同泰竞争优势混合C(008998) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球宏观在滞胀预期与流动性收紧压力下波动加剧，科技成长板块整体承压，但人形机器人产业正处于从“主题概念”迈向“量产落地”的关键拐点。本基金坚持“竞争优势+产业趋势”的选股框架，持续聚焦人形机器人产业链的核心环节。一季度，中东地缘冲突推升全球通胀预期，美联储维持高利率并释放鹰派信号，美元指数走强对估值敏感的成长股形成压制，A股科技板块整体回调。但产业层面，在特斯拉三代机器人临近发布、国内头部厂商加速资本化进程、政策与产业标准多轮驱动下，行业投资逻辑已从“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估。当前，人形机器人产业正处于“技术定型—供应商缩圈—量产兑现”的关键阶段。 特斯拉链的Gen3落地进度、供应商格局演变以及国产本体厂商资本化带来的全产业链资本开支提升，构成了板块的核心驱动力。本基金重点关注两大方向：一是围绕特斯拉产业链：1）三代机器人确定性核心标的，随着量产时间表的逐步明确，具备真实订单支撑和量产能力的企业将脱颖而出；2）三代用海外供应商，但明确有降本需求的环节，今年国内供应商可能突破；3）技术尚未收敛，方案尚未定型的环节；二是国内优质本体厂商，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实。展望二季度， 本基金将维持对机器人产业链的战略配置，紧密跟踪特斯拉Gen3发布后的技术方案定型及供应商订单兑现情况，以及国产本体厂商IPO进展和下游场景拓展进度。需要警惕的风险包括：全球流动性超预期收紧对成长股的估值压制以及量产进度不及预期引发的主题炒作退潮风险。本基金将持续挖掘在量产阶段具备真实竞争优势的细分龙头，规避纯概念炒作标的。

2025年全球宏观环境复杂多变，国内政策精准发力稳增长，A股延续牛市态势，呈现结构分化、主线聚焦的特征。全球层面，地缘冲突持续发酵，美委冲突、俄乌和谈停滞等扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录；美国关税政策常态化叠加债务压力显现，重构全球贸易秩序；美联储全年三次降息，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，与日本央行加息形成政策分化，推动美元走弱、黄金突破4500美元关口。国内方面，“反内卷”政策进入实质性治理阶段，结构性工具对冲经济压力，制造业PMI全年均值49.6%，CPI、PPI同比低位运行；年末M2余额同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M2-M1剪刀差走阔至4.7%，全年呈现“总量充裕、结构分化、剪刀差先收窄后走阔”的特征。股市整体强势，上证指数收于3968.84点，全年上涨18.41%，创业板指、科创50分别上涨49.57%、35.92%。两市成交峰值超3万亿元，全年两融余额增至25406.82亿元。板块呈现鲜明分化，高科技与有色金属成资金焦点，领涨全市场。科技方向：一季度DeepSeek、人形机器人催化“春躁”行情，科技板块率先反弹；二季度随中美关税缓和，PCB、光模块等业绩高增长板块走强，金融科技、稳定币题材异动；三季度市场活跃度登顶，光模块、AI算力、机器人等全面爆发，成长风格进入主升浪；四季度聚焦商业航天，商业航天指数大涨超120%，CPO算力基建延续强势。有色板块：中信有色指数涨幅超90%，显著跑赢大盘。钨、镍、钴、锡、锑、铜细分领涨。贵金属方面，全球资产去美元化、地缘冲突推升避险需求、美联储降息，COMEX黄金期货涨超60%，COMEX白银期货弹性更大，涨幅超140%。与此同时，白酒、传统消费、房地产持续下挫，医药表现疲软。本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。为什么选择人形机器人方向？因为2025年被普遍视为人形机器人的量产元年，行业迈入全新的发展阶段。海外方面，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%的价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，表明特斯拉Optimus机器人进展在加速。此外全球科技巨头对机器人业务的高度重视，Meta、Google、OpenAI、英伟达等巨头纷纷布局人形机器人。国内方面，本体厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或在推进中，人形机器人与具身智能标准化委员会成立，资本—产业协同、政策与标准落地多轮驱动产业进入快车道。

2025年三季度全球经济贸易格局继续调整变化，国内政策持续发力稳增长。9月美联储如期开启降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%；中美两国经贸谈判持续；国内“反内卷”政策从宏观定调进入了实质性的跨行业协同治理阶段。宏观数据方面，CPI和PPI同比仍在低位运行，反内卷政策对物价影响效果仍有待提升；但8月的金融数据释放了积极信号，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，为2021年6月以来最低值，意味着资金活起来了，经济信心有所回升。A股市场活跃度显著提升，两市成交8月下旬一度超3万亿元，刷新年内峰值；两融余额攀升至9月末的2.4万亿元，处历史高位。指数表现上A股整体呈现强势上行，创业板指以50.4%的季度涨幅领跑，科创50以49%涨幅紧随其后，成长风格显著；沪深300、上证综指三季度分别上涨17.9%、12.73%。方向上，光模块、PCB领涨市场，人工智能、稀土、机器人等持续活跃，成为三季度资本市场焦点。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年三季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。人形机器人行业在三季度迎来频繁利好，如特斯拉2025年二季度业绩会表示“3个月可以看到Optimus3样机”，T链陆续出现收到图纸、送样等进展，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，以及海外巨头Meta、Google、OpenAI、英伟达等纷纷布局人形机器人等等。以上事件表明特斯拉Optimus机器人进展在加速，以及全球科技巨头对机器人业务的高度重视。受此催化，机器人板块在三季度迎来大幅上涨，人形机器人指数涨幅近30%。 展望四季度，10月宇树科技递交上市材料、11月特斯拉股东大会、11-12月特斯拉Optimus3代发布会、11月英伟达展示和富士康合作的人形机器人等，机器人行业密集催化仍将持续，机器人板块Beta机会显著。本基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注A股机器人方向的投资机会。

2025年初市场受“经济基本面复苏斜率偏缓”的弱现实、联储降息进入观望阶段、稳汇率诉求制约内部货币宽松空间、美国关税等负面事件的影响出现超预期调整，两市成交额萎缩至不足万亿。节后市场如期开启“春躁”行情，随着DeepSeek横空出世、春晚宇树机器人表演等的催化，中国科技企业迎来信心重估，DeepSeek与人形机器人两大主线交错并行，市场情绪大幅回升。港股科技板块表现尤为突出，外资大幅流入，南向资金持续配置。而后美国于4月初在全球范围内掀起关税战，A/H股阶段性调整较大。随着中美谈判缓和，A/H股整体呈现震荡上行趋势，上证指数创下年内新高。2025上半年主要指数悉数收涨，上证指数涨2.76%，深证成指涨0.48%，科创50涨1.46%。风格分化明显，小盘股表现突出，wind微盘股指数持续创新高，涨幅超35%。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年上半年主要集中在以人形机器人为代表的新质生产力方向。因当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰，2025年被普遍视为人形机器人的量产元年。3月以来，因特朗普关税政策、叠加一季报财报表现不佳，机器人板块呈现下跌趋势。后随着马斯克回归、国内头部机器人厂商大额订单等的催化，带动机器人板块大幅反弹。下半年机器人行业将进入量产爬坡期，核心驱动来自头部厂商订单放量、大模型技术突破和应用场景实证，机器人板块Beta机会显著，本基金将持续布局以人形机器人为代表的新质生产力方向。

2025年初市场受“经济基本面复苏斜率偏缓”的弱现实、联储降息进入观望阶段、稳汇率诉求制约内部货币宽松空间、美国关税等负面事件的影响出现超预期调整，两市成交额萎缩至不足万亿。节后市场如期开启“春躁”行情，随着DeepSeek横空出世、春晚宇树机器人表演等的催化，中国科技企业迎来信心重估，DeepSeek与人形机器人两大主线交错并行，市场情绪大幅回升。港股科技板块表现尤为突出，外资大幅流入，南向资金持续配置。但3月以来，伴随着科技板块短期交易过热，资金流出，DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，市场资金缺乏明确进攻方向，伴随业绩披露将至，市场缩量调整。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。在2025年一季度主要集中在以人形机器人为代表的新质生产力方向。随着人工智能、机器学习、计算机视觉和自然语言处理等技术的发展，人形机器人的智能水平不断提升，使其能够更好地理解和适应人类环境，执行复杂的任务。同时，全球科技巨头纷纷布局人形机器人领域，也为行业发展注入了强大动力。当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰，2025年有望成为人形机器人的量产元年，行业或即将迈入全新的发展阶段。 展望后市，以机器人、人工智能为代表的新质生产力将是核心发展方向。本基金将继续聚焦此方向中具备竞争优势的公司。

2024年的A股市场，犹如一部情节跌宕起伏的大戏，给投资者们带来了深刻的记忆与诸多思考。年初，A股市场遭遇显著回调，中小盘股面临流动性危机，沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至冰点。随后监管层呵护政策频出，市场情绪回暖，两市迎来大幅反弹，上证综指一度突破3100点大关。但5月经济数据低于预期，叠加政策预期降温，市场在三季度多数时间都呈现单边下跌走势，上证综指再次跌破2700点，两市成交甚至出现4-5千亿地量。直至9月24日政策迎来关键转折点，央行推出互换便利和股票回购、增持再贷款两大结构性货币工具。同时，政治局会议加大对财政政策和货币政策逆周期调节力度，首次提出房地产市场要“止跌回稳”，并提及引导中长期资金入市。一系列政策组合拳如星星之火，A股市场迎来井喷行情，沪指大幅上涨900点，两市成交一度达3.5万亿，创历史新高。但四季度全球宏观经济环境呈现复杂多变的态势，10年期美债利率一度突破4.6%，美元指数大幅上涨7.66%。A股大量资金止盈离场，情绪全面退潮，大幅下挫后开启震荡行情。受退市新规影响，小微盘股重挫，资金流入大盘中字头。全年看，2024年A股在政策托底与结构性改革中完成筑底，迎来一轮显著的修复性行情，全年呈现“先抑后扬、政策驱动、结构分化”的特征。上证指数全年上涨12.67%，科创50指数更是以16.1%的涨幅领跑主要股指。市场风格从防御性红利资产转向成长与题材共振。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。在2024年主要投资于军工、机器人、机械设备、新能源等方向，并在四季度重点关注了以人形机器人为代表的新质生产力方向。随着人工智能、机器学习、计算机视觉和自然语言处理等技术的发展，人形机器人的智能水平不断提升，使其能够更好地理解和适应人类环境，执行复杂的任务。同时，全球科技巨头纷纷布局人形机器人领域，也为行业发展注入了强大动力。当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰， 2025年有望成为人形机器人的量产元年，行业或即将迈入全新的发展阶段。

整个三季度，刨除9月的最后一周，市场一直处在下跌趋势当中。9月24日，各金融部门开始释放了相对正面的积极信号，无论是针对股市还是房市，A股市场出现了重大转折，三季度最后一周，各大指数反弹较大。第三季度上证指数上涨12%，创业板指上涨幅度接近30%，深证成指涨幅超19%。 本基金在2024年三季度主要持仓集中于军工、机械等方向，对此前重仓的军工个别子板块进行了止盈，所以相较于二季度，对军工板块进行了一定程度减仓。

2024年上半年，上证指数涨跌幅为-0.25%，但整体波动较大，期间呈现下跌后涨再跌的走势。结构上，也呈现较明显的分化，大盘蓝筹股表现明显强于中小盘股；行业上看，公用事业类、出口相关的行业（算力、电网设备等）表现明显更优。本基金在2024年上半年主要持仓集中于军工、机械、半导体等方向，由于军工板块订单下达进度低于此前预期，所以二季度相较于一季度，对军工板块进行了一定程度减仓，同时也伴随着一些事件驱动做了一些板块内部的轮动。此外，二季度兑现了部分核电设备等机械板块标的，并对部分消费相关的个股进行了减仓，仓位维持在8成以上。

2024年一季度，A股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现。其中，上证50指数表现最强，一季度累计上涨3.82%，上证指数一季度收涨2.23%，创业板和科创50分别下跌3.87%、10.48%。总体来看，一季度大盘蓝筹股明显强于中小盘股。 在一季度这种流动性主导行情的背景之下，股价表现与个股基本面有时候并不强相关，很多个股暴跌又暴涨，波动较大。本基金在2024年一季度主要持仓集中于军工、机械、半导体等方向，由于军工板块订单下达进度低于此前预期，所以相较于上一季度，对军工板块进行了一定程度减仓。仓位维持9成左右。 展望后市，随着经济活动的进一步复苏，市场情绪大概率会乐观起来，流动性的合理充裕态势还是会持续。所以，经济向上+流动性持续宽松的背景下，对市场并不悲观。在任何市场环境下，选择业绩好、估值低的优质公司进行投资永远是不会错的策略，选择好的公司进行持有，毕竟拉长时间来看，市场是有效的。在当前市场环境下，看好机械、军工等先进制造板块，同时也会关注基本面向上的半导体相关板块。

纵观2023年，A股主要股指多数收跌，其中沪指全年下跌3.7%，收在3000点下方。创业板指全年下跌19.41%，跌幅居首，上证50、沪深300指数年线3连阴。北证50指数四季度大幅走高，全年上涨14.92%。风格上看，50亿市值以下的微盘股表现占优，且优势明显。 对于同泰竞争优势，2023年未参与偏题材类的投资，但也错过了AI的产业浪潮给A股公司带来的投资机会，虽然绝大多数都是炒作，但不可否认的是以光模块典型代表的板块，是真实受益于此次浪潮的，复盘来看，还是非常遗憾。本基金在2023年四季度主要持仓集中于军工、机械、半导体等方向，仓位维持9成左右，相较于三季度，汽车、半导体仓位有所降低，增加了军工相关板块的配置。

三季度，7月上旬市场以震荡和调整为主，但是7月后半月由于中央经济工作会议关于地产和经济的表述发生了较大变化，同时，城中村改造等地产相关政策开始出台，上证指数和沪深300在金融、地产带动下出现了较为明显的反弹。而成长板块由于存量市场并未反弹，创业板指数走平。进入8月后，市场主要还是以调整为主，个别指数和板块调整幅度还是比较大的。9月市场回吐了8月出政策以后反弹的很多成果，交易量也创下了极低的水平，一度跌破6000亿，市场表现较为悲观。 对于同泰竞争优势，三季度主要持仓仍集中于汽车、军工、机械、半导体等方向，仓位维持9成左右，相较于二季度，新能源仓位有所降低，新增了半导体、军工相关板块的配置。展望后市，随着经济活动的进一步复苏，市场情绪大概率会乐观起来，整体的流动性的合理充裕态势还是会持续。所以，经济向上+流动性持续宽松的背景下，整体对市场并不悲观。 10月份会进入业绩预告期，市场可能要进入看业绩的阶段，在任何市场环境下，选择业绩好、估值低的优质公司进行投资永远是不会错的策略。因为主题投资的过度表现，优质成长股当前真的处于遍地黄金阶段，选择好的公司进行持有，毕竟拉长时间来看，市场是有效的。在此市场环境下，依然看好业绩有支撑的新能源、军工、机械等先进制造板块，同时也会关注基本面可能拐点临近且处于低位的半导体相关板块。

上半年A股核心和行业指数表现分化明显：1）核心指数层面，大盘价值+小盘成长表现相对更好，大盘成长、茅指数等机构重仓股表现较差。2）一级行业层面，TMT（通信、传媒、计算机）与公用事业、建筑装饰、石油石化等低估值蓝筹涨幅靠前，地产链（房地产、建筑建材）与化工、煤炭、农林牧渔等周期板块表现较差。3）23H1的投资主线为大盘价值+小盘成长，即低估值央企蓝筹作核心资产投资和以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资，实际上是经济进入二季度超预期下行后对“弱现实+弱预期”的定价偏好。 对于同泰竞争优势，本人于二季度接手管理，二季度主要持仓仍集中于新能源、汽车、机械、半导体等方向，仓位维持9成左右，相较于一季度，新能源仓位有所降低，新增了半导体相关板块的配置，但一如此前重视估值合理性的配置原则，并未参与短期涨幅较大的AI板块相关个股的投资。具体到新能源细分方向，相较于锂电、新能源基建等，仓位更多集中于风电、光伏设备、核电设备等板块。