建信医疗健康行业股票A(008923) - 基金投资策略和运作

2025 年上半年中国经济呈现 “冲击后弱复苏” 特征，一季度实现开门红，但 4 月中美关税战升级形成阶段性景气底部，5-6 月经济呈现边际回暖走势，通缩压力依然严峻，压制名义 GDP 弹性，中美贸易谈判短期进入缓和状态，政策层面对宏观经济痛点的精准施策框架已逐渐成形，在逆全球化与弱美元的市场叙事背景下，非美资产配置价值抬升。展望 2025 年下半年宏观经济，需要重点关注出口、消费、地产三大宏观变量。政策方面，由于上半年已较好实现经济增长，总量政策或难以在短期内推出增量，更多以落实两会既定政策为主。　　对下半年股票市场，我们继续保持积极乐观，尽管盈利层面相对平淡，但企业内生韧性在增强，没有进一步恶化的风险。我们认为下半年股票市场驱动力仍是流动性：宏观层面，内部流动性继续保持适度宽松，下半年核心变化是外部流动性的改善，美联储降息预期抬升，预计弱美元趋势持续，人民币资产配置价值显著抬升，其中港股作为打通中国金融内外循环的关键环节，港股核心资产将有较高配置价值。微观层面，保险等中长线资金稳定流入是市场的重要支撑力量。此外，随着权益市场赚钱效应的持续显现，市场主体投资者的信心有望修复，居民资金在大类资产比价后有望进一步流入股市。　　在此背景下，创新药作为今年基本面变化最大且催化不断的行业仍是核心看好方向。我国创新药行业在全球市场仍有巨大成长空间，从首付款金额占比来看，中国创新药在全球市场的占比仍处于相对较低水平，未来仍有持续提升空间。从领域拓展来看，对外授权有望从目前的 ADC（抗体偶联药物）和双抗（双特异性抗体）延伸至神经、心脑血管等更广阔的治疗领域；从市场布局而言，中国原创新药在美国市场的上市品种尚属凤毛麟角。我们持续看好医药行业下半年的行情，在创新药的筛选过程中，我们秉持严苛标准，优先选择市场空间广阔、竞争格局清晰、疗效具有颠覆性突破的品种，同时将对外授权的潜在概率与金额纳入重要考量因素，兼顾评估企业的研发平台实力与市场销售能力。始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，致力于发掘优质标的，力争为投资者创造显著的超额收益。

2024年，中国经济在复杂环境中缓慢前行，面临诸多挑战，但也在结构调整和政策支持下孕育新的增长动力，全年增速经历V型震荡。展望2025年，经济有望在政策持续发力和市场内生动力增强的双重驱动下，实现更稳定、更高质量的增长。财政政策有效加力，更加积极，货币政策从“稳健”到“适度宽松”。流动性宽松是2025年国内资产配置的核心驱动力之一，随着经济基本面的改善和市场信心的恢复，投资者情绪逐渐回暖，资金流入有望增加，市场活跃度有望提升。 　　在此背景下，医保基金随着经济修复收支平衡状况有望改善，为医药行业发展提供更稳定的支付保障。集采政策在经历前期调整后，规则将更加科学合理，对企业的影响将趋于理性。创新药领域，政策将继续大力支持推动研发创新，加速新药上市进程与入院销售。人工智能与医药行业的结合有望改变整个医药生态。医保大力支持商业医疗保险行业的发展，医保部门在数据共享、个人账户使用、费用结算以及打击欺诈骗保等方面，积极探索与商业保险公司展开高水平合作，鼓励商业健康保险的稳健发展，进一步完善 “1 + 3 + N” 的多层次医疗保障体系，医药行业投资已初现曙光。　　我们对2025年医药行业保持相对乐观，商业医疗保险的发展为医药行业的中长期发展提供一针强心剂，有助估值的温和回升。在目前相对较低的估值下，围绕刚需、创新、出海三大方向，继续坚持自上而下和自下而上相结合的投资策略，重视估值和业绩的匹配度，精选优质个股，努力创造超额收益。

2024年上半年宏观经济总体呈现“总量前高后低、结构内冷外热”的特征，二季度以来，由于内需不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落。展望2024年下半年，国外流动性拐点有望于下半年确立，同时随着政策端逐渐发力，下半年内需有望回暖，国内经济趋势及社会预期有望改善。下半年A股的核心驱动因素将从政策预期逐渐转向政策效果验证阶段。　　在此背景下，医药行业在2024年下半年增长的确定性会更强，反腐常态化、基数恢复正常叠加新产品的逐渐放量，预计业绩改善将会逐季加速，细分赛道仍然保持较高景气度，长期成长性仍可持续，“长坡厚雪”的行业特征依然未变。展望2024年下半年，医药行业处于政策回归合理化的窗口期，医保政策对行业价格管控的规则更贴近产业实情和临床实操，集采规则和创新药医保谈判更加合理化，医保基金未来3-5年有望维持稳健增长，老龄化加剧带动刚需医药扩容，健康消费升级促进医药渗透率提升，医药行业具有确定性的比较优势。同时支付结构向真创新和真需求方向倾斜，竞争格局将在重塑中优化，医药行业具有结构性的投资机会。　　我们对2024年下半年保持相对乐观，下半年医药行业预计会呈现业绩逐季加速的趋势。在目前相对较低的估值下，围绕刚需、创新、出海三大方向，继续坚持自上而下和自下而上相结合的投资策略，重视估值和业绩的匹配度，精选优质个股，努力创造超额收益。

从全年经济修复节奏来看，2023年中国经济运行呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特征。地产投资拖累加剧，消费复苏不及预期，政府支出增速下降是制约2023年经济复苏的主要压力。展望2024年，我们认为经济压力最大阶段已过，三大工程发力有助于遏制地产继续快速下行，价格回升带动企业盈利触底回升，名义增速回暖也会带动居民收入进一步修复，地方政府化债亦进入实质攻坚阶段，预计2024年经济将呈现“低位弱复苏”的整体特征。　　在此背景下，医药行业整体增长具有非常强确定性，细分赛道仍然保持较高景气度，长期成长性仍可持续，“长坡厚雪”的行业特征依然未变。展望2024年，医药行业处于政策合理化窗口期，医保政策对行业价格管控的规则更贴近产业实情和临床实操，集采规则和创新药医保谈判更加合理化，医保基金未来3-5年有望维持稳健增长，老龄化加剧刚需医药扩容，健康消费升级促进医药渗透率提升，医药行业具有确定性的比较优势。同时支付结构向真创新和真需求方向倾斜，竞争格局将在重塑中优化，医药具有结构性的投资机会。虽然医疗领域腐败问题集中整治工作短期会对部分院内企业的业绩产生影响，但对刚需产品和真创新公司的长期业绩和企业价值影响甚微，看好医药行业中长期持续稳健增长。　　我们对2024年全年尤其是下半年保持乐观，上半年在去年高基数和医疗腐败短期整治工作的影响增速会慢于全年，但全年来看医药行业会呈现逐季度业绩加速的趋势，在目前相对较低的估值下，围绕刚需、创新、出海三大方向，继续坚持自上而下和自下而上相结合的投资策略，重视估值和业绩的匹配度，精选优质个股，努力创造超额收益。

2023年上半年宏观环境先后经历疫后经济复苏、房地产接力不畅导致复苏动力不足等阶段，并在二季度集中表现出衰退、通缩、贬值等悲观情绪堆积的特征。展望下半年，我们认为主要悲观因素均已初步逆转，制造业PMI连续两个月回升，PPI同比增速的底部已经在6月数据中得以确立，美联储加息周期临近收尾，7月政治局会议为下半年宏观政策进行了定调，我们对下半年经济复苏保持信心。  医药行业复苏确定性相对较强，在上半年呈现刚需显著恢复的趋势，但今年全国范围重点推行医药领域腐败问题集中整治工作，在二季度部分医院出现了招标推迟、学术会议暂停等现象，预计该影响或在三季度持续，对设备采购、新产品推广等产生部分负面的影响，虽然短期会对部分院内企业的业绩产生影响，但我们认为医院招标和学术会议后续仍将恢复，对刚需产品和真创新公司的长期业绩和企业价值影响甚微。  展望下半年，短期我们会相应降低院内药品和器械的配置比例，增加中药OTC、院外消费品等的配置比例，随着招标和学术会议的逐渐恢复，我们会重新增加刚需院内产品和真创新公司的配置比例。中长期我们仍然看好医药板块消费复苏、创新升级和高端制造三个方向，坚持自上而下和自下而上相结合的投资策略，重视估值和业绩的匹配度，精选优质个股，努力创造超额收益。