广发汇明一年定期开放债券(008366) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市收益率整体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线趋于陡峭。10月份，央行买卖国债释放宽松预期，临近年末，机构面临负债端及利率风险指标的压力，长端利率债面临一定抛压。报告期内，组合在保持稳健票息配置的同时，适度增加久期交易的灵活度。展望2026年一季度，经济可能延续“开门红”的态势，央行有望继续维持偏宽松的基调，债市预计延续区间震荡行情，债券收益率相对资金中枢的赔率或将有所改善。

2025年三季度，债券收益率呈陡峭化上行的趋势。长端品种基本回吐年初以来的降息预期定价，而短端品种受益于宽松的流动性环境，走势相对平稳。报告期内，组合保持基本的票息配置，在利率陡峭化调整后，尝试参与利率品种交易。展望四季度，尚未观察到实体经济融资需求显著改善的迹象，供给侧政策一定程度上提升了市场对再通胀的预期，但仍缺乏持续有力的需求支撑。债市经过三季度较为充分的陡峭化调整，赔率空间改善明显，预计后市机会大于风险。组合将保持积极的交易态度，灵活参与债市修复行情。

2025年上半年，债券市场波动较大，而利率中枢并未显著下行。一季度，银行间资金价格抬升，主导了债市的熊平行情；二季度，外贸环境的变化及银行间流动性环境的好转，带来了债市的修复行情。报告期内，组合配置方面，一季度虽坚守短久期票息配置，但仍受到短端利率抬升的影响；二季度在债市的赔率及胜率改善的窗口期，组合加大债券配置力度，获得了较为积极的投资收益。

2025年一季度，经济金融数据延续回暖，银行间流动性有所收紧，叠加资本市场风险偏好抬升，债市整体调整幅度较大。全季来看，债券收益率曲线呈现平坦化上行。报告期内，组合维持了中短久期配置以防御风险，但仍受到了短端券种收益抬升的冲击。在观察到银行间流动性恢复平稳之后，组合积极调整了持仓结构，适度提升了债券资产久期。展望二季度，经济修复的节奏可能更加平缓，央行或将延续“适度宽松”的政策基调，债券资产的预期回报有望改善，但仍需关注海外环境的不确定性。后续组合将继续提高债券资产的流动性，灵活应对市场波动。

2024年，国内债券收益率延续下行趋势，且较2023年有所加速。驱动债市行情的宏观背景与2023年有相似之处，仍体现为经济新旧动能转换之下，信贷需求及物价弹性的不足。央行在2024年创设了新型货币政策工具，比如买断式逆回购、国债买卖操作等，亦对利率曲线的中短端带来明显的影响。 报告期内，组合延续稳健的票息配置，在债券资产赔率改善的阶段，适度提高久期敞口。

2024年三季度，债券收益率跟随经济景气度趋势而震荡下行，期间央行宣布了两次降息操作，而在临近季末时点，债市因稳增长政策预期升温而出现剧烈回调。组合在运作期内保持相对积极的票息配置，关注流动性风险，根据市场结构变化进行优化调仓。展望四季度，中美货币政策较大概率将同步维持宽松取向，对应中短端的债券资产仍有较好的流动性支撑。但四季度的债券市场或仍将面临海外环境的动荡、国内增量债券供给的压力等不确定因素。在此市场背景下，本组合将更灵活调节仓位水平，以稳健的票息配置为主。

2024年上半年，债券市场表现良好，资金面保持合理充裕。利率债市场走出牛陡行情，信用债市场则呈现牛平走势。今年以来，非银机构的规模增长明显，而银行及保险类机构积极推动负债端降成本。债券市场的总体配置需求旺盛，特别是具备绝对收益优势的资产受到普遍青睐。报告期内，组合保持了积极的票息配置，灵活参与了利差压缩行情。

2024年一季度，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。报告期内，组合保持积极的票息配置，适度进行套息交易。展望二季度，债市或将面临利率债供给的压力，要保持对市场潜在波动的高度警惕。中期趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。组合将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。报告期内，组合主要采取票息策略，整体交易频次较少。

2023年三季度，债市先走强后走弱，收益率呈现“V”型走势，关键驱动因素在于复杂的基本面形势、降息和稳增长政策的落地。基本面方面，受多事件影响，7月基本面面临复杂形势，中下游需求受影响较大。8月央行降息，带动债市收益率明显下行。但在8月份降息之后，稳增长政策开始加快落地，包括一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等。此外，降息之后资金利率中枢出现上行，也对债市形成扰动。全季来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。报告期内，组合保持稳定，主要按持有至到期思路进行配置，交易操作相对较少。

上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，其中长端和超长端利率突破了2022年低点。1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月初之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济修复斜率放缓，央行货币政策也再度宽松。6月中，央行超预期降息，长端和超长端利率突破了2022年低点。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线先平坦化后陡峭化，操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合整体较为稳定，以票息策略为主。

2023年一季度，以春节为界，节前在疫情政策调整的乐观预期推动下，实体经济进行了主动补库存，带动融资需求的上升，利率债收益率因此出现上行；节后基本面修复低于节前乐观预期，汽车消费与出口仍面临较大压力，利率债收益率重新下行。而信用债由于相对具备较高的票息价值，叠加理财资金的回流导致配置力量增强，本季度收益率持续振荡下行。报告期内，组合以信用债票息策略为主，基本保持稳定。