大成全球美元债A人民币(008751) - 基金投资策略和运作

10月，美国劳动力市场持续走弱，就业压力仍是美联储关注的焦点，经济数据也出现放缓迹象，支撑了市场降息预期走强，叠加信贷风险事件的影响，美债十年期一度下行至4%以下。　　11月，随着10月底的年内第二次降息如期落地，市场开始关注后续降息路径的不确定性，同时，就业数据下行趋势出现反复，服务业PMI涨幅超预期，美债收益率大幅上行。直至下旬就业数据再次转弱，推动降息预期快速升温，美债收益率回调。　　12月，就业数据进一步恶化，美联储年内第三次降息，但市场开始担忧后续降息步伐放缓，同时，日本央行释放加息信号导致美债承压，美债收益率持续上行。　　操作方面，10月降息落地后组合大幅降低久期，市场上行调整后适时回补久期。力争在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益回报。　　　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0682元，本报告期基金份额净值增长率为-0.28%，同期业绩比较基准收益率为0.02%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为1.0388元，本报告期基金份额净值增长率为-0.38%，同期业绩比较基准收益率为0.02%。

7月，美联储连续多次会议按兵不动，相关经济数据叠加关税政策和赤字扩大的影响，美债收益率一度大幅上行。关税政策对通胀的传导效应已逐步显现，进一步强化了市场对通胀粘性的担忧。市场对政策面的反应相对弱化，就业数据的走向成为强变量。　　8月，随着美联储对就业数据的关注，降息预期逐步增强，鲍威尔释放鸽派信号，市场对9月降息的预期渐强。　　9月，美联储降息25个基点，符合市场预期，但受就业数据不确定性等因素影响，后续的加息路径仍存变数。　　　　操作方面，降息预期渐强时拉长了组合久期并在降息落地后适时止盈。力争在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益回报。　　　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0712元，本报告期基金份额净值增长率为0.71%，同期业绩比较基准收益率为1.16%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为1.0428元，本报告期基金份额净值增长率为0.61%，同期业绩比较基准收益率为1.16%。

今年上半年，美联储进入观望模式，鲍威尔反复表达联储会评估财政、监管、关税和移民政策落地对经济的影响，考虑到政策层面存在高度不确定，美联储维持按兵不动。但同时，美国经济数据的放缓部分对冲了货币政策维持当前利率的影响。新一届美国政府政策不确定性和关税政策、财政赤字可能进一步扩张等对经济增速、通胀带来的双重作用，使资本市场反馈剧烈。美债在上半年宽幅震荡下行，期间受关税政策、财政政策影响，并在套利交易、市场情绪等因素共同作用下，美债收益率大幅波动，十年期美债最低下破3.9%，最高接近4.9%，截至半年末，回落至4.2%左右。　　操作方面，一季度在通胀韧性和政策不确定性背景下，组合策略偏右侧，维持了中性偏长久期。关税政策推出后，市场大幅下跌的避险情绪及其反转通常带有短期属性，组合在十年期美债下行至4%左右时大幅止盈，并在收益率回到4.3%左右时重新提高了久期。力争在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益回报。

1月美联储进入观望模式，鲍威尔表示联储后续会评估财政、监管、关税和移民政策落地对经济的影响，考虑到政策层面存在高度不确定，美联储更倾向于维持按兵不动。但同时，美国经济数据的放缓部分对冲了货币政策维持当前利率的影响。美债收益率呈冲高回落走势。　　2月花旗美国经济意外指数持续回落，另一方面，新一届政府政策不确定性和通胀预期抬升也给市场带来扰动，美债收益率继续震荡向下。　　3月美国关税政策抬升了通胀预期，美债收益率一度大幅上行，但月末市场对于滞胀的担忧情绪驱动美债收益率回落，十年期美债回到4.2%附近。　　　　操作方面，在通胀韧性和政策不确定性背景下，组合策略偏右侧，维持了中性偏长久期。力争在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益回报。　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0540元，本报告期基金份额净值增长率为2.12%，同期业绩比较基准收益率为2.38%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为1.0281元，本报告期基金份额净值增长率为2.02%，同期业绩比较基准收益率为2.38%。

2024年上半年，美债整体呈现冲高回落的态势。通胀的韧性，使美联储降息预期一再后延。一季度美国国债利率呈现超跌反弹的态势，2 年期国债利率从 23 年末的 4.25%反弹至4.60%，10年期国债利率由 3.88%反弹至 4.20%。二季度10年期国债利率一度反弹至4.7%以上。随着通胀重回下降趋势，尤其核心通胀增速也大幅下降，以及GDP环比折年率不及预期和劳动力市场降温，美债收益率也震荡下行，10年期国债回到4.2%附近。 　　2024年下半年，随着失业率上升以及薪资增速放缓，市场降息预期增强，并最终于9月开启新一轮降息，随后市场进入调整。进入四季度，美国大选行情骤然升温，带有明显通胀属性的施政纲领，推动美债收益率转头向上大幅攀升。美联储虽然年内三次降息，但对后续降息路径表态鹰派，2025年降息预期迅速收敛，在美国通胀水平居高不下的背景下，美债收益率继续上行，重新接近年内高点。　　操作方面，组合久期在二季度提升至相对高位，并在这之后适时适度小幅调整，整体组合结构保持了稳定，维持了信用持仓。在8月初市场出现超调后迅速下调，10年期美债回到3.9%以上后将久期加回并维持较高久期，直至首次降息落地前转入防守状态。到四季度组合久期已大幅降低，处于防守状态，并随着大选行情进行了适度调整。

7月，虽然美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%，但6月失业率上升以及薪资增速放缓，市场降息预期增强，美国国债收益率普遍下行。7月和8月的通胀、就业数据将对美联储决策产生关键影响。　　8月，10年期美债收益率在3.8%至3.99%之间窄幅波动，随着Jackson Hole年会上鲍威尔释放了强烈的降息信号，强调政策调整的时机已经到来，决策将依据经济数据，特别是劳动力市场，9月将降息已板上钉钉，只对降息幅度存在分歧。　　9月，非农就业数据和美联储利率决议备受瞩目，降息决议尘埃落定，降息50bp，随后市场进入调整。　　操作方面，季度初组合久期达到了相对峰值，并在8月初市场出现超调后迅速下调，10年期美债回到3.9%以上后将久期加回并维持较高久期，直至首次降息落地临近，转入防守状态。　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0601元，本报告期基金份额净值增长率为4.90%，同期业绩比较基准收益率为3.10%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为1.0372元，本报告期基金份额净值增长率为4.80%，同期业绩比较基准收益率为3.10%。

4月美国公布的GDP环比折年率不及预期，但结构上拖累项主要是出口，内需消费和投资仍然强劲，而且出口走弱主要来自美元指数走强带动美国出口价格抬升的影响，同时，联储金融稳定报告中将持续通胀视为最重要的金融稳定风险，美债收益率大幅上行。中资美元债各板块收益率也普涨，高收益美元债表现好于投资级。5月美债收益率先抑后扬。由于通胀增速放缓和劳动力市场降温，美债收益率大幅下行。下半月联储会议纪要偏鹰，叠加PMI数据超预期，显示美国经济活动仍在加速，美债收益率迅速反弹。中资美元债走势与美债基本一致，高收益表现好于投资级。6月通胀数据回落提振了市场对联储降息的预期，但其偏鹰立场抑制了收益率进一步下行。中资美元债收益率大幅上行，投资级略好。　　操作方面，5月美债大幅下行之后，阶段性降低了组合久期并随市场趋势适时适度调整，整体组合结构保持了稳定，维持了信用持仓。力争在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益回报。　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0106元，本报告期基金份额净值增长率为-0.03%，同期业绩比较基准收益率为0.48%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为0.9897元，本报告期基金份额净值增长率为-0.12%，同期业绩比较基准收益率为0.48%。

一季度美联储维持联邦基金利率水平在5.25-5.5%的区间不变， 3月议息会议的点阵图显示美联储对今年美国经济更加乐观的预期，同时预计2024年降息次数可能达到3次左右。一季度美国国债利率呈现超跌反弹的态势， 2 年期国债利率从23年末的 4.25%反弹37BP 至4.62%，10 年期国债利率由3.88%反弹32BP 至 4.2%。根据彭博巴克莱中资美元债指数来看，该指数今年一季度回报率为1.38%，其中投资级债券指数回报为0.9%，高收益债券指数回报为5.02%。　　一季度，本组合新增部分高信用资质的长久期信用债券和美国国债，组合久期有所上升。展望二季度，风险点主要包括巴以冲突扩大导致全球能源价格上涨从而导致通胀反弹，美联储降息时点和力度不及市场预期的可能性、美国经济陷入衰退风险，全球大选年的地缘政治风险上升等。 基于对美元利率处于相对高位，国内持续偏紧的信用环境的判断，本组合将根据市场利率水平逐步拉长久期，并采取高信用资质的投资策略，争取在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益。　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0109元，本报告期基金份额净值增长率为-0.86%，同期业绩比较基准收益率为-0.53%;大成全球美元债C人民币的基金份额净值为0.9909元，本报告期基金份额净值增长率为-0.96%，同期业绩比较基准收益率为-0.53%。

2023年美联储步入本轮加息周期的尾声，上半年累计加息4次，下半年9、11和12月连续三次停止加息，并在12月会议中释放明显的降息信号， 12月会议的点阵图显示美联储预计2024年降息次数可能达到3次左右。　　全年来看，美债利率宽幅波动，一季度受年初经济数据走弱和银行业危机影响，利率大幅下行，二、三季度随着经济数据逐步走强及银行业危机逐步平息，利率大幅反弹并在10月份创下历史新高，受四季度经济数据出现走弱和美联储货币政策意外转鸽的影响，四季度美债利率呈现冲高后大幅回落的态势。全年来看，2 年期美国国债利率从年初的 4.37%小幅下降8BP 至4.25%，10 年期美国国债利率由 3.74%小幅上行14BP 至 3.88%。 　　2023年本组合根据美债利率变化走势进行动态调整，年内新增部分高信用资质的长久期债券，组合久期有所上升。

今年三季度，美国国债利率整体呈现震荡走高的趋势，美联储在7月继续加息25BP，9月议息会议维持利率不变，但是释放年内可能继续加息一次，同时明年的降息幅度由100BP下降至50BP的鹰派信号，美债利率重新走高， 2年期国债从二季度末的4.9%上升24BP至5.14%，10年期国债由3.84%上升72BP至4.56%。　　美国国债利率反弹导致二级市场信用债券价格也出现小幅下跌，根据彭博巴克莱中资投资级美元债指数来看，该指数今年三季度回报率为-2.21%，其中投资级债券指数回报为-1.32%，高收益债券指数回报为-7.64%。 　　9月21日美联储如预期所料暂停加息，维持联邦基金目标利率区间在5.25%-5.5%不变，但同时释放了鹰派信号：在点阵图暗示，今年可能还要有1次加息。新的点阵图显示，美联储预测到年底利率中值为5.6%，与6月持平，但是2024年底利率中值为5.1%，较6月上升50BP。　　展望四季度，风险点主要包括巴以冲突加剧导致全球能源价格上涨从而导致通胀反弹，美联储继续大幅加息的可能性、高利率背景下美国经济陷入衰退风险和银行业危机死灰复燃的风险等。 　　基于对美元利率处于高位，国内持续偏紧的信用环境的判断，本组合将根据市场利率水平适度拉长久期，维持较高信用资质的投资策略，争取在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益。　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0050元，本报告期基金份额净值增长率为-0.78%，截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为0.9871元，本报告期基金份额净值增长率为-0.88%，同期业绩比较基准收益率为-3.41%。

今年上半年，美联储先后在2月、3月和5月份三次加息，每次幅度25BP，联邦基金利率水平提高至5-5.25%的高位水平，美国国债利率整体呈现高位区间震荡的趋势，其中短期利率随着加息预期升温继续出现上升，长端利率在经历宽幅震荡后基本持平，具体来说， 2年期国债从去年年末的4.43%上升47BP至4.9%，10年期国债由3.88%小幅回落至3.84%。 中资美元债指数呈现小幅上涨态势，其中投资级和高收益债券表现分化。根据彭博巴克莱中资美元债指数来看，该指数今年上半年回报率为1.75%，其中投资级债券指数回报为3.19%，高收益债券指数回报为-6.71%。基于对美元利率处于高位，国内持续偏紧的信用环境的判断，本组合采取适度拉长久期，维持较高信用资质的投资策略，争取在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益。

今年一季度，美国国债利率整体呈现冲高回落的趋势，1月份利率震荡走低，随着2月份陆续公布的美国通胀和劳动力，消费等经济数据超预期，市场对于美联储继续大幅加息的预期大幅升温，美债利率大幅走高，其中两年期美债一度接近5.1%的高位。3月初美国硅谷银行倒闭和瑞士信贷银行事件先后发生，市场对于银行业危机扩大和经济衰退的担忧大幅上升，市场波动加剧，美债利率从高位快速回落，2年期国债从年初的4.43%下跌至4.03%，10年期国债从年初的3.88%回落至3.47%。　　美国国债利率的大幅回落导致二级市场信用债券价格也出现超跌反弹，根据彭博巴克莱中资投资级美元债指数来看，该指数今年一季度回报率为2.73%，其中投资级债券指数回报为2.83%，高收益债券指数回报为1.91%。　　3月美联储议息会议继续加息25BP，会议声明暗示美联储加息周期接近尾声，官员们预计2023年峰值利率为5.1%，与去年12月的预期持平；对2024年底的利率预期从4.1%升至4.3%，对2025年底和更长期利率的预期分别维持在3.1%和2.5%不变。　　展望二季度，风险点主要包括美国高通胀的粘性及美联储继续鹰派加息的可能性、高利率背景下美国经济陷入衰退风险等。　　今年一季度国内房地产销售、投资等基本面数据出现底部企稳，同比增幅回升的迹象，房地产风险释放相对充分，但目前国内城投潜在积累的风险依然较大且未完全暴露，仍需警惕弱地区弱资质平台的信用风险。基于对美元利率处于高位，国内持续偏紧的信用环境的判断，本基金将采取适度拉长久期，维持较高信用资质的投资策略，争取在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益。　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0151元，本报告期基金份额净值增长率为0.57%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为0.9990元，本报告期基金份额净值增长率为0.46%；同期业绩比较基准收益率为1.45%。