长城嘉鑫两年定开债券A(008287) - 基金投资策略和运作

四季度，中美贸易战相对缓和，国内PMI持续低于50，投资相关数据偏弱，出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，同时央行四季度终于重启国债买卖，但力度有限，机构止盈情绪较为强烈，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债收益率整体下行。　　回顾本基金四季度的投资，我们基于货币中性偏松环境的判断，债券比例保持稳定。预计2026年资金面将维持宽松的环境，我们将在保持较高杠杆的前提下，争取抓住收益冲高的配置行情，提高组合的收益水平。

三季度，国家出台了一系列聚焦于开发全国统一大市场，治理"内卷式"低价竞争的政策，一度带动了市场对于PPI数据明显改善的预期，并进一步推动股市上行，对于债市形成了一定的压制效应，长债收益率中枢缓步上行。整个三季度，资金面都处于较为平稳的态势，央行对于资金面的维护态度也很明显，货币政策保持适度宽松，央行强调加强逆周期调节，并注重与财政政策协同。银行间流动性整体充裕且平稳，较为宽松的资金面是债市后续走势的最大保障。　　回顾本基金三季度投资，我们保持了组合的杠杆在较高水平，取得了稳健的收益。预计四季度资金面将继续处于较宽松的环境，短期限债券利率将保持低位震荡行情，我们将努力把握收益高点的配置机会，提高组合的收益水平。

一季度，PMI数据持续向好，经济数据边际改善，GDP取得开门红。消费、地产政策出现较大调整。两会特别提出提振消费专项行动，消费成为拉动经济的重要抓手。货币政策方面，处于降息降准窗口，但2月份以后资金面保持紧平衡，资金价格处于较高水平。债券收益率整体走出震荡上行行情。二季度，中美贸易战激烈博弈，PMI持续低于50，主要经济数据边际走弱。其中抢出口和消费成为拉动经济的主要因素，投资数据出现较大回落。货币政策方面，5月份央行宣布降准降息，此后资金价格持续处于较低水平。债券收益率走出震荡下行行情。　　回顾本基金上半年投资，我们保持了组合的杠杆在较高水平，取得了稳健的收益。预计下半年资金面将继续处于较宽松的环境，短期限债券利率将保持低位震荡行情，我们将努力把握收益高点的配置机会，提高组合的收益水平。

一季度，PMI数据持续向好，经济数据边际改善，预计GDP取得开门红。消费、地产政策出现较大调整。两会特别提出提振消费专项行动，消费成为拉动经济的重要抓手，出口方面边际走弱。货币政策方面，当前处于降息降准窗口，但2月份以后资金面保持紧平衡，资金价格处于较高水平。债券收益率一季度在经济企稳与央行资金价格调控两方面影响下，走出震荡上行行情。　　回顾本基金一季度的投资，我们基于货币中性偏松环境的判断，债券比例保持稳定，维持了较高杠杆率。预计2025年二季度资金面将维持宽松的环境，我们将在保持较高杠杆的前提下，争取抓住收益冲高的配置行情，提高组合的收益水平。

上半年，经济总体处于边际修复过程中，从年初的保持定力，到二季度地产政策逐步放松，一二线城市房贷首付与利率均有利好，地产销售出现阶段性以价换量，但持续性存疑。出口数据偏强。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。　　下半年，PMI数据逐步向好，物价指数依旧不振，经济数据边际趋稳。地产政策持续优化，但投资数据仍然对经济形成较大拖累。消费成为拉动经济的重要抓手。货币政策方面，三季度末央行宣布降准降息，点燃股市热情，资金面持续转松。在大幅降息预期及资产荒环境推动下，债券市场震荡走牛。十年期国债收益率一路下行至1.8%以下。　　回顾本基金全年的投资，我们维持了较高的杠杆，配置的资产均为持有到期策略，组合收益较好。未来有望持续获得良好表现。

三季度，PMI数据持续低于50，物价指数不振，经济数据边际并未改善。地产政策出现较大调整，一二线城市房贷首付与利率均有放松，地产成交数据转好。出口数据相对偏强。货币政策方面，季度末央行宣布降准降息，点燃股市热情。债券市场在7月份呈现普涨行情，8月份之后，随着央行调控长债风险以及收紧资金面，利率债走势震荡，信用债呈现分化行情。　　回顾本基金三季度的投资，我们基于货币环境中性的判断，稳定了债券比例，保持了较高杠杆率。预计2024年四季度资金面将维持中性的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，争取抓住年末配置行情，提高组合的收益水平。

一季度，经济总体处于向上修复过程中，政策保持定力，并确立经济高质量发展的总基调。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，预期不振对经济增长形成拖累。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。整个季度来看，债券收益率在基本面偏弱以及配置盘强劲的背景下走出牛市行情。　　二季度，经济与社融数据偏弱，地产政策出现较大调整，一二线城市房贷首付与利率均有放松，二手房成交数据转好。出口数据相对偏强。货币政策方面，避免资金沉淀空转的基调下，难以大幅宽松，整体保持中性环境，财政政策相对偏谨慎。债券市场行情较为震荡，长债由于央行风险警示出现阶段性调整，中短端信用债表现相对优于利率债。　　回顾本基金上半年的投资，我们基于利率下行行情的判断，保持了较高杠杆率，并择机配置了高收益债券以提升组合收益。预计下半年资金面仍将维持中性偏宽松的局面，我们将在保持较高杠杆的同时，努力抓住收益上行的配置机会，提高组合的收益水平。

一季度，经济总体处于向上修复过程中，政策保持定力，并确立经济高质量发展的总基调。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，预期不振对经济增长形成拖累。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。整个季度来看，债券收益率在基本面偏弱以及配置盘强劲的背景下走出牛市行情。　　回顾本基金一季度的投资，我们基于货币宽松的判断，在去年底快速建仓的基础上，维持了较高杠杆率，提升组合收益。预计2024年二季度资金面将维持中性偏松的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。

上半年，无论是经济基本面还是债券利率水平，都呈现冲高回落的趋势。开年随着疫情高峰逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升，债券市场出现比较大的调整；三月份两会后，资金面超预期宽松以及两会经济增长目标低于预期，降息、降成本、扩大消费等政策密集出台呵护经济，但触及实体的力度低于市场预期，使得债市整体环境利好，收益率大幅下行。　　下半年，经济总体处于向上修复过程之中，但修复的斜率趋缓。生产方面，制造业增速反弹带动工业增速触底回升。需求方面，消费、出口增速有所改善。供需总体依然偏弱、房地产对经济拖累较大。“三个不低于”、“三大工程”等地产基建相关政策持续落地。货币政策方面，央行采取了降准降息措施，呵护市场流动性。债券收益率在此背景下呈现震荡走势。　　回顾本基金全年的投资，我们维持了较高的杠杆，配置的资产均为持有到期策略，组合收益相对较好。12月份该组合重新开放申赎，组合规模相对稳定，再配置收益较好，未来有望持续获得良好表现。

三季度，经济总体处于向上修复过程之中，但修复的斜率趋缓。7月份主要经济指标回落后，8月主要指标回暖，生产方面，制造业增速反弹带动工业增速触底回升。需求方面，消费、出口增速有所改善。供需总体依然偏弱、房地产对经济拖累较大。正因如此，三季度逆周期调节明显加码。货币政策方面，央行采取了降准降息措施，呵护市场流动性。财政政策方面，要求专项债提前发行完毕，房地产调控政策方面，推行“认房不认贷”，降低首付比例，调低首套存量贷款利率等。债券收益率在此背景先下后上，呈现“U”型走势。  回顾本基金三季度的投资，我们基于对货币宽松环境的判断，在全季度维持了较高杠杆率，并择机配置了高收益债券以提升组合收益。预计2023年四季度资金面将维持中性偏紧的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。

一季度，经济走势与债券利率水平，都呈现冲高回落的趋势。开年随着疫情影响逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升，债券市场出现比较大的调整；随着社融与信贷数据高增，资金面也随之收紧，带动短端利率趋势上行，但在配置盘资金的影响下，长端利率走势震荡。两会后，资金超预期宽松以及经济增长目标低于预期，使得债市整体环境利好，收益率下行。  二季度，国内经济面临挑战，主要经济数据均有所下行，投资与出口不及预期。在高质量经济发展转型的背景下，失业问题也较突出。正因如此，宏观财政与货币政策均较为积极，降息、降成本、扩大消费等政策密集出台呵护经济，但触及实体的力度低于市场预期，使得二季度政策环境对债券利率走势较为有利，其中10年期国债下行幅度超过20bp。  回顾本基金上半年的投资，我们基于利率震荡行情的判断，保持了较高杠杆率，并择机配置了高收益债券以提升组合收益。预计下半年资金面仍将维持中性偏宽松的局面，我们将在保持较高杠杆的同时，努力抓住收益上行的配置机会，提高组合的收益水平。

一季度，无论是经济基本面还是债券利率水平，都呈现冲高回落的趋势。开年随着疫情高峰逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升，债券市场出现比较大的调整；春节后，随着社融与信贷数据高增，资金面也随之收紧，带动短端利率趋势上行，但在配置盘资金的影响下，长端利率走势震荡。三月份两会后，跨季资金超预期宽松以及两会经济增长目标低于预期，使得债市整体环境利好，收益率大幅下行。  回顾本基金一季度的投资，我们基于利率震荡上行行情的判断，在全季度维持了高杠杆率以增加组合的收益，并择机在配置了高收益债券以提升组合收益。预计2023年二季度资金面将维持中性的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。