前海联合淳安3年定开债券(008160) - 基金投资策略和运作

2022年宏观经济数据受疫情冲击明显，供需整体转弱，经济下行压力增大，复苏进展放缓，四个季度GDP同比增速分别为4.8%、0.4%、3.9%、2.9%，全年同比增速3.0%。具体来看，服务业、消费、地产投资表现较弱，制造业和基建投资保持了较高增速，出口转弱，CPI较为稳定，PPI转负，就业形势整体稳定。M2保持较快增长，社融增速震荡向下。资金面方面，央行全年两次降准，在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性较宽松，资金价格整体平稳，但个别时点略有抬升，1Y和5Y期LPR分别调降15BP和35BP。债市方面，收益率震荡为主，下半年波动较大，年初收益率先下后上，年中信用利差收窄，年底受防疫优化政策、地产政策和机构行为影响，收益率大幅上行，信用利差也急剧走阔，十年国债收益率收于2.83%。报告期内，本组合以利率债持仓为主，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2022年三季度，宏观经济呈弱势修复态势。国内方面，三季度疫情散发影响修复节奏。从三季度数据来看，PMI指标低位反弹，生产端修复略快于需求端，制造业和建筑业回升，服务业回落，需求方面，出口增速回落至个位数，制造业和基建投资好于预期，地产投资和销售整体仍较弱，社零消费增速有所加快。通胀数据基本符合预期，PPI-CPI剪刀差收窄转负，社融同比增速震荡，宽信用内生需求不足。国际方面，美联储加息节奏加快，俄乌冲突持续，欧美经济体通胀压力较大，海外经济增长及货币政策仍面临较大不确定性。 资金面方面，流动性较宽松，资金价格维持低位，央行月末时点也加大公开市场投放力度，此外，8月1年期LPR调降5bp，5年期LPR继续调降15bp。债市方面，利率债现券收益率快速修复后有所回调，信用债收益率整体下行，整季来看，季初季末国开债关键期限收益率下行10-20bp不等，短端表现更好，十年国债收于2.76%左右，信用利差进一步收窄。 报告期内，本基金以利率债为主要持仓，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2022年上半年，中国经济稳增长预期、海外货币政策转向、俄乌冲突、本土疫情等因素先后冲击了宏观基本面。宏观经济受到疫情严重冲击后，一揽子政策措施出台，经济修复环比加快。国内方面，2022年二季度经济数据基本确定为年内底部位置，后续修复斜率取决于政策力度及疫情发展。从近期数据来看，生产端需求端稳定修复，出口重回较快增长区间，基建投资和制造业投资仍有韧性，地产投资和销售低位徘徊，消费低位反弹，但仍低于疫情冲击之前的水平。通胀数据符合预期，PPI-CPI剪刀差明显回落，社融结构也有所改善。国际方面，美联储加息节奏偏快，此外俄乌持续冲突及相关制裁影响，欧美经济体通胀压力较大，海外经济增长面临较大不确定性。资金面方面，流动性较宽松，2022年1月降息，5月5年期LPR调降15bp，央行月末时点也加大公开市场投放力度，资金价格二季度下行明显。债市方面，利率债现券收益小幅震荡，季初季末现券收益率基本持平，十年国债收益率收于2.82%左右，各等级信用债和同业存单收益率下行较多，信用利差明显收窄。报告期内，本基金以利率债持仓为主，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2022年一季度，中国经济稳增长预期、海外货币政策转向、俄乌冲突、本土疫情等因素先后冲击了宏观基本面。国内方面，1-2月经济数据总量表现较好，但结构性压力较大，地产销售回款、固定资产投资、净出口等关键指标有隐忧，完成政府工作报告的5.5%经济增速预期目标压力较大，3月以来的本土疫情影响供需两端，社零消费、工业建筑业开工等大受影响，预计稳增长政策将继续发力。国际方面，美联储货币政策较市场预期偏鹰，全球流动性收紧预期增强，叠加俄乌冲突烈度长度广度影响投资者对资本市场的信心，2-3月，股债市场均出现一轮偏离基本面的大幅杀跌。 资金面方面，央行1月降息加大稳增长力度，在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性较宽松，资金价格整体平稳，但月末季末等时点略有抬升。债市方面，季初受降息利好，现券收益率下行，之后受外围市场影响明显回调，季末又有所下行，整季来看，季初季末现券收益率基本持平，十年国债收益率收于2.8%左右。 报告期内，本基金以利率债为主要持仓，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2021年宏观经济数据表现前高后低，供需整体转弱，稳增长压力显现，复苏进展放缓，四个季度GDP同比增速分别为18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，全年同比增速8.1%，两年平均增速5.1%。具体来看，工业生产、服务业、消费、基建投资、地产投资下半年加速下行，制造业投资小幅下行，进出口贸易韧性较强，CPI略有上涨，PPI迅速走高，就业形势较稳定。 资金面方面，央行下半年两次降准，在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性较宽松，资金价格整体平稳，但个别时点略有抬升。债市方面，收益率先上后下，年初现券偏弱，之后强势反弹，十年国债收益率收于2.8%以下，期限利差和信用利差收窄。 报告期内，本基金以利率债持仓为主，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2021年三季度，经济数据显示供需两弱，下行压力持续。生产端出现下滑迹象，需求端弱势复苏，具体来看，工业、服务业表现进一步放缓，基建投资降幅收窄，制造业边际转弱，地产延续回落，进出口数据表现尚可，消费数据明显回落，CPI低于预期，PPI破9%超预期上行，类滞胀特征持续；金融数据方面，社融存量同比增速继续下滑，M1-M2剪刀差扩大，企业资金活化程度不高。 资金面方面，央行季度初期超市场预期降准，月末时点也加大投放力度，流动性较宽松，但资金价格保持稳定，量足价稳。债市方面，降准后，现券流畅下行30bp后续企稳并有不同幅度上行表现，整个季度来看，短端收益率下行10bp左右，中长端下行20bp-30bp左右，期限利差走阔，信用利差走阔。 本基金三季度以利率债为主要持仓，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

2021年上半年，生产端领先需求端，复苏较快，净出口边际放缓但仍处于高位，地产投资韧性较强，制造业投资继续回升，基建投资和消费有所回暖，但修复进程偏慢；由于去年基数较高，金融数据从高点缓慢回落；上半年，大宗商品涨价，PPI飙涨，年中逐渐达到高点，CPI转正，核心CPI上行；整体来看，基本面渐进修复，节奏回归常态。资金面方面，整体较宽松，1月底、5月底、6月中下旬超储率较低，资金价格有所上行。收益率方面，上半年收益率先上后下，2月中旬达到收益率高点，较年初，收益率整体下行5-10bp左右，期限利差变化不大，信用利差收窄。 本基金上半年以利率债为主要持仓，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定。

2021 年一季度，基本面继续恢复，工业修复领先生产端，需求端复苏温和，投资消费偏弱，净出口仍在高位，工业品通胀边际加剧，社融指标强于预期，整体来看，基本面中规中矩；资金面年初非常宽松，但在1月下旬承受了较大压力，监管对杠杆的关注度提高，2-3月市场震荡，整个季度来看，短端收益率上行，中长端持稳，收益率曲线走平。展望未来一个季度，在基本面渐进修复的背景下，重点关注高层对宏观经济恢复进度和就业情况的看法，以此判断相关政策的边际调整空间，此外，核心CPI、PPI、地方债供需关系、权益市场行情也是可能一定程度上影响债市走势的因素。需要继续观察相关指标变化，根据预期差的变化灵活调整操作思路。本基金一季度以利率债为主要持仓，维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定。

2020年是极不平凡的一年，如果回到年初，相信绝大多数人都想象不到新冠疫情会成为笼罩世界一整年的阴霾，它给我们的正常生活带来了极大的挑战，社交活动减少、出行受限、跨境人流锐减、经济陷入停滞等等。我国在严格的疫情防控下，经济生活有序的恢复， GDP全年增长2.3%，第四季度增长6.5%，单季度增长回到疫情前水平，可能是全年唯一正增长的主要经济体，成为了全球经济当之无愧的稳定器。但即使是中国，我们仍未完全走出疫情的阴霾，经济生活的恢复结构非正常化，生产供给的恢复快于消费需求，物流强于人流，疫情防控及外需相关的产业快速反弹，餐饮娱乐及出行旅游等消费及内需相关的行业仍未恢复至常态。以美联储为首的全球央行为对冲经济衰退而采取的大规模宽松政策，推升了股票、地产、大宗商品等资产价格，贫富差距分化加大，持有相关资产的个人及企业的资产负债表明显改善，其他个人及企业则依旧受损。回到债券市场，受到经济基本面前低后高以及央行适时调整流动性投放策略的影响，债券收益率维持宽幅波动，中低等级信用债面临的潜在风险高于利率债及优质的高评级信用债。本基金成立后以利率债的配置为主，辅以适度的杠杆操作增强收益，成立以来实现了净值正增长。

2020年三季度国内经济逐步走出疫情影响，各项经济指标延续了环比修复的态势，但整体上看同比增长动能仍有不足。而相比于全球其他主要经济体，我国的经济修复表现十分强劲，比较优势较为明显。三季度债券市场表现弱势，延续了二季度后半期的跌势，主要原因其一在于央行对货币政策的微调，导致短端利率中枢出现重新定价，收益率从疫情期间的超低水平回到了疫情前的位置，其二在于国内经济恢复的动能较强，尤其是固定资产投资项明显反弹，也制约了债市市场收益率的进一步下行。展望未来一个季度，影响债券市场的上述两大因素对收益率仍会产生压制，尤其是海外主要经济体也在陆续复工复产的过程中，国内经济改善叠加海外的复苏可能形成基本面的共振。对债券市场利好的一方面在于复苏的强度和持续性有待观察，全球经济有面临较长时期弱势的风险，货币政策难以真正转向紧张，货币政策更大概率是在经济基本面高频变化的环境下进行预调微调。本基金三季度以利率债为主要持仓，维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益相对稳定。未来一个季度将择机增配封闭期内到期的资产，适度提升组合杠杆比例。

2020年上半年，全球受到了新冠疫情的影响，各主要经济体的经济活动陆续经历了停摆与重启，经济基本面短期受到了较大的冲击，但中国在二季度初疫情率先得到控制，经济活动快速重启，国内经济呈现探底回升的走势，疫情期间非常规的宽松财政及货币政策起到了较好的对冲效果。资本市场表现与疫情的发展和经济的复苏同步，债券收益率先下后上，股票市场探底回升，同时两类资产的波动率都较去年增加，反映了基本面的不确定性和快速变化。本基金上半年以利率债为主要持仓，维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益相对稳定。