海富通安益对冲混合A(008831) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。回顾四季度，A股所处的宏观环境呈现温和复苏态势，市场情绪显著回暖，成交活跃度持续处于高位。在市场风格上，小盘股表现相对占优，结构性分化特征明显：一方面，受内需修复进程影响，大消费及地产链处于调整阶段；另一方面，产业趋势明确的AI算力（光模块、PCB）延续强势，商业航天、储能以及受益于海外流动性改善预期的出海板块（化工、有色）表现亮眼。报告期内，市场高位震荡，波动较大。我们在坚持既定风控框架的前提下审慎运作，并积极优化交易执行，降低调仓磨损。当前，股指期货负基差修复趋于合理，对冲成本显著降低，策略运作的外部环境已迎来实质性改善。

报告期内，从行业维度来看，成长板块显著跑赢价值板块，大市值股票整体表现优于中小市值。受需求端疲弱影响，消费板块走势相对低迷；而在市场情绪与资金面改善的推动下，TMT板块涨幅居前。受供给端价格因素带动，光伏、有色等周期行业表现亮眼。整体来看，宏观经济延续温和复苏态势，市场风险偏好上升，成交量维持在万亿元以上的较高水平。本季度内，成长类因子与分析师预期因子表现较好，估值、低波动及反转因子相对偏弱，其余因子表现平稳。从市值维度看，大市值因子延续了相对优势。当前成长风格、机构持仓风格相对占优，暴露成长与GARP（合理估值成长）因子有助于获取超额收益。三季度尤其是九月份，市场风格极度偏向成长板块。我们的量化模型在此阶段表现相对保守，在成长股快速上涨后，模型基于风险控制机制较早下调了部分成长股的量化得分。组合构建中，我们严格控制了行业与风格暴露，但由于部分核心成长权重股连续大涨，模型表现短期内略低于指数，对冲策略收益亦较为有限。针对上述情况，我们进行了灵活调整，适度增配部分港股优质科技公司，以弥补主策略中成长暴露的不足，并在一定程度上改善了组合的整体表现。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。本报告期内，从行业维度上看，价值板块和成长板块阶段性都有不错的表现，成长板块内，受益于科技进步的TMT行业占优，价值板块内，银行、有色表现亮眼。除银行以外的红利板块表现较弱。上半年来看，小市值跑赢大市值。以食品饮料为代表的传统消费板块、以煤炭石油为代表的能源板块表现较弱，受益于AI技术进步的通信、传媒表现亮眼。在宏观经济缓慢复苏、市场情绪回暖、成交量持续较高的背景下，本基金保持多头思维，积极配置拥挤度较低、盈利有预期改善的高性价比资产，组合风格向均衡结构靠拢，同时在因子配置上尽可能兼顾估值与成长，同时适当暴露价量因子。因子方面，上半年成长类、分析师类因子、反转类的量价因子表现较好。其余因子表现一般。市值方面，小市值相对占优。本报告期内，我们实施了较为稳健的对冲策略，如沪深300对冲策略、中证1000对冲策略等，并根据股指期货的负基差情况，动态调整各个对冲策略的占比。基金通过多策略并行的方式，降低单一策略的风险，力争获得稳健的绝对收益。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%。从风格上看，小市值股票跑赢大市值股票，但自三月中下旬开始，小市值股票出现回落。从板块来看，计算机、传媒、电子板块涨幅居前；部分周期性行业表现较弱，包括煤炭、石化、地产链等。受益于消费刺激政策，家电、汽车等行业表现较好。整体市场情绪较为积极。在具体操作方面，我们采用了多种不同的对冲策略，如沪深300对冲和中证1000对冲。由于一季度中证1000股指期货存在较大的负基差，我们相应降低了中证1000对冲策略的配置比例，并提高了沪深300对冲策略的占比。我们将根据模型的超额收益表现以及各指数期货的基差水平，动态调整各类对冲策略的权重，力争实现较好的绝对收益。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。本报告期内，从行业维度来看，价值板块和成长板块阶段性均有不错表现，整体而言，以红利为代表的价值板块相对占优。全年来看，大市值股票跑赢小市值股票。以食品饮料和医药为代表的消费板块以及地产链板块全年表现较弱，而受益于AI技术进步的通信、电子板块表现突出；红利板块全年表现稳健。宏观经济缓慢复苏，市场情绪回暖，成交量维持在万亿以上。在因子方面，上半年基本面类因子表现较好，价量因子表现较差。下半年发生了较为剧烈的风格反转，基本面因子的超额收益持续回撤，而价量因子则回暖。9月下旬市场反转后，量化模型的常用因子集体阶段性失效，超额收益也受到负面影响。但这一现象在11月后有所缓解，超额收益开始回升。本基金在风格上保持相对均衡，依据公司基本面的盈利质量、景气度和估值匹配，从中寻找投资机会。同时，本基金积极运用深度学习量价模型，发掘低关注股票中的投资机会。此外，本基金通过多策略并行的方式，以降低单一策略失效的风险。在风险控制方面，本基金控制各个因子的偏离度，力图寻找合适的股票投资机会以赚取相对指数的超额收益，并通过股指期货对冲将股票部分的超额收益转化为绝对收益。同时，我们根据股指期货基差和模型超额的情况，动态调整不同策略单元的权重和权益仓位，力争在风险可控的基础上跑赢市场。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。三季度，市场先抑后扬，成长股强于价值股，小市值股票明显占优。具体操作方面，7月初，我们基于上半年的股市表现，在模型中加大了基本面因子的比例，但效果不佳，基本面因子在7月份有较为明显的回撤，8月份我们调整了对冲策略，提高了沪深300对冲策略的占比，较好地控制了回撤，9月份我们及时调整了组合结构，在国家出台一系列的刺激政策后，第一时间配置了弹性较好的证券软件板块，提升了组合在beta因子上的暴露。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，目前国内政策主要集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。因子方面，价值因子上半年表现强于成长因子，市值因子明显偏大。一月底二月初，小盘股大跌，期间，量化模型表现欠佳，我们在股指期货负基差较大的时候，降低了对冲策略的仓位，避免了进一步的下跌。春节过后，市场触底反弹，我们重新提高了对冲策略的仓位，期间AI选股模型表现较好，取得了较为理想的效果。二季度，随着一系列新规的推出，市场风格发生明显变化。期间，量化模型表现一般，同时股指期货负基差收敛，对冲策略表现较弱，产品的净多头仓位较低，但市场的下跌对组合也产生了一些负贡献。

因子方面，价值因子本季度表现强于成长因子，市值因子波动较大。一月底二月初，小盘股大跌，期间，量化模型表现欠佳，我们在股指期货负基差较大的时候，降低了对冲策略的仓位，避免了进一步的下跌。春节过后，市场触底反弹，我们重新提高了对冲策略的仓位，期间AI选股模型表现较好，取得了较为理想的效果。报告期内，中证1000股指期货的负基差扩大，而沪深300股指期货的负基差较小，因此我们提高了沪深300对冲策略的占比，多种对冲策略同时使用，可以降低单一策略的风险，并获得更为稳定的超额收益。同时我们也在对量化模型做升级迭代，力争获得更好的业绩表现。

2023年股票部分超额收益较为出色。基金股票部分主要是中证1000增强策略，获得了约10%左右的超额收益，并用中证1000股指期货套保，将超额收益转化为绝对收益。2023年，我们在量化模型中运用了深度学习等人工智能技术，增强了量化模型的预测能力，提升了投资业绩。

三季度，深度学习选股模型取得了不错的效果，本基金成功捕捉到了市场的变化趋势。期间，我们低配了上半年表现突出的TMT板块，股票组合风格更偏向于低估值、高分红标的，效果明显。基金主要用中证1000股指期货作为对冲工具，当前的负基差很小，有利于对冲策略。量化模型不断在升级迭代，力争获得更好的业绩表现。

本组合量化模型在上半年表现较好。一季度有明显超额收益，二季度由于较早看空了人工智能相关股票，超额收益不明显。但从6月中下旬开始，超额收益开始回升。期间，我们开发了以深度学习为基础的AI选股模型，在实盘运用中取得了理想的效果，未来会更多使用这种数据驱动的智能决策。该策略在小盘股中的选股效果更好，基金将主要用中证1000股指期货作为对冲工具。

一季度，A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击，取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中，除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外，均取得正收益。分行业看，计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名，分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三，分别约-6%、-5%和-3%。国际因素方面，其一，一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期，衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二，chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的open AI产品或计划，全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。国内因素方面，前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是，针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时，在市场进入年报和季报期，以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价，诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价，后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。因子方面，成长因子本季度表现强于价值因子。1月份小市值占优，随后，随着chatGPT火爆全球，人工智能相关的板块开始表现。我们较早关注到了这一技术创新，并适量超配了相关板块和个股，取得了较好的效果。回顾本报告期的投资操作，我们用量化方法构建以沪深300为基准的股票组合，并用沪深300股指期货做对冲，同时构建以中证1000为基准的增强策略，并用中证1000股指期货做对冲，两种策略占比相当。在量化选股策略中，基金运用了机器学习、自然语言处理等多种人工智能技术，取得了一定的效果，期间超额收益较为明显，基金净值有较明显涨幅。展望后市，人工智能技术的发展将提升各行各业的生产效率，降低企业成本，提高服务质量和创造更多的商业价值，相关板块和个股可能有较好的投资机会。当前的股指期货基差处于近几年较好的阶段，沪深300股指期货处于正基差状态，中证1000股指期货的负基差在年化1%左右，比较有利于对冲策略。