银华长丰混合发起式(008978) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告 
本报告期，市场主要宽基指数如中证800、沪深300等出现较大的幅度的上涨，带动其上涨的主要行业有通信、电子、电力设备、有色和机械等，其中多数涨幅靠前行业上涨的驱动力主要来自于投资者对诸如AI相关新兴产业前景的良好预期，这与今年前几个季度的市场氛围较为类似。 我们的产品，本季度净值继续获得上涨，涨幅低于主要宽基指数，符合管理人的预期。主要是我们继续坚持了过去几年的投资风格，更多去关注企业的内在价值，对企业短中的景气度没有给予较高的权重。在三季度，偏价值属性的行业如银行、公用事业等表现显著落后，代表性的中证银行指数跌幅达10.2%，客观上对净值形成了一定的拖累。作为管理人，对本季度的市场表现我们并不迷茫，我们仍然相信，企业的股价长期来看终将围绕价值波动，我们仍然会去坚守那些价值被低估的品种。 在三季度末，组合延续前几个季度的格局，行业上进一步均衡。银行、非银、家电和电力等仍然是组合的重仓行业。其中，二季度重仓的非银行业，在三季度末进一步进行了增持，非银行业尤其是券商子行业，显著受益于资本市场的逐步活跃，其盈利中枢持续提升，而且行业的估值仍处于历史相对较低的位置。 本季度，组合新增了化工行业个股的重仓配置。化工行业目前估值仍然处于历史较低的位置，是传统周期行业中少有的股价总体处于历史底部的品种，其股价过去几年表现一般，主要是多数子行业上一轮景气周期扩充的产能，需要有一个消化的过程。当前，一些子行业的供需格局逐步改善，加上一些龙头企业国际竞争力的逐步增强，我们预期其盈利中枢有望逐步上行。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
本报告期，市场主要宽基指数呈现窄幅震荡的格局，除2季度初市场因贸易摩擦出现短期较大波动，其余多数时间市场运行较为平稳。本基金继续保持了相对稳健的投资风格，净值总体平稳上涨，净值涨幅优于中证800、沪深300等宽基指数。 在2季度末，相比前几年以银行为主的格局，组合进行了一定程度的调整，行业上相对更加均衡。目前组合的重仓行业包括银行、非银金融、家电、电力、医药等。 组合前几年一直维持重仓的银行业，在2季度末仍然是重仓品种，我们仍然对银行业的估值修复充满信心。截止到2季度末，中证银行指数（399986）的PE-TTM和PB分别为7.23倍和0.71倍，在A股各类行业中仍处于相对较低的水平，而中证银行指数（399986）的股息率-TTM达5.13%，虽有中期分红的贡献，在各类行业中也处于相对较高的水平。在市场利率水平持续低位运行的背景下，银行作为经营相对稳定的行业，其估值和股息仍然有较强的吸引力，我们认为银行的估值有望继续修复。 2季度末，组合重仓中新增的一个重要行业是非银金融。继2024年末组合重仓纳入非银金融后，本次继续提高非银金融持仓，这是基于对国内金融市场未来前景的看好。在当前居民储蓄率较高且股市估值较低的情况下，我们相信A股有望成为居民长期投资重要的选择方向。同时，我们看到，资本市场近年来在政策面上持续得到高度重视，各类活跃资本市场的政策陆续出台，对吸引国内耐心资本和长期资本具有积极的作用。资本市场的活跃，有利于非银金融行业基本面的持续改善。此外，考虑到非银金融行业（包括保险和券商）的估值在历史上总体处于相对较低的位置，具有长期投资价值，未来有望迎来估值修复。
展望下半年，我们对宏观经济的回暖充满信心。从国内来看，积极的财政政策和适度宽松的货币政策有助于稳定经济预期，提升全社会对经济增长的信心。其次，美方在二季度挑起的贸易摩擦，对我国出口预期一度有较大的负面影响，但随着5月瑞士会谈协议的公布，出口面临的负面影响在逐步消除，这既体现了我国出口产品的竞争力，也有利于改善我国产品的长期出口环境。 展望资本市场，我们认为下半年市场继续回暖是值得期待的。从市场估值来看，2025年2季度末，代表性的沪深300指数的PE-TTM为13.02倍，在历史上处于中等水平，指数对应的股息率仍然超过3%，在市场利率水平持续低位运行的背景下，股市的吸引力在逐步增强。其次，随着国内经济基本面的向好，加之海外地缘政治环境的逐步缓和，投资者对权益资产的信心有望进一步提升，这些因素均有利于资本市场的持续回暖。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
2025年1季度，市场呈现较为典型的成长风格特征，在AI和机器人等相关题材的持续催化下，汽车、计算机、传媒和机械等行业涨幅较大。同时，在黄金和部分金属子行业的助力下，有色行业也有显著的涨幅。前两年表现相对突出的价值风格行业，如银行、电力、煤炭等，在一季度阶段性表现较弱。 在2025年1季度，我们的持仓由于整体偏向价值风格，整体相对表现一般。但我们仍然坚持价值投资的策略，没有因为短期的净值去追逐市场的热点板块，继续坚持重点配置那些估值较低且我们认为内置价值被低估的品种。1季度末，在行业配置上，我们仍然延续了把银行作为第一大重仓行业的思路，银行业我们认为仍然是目前A股被低估的行业，绝大多数的银行个股的估值仍然有较大的修复空间。经济仍在持续复苏，房地产政策持续回暖，化债估值持续推荐，这些因素预计都有助于银行估值的持续修复。 本季度末，组合一个较大的变化是，显著增加了消费行业的配置，在重仓企业中增加了白酒和家电两大行业的比例。今年全国两会的政府工作报告中明确提出，2025年将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。两会结束后，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30项重点任务。我们认为，随着这些政策的逐步落实，消费行业有望成为经济增长的重要引擎，那些竞争格局相对稳定且经历了充分洗牌的子行业，将有望迎来新的增长周期。我们认为从估值和长期股东回报的角度看，本季度增配的消费类龙头企业，已经有了显著的吸引力，是中长线视角值得重点关注的对象。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年，市场走势总体表现为先抑后扬，前三季度总体处于下跌的趋势，三季度末在各项政策的鼓舞下，市场迎来了显著的反弹。全年各大指数均有一定的涨幅，代表性的中证800指数上涨12.20%，恒生指数上涨17.67%。行业上，银行、非银、通信、家电和电子等行业涨幅靠前，医药、农业、食品饮料等行业跌幅靠前。 本年度末，本产品的重点持仓品种仍然是银行，我们仍然看好银行的长期投资价值。虽然银行在过去两年总体有一定的涨幅，但其估值仍然处于较低的水平，股息率在各类行业中仍然位于前列。从基本面来看，市场过往担忧的地方债务和房地产问题，边际上都有望迎来改善。关于房地产，2024年10月17日，住房城乡建设部表示会同有关部门，抓存量政策落实，抓增量政策出台，打出一套组合拳，推动市场止跌回稳。关于地方债务问题，2024年11月8日，财政部公开了12万亿元的化债组合拳，让地方在2028年底之前显著降低隐性债务规模。随着地方债务和房地产的问题逐步得到解决，预计银行的估值仍有提升空间。 本年度末，组合的持仓增加了一些新的面孔，包括非银、电新和家电等行业的龙头企业。新增了非银持仓，是我们相对看好金融市场未来的大发展，在当前居民储蓄率较高且股市估值较低的情况下，结合高层明确提出“稳住楼市股市”的背景，我们认为非银金融行业的景气度有望得到提升。新增了电池龙头企业的持仓，是看好全球电动车快速发展的背景下，电池等新兴产业的蛋糕将继续做大，龙头企业有望持续分享时代发展果实。新增了家电行业的持仓，是基于对国内居民消费持续回暖的信心。
展望2025年，我们对宏观经济向好的趋势充满信心。2024年12月，中央经济工作会议明确提出：2025年要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展；要稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击；要系统集成协同发展，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构。我们理解，随着各项积极政策的落实，宏观经济有望持续向好。 展望证券市场，我们认为2025年预计将仍然是值得期待的。从估值来看，2024年底代表性的沪深300指数的PE-TTM为12.93倍，在历史上处于中等水平，指数对应的股息率超过3%，相对于债券等资产来说长期来看有一定的性价比。随着宏观经济基本面的向好，与宏观经济周期密切相关的行业，经营情况有望逐步改善，或将对稳定市场起到积极的作用。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2024年第三季度报告
2024年3季度，A股市场经历了较大的情绪波动。7月至8月，市场情绪相对低迷，各大宽基指数持续下跌。9月，在各项稳经济和提振资本市场政策的推动下，市场情绪大幅向好，各大指数在9月底出现显著大涨。在本季度，本基金继续维持稳健的投资风格，在尽可能控制基金净值回撤幅度的基础上，力求获得一定的回报，在前两季度均取得正收益的基础上。 在2024年3季度末，本基金重点配置的结构仍然没有太大的变化，继续维持了对银行和电力两大重仓行业的重仓。银行尤其是国有大型银行，仍然是基金的第一大重仓行业。虽然8月底开始，银行股受到房贷降息的影响出现了一定程度的回调，但我们认为板块和核心企业的价值仍然没有改变。一方面，虽然房贷利率的下调，的确给银行的息差带来了一定的影响，但同时也要看到存款端利率的持续下降，客观上有利于稳定息差水平。实际上，房贷利率下调并非新鲜事，2023年三季度曾经显著下调过一次，从已公开的银行报表数据可以看出，在其他业务的共同助力下，2024年上半年国有大型银行利润同比总体维持了稳定或小幅下滑，好于不少投资者在2023年的预期。另一方面，各项稳经济政策和回购增持再贷款措施的出台，可能均有利于银行业利润水平的提升。此外，我们过去几年一直强调的行业低估值逻辑，也没有太大的变化，主要大行的PB仅位于0.6倍附近，其股价离净资产仍然有较大的提升空间。 在2024年3季度末，本基金继续维持了电力行业的重仓配置。在结构上，继续重点配置的是水电和核电，尤其是进一步增加了核电的配置。2024年8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，包括11台机组，其中，核准的江苏徐圩一期工程为全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆—汽轮发电机组—供热系统”协同运行模式，是全球首台核准的四代气冷堆机组。随着我国核电新项目持续得到核准，加上前沿新技术的不断应用，我们认为核电未来具有广阔的发展空间，龙头核电企业有望为股东持续创造可靠的回报。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，上证指数涨跌幅为-0.25%，沪深300涨跌幅为+0.89%。本基金相对于重点指数有超额收益，主要是基金的重仓行业如银行、电力等在过去一段时间的表现相对较好。 在2024年2季度末，本基金继续维持了银行和电力两大重仓行业的配置力度。银行尤其是国有大型银行，仍然是基金的第一大重仓行业。虽然自2022年以来，国有大行相对于部分指数和行业取得了显著的超额收益，但从绝对估值的角度看，我们仍然认为这部分资产的内在价值被显著低估，在过去几年仅得到了部分重估。目前，主要大行的PB仅位于0.6倍附近，其股价离净资产仍然有较大的提升空间。 在2024年2季度末，本基金继续增加了电力行业的配置。自2020年以来，我国的电力消费弹性系数（电力消费量年平均增长速度/国民经济年平均增长速度）总体维持了高于1的局面，表明在高质量发展大背景下，电力仍然保持着旺盛的需求。在电力的各类子行业中，我们相对看好水电和核电。水电作为一项清洁能源，龙头企业经营相对稳定，有为股东提供长期可靠回报的可能。核电具有广阔的发展前景，如1季报中提到的那样，目前核电行业仍然处于扩容的阶段，与水电行业大规模建设的早期较为类似。随着三代核电技术的持续商业化，以及四代核电技术的逐步成熟，核能将成为我国能源的重要组成部分。 在2024年2季度末，本基金持仓的一个重要变化是显著增加了港股的配置，出发点是港股相比A股具有更低的估值，这与我们在2022年1季报中提到开始重点配置国有大行的逻辑本质上是一致的，股价便宜是核心的逻辑。截止到2024年6月30日，恒生指数的PE-TTM仅为9.2倍，在过去10年的分位数为24.6%，在历史上处于显著较低的水平，我们认为市场先生未来可能会青睐这片价值洼地。在港股的品种选择上，仍然倾向于那些内在价值被低估且经营稳健的优秀企业。
展望下半年，我们对宏观经济向好的趋势充满信心。继国际货币基金组织（IMF）上调今年中国经济增长预期至5%后，6月14日，世界银行发布中国经济简报，将2024年中国经济增长预期上调0.3个百分点。从已发布的数据看，今年外需持续恢复向好，我国外贸走出了一条殊为不易的反弹曲线：5月份，我国货物进出口总额同比增长8.6%，比上月加快0.6个百分点；前5个月，我国货物进出口总额175042亿元，规模创历史同期新高。内需拉动力也在持续激活：5月份社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；投资端，前5个月，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4%。其中，制造业投资、高技术产业投资分别增长9.6%和11.5%。此外，随着房地产政策的逐步调整和优化，下半年经济预期有望延续回升向好态势。 对于证券市场而言，过去一段时间各大指数表现一般，多数行业表现不佳，但仍然不乏表现较好的行业。回顾市场，能看到估值较低的行业和个股，总体强于估值较高的行业和个股。投资者近几年逐渐选择低估值品种，反映了市场的价值规律在发挥一定的作用，企业的内在价值越来越受到重视。在未来一段时间里，我们在行业和个股上的配置方向，仍然是那些内在价值可能被市场低估的品种。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，市场整体波动较大，总体上以春节为分界点，在春节前市场主要指数出现了明显的下跌，春节后各大指数持续反弹。回顾一季度，代表性的沪深300和中证800指数分别上涨了3.10%和1.56%，股息率较高的行业和AI相关的行业反弹较大。在一季度，本产品通过重点持有银行，电力，食品饮料等板块，净值实现平稳增长。即使在市场的较大波动期间，净值回撤仍然得到较好地控制。截止到一季度末，产品净值的涨幅超过了业绩比较基准，以及沪深300等重要指数。 与上个季度末相比，本季度末的持仓在行业上没有太大的变化，仍然是银行，电力和食品饮料为主。产品持仓最大的行业仍然是银行，我们仍然认为这部分资产，被市场显著低估。目前红利类资产被市场广为研究和讨论，银行的股息率在主要的行业中仍然属于相对较高的水平，但是从市场关注度角度来看，银行仍然是属于较低的水平。另外，虽然银行板块的指数近期有一定幅度的上涨，从PE和PB指标来看，银行的估值仍然较低，整体上是具有显著性价比的行业。 在电力行业中，除了上个季度配置的水电外，本季度末我们新增了核电的配置。作为一种清洁而且相对稳定的能源，核电在当前我国的发电量不到总发电量的5%，远低于海外主要发达经济体10%，乃至20%以上占比的水平。经过多年的努力，我国三代核电技术已经成功实现商业运营，四代核电技术也取得了商业化上的突破，核电的安全运营有望进一步得到保障。我们看好核电在未来一段时间的大发展，核电运营的龙头企业，将有望显著受益于行业的持续扩容。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2023年年度报告
2023年，A股主要指数继续下跌，沪深300指数、中证800指数的跌幅分别为-11.38%和-10.37%。按季度来看，1季度出现短暂上涨，2-4季度市场几乎呈单边下跌走势，投资者很难获得趋势性的赚钱机会。从行业上看，全年表现靠前的为通信、传媒、计算机、电子和石油石化等，靠后的为美容护理、商贸、房地产、电力设备和建材等，反映了投资者对地产和消费等产业链相对谨慎，转而选择了与经济关联较弱的行业。 在2023年度，我们的配置仍然是以银行、食品饮料和化工等为主的结构，由于在大行上配置较多，产品在市场较弱的情况下有效控制了净值的回撤。在2023年末，由于我们对经济复苏的预期没有变化，组合仍然保留了大部分原有的持仓结构，并在行业上进行了适度均衡，在医药、非银、电力等行业上增加了配置。
回顾2023年，国内资本市场总体表现不佳，既有投资者信心不足的原因，也有海外利率持续高企的影响。展望2024年，这两个因素应该都会有积极的变化。随着各类经济政策和活跃资本市场相关措施的持续发力，经济基本面有望得到持续改善，投资者信心也将得到逐步恢复。海外利率在2023年持续高企，超出了部分投资者的预期，2023年底美联储部分官员的发言表示随着通胀率继续向2%的目标下降，决策者们现在正将重点转向何时降息，预示了2024年海外主要经济体的利率可能将迎来下降，客观上有利于资本市场的表现。 回到资本市场本身，经过了2年多的下跌，市场一些重点指数和行业的估值来到了相对较低的水平。如具有代表性的沪深300指数的PE-TTM为10.9倍，在过去10年历史上分位数仅为12.7%，中证800指数的PE-TTM为12.1倍，在过去10年历史上分位数仅为14.1%。从历史经验来看，市场进入估值较低的区间，可能不一定会立即出现显著的上涨，但从中长期来看会是个不错的布局区间。 在市场结构上，基于对指数的历史估值分析，我们认为多数行业在未来可能会有不错的表现，比如在2023年底，31个申万一级行业，市盈率10年分位数低于30%的有17个，市净率10年分位数低于30%的有26个，表明多数行业的价值目前是处于相对低估的状态。部分行业，处于市盈率和市净率分位数同时偏低的位置，如两个指标均低于15%的行业，就包括银行、家电、有色、环保、建筑和通信等，都值得重点关注和深入研究。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2023年第三季度报告
2023年第3季度，A股主要指数均继续出现了下跌，其中上证指数跌幅为-2.86%，沪深300指数跌幅为-3.98%，中证800指数跌幅为-4.29%，市场的赚钱效应较弱。从行业上看，涨幅靠前的为非银、煤炭、石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产等传统行业，反映了市场对经济复苏仍然有一定的预期；排名靠后的为电力设备、传媒、计算机、通讯、军工等行业，多数是前两个季度表现较强的AI产业链品种。 在第3季度，我们的产品的运作思路是基于对国内经济增长不悲观的判断，继续坚持了侧重经济复苏产业链的思路，行业上以银行、食品饮料和化工等为主，并在其他一些与经济复苏较为密切的行业上也进行了配置。第3季度产品取得了正收益且涨幅超过主要指数的表现，这主要得益于银行和食品饮料等行业的较高比例配置。在3季度末，由于我们对经济复苏的预期没有变化，组合仍然保留了大部分原有的持仓结构。 重点持有具备安全边际的资产，是我们过去几个季度产品净值较为稳定的一个重要因素。在过去几年的投资实践中，各类行业和若干企业在资本市场的起起伏伏，也让我们也进一步认识到安全边际的重要性。在我们组合的持仓中，自2022年初以来仓位最大的行业一直是银行，过去几个季度的报告中，我们也多次重点提到了银行具有吸引力的估值和股息率，这客观上提供了足够的安全边际。虽然3季度银行板块有所上涨，但幅度其实不大，仍然没有改变行业的低估值和高股息的状态，因此继续维持了重点配置。 展望2023年4季度，我们仍然对市场充满期待。一是当前市场的各类风险得到了充分的释放，当前市场的估值对于中长期投资者来说是有吸引力的。二是各类经济政策持续发力，经济向好的趋势具有较强的确定性。三是随着活跃资本市场相关措施的落实，投资者信心有望得到逐步提振。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，A股整体呈现震荡的格局，主要指数在一季度取得了一定程度的上涨，多数指数随后在二季度出现了明显的回调。一季度尤其是1-2月份，市场存在不错的投资机会，百花齐放，反映了投资者对宏观经济复苏的预期较强。二季度，由于投资者对宏观经济复苏的预期发生了一些改变，加之海外仍在维持高利率的货币政策，市场表现较弱，以结构性机会为主。 回顾上半年，AI主题成为上半年为数不多表现抢眼的方向，同时也带动了TMT产业链相对强势，这既有AI产业链自身快速发展的逻辑，也可能有部分投资者对宏观经济复苏产生分歧后选择主题投资的原因。尤其是2季度，AI主题投资的火热，与顺经济周期相关的品种持续下跌，形成了鲜明的对比。 站在半年度思考，我们认为，宏观经济可能没有很多投资者预期的那么弱。譬如说，在3月31日，世界银行给出了主要亚太经济体的2023年GDP预测，其中预测中国的GDP增速达到5.1%，远高于之前的预测值4.5%。在6月14日，世界银行发布了最新一期《中国经济简报》，报告指出由于今年一季度中国经济活动有所反弹，预计今年中国经济增速将达到5.6%。回顾来看，世界银行已经在2023年连续两次调高了中国的经济增长预测，而这个预期变化在A股目前来看体现得不明显。 基于对国内经济增长不悲观的判断，本产品下半年的投资布局，仍然坚持了侧重经济复苏产业链的思路，行业上以银行、食品饮料、和化工等为主，并在其他一些与经济复苏较为密切的行业上也进行了配置，并在内部进行了一些调整。 在食品饮料行业上，继续维持了高端白酒的配置。从目前跟踪的情况来看，即便整体消费数据预期存在波动，少数高端白酒需求仍然旺盛，加上出厂价和终端价格存在较大的空间，仍然是稳健的投资对象。在化工行业上，继续维持了龙头企业的配置，我们看好经济复苏背景下，龙头企业的盈利会逐步改善，新项目的投产会带来更多的成长增量。
针对下半年的布局，我们重点提高了银行股的配置。本产品已经多个季度维持了银行板块的重点配置，目前进一步提高了权重，基于几个方面的考虑： （1）银行业的息差压力逐步缓解。银行板块过去几年表现较弱的一个重要原因就是息差的压力较大，2022年LPR的大幅下调，使得大量按揭贷款为主的中长期贷款重定价，因此2023Q1的净息差大幅走低，目前国大行的平均净息差降至1.7%以下。随着LPR下调影响的边际减弱，加上存款端利率的逐步下调，我们预期银行息差压力最大的阶段应该接近尾声。 （2）经济复苏有利于银行业绩的稳定。我们理解，这个阶段的银行不止看息差，更要看总量。对于未来的经济总量，我们是不悲观的，内需活力的逐步释放和房地产等行业的逐步触底，都有助于经济大盘的稳定。6月16日，国常会指出：必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。我们认为，后续稳增长政策若持续出台，经济复苏有望超预期。 （3）银行板块的长期投资价值较为明显。从绝对估值来看，6月底所有中信一级行业中，PE-TTM最低的为银行，仅为4.82倍，PB（LF）最低的同样为银行，仅为0.55倍。虽然不少投资者担心银行的各类风险，但是我们认为目前行业整体极低的估值和相对较高的拨备覆盖率，已经提供了足够的安全边际。同时，从过去12个月分红计算的股息率来看，银行的股息率高达5.46%，仅次于煤炭，而后者作为强周期行业不确定性相对更大。在当前各类资产回报中枢普遍下移的背景下，预计会有更多长期投资者选择能带来稳健回报的品种。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2023年第一季度报告
2023年第1季度，A股主要指数震荡反弹，各大类宽基指数均有小幅上涨，但行业间分化间较大，表现较好的行业主要是AI主题相关的TMT相关产业链，而经济复苏产业链相关的行业如银行、房地产、医药、交运、化工等行业总体表现较弱。由于本产品在一季度重点配置方向集中在经济复苏相关的产业链，行业上以银行、食品饮料、医药和化工等为主，因此基金净值总体表现一般。 展望二季度，国内投资者对经济复苏的预期可能将会逐步向好。我们认为，消费行业会成为今年国内经济增长的重要引擎，这得益于居民收入的改善和各种消费场景的逐步恢复；房地产行业的销售数据目前来看在逐步回暖，相关产业链的盈利也有望逐步企稳；虽然出口增长的预期虽然不高，但是随着国内企业整体竞争力的逐步变强，今年的出口数据可能仍会保持不错的韧性。我们注意到，3月31日，世界银行给出了主要亚太经济体的2023年GDP预测，其中预测中国的GDP增速达到5.1%，远高于之前的预测值4.5%，而且也远高于去年的数值3%，这侧面反映了国际组织对国内经济的预期仍然偏乐观。 基于对国内经济增长充满信心的判断，本产品二季度的投资布局，仍然坚持了侧重经济复苏产业链的思路，行业上以食品饮料、银行和化工等为主，并在其他一些与经济复苏较为密切的行业上也进行了配置。 食品饮料，是我们长期关注的行业，尤其是高端白酒一直是产品重点配置的方向，我们预期二季度食品饮料行业的复苏仍然相对确定，尤其是过去被疫情影响的消费场景正在逐步恢复，因此白酒子行业的业绩改善的确定性强。在食品饮料行业上，产品新增了啤酒子行业的配置，逻辑主要是基于大众消费的持续改善，以及啤酒竞争格局的优化。 银行板块，我们继续维持了重点配置，主要还是基于其内在价值被低估的判断。2023年，投资者对国内经济复苏和房地产行业预期的逐步改善，均有利于银行业的估值选择向上修复。同时，在当前探索建立具有中国特色的估值体系的大背景下，低估值高分红类的资产长期来看会带来不错的回报，而国有大银行恰恰具备了极低估值和高分红率的特性。 在化工行业上，本产品在一季度末新增配置较多，尤其是重点增配了制冷剂子行业。我们认为，随着2022年末国内第三代制冷剂配额争夺战的结束，制冷剂行业在未来几年有望进入盈利持续改善的大周期。从需求侧来看，今年经济复苏的大背景下，制冷剂下游的空调和汽车有望实现恢复性增长，同时，部分新经济和消费升级的需求，也会提升制冷剂的潜在行业空间。从供给侧来看，第二代制冷剂当前已经进入配额缩减的进程，部分需求将由第三代制冷剂来替代，而国内第三代制冷剂的生产总量在2024年也将被冻结。因此，我们判断，制冷剂的供需格局将由过去几年的供应过剩，逐步变为供需平衡，甚至出现供应偏紧。尤其是在第四代制冷剂成本高企的背景下，拥有第二代和第三代制冷剂的龙头企业，有望持续受益于行业景气度的上行。
银华长丰混合发起式008978.jj银华长丰混合型发起式证券投资基金2022年年度报告
2022年，A股和港股主要指数整体跌幅较大，上证50指数、沪深300指数、中证800指数和恒生指数全年的涨幅分别为-19.52%、-21.63%、-21.32%和-15.46%。从过程来看，前三个季度由于海外加息、俄乌冲突和全球新冠疫情反复等多种因素的影响，主要指数在大部分时间以下跌为主。在第四季度，由于各种因素的缓解，市场各大指数出现了触底反弹的趋势。从行业来看，全年煤炭行业表现抢眼，其余行业总体表现一般。 在2022年，面对各种不确定性，我们总体维持了稳健的投资策略，全年大部分时间控制了组合的仓位。在结构上，主要组合围绕金融、消费和医药等重点行业进行布局，并配置了其他行业具有阿尔法的品种。由于对2023年的整体行情预期相对乐观，组合在2022年底提高了股票仓位。
2023年，海外宏观经济观察的主线应该是美联储加息政策退出的节奏，目前美联储加息最快的阶段应该已经过去。未来加息放缓的节奏，可能取决于通胀回落的速度，由于通胀构成项中的商品、房租均已在回落或预期大概率回落，因此加息政策的逐步退出是大概率事件。总体而言，2023年，海外货币政策的压力总体要显著低于2022年，这对全球资本市场边际上都是有利的。 2023年，国内经济应该会显著复苏。回顾2022年，分项来看，基建作为逆周期调节手段对经济形成较为明显支撑，出口总体表现较好，一定程度上超出了预期，而消费和地产两大方向在2022年表现较弱。对于消费来说，在新冠疫情政策逐步优化的大背景下，各种消费场景会逐步复苏，2023年消费复苏应该是确定性的事件。对于地产来说，在坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位下，政策明确将加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制，支持居民合理自住需求，遏制投资投机性需求，并且稳地价、稳房价、稳预期，这些措施都有利于房地产行业在2023年逐步企稳。 展望2023年，我们认为海外货币政策的压力会逐步趋缓，虽然仍然存在衰退的压力，但国内经济有望持续复苏，且复苏力度或有望超出市场预期。在这种宏观大背景下，考虑到2022年市场有了相对充分的回调，大部分行业估值趋于合理甚至低估，我们看好权益市场在2023年的表现，并在2022年底提高了组合的股票仓位。 在2023年的市场风格判断上，基金经理认为价值股和成长股可能都有投资机会，但倾向于认为价值股可能在年度风格上占优。主要基于几个判断：一是经济复苏的背景下，有利于一些传统行业企业盈利的改善，尤其是过去几年受制于房地产景气下滑的一些传统行业，在房地产政策逐步温和的背景下，有望迎来盈利的预期修复。二是部分行业的估值在历史上处于罕见低的位置，如在2022年底，银行（中信）指数的PE-TTM仅为4.6倍，过去10年的估值分位数仅约为3%。类似地，非银金融、房地产、建筑等行业估值也整体处于较低的水平，从价值回归的角度看存在向上修复的可能。 基于对宏观经济的分析和市场风格的判断，对组合重点配置和关注的行业分析如下： 第一、金融板块。关于银行，我们在过去几个季度一直相对看好，也是组合多个季度的最大重仓行业，我们认为银行股罕见低的估值为其提供了足够的安全边际，而其真实的市场价值要等待投资者去逐步发现，需要一些时间。在2023年，投资者对国内经济复苏和房地产行业预期的逐步改善，都有望加快银行价值发现的过程。当然，市场可能会仍然在银行的息差和资产质量等问题上存在一些质疑，但我们判断经济向好的趋势以及银行业目前整体较高的拨备覆盖率，都有利于估值选择向上修复。关于保险，我们认为行业基本面已经开始逐步好转，尤其是经历连续几年低端代理人出清的过程后，产能更高的代理人占比提升，使得队伍整体的人均产能出现了明显提升。随着2023年经济复苏和居民收入预期好转，保险需求有望呈现改善的趋势，2023年保险行业大概率重回正增长。同时，房地产行业的复苏，也将会有效改善保险公司资产质量预期。 第二、消费板块。在2022年，消费行业的股价波动相对较大，主要原因还是疫情对消费场景的影响较大，导致市场预期和现实数据常存在一定的差异。展望2023年的消费情况，疫情的影响将逐步较弱，消费场景会逐步复苏。即使未来有疫情新变种的短期阶段性扰动，但2023年消费数据相比2022年会显著改善应该是确定性的。尤其是过去未得到满足的部分消费需求，存在回补的可能性。 第三、医药。医药行业在2022年底的估值，已经在历史上处于偏低的水平，进入了中长期布局区间。医药行业最近两年表现一般，除了原创类大品种新药少、部分药品因相关政策原因的降价压力外，一个很重要的因素也是疫情使得部分场景的缺失，与消费行业类似，这个因素会在2023年得到显著缓解。各种场景逐步恢复后，一些偏刚性的子板块如肿瘤、心脑血管、疫苗、体检和医疗服务等，有望迎来显著的复苏。在医药中，我们仍然看好一些具有消费升级属性的子行业，尤其是那些契合老龄化和经济复苏的品种。 第四、化工和新材料。化工在全球范围内是竞争相对充分的行业，经过多年的发展，我国化工行业出现了一批富有竞争力的龙头企业。过去几年，这些龙头企业在行业底部时仍然逆势扩张，并通过自身努力不断降本增效，未来他们有望享受下一轮的经济复苏带来的盈利改善。其中，还有一批新材料企业，通过不断的技术进步，逐步完成或正在完成对海外高端材料的替代，有望成为行业中重要的新兴力量。还有一些子行业，由于环保或能耗等因素的限制，产能集中在部分企业手中，供给格局逐步向好，在经济复苏的环境中，也将迎来景气度的持续改善。