观望阶段、稳汇率诉求制约内部货币宽松空间、美国关税等负面事件的影响出现超预期调整，两市成交额萎缩至不足万亿。节后市场如期开启“春躁”行情，随着DeepSeek横空出世、春晚宇树机器人表演等的催化，中国科技企业迎来信心重估，DeepSeek与人形机器人两大主线交错并行，市场情绪大幅回升。港股科技板块表现尤为突出，外资大幅流入，南向资金持续配置。而后美国于4月初在全球范围内掀起关税战，A/H股阶段性调整较大。随着中美谈判缓和，A/H股整体呈现震荡上行趋势，上证指数创下年内新高。2025上半年主要指数悉数收涨，上证指数涨2.76%，深证成指涨0.48%，科创50涨1.46%。风格分化明显，小盘股表现突出，wind微盘股指数持续创新高，涨幅超35%。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年上半年主要集中在以人形机器人为代表的新质生产力方向。因当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰，2025年被普遍视为人形机器人的量产元年。3月以来，因特朗普关税政策、叠加一季报财报表现不佳，机器人板块呈现下跌趋势。后随着马斯克回归、国内头部机器人厂商大额订单等的催化，带动机器人板块大幅反弹。下半年机器人行业将进入量产爬坡期，核心驱动来自头部厂商订单放量、大模型技术突破和应用场景实证，机器人板块Beta机会显著，本基金将持续布局以人形机器人为代表的新质生产力方向。

2025年初市场受“经济基本面复苏斜率偏缓”的弱现实、联储降息进入观望阶段、稳汇率诉求制约内部货币宽松空间、美国关税等负面事件的影响出现超预期调整，两市成交额萎缩至不足万亿。节后市场如期开启“春躁”行情，随着DeepSeek横空出世、春晚宇树机器人表演等的催化，中国科技企业迎来信心重估，DeepSeek与人形机器人两大主线交错并行，市场情绪大幅回升。港股科技板块表现尤为突出，外资大幅流入，南向资金持续配置。但3月以来，伴随着科技板块短期交易过热，资金流出，DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，市场资金缺乏明确进攻方向，伴随业绩披露将至，市场缩量调整。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。在2025年一季度主要集中在以人形机器人为代表的新质生产力方向。随着人工智能、机器学习、计算机视觉和自然语言处理等技术的发展，人形机器人的智能水平不断提升，使其能够更好地理解和适应人类环境，执行复杂的任务。同时，全球科技巨头纷纷布局人形机器人领域，也为行业发展注入了强大动力。当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰，2025年有望成为人形机器人的量产元年，行业或即将迈入全新的发展阶段。 展望后市，以机器人、人工智能为代表的新质生产力将是核心发展方向。本基金将继续聚焦此方向中具备竞争优势的公司。

2024年的A股市场，犹如一部情节跌宕起伏的大戏，给投资者们带来了深刻的记忆与诸多思考。年初，A股市场遭遇显著回调，中小盘股面临流动性危机，沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至冰点。随后监管层呵护政策频出，市场情绪回暖，两市迎来大幅反弹，上证综指一度突破3100点大关。但5月经济数据低于预期，叠加政策预期降温，市场在三季度多数时间都呈现单边下跌走势，上证综指再次跌破2700点，两市成交甚至出现4-5千亿地量。直至9月24日政策迎来关键转折点，央行推出互换便利和股票回购、增持再贷款两大结构性货币工具。同时，政治局会议加大对财政政策和货币政策逆周期调节力度，首次提出房地产市场要“止跌回稳”，并提及引导中长期资金入市。一系列政策组合拳如星星之火，A股市场迎来井喷行情，沪指大幅上涨900点，两市成交一度达3.5万亿，创历史新高。但四季度全球宏观经济环境呈现复杂多变的态势，10年期美债利率一度突破4.6%，美元指数大幅上涨7.66%。A股大量资金止盈离场，情绪全面退潮，大幅下挫后开启震荡行情。受退市新规影响，小微盘股重挫，资金流入大盘中字头。全年看，2024年A股在政策托底与结构性改革中完成筑底，迎来一轮显著的修复性行情，全年呈现“先抑后扬、政策驱动、结构分化”的特征。上证指数全年上涨12.67%，科创50指数更是以16.1%的涨幅领跑主要股指。市场风格从防御性红利资产转向成长与题材共振。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。在2024年主要投资于军工、机器人、机械设备、新能源等方向，并在四季度重点关注了以人形机器人为代表的新质生产力方向。随着人工智能、机器学习、计算机视觉和自然语言处理等技术的发展，人形机器人的智能水平不断提升，使其能够更好地理解和适应人类环境，执行复杂的任务。同时，全球科技巨头纷纷布局人形机器人领域，也为行业发展注入了强大动力。当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰， 2025年有望成为人形机器人的量产元年，行业或即将迈入全新的发展阶段。

整个三季度，刨除9月的最后一周，市场一直处在下跌趋势当中。9月24日，各金融部门开始释放了相对正面的积极信号，无论是针对股市还是房市，A股市场出现了重大转折，三季度最后一周，各大指数反弹较大。第三季度上证指数上涨12%，创业板指上涨幅度接近30%，深证成指涨幅超19%。 本基金在2024年三季度主要持仓集中于军工、机械等方向，对此前重仓的军工个别子板块进行了止盈，所以相较于二季度，对军工板块进行了一定程度减仓。

2024年上半年，上证指数涨跌幅为-0.25%，但整体波动较大，期间呈现下跌后涨再跌的走势。结构上，也呈现较明显的分化，大盘蓝筹股表现明显强于中小盘股；行业上看，公用事业类、出口相关的行业（算力、电网设备等）表现明显更优。本基金在2024年上半年主要持仓集中于军工、机械、半导体等方向，由于军工板块订单下达进度低于此前预期，所以二季度相较于一季度，对军工板块进行了一定程度减仓，同时也伴随着一些事件驱动做了一些板块内部的轮动。此外，二季度兑现了部分核电设备等机械板块标的，并对部分消费相关的个股进行了减仓，仓位维持在8成以上。

2024年一季度，A股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现。其中，上证50指数表现最强，一季度累计上涨3.82%，上证指数一季度收涨2.23%，创业板和科创50分别下跌3.87%、10.48%。总体来看，一季度大盘蓝筹股明显强于中小盘股。 在一季度这种流动性主导行情的背景之下，股价表现与个股基本面有时候并不强相关，很多个股暴跌又暴涨，波动较大。本基金在2024年一季度主要持仓集中于军工、机械、半导体等方向，由于军工板块订单下达进度低于此前预期，所以相较于上一季度，对军工板块进行了一定程度减仓。仓位维持9成左右。 展望后市，随着经济活动的进一步复苏，市场情绪大概率会乐观起来，流动性的合理充裕态势还是会持续。所以，经济向上+流动性持续宽松的背景下，对市场并不悲观。在任何市场环境下，选择业绩好、估值低的优质公司进行投资永远是不会错的策略，选择好的公司进行持有，毕竟拉长时间来看，市场是有效的。在当前市场环境下，看好机械、军工等先进制造板块，同时也会关注基本面向上的半导体相关板块。

纵观2023年，A股主要股指多数收跌，其中沪指全年下跌3.7%，收在3000点下方。创业板指全年下跌19.41%，跌幅居首，上证50、沪深300指数年线3连阴。北证50指数四季度大幅走高，全年上涨14.92%。风格上看，50亿市值以下的微盘股表现占优，且优势明显。 对于同泰竞争优势，2023年未参与偏题材类的投资，但也错过了AI的产业浪潮给A股公司带来的投资机会，虽然绝大多数都是炒作，但不可否认的是以光模块典型代表的板块，是真实受益于此次浪潮的，复盘来看，还是非常遗憾。本基金在2023年四季度主要持仓集中于军工、机械、半导体等方向，仓位维持9成左右，相较于三季度，汽车、半导体仓位有所降低，增加了军工相关板块的配置。

三季度，7月上旬市场以震荡和调整为主，但是7月后半月由于中央经济工作会议关于地产和经济的表述发生了较大变化，同时，城中村改造等地产相关政策开始出台，上证指数和沪深300在金融、地产带动下出现了较为明显的反弹。而成长板块由于存量市场并未反弹，创业板指数走平。进入8月后，市场主要还是以调整为主，个别指数和板块调整幅度还是比较大的。9月市场回吐了8月出政策以后反弹的很多成果，交易量也创下了极低的水平，一度跌破6000亿，市场表现较为悲观。 对于同泰竞争优势，三季度主要持仓仍集中于汽车、军工、机械、半导体等方向，仓位维持9成左右，相较于二季度，新能源仓位有所降低，新增了半导体、军工相关板块的配置。展望后市，随着经济活动的进一步复苏，市场情绪大概率会乐观起来，整体的流动性的合理充裕态势还是会持续。所以，经济向上+流动性持续宽松的背景下，整体对市场并不悲观。 10月份会进入业绩预告期，市场可能要进入看业绩的阶段，在任何市场环境下，选择业绩好、估值低的优质公司进行投资永远是不会错的策略。因为主题投资的过度表现，优质成长股当前真的处于遍地黄金阶段，选择好的公司进行持有，毕竟拉长时间来看，市场是有效的。在此市场环境下，依然看好业绩有支撑的新能源、军工、机械等先进制造板块，同时也会关注基本面可能拐点临近且处于低位的半导体相关板块。

上半年A股核心和行业指数表现分化明显：1）核心指数层面，大盘价值+小盘成长表现相对更好，大盘成长、茅指数等机构重仓股表现较差。2）一级行业层面，TMT（通信、传媒、计算机）与公用事业、建筑装饰、石油石化等低估值蓝筹涨幅靠前，地产链（房地产、建筑建材）与化工、煤炭、农林牧渔等周期板块表现较差。3）23H1的投资主线为大盘价值+小盘成长，即低估值央企蓝筹作核心资产投资和以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资，实际上是经济进入二季度超预期下行后对“弱现实+弱预期”的定价偏好。 对于同泰竞争优势，本人于二季度接手管理，二季度主要持仓仍集中于新能源、汽车、机械、半导体等方向，仓位维持9成左右，相较于一季度，新能源仓位有所降低，新增了半导体相关板块的配置，但一如此前重视估值合理性的配置原则，并未参与短期涨幅较大的AI板块相关个股的投资。具体到新能源细分方向，相较于锂电、新能源基建等，仓位更多集中于风电、光伏设备、核电设备等板块。

报告期内，宏观经济呈现弱复苏的格局，边际向好且幅度较大的行业相对较少。流动性环境相对适中，股市的成交量没有明显的扩大。决策层推出了主板股票发行的注册制，交易所亦修改了异动停牌的相关规定，这对活跃资金的预期产生了较大的影响，导致其交易行为发生了较为明显的变化。行业轮动的特征更明显，交易资金涌向行业龙头的趋势更明显。 一季度，在CHATGPT的推动下，与人工智能相关的TMT板块表现出色。“中国特色估值体系”与“高质量发展”有交集的部分央企也相对较好。而储能、医药等成长板块的股价表现则相对较弱。顺周期板块的股价表现则处于这几者之间。 报告期内，本基金继续进行高仓位运作，持仓集中在储能等高成长方向。