平安乐顺39个月定开债A(008596) - 基金投资策略和运作

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

25年三季度，债券收益率调整上行，10年期国债活跃券收益率自7月初的1.64%震荡上行，最高上行近20BP至1.83%后在9月末有所修复，长端较中短端跌幅更大。具体来看，7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，叠加权益市场走强后的股债跷跷板效应，市场风偏提升下纯债资产收益吸引力明显下降，资金持续流向混合类及权益类资产，赎回预期担忧压制债市情绪，在此期间虽有央行资金投放呵护、偏弱的金融及经济基本面数据、央行买债传闻等利好因素，但只带来行情触底反弹并非反转，债券收益率曲线熊陡走势。而9月下旬市场在新一轮央行买债传闻下企稳反弹，10Y国债活跃券收益率重回1.80%后窄幅震荡。　　　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2025年上半年，债市走势先后受到央行态度、关税博弈、风险偏好等因素影响。24年末在“适度宽松”的货币政策基调下机构抢跑跨年行情，10年国债在25年初下破1.6%。随后1-3月央行收紧流动性，市场对“适度宽松”预期开始修正，债市走熊，短端调整幅度更为剧烈，10年国债回调高点接近1.9%。4月中美关税摩擦升温引发避险情绪，债券收益率快速下行。5月宽货币政策先行落地，随着稳增长预期加码，债市转向震荡，整体围绕1.6-1.7%区间波动。　　　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

一季度工业和服务业生产均实现较快增长，但内需仍然偏弱，外需景气度也有所下滑，供需格局有待进一步优化。从生产端来看，1-2月工业增加值增速超出市场预期，从需求侧来看，主要由于基建投资“开门红”的成色较为亮眼，制造业投资延续韧性，地产投资降幅有所收窄，同时消费数据略低于市场预期。货币政策维持适度宽松，综合运用多种货币政策工具，动态、灵活调控流动性，使资金面维持紧平衡状态。整体而言，债券市场低位震荡后，出现较大幅度的上行，随后缓慢回落。　　　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2024年国内经济延续弱复苏状态。出口领域整体表现平稳，未出现大幅波动；消费内生动能匮乏，消费回升主要依赖政策，居民消费能力和意愿依旧偏弱，消费市场仍需进一步培育和激活；地产投资持续低迷，市场信心修复仍需时日。基建投资受到债务掣肘，地方政府在房地产下行、土地市场不景气以及地方债务压力的多重压力下，基建投资的增速出现一定回落。制造业投资维持高增。这受益于我国科技创新的推动以及产业结构的调整与升级。通胀整体低迷，反映出当前经济整体需求仍有待进一步提升。财政政策方面，收入不足与地方化债压力交织，使得财政政策发力节奏偏缓，收支两端增速偏低，预算完成进度较慢，对经济的实际拉动效果暂时未充分显现。货币政策保持宽松，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，2024年是货币政策框架演进的重要年份，货币政策操作框架及操作工具发生系统性变革。具体包括：强化7天逆回购利率，淡化MLF的政策利率色彩；收窄利率走廊宽度。调整长期流动性投放方式，增设二级市场国债买卖、买断式逆回购等兼具流动性投放和回收功能的流动性管理工具，淡化MLF作为流动性主动投放工具的作用。2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，收益率持续创新低。　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2024年三季度，债券市场收益率震荡加剧。宏观基本面延续波折修复，内外需分化加剧，海外补库存需求对外需形成支撑，内需整体偏弱，尽管基建投资维持韧性，但消费、地产投资、工业延续弱势。通胀方面，CPI维持相对温和水平；PPI受大宗商品价格回落影响，环比有所恶化。社融受信贷拖累，“挤水分”效应较为明显。货币政策方面，央行支持性立场不变，逆周期调节继续发力。在美联储超预期降息之后，人民币汇率转为升值，国内央行利率调控空间加大，并于7月和9月先后调降基准利率，资金面也保持相对合理充裕水平。同时央行对货币政策框架进一步完善，增加政策工具，通过公开市场买卖国债传递政策意图。　　总体来看，三季度债券市场收益率呈区间震荡走势。具体来看，7月因为宏观经济表现较弱，市场降息预期升温，资产荒逻辑继续演绎，收益率震荡下行；8月市场对宏观数据反馈钝化，资金缺口带动短端收益率反弹。9月中上旬在降息预期强化、短端利率下行、风险资产表现欠佳的驱动下，收益率走出连续下行行情。但进入下旬，在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，股债跷跷板效应明显，债市行情短期承压，各期限债市收益率均遭遇较大幅度上行。　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2024年上半年，债券市场收益率震荡下行，短端下行幅度大于长端。宏观基本面延续弱复苏状态，外需带动出口表现良好，国内仍面临有效需求不足的问题，基建投资托底经济，制造业投资平稳，地产投资依然弱势，但地产政策已经进行了积极调整；消费在经历温和修复后，有趋缓迹象。物价水平总体保持低位。社融和信贷方面，在资金“防空转”和“挤水分”的大背景下，金融数据显著回落，信贷投放节奏趋于平缓。财政政策方面，年初两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模，并新增一万亿特别国债的发行，但地方债发行进度略弱于预期；货币政策方面，在内外部均衡的制约下，央行年初通过降准和调降LPR报价，向市场注入流动性并推动实体融资成本下行，并在关键时点通过加大OMO操作力度呵护市场，维持流动性合理充裕。具体到债券市场，一季度，在政策宽松预期和市场配置力量的共同作用下，债券市场收益率持续下行，屡创历史新低。进入3月后，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，止盈情绪浓厚，叠加基本面有边际转暖迹象、以及汇率波动影响进一步宽松的预期，市场震荡有所加剧。二季度初收益率延续下行态势，4月中旬开始，由于央行多次提示长期限利率债风险，市场先经历一轮调整后缓慢修复，之后在禁止“手工补息”的后续影响下，银行存款逐步转移至非银体系内，流动性进一步宽松，债市“资产荒”特征明显，债券市场收益率再度下行，同时多个关键期限的债券收益率突破前低。　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2024年一季度，债券市场收益率震荡下行，短端下行幅度大于长端。宏观基本面延续弱复苏状态，生产和出口表现良好、消费温和修复、基建维持相对高位、房地产依然弱势。价格方面，CPI有转涨趋势，PPI仍为负值，反应内需虽有改善，但依然偏弱。财政政策方面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模，并新增一万亿特别国债的发行；货币政策方面，通过降准和调降LPR报价的操作，向市场注入流动性并推动实体融资成本下行，但对“避免资金沉淀空转”提高了关注。整体而言，在政策宽松预期和市场配置力量的共同作用下，债券市场收益率持续下行，屡创历史新低。进入3月后，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，止盈情绪浓厚，叠加基本面有边际转暖迹象、以及汇率波动影响进一步宽松的预期，市场震荡有所加剧。　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2023年债券市场收益率整体震荡下行，长端下行幅度大于短端，曲线平坦化。2023年初，随着疫后回归常态化，国内宏观经济活动逐步升温，信贷投放前置，复苏预期推动债券收益率上行。随后经济数据边际转弱，内生需求不足问题仍在，物价水平低位徘徊。逆周期调节政策力度逐步加大，地产政策优化力度加码，地方政府债务置换推进，财政赤字率调升，货币政策通过降准降息，加大公开市场操作力度，持续推动降低实体融资成本，向市场释放长期流动性。在基本面、政策预期和外部制约的交织作用下，债券收益率反复震荡，最终下行。　　报告期内，本产品主要配置了利率债和商业银行金融债。由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

三季度，债券收益率先下后上，整体震荡上行。宏观基本面修复依然曲折，内生需求不足，外部扰动增加。7月政治局会议后，宏观调控力度加大，逆周期调节政策相继出台，经济出现弱企稳迹象。地产政策优化力度加码，货币政策方面，央行先后降息、降准，持续推动降低实体融资成本，向市场释放长期流动性，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。财政政策方面，财政支出力度有所加大，新增专项债提速发行。物价方面，CPI低位转正，PPI降幅收窄，物价整体平稳。整体而言，三季度债市收益率呈先下后上走势，短端上行幅度大于长端，曲线平坦化，同期限国债收益率上行大于信用债，信用利差有所压缩。　　报告期内，本产品以配置利率债和商业银行金融债为主，由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2023年上半年，国内宏观经济经历了疫后的快速修复期，随后修复动能边际减弱。投资方面，基建维持较高增速，托底经济，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷。出口受外需走弱影响进一步承压。消费修复分化，场景类消费好于商品类。价格方面，CPI和PPI在总需求收缩的大背景下低位下探。信贷一季度“开门红”效应明显，随后再度转弱，居民和企业部门扩大资本开支意愿偏弱。货币政策方面，央行总量和结构性政策并举，于3月全面降准0.25个百分点，6月降息10BP，增加支农再贷款、支小再贷款、再贴现额度2000亿，市场流动性保持了合理充裕。整体而言，债券收益率先上后下，10年期国债收益率创年内新低。　　报告期内，本产品以配置利率债和商业银行金融债为主，由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。

2023年一季度，宏观经济进入疫后的迅速恢复期。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资好于预期；消费恢复显著；出口受外需走弱影响依然处于负增长区间，但降幅有所收窄。价格方面，通胀处于低位，对债券市场不构成压制力量。政策方面，经济增长目标相对温和，财政政策注重加力提效，货币政策维持稳健，央行通过降准向市场提供长期流动性，为“宽信用”保驾护航。资金面来看，流动性维持合理充裕，但价格波动加剧，市场利率回归政策利率。整体看，债券市场先上后下。　　报告期内，本产品以配置利率债和商业银行金融债为主，由于本产品采取买入并持有至到期策略，在完成资产配置之后，产品更加注重负债的管理，通过提前预判资金面的变化，有效的控制了负债成本，基金净值实现了增长。