东方卓行18个月定开债券C(008323) - 基金投资策略和运作

2025年，美国“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，国内权益市场实现指数级别突破，“反内卷”政策逐步升温，债券市场波动剧烈，长端收益率水平上行明显。具体来看，一季度，经济基本面同比修复，PMI和金融数据改善明显，资金面和权益市场主导债券市场情绪，债券收益率呈现V型走势。二季度，美国“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，国内市场宽货币预期浓烈，债券收益率迅速下行至年内低点，10Y国债再次接近1.6%的低位，基本抹平一季度上行的幅度。此后，收益率转为震荡行情，在双降预期与实现、政府债供给压力、银行负债端压力等多方因素下窄幅波动，机构反复博弈抢跑预期，寻找利差品种，利率老券及50年国债下行较多。三季度，债券收益率在“反内卷”、权益市场走强以及新增专项债集中发行等多重因素驱动下呈现上行趋势，收益率曲线走陡，期限利差明显走阔，长端品种回调明显，10年期国债收益率最高上行约20BP，30年期国债收益率上行约30BP。四季度，央行宣布重启买债，资金面维持宽松，多项重要政策相继落地，债券市场高位弱势震荡，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体投资策略方面，本基金3月重启运作，采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

三季度，债券收益率在多重因素驱动下呈现上行趋势，收益率曲线走陡，期限利差明显走阔，长端品种回调明显，10年期国债收益率最高上行约20BP，30年期国债收益率上行约30BP。　　具体来看，7月“反内卷”政策逐步升温，带动通胀预期抬升，债券市场收益率全面上行。8月权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显，在股市的吸金效应下，债券资产继续承压。同时，8月新增专项债发行高达1.2万亿元，叠加3000亿元超长期特别国债集中缴款，供给冲击推动收益率进一步上升。进入9月，债市转为高位宽幅震荡，一方面，收益率上行较快，市场对央行重启国债买卖的预期提高；另一方面，机构认为反内卷和权益市场对债券的压制将会持续，做多情绪难以持续。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2025年上半年，国内经济持续复苏，海外政策扰动明显，债券市场波动性提升。一季度，经济基本面同比修复，PMI和金融数据改善明显，资金面和权益市场主导债券市场情绪，债券收益率呈现V型走势。二季度，特朗普“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，国内市场宽货币预期浓烈，国内债券收益率下行至年内低点，此后转为震荡行情，在双降预期与实现、政府债供给压力、银行负债端压力等多方因素下窄幅波动，机构反复博弈抢跑预期，寻找利差品种，利率老券及50年国债下行较多。　　具体投资策略方面，本基金3月重新募集，募集完成后采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

一季度，经济基本面同比修复，PMI和金融数据改善明显，资金面和权益市场主导债券市场情绪，债券收益率呈现V型走势。1月债市延续2024年12月以来的趋势，十年期国债收益率下行突破1.6%。2月伴随资金面的边际收紧，债券收益率长短端逐步分化，短端快速上行，长端相对于短端更为平稳，但整条曲线上各期限的收益率均低于资金成本，短端迅速反应，随后上行压力逐步向长端传导。3月两会后，降准降息预期延后，在科技股带头下股票市场板块轮动良好，呈上升趋势，股债呈现明显跷跷板走势。在此环境下，债券收益率承压上行，部分机构卖债兑现收益，加速了3月的上行。但后续资金利率与权益市场趋于平稳，债券收益率也伴随两者逐步修复。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2024年债券市场继续延续强势，各期限收益率年末都较年初大幅下行，长债收益率创下历史新低。全年来看，10年、30年国债收益率分别从年初的2.56%、2.84%下降至了年末的1.68%和1.91%附近。　　从利率债走势来看，1-4月，市场对经济的预期较为悲观，而货币政策还将维持宽松，同时权益市场在年初也出现大幅调整，这一阶段债市收益率先出现快速下行，后随着央行提示长债风险，债市出现了小幅回调。5-9月，由于经济、金融数据偏弱，7月末央行又降息10BP，这期间债市收益率是震荡下行，9月末随着政策超预期的转向，债市短期又出现了大幅的回调。10-12月，权益市场有所降温，暴跌的债市先出现一定修复，后由于资金和政策宽松预期等，债市年末又出现了大幅抢跑的行情。　　信用债方面，基本上跟随利率债的节奏，不过个别时期走势有所差异。8月-9月中下旬，利率债收益率还是下行，这期间由于机构的预防性赎回，导致信用债收益率和利差反而是走扩的。此外，12月份利率债快速下行，信用利差反而是震荡走势。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2024年三季度，美国通胀压力缓和，劳动力市场出现放缓迹象，美联储正式转向，于9月份降息50bp，开启新一轮的降息周期。国内方面，三季度我国外需保持了较强韧性，内需依然较为偏弱。7-8月份固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等数据都显示经济下行压力加大。物价方面，7-8月份我国CPI有所回升，不过数值依然很低，PPI环比还在继续下跌当中。货币政策方面，7月份央行下调了7天公开市场操作利率10bp，随着经济下行压力加大，央行加大了货币政策调控力度，于9月末宣布降低7天公开市场操作利率20bp、下调存款准备金率0.5个百分点，还宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，且还推出了支持股市的货币政策工具。　　三季度，债市收益率波动较大，7月份基本上是一路下行；8月初在大行卖债等因素影响下，市场情绪受到较大冲击，债市收益率快速反弹，反弹后8月份利率债收益率维持震荡，但信用债在赎回压力下，收益率持续反弹；9月初在降准降息预期和存量房贷利率下调预期下，利率债收益率在9月份又出现一波下行行情，但在9月24日央行宣布降准降息等和9月26日政治局会议释放稳增长信号之后，收益率又快速上行，9月份信用债收益率走势类似。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的证金债及高等级商业银行普通金融债等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2024年上半年，外部形势依然严峻复杂，国内有效需求不足，物价表现较为低迷，货币政策稳健偏宽松，投资者风险偏好较低，广义基金规模增长较快，同时上半年债券净供给同比还有所放缓，在上述多种因素共同作用下，上半年债市出现了一波超预期的牛市，国债收益率曲线大幅下行，其中1年国债收益率从年初的2.12%下行至半年末的1.54%，10年国债收益率则从年初的2.56%下降至了2.21%的水平，10年国债收益率创下2003年以来新低。　　信用债方面，在配置力量推动下，信用债的收益率整体下行幅度较同期限利率债幅度更大，信用利差大幅收窄，特别是中长期限、中低等级，目前多数中长期限信用债收益率和信用利差基本上也创下历史新低。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的政金债及高等级商业银行普通金融债等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2024年1季度，债券市场在基本面偏弱预期、风险偏好下降、货币政策稳健偏宽松以及供需错配下，债市出现了一波超预期的牛市，其中10年国开、30年国债在1季度下行幅度分别达到30bp和40bp左右，10和30年国债收益率创下20年最低位，信用债绝对收益率和信用利差也都处于最低位附近。3月份，10 年期收益率降至 2.26%历史低点后，中下旬市场情绪转向谨慎，在农商行监管、特别国债发行方式、部分经济数据超预期、人民币汇率压力等多重因素作用下，中长端利率处于低位震荡态势。　　信用债方面，基本上跟随利率债走势，1季度信用债收益率整体压缩，1-2月份收益率一路下行，3月触底后低位窄幅震荡，其中中长端、弱资质下行幅度更大。从信用利差来看，中长期限、低等级利差压缩幅度更大。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的证金债及高等级商业银行普通金融债等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2023年债券市场整体强势，年末收益率较年初明显下行，期限利差和信用利差也是大幅压缩。从利率债来看，1-2月份市场对经济疫后复苏的预期很强，经济和信贷数据也出现明显改善，利率债以上行为主。3月以后部分经济数据开始走弱，3月份央行降准，6月份及8月份央行两次下调基准利率，3月到8月中旬利率债收益率持续下行。8月中下旬至11月末，虽然9月央行降准，但在“防空转”叠加财政发力、政府债供给放量，资金面偏紧，同时房地产政策也在持续优化，利率债收益率出现回升。12月份，稳增长政策力度被市场预期和逐步消化，资金面边际转松，12月末大行等又大幅下调定期存款挂牌利率，市场对降准降息的预期较强，债市又出现抢跑行情，10年期国债收益率在年末下行至2.57%左右。　　信用债方面，基本上跟随利率债的节奏，大致可以分为4个阶段，其中年初经济复苏预期带动收益率延续2022年底的上行调整，2-8月收益率波动下行，7月末政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，开启城投化债行情，8月下旬-10月中下旬受政府债券供给放量而资金面边际收敛，收益率有一定反弹，10月底至年末受经济基本面修复偏弱影响再度跟随利率债震荡走强。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的证金债及高等级商业银行普通金融债等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2023年三季度，7月份的经济数据偏弱，但在政策刺激下等因素影响下，8月份部分经济数据呈现触底回升特征。从需求端来看，受房地产投资拖累，固定资产投资增速继续下滑，但制造业投资增速8月份小幅上行；消费在8月份有所好转，主要是汽车等可选消费类上行；出口在8月份跌幅也有所收敛。生产端在8月加速，其中制造业和高技术产业较为明显。　　7月末政治局会议召开，政治局会议指出经济运行近期存在四方面的问题，提出要加大宏观政策力度、扩大内需，继续实施积极财政政策和稳健货币政策，并对房地产、地方政府债务、汇率、资本市场、就业等五个问题给出了较为积极、导向性的定调。货币政策方面，央行分别在8-9月份实施了降息和降准操作。房地产方面，政策也是从限购、存量房贷利率、首付比例和贷款利率等方面进行了优化；资本市场方面也出台了下调了印花税、放缓了IPO节奏并规范大股东减持等政策。　　从资金面来看，资金面在防空转、宽信用等因素影响下，8月中旬起资金面反而从宽松逐步收敛。　　三季度以来，在央行超预期降息影响下，债券收益率下行至年内低位，后在宽信用预期、资金面收敛、投资者止盈等因素影响下，债券收益率逐步反弹。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的证金债及高等级商业银行普通金融债等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2023年上半年，经济从疫后复苏，但修复过程逐步从“强预期”转向了“弱现实”。具体来看，一季度在政策提前发力、积压需求及订单释放和生活的常态化回归影响下，经济出现了明显的修复；但二季度由于外需、房地产影响带来的疤痕效应，经济又呈现弱现实的格局。　　上半年利率债收益率是先上后下，整体较年初下行20bp左右；而信用债由于去年末的超跌、理财的规模企稳、资金面宽松等推动下，走势更强，利差大幅压缩，整体上上半年债市呈现走强格局。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的政金债及高等级商业银行普通金融债等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2023年一季度，经济修复存在分化，基建及制造业投资保持强劲、消费缓慢复苏，出口继续承压，房地产有所改善，整体呈现弱复苏的格局。2023年，经济增速目标为5%左右，财政政策加力提效，货币政策精准有力，不进行强刺激。1-2月信贷数据超预期，资金面整体中枢有所上行，3月下旬央行超预期降准0.25%，释放长期资金超过5000亿元，继续降低融资成本、并进一步推动信用扩张和经济恢复，资金面又转为宽松。债券市场方面，一季度，债市走势分化，利率债整体是先上后下，整体上利率债收益率较年初略有上行。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的证金债及高等级商业银行普通金融债等，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。