兴全恒鑫债券A(008452) - 基金投资策略和运作

四季度债券收益率波动不大，转债市场估值有一定提升。我们整体维持了纯债部分的杠杆和久期，认为目前信用债券收益率曲线的骑乘收益较为可观。转债部分在整体估值较高的情况下，我们希望用较为灵活的仓位和交易，在控制回撤的前提下适度增厚组合收益。

三季度权益市场整体较为强势，转债资产在提供较好绝对收益的背景下也出现了一定波动。我们整体降低了一定转债仓位，债券部分维持了一定杠杆和久期力争获取票息收益，整体我们希望在回撤可控的前提下为投资人获取较好的绝对收益。

二季度债券收益率整体下行，转债市场受益于银行指数和小盘指数的强势表现亮眼。我们整体提升了一定债券久期，对转债资产进行了一定的减持和结构调整。未来我们将持续关注于转债和纯债市场的结构性机会。

一季度债券市场收益率整体震荡。转债整体溢价率处于合理略高水平，有结构性机会。　　　　本基金在一季度运作中获利减持了一部分转债资产，同时在债券结构上维持了相对较短的久期。后续将持续关注转债市场的机构性机会和纯债市场的久期杠杆机会。

24年上半年债市收益率持续下行，股市红利股相对较强。下半年权益市场风险偏好相对提升，债券市场受益于流动性走势也继续强势。四季度转债市场在正股活跃的带动下，部分公司也下调转股价，整体表现不错。　　　　我们降低了一定的杠杆率，在力争稳健获得债券收益率的同时，减持了一些缺乏债底保护的可转债标的。后续我们将继续寻找并把握结构性投资机会。

三季度纯债整体延续强势表现，在宏观经济复苏放缓的背景下，10年国债收益率持续突破关键点位，一度触及2.0%的低位。权益和转债继续承压，在企业盈利边际走弱的情况下，转债市场经历前所未有的估值调整阶段，平价70元以下转债算术平均到期收益率一度升至6.27%，创历史最高水平；偏债型转债纯债溢价率最低降至-6.47%，在0%以下持续52个交易日；全市场转债加权平均价格最低跌至104.12元，处于21年以来0%分位。在“国九条”影响下市场对中小市值公司的偏好降低是造成转债市场三季度弱势表现的主要原因，但在转债整体估值达到历史极端水平的情况下，也需看到估值的安全垫在逐渐累积，且已具备相当的能力对抗不确定性，这一趋势在美联储开启降息以及中国央行宣布降准降息、推出一系列提振股市的政策后愈发清晰。后续我们将通过精选个券，找到那些被错杀和估值已具备足够安全边际的品种，进行重点配置，灵活调整持仓结构，力争实现较好的绝对收益。

二季度纯债市场走势较强；权益市场结构分化明显，转债市场整体走势较弱，主要是对应的处在中证1000、国证2000的中小市值个股表现欠佳，同时国九条下部分公司出现了退市风险，部分转债受市场担忧情绪扰动出现了跌破债底的情况。

一季度债券市场到期收益率下行，债市整体表现较强。转债方面，受制于相对应正股的压制，转债整体较为疲弱，但一批转债的YTM出现了较强的吸引力，我们增加了一定债性转债的配置比例。

2023年，权益市场出现持续调整和悲观情绪，转债方面我们配置了一部分估值具备吸引力的转债，同时增加了一些纯债替代的转债，纯债部分我们维持了一定的杠杆率获取杠杆收益。

报告期内，基金规模有所增长，我们在转债估值较为合适的位置重点配置了一些平衡型和偏债型转债，希望在下行风险可控的情况下给基金带来一定弹性。纯债方面，我们维持了一定的久期和杠杆，重点配置以金融债为主，纯债部分力求在信用风险可控的前提下给基金提供稳健的基础收益率。

2023年上半年，适度减持了去年底配置的转债仓位，在合适的收益率位置增配了一定金融债和高等级信用债。在转债投资上，我们积极把握结构性机会，在高股息资产、TMT和顺周期的标的上获得了一定绝对收益增厚。未来将持续以纯债打底、转债积极争取收益增厚。

一季度权益市场在国内经济复苏、海外流动性不再边际收紧的预期下出现反弹，可转债市场也出现了比较明显的反弹和风险偏好回升。得益于我们在去年四季度市场绝望时的逆势布局，转债在一季度给基金贡献了一定的收益。考虑到基金的波动幅度和回撤控制，我们在季度中将转债仓位回归到了相对中性的比例，未来将继续努力挖掘结构性机会。　　纯债方面，我们在收益率较合适的时候适度增配了信用债和金融债，并提升了一定组合的久期和杠杆。未来纯债部分将力争为基金持续提供一个稳定的收益贡献。