海富通安益对冲混合A(008831) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期内，权益市场整体呈现冲高回落态势。在前期持续上涨后，市场风险偏好转向审慎，主要指数从高位出现一定幅度回调。在运作中，我们始终坚持既定的风控框架，面对市场波动审慎布局。在对冲策略上，我们通过精细化管理，重点选择股指期货负基差较小的品种进行套保，力求最大程度降低基差贴水对净值造成的不利影响。由于报告期内受中东冲突引发的强避险情绪影响，市场风格切换频繁，导致组合收益出现一定波动。针对市场压力，我们控制了行业及风格维度的偏离度，力求在复杂的宏观环境下增强组合收益的稳定性。

经济方面，全年经济运行稳中向好。从总量看，国内GDP为140.19万亿元，实际GDP增速为5.0%，增速位居世界主要经济体前列。节奏上，2025年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，4月特朗普对华发动关税战，但中国出口链竞争优势凸显，经济增长仍具韧性，二季度实际GDP同比增长5.2%，三、四季度经济仍维持稳健增长。结构上，生产和出口为经济增长的亮点，2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口金额同比增长5.5%。宏观政策方面，2025年两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，货币政策保持宽松，两者有力支撑经济增长。产业政策方面，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，全年上证指数涨幅为18.41%，沪深300为17.66%，中证500为30.39%，中证800为20.89%，创业板指为49.57%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备，表现靠后的板块是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下风险偏好提升，走出一波春季行情。但是，4月初特朗普对等关税冲击市场，市场迎来短暂调整。此后，中美关税谈判取得积极进展，美国OBBB法案落地，美联储开启三轮降息。在国内外政策双宽背景下，市场迎来一波主升浪行情。从资本市场政策看，2025年两会再提了“稳住楼市股市”，汇金等机构适时增持入市，市场信心得到提振，资本市场实现震荡上行，整体赚钱效应较好。报告期内，市场成长风格显著跑赢价值，电子、通信及资源股表现强势，而消费与地产链相对疲弱。全年来看，成长、分析师及小市值因子表现较优，量价因子下半年波动加大。面对极致的市场风格切换与较高的对冲成本，本基金持续进行策略优化，但在三季度受科技板块选股表现拖累，超额收益出现阶段性回撤。 对此，我们及时对策略进行了升级迭代并优化交易执行。截至报告期末，股指期货负基差收敛显著降低了对冲成本，为绝对收益策略提供了较好的运作环境，本基金通过动态调整组合暴露，以维护投资回报的稳健性。

报告期内，从行业维度来看，成长板块显著跑赢价值板块，大市值股票整体表现优于中小市值。受需求端疲弱影响，消费板块走势相对低迷；而在市场情绪与资金面改善的推动下，TMT板块涨幅居前。受供给端价格因素带动，光伏、有色等周期行业表现亮眼。整体来看，宏观经济延续温和复苏态势，市场风险偏好上升，成交量维持在万亿元以上的较高水平。本季度内，成长类因子与分析师预期因子表现较好，估值、低波动及反转因子相对偏弱，其余因子表现平稳。从市值维度看，大市值因子延续了相对优势。当前成长风格、机构持仓风格相对占优，暴露成长与GARP（合理估值成长）因子有助于获取超额收益。三季度尤其是九月份，市场风格极度偏向成长板块。我们的量化模型在此阶段表现相对保守，在成长股快速上涨后，模型基于风险控制机制较早下调了部分成长股的量化得分。组合构建中，我们严格控制了行业与风格暴露，但由于部分核心成长权重股连续大涨，模型表现短期内略低于指数，对冲策略收益亦较为有限。针对上述情况，我们进行了灵活调整，适度增配部分港股优质科技公司，以弥补主策略中成长暴露的不足，并在一定程度上改善了组合的整体表现。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。本报告期内，从行业维度上看，价值板块和成长板块阶段性都有不错的表现，成长板块内，受益于科技进步的TMT行业占优，价值板块内，银行、有色表现亮眼。除银行以外的红利板块表现较弱。上半年来看，小市值跑赢大市值。以食品饮料为代表的传统消费板块、以煤炭石油为代表的能源板块表现较弱，受益于AI技术进步的通信、传媒表现亮眼。在宏观经济缓慢复苏、市场情绪回暖、成交量持续较高的背景下，本基金保持多头思维，积极配置拥挤度较低、盈利有预期改善的高性价比资产，组合风格向均衡结构靠拢，同时在因子配置上尽可能兼顾估值与成长，同时适当暴露价量因子。因子方面，上半年成长类、分析师类因子、反转类的量价因子表现较好。其余因子表现一般。市值方面，小市值相对占优。本报告期内，我们实施了较为稳健的对冲策略，如沪深300对冲策略、中证1000对冲策略等，并根据股指期货的负基差情况，动态调整各个对冲策略的占比。基金通过多策略并行的方式，降低单一策略的风险，力争获得稳健的绝对收益。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%。从风格上看，小市值股票跑赢大市值股票，但自三月中下旬开始，小市值股票出现回落。从板块来看，计算机、传媒、电子板块涨幅居前；部分周期性行业表现较弱，包括煤炭、石化、地产链等。受益于消费刺激政策，家电、汽车等行业表现较好。整体市场情绪较为积极。在具体操作方面，我们采用了多种不同的对冲策略，如沪深300对冲和中证1000对冲。由于一季度中证1000股指期货存在较大的负基差，我们相应降低了中证1000对冲策略的配置比例，并提高了沪深300对冲策略的占比。我们将根据模型的超额收益表现以及各指数期货的基差水平，动态调整各类对冲策略的权重，力争实现较好的绝对收益。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。本报告期内，从行业维度来看，价值板块和成长板块阶段性均有不错表现，整体而言，以红利为代表的价值板块相对占优。全年来看，大市值股票跑赢小市值股票。以食品饮料和医药为代表的消费板块以及地产链板块全年表现较弱，而受益于AI技术进步的通信、电子板块表现突出；红利板块全年表现稳健。宏观经济缓慢复苏，市场情绪回暖，成交量维持在万亿以上。在因子方面，上半年基本面类因子表现较好，价量因子表现较差。下半年发生了较为剧烈的风格反转，基本面因子的超额收益持续回撤，而价量因子则回暖。9月下旬市场反转后，量化模型的常用因子集体阶段性失效，超额收益也受到负面影响。但这一现象在11月后有所缓解，超额收益开始回升。本基金在风格上保持相对均衡，依据公司基本面的盈利质量、景气度和估值匹配，从中寻找投资机会。同时，本基金积极运用深度学习量价模型，发掘低关注股票中的投资机会。此外，本基金通过多策略并行的方式，以降低单一策略失效的风险。在风险控制方面，本基金控制各个因子的偏离度，力图寻找合适的股票投资机会以赚取相对指数的超额收益，并通过股指期货对冲将股票部分的超额收益转化为绝对收益。同时，我们根据股指期货基差和模型超额的情况，动态调整不同策略单元的权重和权益仓位，力争在风险可控的基础上跑赢市场。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。三季度，市场先抑后扬，成长股强于价值股，小市值股票明显占优。具体操作方面，7月初，我们基于上半年的股市表现，在模型中加大了基本面因子的比例，但效果不佳，基本面因子在7月份有较为明显的回撤，8月份我们调整了对冲策略，提高了沪深300对冲策略的占比，较好地控制了回撤，9月份我们及时调整了组合结构，在国家出台一系列的刺激政策后，第一时间配置了弹性较好的证券软件板块，提升了组合在beta因子上的暴露。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，目前国内政策主要集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。因子方面，价值因子上半年表现强于成长因子，市值因子明显偏大。一月底二月初，小盘股大跌，期间，量化模型表现欠佳，我们在股指期货负基差较大的时候，降低了对冲策略的仓位，避免了进一步的下跌。春节过后，市场触底反弹，我们重新提高了对冲策略的仓位，期间AI选股模型表现较好，取得了较为理想的效果。二季度，随着一系列新规的推出，市场风格发生明显变化。期间，量化模型表现一般，同时股指期货负基差收敛，对冲策略表现较弱，产品的净多头仓位较低，但市场的下跌对组合也产生了一些负贡献。

因子方面，价值因子本季度表现强于成长因子，市值因子波动较大。一月底二月初，小盘股大跌，期间，量化模型表现欠佳，我们在股指期货负基差较大的时候，降低了对冲策略的仓位，避免了进一步的下跌。春节过后，市场触底反弹，我们重新提高了对冲策略的仓位，期间AI选股模型表现较好，取得了较为理想的效果。报告期内，中证1000股指期货的负基差扩大，而沪深300股指期货的负基差较小，因此我们提高了沪深300对冲策略的占比，多种对冲策略同时使用，可以降低单一策略的风险，并获得更为稳定的超额收益。同时我们也在对量化模型做升级迭代，力争获得更好的业绩表现。

2023年股票部分超额收益较为出色。基金股票部分主要是中证1000增强策略，获得了约10%左右的超额收益，并用中证1000股指期货套保，将超额收益转化为绝对收益。2023年，我们在量化模型中运用了深度学习等人工智能技术，增强了量化模型的预测能力，提升了投资业绩。

三季度，深度学习选股模型取得了不错的效果，本基金成功捕捉到了市场的变化趋势。期间，我们低配了上半年表现突出的TMT板块，股票组合风格更偏向于低估值、高分红标的，效果明显。基金主要用中证1000股指期货作为对冲工具，当前的负基差很小，有利于对冲策略。量化模型不断在升级迭代，力争获得更好的业绩表现。

本组合量化模型在上半年表现较好。一季度有明显超额收益，二季度由于较早看空了人工智能相关股票，超额收益不明显。但从6月中下旬开始，超额收益开始回升。期间，我们开发了以深度学习为基础的AI选股模型，在实盘运用中取得了理想的效果，未来会更多使用这种数据驱动的智能决策。该策略在小盘股中的选股效果更好，基金将主要用中证1000股指期货作为对冲工具。