国泰信用互利债券C(008504) - 基金投资策略和运作

四季度，债市温和调整，超长债利率有所上行。权益市场震荡为主，四季度整体小幅上涨。四季度宏观经济仍然偏弱，地产仍然面临下行压力，但是积极的因素也在增多。我们正处于新老动能交替的尾声，地产对于经济的拖累逐步减弱，而以新能源为代表的新动能对于经济的正面影响在进一步增强。展望26年，在AI的带动下，新动能有望进一步增强，新老动能交替基本完成。但我们也要看到宏观经济的薄弱之处在于内需，消费补贴对于内需的提振作用相对有限，内需的关键在于提升居民收入，近期的各种中央的文件中都提到了提升居民收入，我们认为在居民收入提升后，宏观经济能有更强的发展韧性。展望2026年，AI依旧以前所未有的速度推动世界的发展，我国在AI产业发展中具备绝对的人才优势和能源优势，AI的发展一定能够推升我国经济进一步发展。2026年权益市场仍然有较好的回报。债券方面我们维持相对谨慎的观点，但进一步调整的空间有限，我们认为市场利率逐步接近中性利率。权益市场最大的风险就可能在于短期过度投机导致的市场暴涨暴跌，债券这边可能会在权益市场风偏高企时面临一定的回调风险。

今年以来全球的AI进展迅速，在面对先进AI被限制的背景下，国内科技企业依旧在AI领域取得飞速发展。三季度国内外的科技股共振向上，国内资本市场风险偏好不断提振。在科技发展和政策（以反内卷为代表的一系列政策）的共同作用下，国内经济预期不断改善。债券市场结束了单边下行的趋势，三季度债市出现了明显的调整。十年期国债最高向上突破1.8%。在权益市场的影响下，转债估值（转股溢价率）一度突破历史高位，极高的转股溢价率一定程度上透支了正股的上涨潜力，这也导致转债指数最近跑输股票指数。展望后市，宏观经济新动能不断强化，地产的拖累边际弱化，宏观经济向好的趋势不变。债市经过一段时间的调整，我们认为风险得到一定程度的释放，进一步调整空间有限。A股虽然近期涨幅可观，随着新动能的不断增强，我们持续看好A股中长期的表现。

上半年，随着两重两新政策的延续，国内经济保持温和回升势头，结构上，制造业投资增速稳定在较好水平，消费增速呈现恢复趋势，出口和外需在特朗普关税扰动下呈现一定波动，局部地缘冲突风险对全球经济和市场风险偏好产生一定不确定性。市场方面，上半年市场资金面维持宽松，10年期国债收益率下降3bp到1.65%，中证转债指数上涨7.02%，沪深300指数上涨0.03%。报告期内，组合纯债部分维持了中短久期、中高评级的信用债策略，同时，维持了一定转债仓位，分散配置于稳健红利、优质成长及部分品牌消费资产中的优质平衡型及偏股型转债品种，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

一季度，在稳增长政策持续作用下，国内经济整体保持温和回升势头，结构上消费和投资增速有所回暖，出口需求有所走弱，以智驾、机器人、大模型为代表的全球AI科技浪潮成果正在加速迭代。海外特朗普新一轮关税政策对全球经济增长带来较大不确定性，局部地缘冲突风险依然延续。市场方面，一季度市场资金面维持宽松，10年期国债收益率上升13bp到1.81%，中证转债指数上涨3.13%，沪深300指数下跌1.21%。报告期内，组合纯债部分维持了中短久期、中高评级的信用债策略，同时，维持了一定转债仓位，分散配置于稳健红利、硬核科技及部分品牌消费资产中的优质平衡型及偏股型转债品种，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

24年前三季度国内经济回暖势头偏弱，地产持续下行，消费相对疲软，制造业表现出一定复苏韧性，三季度末稳增长政策明显发力，消费和投资增速有所回暖，企业盈利在9月筑底后开始呈现回暖趋势，权益市场交易活跃程度明显改善。海外通胀有所回落，美元开启降息周期，局部地缘冲突延续。市场方面，24年市场资金面相对宽裕，10年期国债收益率下降88bp到1.68%，3年期AA+信用债收益率下降94bp到1.91%，中证转债指数上涨6.08%，沪深300指数上涨14.68%。报告期内，组合纯债部分维持了中短久期、中高评级的信用债策略，同时，维持了一定转债仓位，分散配置于优质红利、硬核科技及部分品牌消费资产中的优质平衡型及偏股型转债品种，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

三季度，国内经济回暖趋势呈现放缓迹象，临近季末管理层出台降息、降准、创设货币工具支持股票市场等一系列政策举措，对稳定经济增长和恢复权益市场信心具备明显助力作用，相对而言，政策对债市形成一定约束。海外美元降息，局部地缘冲突风险延续。市场方面，三季度市场资金面相对宽裕，10年期国债收益率下降5bp到2.15%，3年期AA+信用债收益率上升19bp到2.43%，中证转债指数上涨0.58%，沪深300指数上涨16.07%。报告期内，组合纯债维持了中短久期、中高评级、杠杆套息的信用债策略，同时，适度增加了部分转债仓位，分散配置于优质红利、硬核科技及部分品牌消费资产中优质平衡型及偏股型转债品种，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

上半年，国内经济整体呈现缓慢复苏趋势，二季度复苏斜率有所放缓，结构上，制造业尤其是高端制造环节复苏情况较好，消费复苏趋势偏慢，地产投资仍然呈现收缩态势，整体表现出经济向高质量发展转型过程中的结构分化特征。海外通胀有所回落，部分经济体开启降息周期，局部地缘冲突延续。市场方面，上半年市场资金面相对宽裕，10年期国债收益率下降35bp到2.20%，3年期AA+信用债收益率下降61bp到2.24%，中证转债指数下跌0.07%，沪深300指数上涨0.89%。报告期内，组合纯债维持了中短久期、中高评级、杠杆套息的信用债策略，适当参与了部分利率债交易，同时，组合保持了一定转债仓位，分散配置于优质红利、硬核科技及部分品牌消费资产中优质平衡型及偏股型转债品种，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

一季度，在稳中求进和高质量发展政策基调下，国内经济呈现缓慢复苏势头，抓手在于加快构建现代化工业体系和扩大内需，地产相关投资消费相对低迷。海外美元呈现降息预期，局部地缘冲突风险加剧。市场方面，一季度资金面相对宽松，10年期国债收益率下降27bp到2.29%，3年期AA+信用债收益率下降21bp到2.64%，中证转债指数下跌0.81%，沪深300指数上涨3.10%。报告期内，组合纯债维持了中短久期、杠杆套息的信用债策略，并保持了一定转债仓位，分散配置于成长、消费及红利资产中优质平衡型及偏股型转债资产，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

23年国内经济整体呈现疫后弱势复苏趋势，二季度开始复苏势头有所放缓，房地产投资需求持续走弱，一些列围绕高质量发展展开的稳增长和活跃资本市场政策陆续出台，政策维稳经济增长和恢复市场信心的意图明显。海外美元在4季度暂停加息，美债收益率从高位趋势性回落，局部地缘冲突风险升温。市场方面，23年资金面整体合理充裕，10年期国债收益率下降28bp到2.56%，3年期AA+信用债收益率下降72bp到2.85%，中证转债指数下跌0.48%，沪深300指数下跌11.38%。报告期内，组合维持了一定转债仓位，结构上分散配置于成长、消费及红利资产，个券上分散配置于公司基本面优良、估值水平相对合理的转债品种；纯债上，组合维持了中短久期、中高评级信用债策略，并通过适度杠杆以获取一定套息收益。整体上，组合采用了相对稳健的资产配置策略，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

三季度，国内经济整体呈现复苏趋势，复苏势头有所放缓，稳增长政策和活跃资本市场政策持续发力以稳定经济增长和恢复市场信心。海外通胀压力有所缓解，美元加息预期减弱。市场方面，三季度资金面合理充裕，10年期国债收益率上升4bp到2.68%，3年期AA+信用债收益率上升7bp到3.11%，中证转债指数下跌0.52%，沪深300指数下跌3.98%。报告期内，考虑到稳增长政策持续发力，经济呈现弱势复苏趋势，权益类资产估值水平处于相对低位，组合保持了一定转债仓位，分散配置于成长、消费及部分低估值顺周期行业中优质平衡型及偏股型转债资产，纯债上组合维持了偏高仓位和偏短久期，以期在下一阶段获得较好的投资回报。

上半年，国内经济整体呈现疫后复苏趋势，2季度复苏势头有所放缓；政策立足高质量发展，注重逆周期调节以稳定经济增长；美元持续加息，海外通胀风险有所缓解。市场方面，上半年资金面合理充裕，10年期国债收益率下降21bp到2.63%，3年期AA+信用债收益率下降53bp到3.04%，中证转债指数上涨3.37%，沪深300指数下跌0.75%。报告期内，考虑到经济呈现弱势复苏趋势，权益类资产估值水平相对较低，组合保持了一定转债仓位，分散配置于成长、消费及部分低估值蓝筹行业中优质平衡型及偏股型转债资产，纯债上组合维持了偏高仓位和偏短久期，以期在下一阶段获得较好投资回报。

一季度，国内疫情逐步消退，宽信用政策持续，经济呈现缓步复苏趋势；美元持续加息，海外银行经营风险多点暴露。市场方面，一季度资金面合理充裕，10年期国债收益率上升1bp到2.85%，3年期AA+信用债收益率下降37bp到3.20%，中证转债指数上涨3.53%，沪深300指数上涨4.63%。报告期内，考虑到经济回暖有利于权益及转债资产估值修复，组合保持了相对偏高转债仓位，分散配置于成长、消费及部分低估值金融等行业中优质平衡型及偏股型转债资产，纯债上组合维持了中性仓位和偏短久期，以期在下一阶段获得较好的投资回报。