国联智选对冲3个月定开混合(008848) - 基金投资策略和运作

展望下半年，财政政策预计将更加积极有为，超长期特别国债重点支持“两重”建设，并加力扩围实施“两新”政策，为制造业技术改造和高技术产业投资提供有力政策保障；货币政策预计将保持灵活适度，央行通过多种货币政策工具维持市场流动性合理充裕，并降低融资成本。下半年政策将以“反内卷”为核心，通过限产限价和超常规内需刺激等政策扭转通缩预期，带动工业周期品价格回升。在政策持续发力、经济结构不断优化以及新质生产力加速形成的背景下，中国经济有望在下半年温和回升。下半年，在低利率环境下，权益资产的机会成本快速下降，吸引力将逐步上升，为估值提升打开空间，A股市场有望延续震荡上行的格局，但结构性特征将更加明显。受益政策支持和技术突破的科技创新和新质生产力领域仍然是值得关注和配置的方向，也将是市场主线。此外，内需复苏背景下的消费升级板块、估值处于历史低位且具备稳定分红能力的大盘成长股也都存在机会。与此同时，“反内卷”政策将带来相关板块ROE逐步修复并回升，业绩增长的确定性和可持续性仍然是投资决策的关键考量因素。

展望2025年，中国经济面临新旧动能转换的压力，需要在保持经济增长的同时，推动产业升级和技术创新。得益于消费品以旧换新政策的加码，消费有望加快复苏，制造业和基建投资预计保持较高增速，尽管国际贸易摩擦仍存在不确定性，但中国凭借较低的出口价格和加征关税的缓冲空间，出口市场有望保持稳定。财政政策将持续发力，货币政策将更加积极，人工智能、半导体等高科技领域将继续成为经济增长的重要引擎，电动汽车、太阳能、风能等可再生能源领域的发展将继续推动经济增长。总而言之，2025年是中国经济结构筑底与化危为机的关键时期，在政策支持和新旧动能转换的推动下，中国经济有望延续温和回升态势。

展望下半年，预计国内经济会维持温和复苏的趋势。一方面，海外经济体需求依然不错，出口数据预计能保持稳健增长；另一方面，地产销售、投资数据仍较为平淡，地产行业预期改善状况仍需跟踪关注。值得注意的是，国内经济仍处在新旧动能转换的阵痛期。当前许多有效需求不足、预期偏弱、重点领域风险有待化解等问题在很大程度上与房地产市场低迷密切相关，这是经济结构调整中必经的过程。从长远看，降低国民经济对房地产的依赖，更有助于经济均衡和可持续增长。当前A股市场的整体估值水平处于历史较低水平，伴随未来盈利预期迎来拐点，A股市场仍有较大的投资潜力。本基金将坚持市场中性投资策略，努力为持有人实现稳定的资产增值。

展望2024年，预计国内经济会维持温和复苏的趋势。一方面，海外流动性收缩已近尾声，紧缩压抑下的外需有望回升，出口优势商品增速有望反弹；另一方面，地产销售、投资数据仍较弱势，地产行业预期改善状况仍需跟踪关注。增长点方面，高端制造业投资、基建投资及汽车产业有望在2024年继续维持“长板效应”，对国内增长延续支撑。通胀温和回升，不会对政策构成掣肘，而随着PPI-CPI剪刀差的改善，企业盈利将较2023年有所改观。政策方面以财政政策为主导，货币政策将进行配合。财政政策延续积极，强调提质增效；货币政策整体保持宽松取向，防空转、稳通胀成为关键，防风险权重上升，降准降息仍有空间。2024年A股或将主要受益于上市公司的盈利改善，其次是估值的修复，目前市场整体估值仍处于历史较低水平，预计2024年市场可能迎来上行的拐点。

上半年回顾：上半年经济状况及市场预期，整体上就是从“强预期，弱现实”转为“弱预期，弱现实”。在疫情全面放开的背景下，年初各大金融机构预测方向指向“中国复苏”，方向正确但实际进程比较波折。市场方面，从去年开始基金销售乏力，市场缺乏增量资金，外资流出，市场基本面属性在弱化，博弈属性显著提升，主题投资风格持续跑赢。下半年展望：结合7月政治局会议释放的积极因素，市场对下半年政策预期加强，从会议提出的政策组合“扩内需、提信心、防风险”来看，政府经济托举的意愿加强。“扩内需”主要从消费、基建、民间投资等多点发力，地产则放在“防风险”里，属于托举性政策而不是刺激。我们总体判断下半年经济弱复苏的基调可能不变，基于以下几方面理由：一是地方政府债务压力仍然较大，财政空间有限；二是工业去库存预计在下半年持续；三是居民预防性储蓄仍较为明显；四是两会经济目标不高。整体来看，弱复苏也是复苏，市场预期已经开始发生扭转，下半年应当对市场保持适度乐观。重点关注几条投资主线，一是“顺周期+超跌股”的估值修复逻辑，看好包括建筑（一带一路十周年订单的确定性）、钢铁、有色和半导体（库存周期中低库存等待需求回暖），随着后续政策落地的阶段，经济微观层面的改善或将提振相关板块的估值；二是看好出口链上部分行业的机会，如家电、家居、汽车、消费电子、机械等领域，这些也是政策托举和内外需共振的重要领域；三是AI产业链（算力、应用）涉及到的科技成长主题经过去伪存真和充分调整后，仍有投资机会。

时光荏苒，从年初到年末，相信一直身处市场中的投资者，都充分感受到了现实和资本世界的冷暖。回望2022年，国内的核心矛盾主要是新冠疫情冲击+政府换届人事的确认+地产低迷，国外的核心矛盾主要是美联储加息+俄乌战争冲突。所以2022年全球资本市场主要交易估值模型的分母端，即资金的价格和数量；而2023年如果分母端维持平稳（即基准利率维持平稳），市场大概率会逐步回归交易估值模型的分子端，即企业的基本面和盈利水平。2022年底在疫情适度放松下，全国迅速完成一次全面感染，春节后各行业的百废待兴让人恍惚，仿佛2个月前的疫情时代早已作古。但事实上大疫三年对个人、企业、地方政府乃至中央财政的现金流和资产负债表都影响很深，经济活动恢复后这些伤疤也需要较长时间修复。正如一些专家所提到的疤痕效应，疫情对人类的心理也产生一些长久影响：”比如它使你更加不愿意去冒风险，会更加保守，让你重新看待和估计生命、自由、享乐和工作的价值“。这能解释银行近期发生的提前还房贷潮，以及本轮地产低迷下的购房信心大幅下降。当然本轮地产危机并非典型的供给过剩，也来源于地产高杠杆、高周转模式本身的强内部脆弱性。由此，虽然我们看好疫情后的消费复苏，但23年的重点是供给恢复，内需整体呈现慢复苏，因此不建议过度交易复苏。外需层面，市场担心美联储利率维持高位，外销总量扩张难以实现，份额扩张又受到逆全球化和中美关系影响，整体不太乐观。2023年，外需较弱，内需慢复苏，经济弱复苏已俨然形成市场一致预期，世界经济增速的进一步下滑，波诡云谲的国际秩序以及全球产业链供应链的深刻变革，中国经济面临的三重压力（需求收缩、供给冲击和预期转弱）仍在加大而不是减小。幸而中央经济会议已经把23年的经济建设放在重中之重，而当务之急就是提振市场信心。展望2023年，需要重点观察疫情的演变和消费复苏节奏，地产销售的走势以及全球经济变化对中国外需的影响。另外国企改革或者国企的估值也值得讨论和关注。