国联安增祺债券A(008882) - 基金投资策略和运作

一季度国内债券市场延续震荡格局，利率债收益率波动收窄，长端利率在宏观预期反复中区间运行。海外方面，美联储暂停加息但表态摇摆，全球流动性预期持续调整；国内政策保持定力，央行灵活运用结构性工具维持流动性合理充裕，跨季资金面整体平稳。期内，权益市场风险偏好有所回落，股债跷跷板效应减弱，但理财赎回波动、地方化债推进及季末机构行为仍对市场形成阶段性扰动。    本基金在一季度延续稳健与灵活并重的操作思路。利率债方面，久期保持中性偏防御，在市场调整时适度参与波段交易。信用债方面，继续聚焦江苏、浙江、广东等高资质区域城投债，严控信用风险与久期敞口；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限控制在3年以内，以票息收益为核心。展望二季度，债券市场预计仍将在政策预期与经济修复节奏的博弈下维持震荡格局。国内经济延续温和修复，物价低位运行对债市仍有支撑，但需关注政府债券供给节奏、海外主要央行政策分化及机构行为变化带来的边际影响。策略上将继续保持组合流动性，灵活调整久期与仓位，在严控信用风险的前提下把握交易性机会。

截至2025年12月末，社会融资规模存量同比增长8.3%，增速较三季度末回升0.1个百分点；广义货币(M2)余额同比增长8.5%，增速保持平稳；狭义货币(M1)余额同比增长3.8%，企业活期存款增速回升，经济活跃度有所改善。回顾2025年，海外主要经济体货币政策路径分化，国内经济在稳增长政策支持下呈现温和复苏态势。在此背景下，货币政策维持稳健略偏宽松，通过降准、结构性工具等方式保持流动性合理充裕；财政政策前置发力，政府债券持续放量为社融增长提供了核心支撑。  本基金固收部分严格遵循稳健收益、严控回撤的定位，报告期内积极应对市场波动。组合以高等级利率债和优质信用债为核心，通过灵活的久期策略与波段操作，在利率下行阶段适度拉长久期增厚收益，在收益率低位时及时降久期以锁定利润、防范风险。全年严控信用风险敞口，未发生信用风险事件，实现了净值的稳健增长。

2025年三季度，国内债券市场整体呈现调整态势，收益率曲线经历熊陡变化。宏观层面，经济呈稳中有进的弱复苏态势，内需结构性分化，核心CPI在政策提振下小幅回升，但PPI受中下游需求疲弱影响持续为负。期间，反内卷政策推升通胀预期，权益市场走强对债市形成压制。货币政策保持适度宽松，央行通过三季度例会强调落实落细已出台政策，并持续通过逆回购等工具精细化调控流动性。  本基金在三季度维持中性久期，优化持仓结构。利率债方面，适度增持中长期利率债以把握波段机会。信用债方面，继续深耕高资质区域城投债，严控信用下沉；配置上偏向能源、交通等中高等级产业债，期限集中于3-5年。展望四季度，债券市场预计延续区间震荡格局，重点关注财政增量政策出台节奏与海外利率环境变化。

2025年1-5月，全国一般公共预算收入同比下降0.3%，税收收入降幅收窄至1.6%，非税收入增长6.2%；政府性基金收入受土地出让收入下滑（-11.9%）拖累，整体下降6.9%。支出端，一般公共预算支出增长4.2%，社保、教育、科技等重点领域保障有力；政府性基金支出增长16%，反映专项债等资金加速落地。本基金固定收益部分在上半年保持稳健配置，重点持有高等级信用债及利率债，适度拉长久期至中长端，把握利率下行窗口增厚收益。

2025年一季度，国内债券市场呈现先下后上的震荡格局，核心驱动因素包括政策宽松预期、资金面波动及股债跷跷板效应。10年期国债收益率自2024年末的1.60%附近持续下行，3月因资金面收紧及降息预期修正上行至1.80%-1.87%区间，全季波动幅度达28BP。短端利率同步下行，1年期国债收益率从1.85%降至1.70%以下，收益率曲线阶段性陡峭化。资金利率DR007中枢与国债收益率倒挂现象缓解，但银行负债成本压力仍存。央行通过逆回购、SLF等工具补充流动性，降息预期延后导致市场波动放大。  本基金在一季度坚持稳久期、控风险、抓利差策略，动态应对市场变化。利率债以国开债和农发债为主，通过流动性溢价策略贡献收益。信用债聚焦中短端及高等级品种，城投债区域重点布局江苏、浙江等财政稳健区域城投债，久期控制在1-3年，规避尾部风险。

2024年12月末，社会融资规模存量同比增长8.0%，增速较11月上行0.2个百分点，连续第三个月回升； M1余额同比下降1.4%，降幅较上月收窄2.3个百分点，流动性环境边际改善；M2余额同比增长7.3%，增速较前值小幅回升0.2个百分点，金融体系对实体经济的支持力度持续增强。回顾2024年，海外经济体加息周期临近尾声，国内经济呈现波浪式修复特征，消费温和复苏但出口仍存压力，经济内生动能整体偏弱。在此背景下，货币政策维持稳健宽松基调，财政政策通过专项债扩容、特殊再融资债发行等工具加力提效，推动社融增速企稳回升。本基金秉承“低波动、严控回撤”的投资理念，报告期内主要配置高等级信用债、利率债及政策性金融债等优质资产，并通过灵活的久期管理和杠杆操作优化组合收益风险比。组合久期维持在中短水平，有效规避了利率波动风险，同时通过精选个券，全年实现净值稳步增长，力争为投资者提供可持续的收益回报。

2024年9月，制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.7个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，环比上升0.3个百分点。制造业的需求仍待改善，价格指数止跌回稳。9月制造业PMI虽连续5个月处于收缩区间，但表现明显强于季节性。9月下旬，在政策组合拳的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，A股大涨，债市行情短期承压，交易盘开始避险式减持债券，各期限债市收益率均一度遭遇较大幅度上行。但在基本面与货币政策方向未改变的背景下，债券利率下行趋势不会出现系统性扭转，如有超调仍为加仓机会。本基金固定收益部分在三季度采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，适当拉长了各组合久期，力争为投资人创造理想的投资回报。

2024年上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数，及去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右。上半年广义财政收入预算完成进度为46%，仅略高于2022年同期，政府性基金收入预算完成度28%、为近年最低水平；广义财政支出预算完成进度为42%，为近年最低。政府性基金支出进度拖累明显，上半年预算完成度约30%。本基金在上半年采取追求稳健的投资风格。主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期在中段期限，努力为投资人创造较为理想的投资回报。

中国3月官方制造业 PMI 为 50.8，高于临界点，制造业景气回升，前值 49.1；综合 PMI 产出指数为 52.7，高于临界点，表明我国企业生产经营活动扩张加快。从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别为 51.1%、50.6%和 50.3%，比上月上升 0.7、1.5 和 3.9个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为 52.2%，比上月上升2.4 个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为 53.0%，比上月上升 4.0 个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升。原材料库存指数为 48.1%，比上月上升 0.7 个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为 48.1%，比上月上升 0.6 个百分点，表明制造业企业用工景气度有所改善。供应商配送时间指数为 50.6%，比上月上升 1.8 个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 官方制造业 PMI 超季节性反弹，短期对估值偏高的债市形成压力。当前宏观图景和政策环境下，中长期视角看，债市利率下行趋势未改。但阶段性看，基本面数据有边际改善迹象、汇率波动至“临界点位”、央行“防空转”诉求、政府债放量在即等多因素共振下，二季度债市波动率或有所提升。本基金在一季度采取稳健的投资风格。主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期中短期限，努力为投资人创造较为理想的投资回报。

2023年12月，社融增速较11月上行0.1个百分点至9.5%，连续第五个月走高；狭义货币（M1）暂时止住2023年5月以来的回落趋势，持平于1.3%；广义货币（M2）则继续下行0.3个百分点至9.7%。回顾2023年，外需回落，国内经济逐步复苏，宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化然而效果有限，三季度价格出现筑底信号。但中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，四季度经济动能再度转弱。本基金秉持稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期较短期限，力争为投资人创造较为理想的投资回报。

2023年国家统计局公布最新中国采购经理指数：9月制造业PMI环比上升0.5个百分点至50.2%，连续第4个月反弹，并时隔半年重回扩张区间。其中生产分项环比上升0.8个百分点至52.7%，环比改善幅度高于同期0.3个百分点。9月工业增加值同比增长4.3%，对应四年复合增速为5.1%，较8月的4.9%改善。从分项指数来看，供给的改善是拉动9月PMI综合指数回升的主要原因，而需求端外需明显好于内需。四季度化债、地产和资本市场政策预计继续发力，机构行为扰动增多。预计四季度资金面将回归中性水平，市场利率有望回到政策利率附近。本基金在三季度采取追求稳健的投资风格。主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期较短期限，努力为投资人创造较为理想的投资回报。

2023年上半年，全国一般公共预算收入119203亿元，同比增长13.3%；全国一般公共预算支出133893亿元，同比增长3.9%；全国政府性基金预算收入23506亿元，同比下降16%；全国政府性基金预算支出43222亿元，同比下降21.2%。低基数促进一般公共预算收入回升，卖地收入继续低迷扰动基建，专项债加速发行难以完全满足资金缺口，后续关注政策性金融工具等准财政工具发力。经济动能高点已过，需求侧仍处弱修。下半年财政领域的关注点在于基建、地产、债务，三个领域是否有增量政策破局比较关键。本基金在上半年采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期在较短期限，努力为投资人创造理想的投资回报。