嘉实远见企业精选两年持有期混合(008150) - 基金投资策略和运作

2025年三季度A股和港股都录得可观上涨，主要指数均创年内新高。A股方面，三季度上证指数上涨12.7%，深证成指上涨29.3%，科创50上涨49.0%，成长风格占优，其中科技方向是上涨主力。三季度表现较好的行业是电子、新能源、有色、通信等，其中AI、储能、黄金、铜的表现亮眼。三季度恒生指数上涨11.6%，恒生科技上涨21.9%，港股也取得不错上涨，表现较好的行业是新能源、互联网、有色、医药等。　　A股和港股的红利资产表现疲弱。三季度中证红利上涨0.9%，内部结构分化，高股息属性的红利低波下跌5.0%，红利成长属性的红利质量上涨18.2%。中证港股通高股息投资指数上涨2.0%，与A股红利资产表现差不多。相比于整体市场和成长资产，三季度红利资产跑输较多，这是阶段性市场风格的原因。长期我们依然看好红利资产的前景，社会流动性充裕、稳健资产的投资需求、上市公司分红提升都是红利资产长期向好的基础。　　投资策略上，远见企业坚持“红利精选”，在红利基础上，精选行业和个股，争取为组合带来稳健收益。年初我们提出，市场从“加红利”到“红利加”。当前经济在夯实增长动力，企业盈利有望上行，反内卷有望让物价企稳，利率没有大幅下降的空间，长期还有上行的可能性，“红利加”将会有更加丰富的机会。

回顾2025年上半年，整体A股持续回暖，市场具备较强的赚钱效应。总结的原因有两点：一是流动性宽松的环境下，伴随债券收益率持续走低，股票资产经历了三年的调整后，性价比越来越突出；二是随着宏观政策持续推进，市场对经济预期也逐渐好转。这点在港股市场体现更为充分，因此，今年港股市场涨幅较大，也成为机构投资者重要的胜负手。　　全市场来看，wind全A指数上涨5.83%，但全A等权指数上涨18.12%，整体市场风格偏中小盘。从行业表现来看，上半年表现较好的行业是有色金属、银行和国防军工。从节奏来看，一季度科技板块表现抢眼。在Deepseek带动下，科技“东升西落”预期增强，国内的科技资产普遍上涨，最有代表性的是恒生科技指数，优质的互联网公司普遍得到重估。二季度市场波动显著放大。市场先因中美关税摩擦快速下跌，然后逐渐修复到3月份位置。从行业来看，二季度表现较好的是军工、银行。军工行业受到中东军事冲突催化，银行则是红利板块中二季度表现最好的行业。此外，创新药今年持续兑现“出海”预期，提升了市场对国内产业竞争力信心，股价也在二季度出现大幅上涨。　　就红利资产的表现而言，由于市场信心的持续修复，A股和港股的红利资产相比大盘指数偏弱。A股红利资产表现分化，中证红利下跌3.1%，而红利低波上涨3.2%，主要因为银行板块上半年表现较强，红利低波的银行权重更高。港股红利资产强于A股红利资产，中证港股通高股息投资指数上涨10.9%，一是由于港股整体市场更强，二是由于港股红利资产股息率吸引力强于A股红利资产。　　投资策略上，远见企业坚持“红利精选”，在红利基础上，精选行业和个股，争取为组合带来稳健收益。年初我们提出，市场从“加红利”到“红利加”。以红利为核心，综合考虑盈利模式、景气位置、治理结构等因素。大金融和公共事业是基础配置，大金融首选银行，公共事业更看好水电。消费里首选还是家电和白酒，以及其他一些具备高分红的必需消费品。

2025年一季度市场表现较为平稳，所有的宽基指数维持震荡。市场在经历去年9月底大幅反弹后，等待具体政策进一步落地和确认，以及持续评估政策效果的中长期影响。从市场风格来看，小盘股表现相对好一些，中证2000指数一季度涨幅为7%。但其中个股活跃度很高，机器人相关的标的大幅上涨，产业预期从海外扩散到国内。从行业和板块来看，一季度表现较好的是资源和科技。资源仍然在兑现供给侧的逻辑。而在deepseek带动下，科技“东升西落”预期增强，国内的科技资产普遍上涨，最有代表性的是恒生科技指数，优质的互联网公司普遍得到重估。　　远见企业坚持“红利精选”，在红利基础上，精选行业和个股，争取为组合带来稳健受益。虽然整体国债收益率下行，但今年一季度红利风格表现一般。首先，过去积累的超额受益较大，一季度市场整体成长风格更占优；其次，很多传统周期行业受到宏观经济走弱影响，商品价格下跌导致业绩预期下修，比较典型的是煤炭行业。回顾过去，市场的主要逻辑是“加红利”，在红利风格主导的阶段，只要上市公司愿意当期大比例分红，不管未来是否可以持续，市场都会选择用红利的逻辑进行重估。但是今后会不一样，我们认为是“红利加”，而不是“加红利”。首先，仍然以红利为核心基础；其次，最重要的是考虑行业盈利模式、景气位置、治理结构等等。红利的本质是久期，不只是看短期可以给投资者分多少，需要看持续分红的能力和意愿。因此，在这个框架下，我们看好具备红利属性，但行业边际可能有上行机会的细分行业，以及治理结构改善后的一些个股。大金融和公共事业是基础配置，大金融首选银行，公共事业更看好水电。消费里首选还是家电和白酒，以及其他一些具备高分红的必需消费品。科技里的首选是互联网，兼具“分红”和“成长”属性。过去静态高股息和红利低波更占优，未来在选择个股会增加质量和成长考量。

2024年A股市场呈现出“高波动、强分化”特征。1月份市场快速下跌，叠加流动性带来的负反馈效应，市场短期跌幅很大，尤其是代表中小市值的中证2000跌幅巨大。2、3月份市场快速反弹，修复了之前的跌幅，3月、 4月和5月总体震荡。从5月中旬开始，高频数据显示经济压力显现，随后市场出现调整。市场从5月调整到9月中下旬，随后在政策转向背景下，市场出现快速上涨，一直持续到年底。去年市场宽幅震荡过程中，每个阶段市场的结构特征完全不同。从风格来看，全年大盘优于小盘，价值优于成长。但风格在时间分布上完全不同，前三季度红利特征的价值股表现突出，9月底政策转向后成长风格快速反弹。全年来看，wind全A上涨10%，沪深300上涨14.7%,创业板上涨了13.2%，指数取得较好的正收益。　　2024年组合变化经历两个阶段。前三季度组合变动不大。考虑到优质成长股票已经有明显回调，估值吸引力上升，此外宏观经济也有望修复，继续看好成长风格的表现。因此持仓继续聚焦半导体，新能源，创新医药，医疗服务，先进设备进口替代等存在科技壁垒较高公司。在9月底的反弹中，组合也取得不错收益。去年底对组合进行了调整，强调“稳健收益、红利精选”。第一，组合目标为稳健收益，不能再出现较大回撤；第二，选择了“红利精选”策略，在红利基础上，精选行业以及个股，达到稳健收益的目标。在强调红利的同时，也增加了行业配置权重，以及对个股进行集中。

三季度市场有所调整，季末在货币政策利好刺激下有所反弹。市场前期调整一方面有基金持续赎回因素，另一方面宏观经济基本面三季度环比有所下滑，宏观压力主要来自于地产投资销售持续下降，内需消费需求不佳，制造业投资也有压力，宏观GDP增长更多来自于外需出口贡献，但是持续性还有待观察。宏观好的方面来自于美联储降息超预期，国内货币政策季末出台很多利好，如降息降准等。但是我们认为后续市场能够持续好转的主要动力还是来自于宏观经济能否持续好转，目前来看还是有一定压力，特别是来自于地产和地缘政治的贸易壁垒等因素。在这种宏观背景下本基金操作还是趋于谨慎，在宏观不佳背景下更加注重个股的阿尔法成长性，更加注重公司的质地壁垒等。虽然市场目前高股息红利投资还有一定抗跌性，但是宏观经济不好对银行，资源品，公共事业等也会带来较大业绩压力，后续我们认为存在较大补跌压力。相比较来看我们还是更看好质地优秀壁垒较高的成长类公司，本基金的行业个股配置也基本都在长期成长赛道上的优质公司，但是优质公司在宏观经济压力下业绩增长也会有所压力，我们认为后续主要关注宏观政策方面特别是财政对基本面需求层面能否有更大利好刺激出台，从而较大改变目前经济的内需不足局面，从而才能够形成市场持续向好的根本扭转动力。

上半年市场波动较大，有利的方面主要为强政策的刺激作用，如财政政策方面在设备更新换代，消费以旧换新，新能源，科技半导体等新质生产力领域还有很大刺激空间，另外万亿特别国债发行提供了很大资金支持。货币政策仍有持续降准，降息空间，也有利于市场。另外政策对提高上市公司质量方面也出台了很多，如限制转融通做空，提高上市公司分红比例，强化退市等方面。风格上上半年还是红利表现好于成长，我们认为市场对经济回升及上市公司盈利复苏反映较滞后，后续随着经济公司盈利环比改善市场会由成长驱动反转。基金操作比较少，主要还是长期持有未来存在较大成长机会的领域如半导体，新能源，创新医药，医疗服务，先进设备进口替代等中的科技壁垒较高公司。我们认为经济正在从以房地产为代表的旧经济向以科技为核心的新经济转型，在这一过程中还是存在很多结构性投资机会，特别是科技壁垒较高公司长期来看还是有很好成长空间。

市场一季度经历了下跌后的反弹，我们认为主要驱动力为强政策的刺激作用，如财政政策方面在设备更新换代，消费以旧换新，新能源，科技半导体等新质生产力领域还有很大刺激空间，另外万亿特别国债发行提供了很大资金支持。货币政策仍有持续降准，降息空间，也有利于市场。另外政策对提高上市公司质量方面也出台了很多，如限制转融通做空，提高上市公司分红比例，强化退市等方面。宏观经济方面2023年表现的去库存负面影响应该在去年底已经基本结束，很多细分领域已经开始出现环比增长，从公司业绩来看2024年应该环比来看都会有较好增长。从长期来看随着经济结构性调整很多领域存在较大成长机会，如半导体，新能源，创新医药，医疗服务，先进设备进口替代等中的存在科技壁垒较高公司长期来看还是有很好成长空间，我们认为经济正在从以房地产为代表的旧经济向以科技为核心的新经济转型，在这一过程中还是存在很多结构性投资机会，因此我们组合持仓变化不大，基本长期持有在以上成长较好的细分领域中的优质成长公司，我们相信未来随着业绩环比改善提升应会有较好收益。

2023年市场表现较为分化，机构持仓较重的股票普遍表现不好，基金业绩普遍战胜业绩基准较难，我们认为这是因为宏观经济不好公司短期业绩不好时期表现的市场特征，机构持仓不多的小盘价值股票短期受到资金炒作，以AI主题为代表的TMT，还有中特估一些大盘股表现较好，而其他很多个股下跌比较多。从指数涨幅来看，表现最好的是微盘指数，而偏股基金跌幅都超过主要股指。我们认为有一定宏观经济基本面去库存原因，但更多可能是资金层面的影响，比如公募基金定期打开赎回较大，另外私募基金也有很大出清影响。组合一直维持较高仓位，行业配置方面偏向消费，科技，医药，先进设备等优质成长类股，个股基本长期持有未有调仓。从基本面业绩来看组合中的重仓股部分因为宏观经济短期不利影响如去库存表现为短期业绩回落，但我们认为随着经济逐渐企稳好转去库存见底回升后面几个季度公司业绩也会逐渐提升，长期竞争力并未发生根本变化，长期来看公司业绩增长空间仍然很大。因此我们认为组合中公司如果长期基本面未发生变化不会因为短期业绩以及市场风格因素变化而调仓，相信所持有公司长期基本面较好情况下长期会取得较好收益。

三季度市场整体表现不好，特别是以创业板为代表的成长股下跌较多，主要因为投资者普遍对经济下行担忧较多，宏观经济在出口，投资，消费三个方面都存在较多忧虑，市场情绪非常低迷。虽然政策方面出了很多利好，但是市场仍未出现较好反转。从我们持仓主要公司的中报来看，大部分公司的业绩还是符合预期的，并且表现总体还是不错的，虽然市场整体需求不是很好，但是优质公司还是表现出了较强的阿尔法能力，业绩仍然稳定增长，个别公司因为去年基数较高出现一定程度的同比下降，但是环比增长也有所改善，并且我们认为趋势仍可持续。我们认为虽然宏观经济有一定压力，但是市场可能对优质公司过度担忧了，相信未来如果我们持仓的这些优质公司业绩仍会持续稳定增长并且环比还会有所改善股价也会得到很好的修复。我们仍然持续看好长期持仓的这些在各个细分领域中的科技壁垒较高的优质龙头公司，相信未来其业绩增长应会超过目前市场的悲观预期。本基金操作上变化不大，还是长期看好有明显业绩驱动的新能源，医疗服务，品牌白酒消费，半导体，先进科技制造领域中的壁垒较高的优质龙头成长公司，我们认为在业绩后面还有环比改善驱动下会有明显修复性投资机会。

上半年市场受到宏观经济表现不好的负面影响调整较多，而人工智能等主题概念表现较好，我们认为宏观经济虽然复苏较弱，但是新能源汽车，光伏等细分领域增速已经开始环比改善，医疗服务领域也同比增长良好，品牌白酒消费龙头增速也不错，因此宏观经济虽然有一定压力，我们认为还要区分细分领域来看，比如地产全年来看压力仍会很大，主要因为二手房供应很大，并且成交缓慢，负面效应也会影响到新房销售和土地市场成交状况。但是我们一直看好的新能源，医疗服务，品牌白酒消费增速还是比较好的，半导体虽然下游需求还有一定压力，但是环比销售也开始改善，并且材料制造端在进口替代影响下还有所增长。因此我们仍然看好这些增长不错的细分领域中的科技壁垒较高的优质龙头公司。另外我们认为炒作非常热的AI人工智能概念领域因为缺乏明显的业绩支撑后期股价调整压力应该较大。本基金操作上变化不大，还是长期看好有明显业绩驱动的新能源，医疗服务，品牌白酒消费，半导体，先进科技制造领域中的壁垒较高的优质龙头成长公司，前期因为资金流出去到人工智能板块跌幅较大，我们认为在业绩后面还有环比改善驱动下会有明显修复性投资机会。

今年以来市场对经济复苏预期比较强烈，因此地产周期产业链表现较好，另外在CHATGPT 新人工智能技术带动下A股相应AI公司表现较好，但是新能源产业链等因受到资金外流影响表现相对较差。我们认为市场对经济复苏预期过强，随着三月后开工大概率低于预期，相应周期产业链会有所回调。我们认为经济复苏实际比预期会低主要因为地产结构性调整还未结束，另外基建投资实际会受到资金影响约束，而出口在海外需求下降驱动下低于预期，从而消费更多反映的是前期受抑制需求集中释放，后续增速大概率应该不会持续。人工智能板块我们认为市场有些炒作过度，因为相关涨幅较大的公司实际受到盈利驱动影响目前还未看到，因此预计后期会有较大回调。而新能源板块如光伏，电动车目前看到基本面增长仍然很快，并且未来空间仍然较大，市场预期过度悲观了，我们认为后期股价会有较大修复。我们认为市场整体应该处于震荡结构性机会为主，政策，流动性，经济基本面这些方面应该对市场还是有正面影响的，但是也不会有很大超预期影响。但是预计市场下阶段会有较大结构性变化，前期涨幅较大的周期产业链，人工智能相关概念主题板块预期会有较大回调，而前期跌幅较大的新能源板块预期会有较大修复。本基金操作还是长期看好有明显业绩驱动的新能源，创新药服务，半导体，先进科技制造行业中的壁垒较高的优质成长公司，前期因为资金流出去到人工智能，周期相关板块跌幅较大，我们认为二季度应该会有明显结构性修复投资机会。

2022年市场在俄乌战争、海外通胀加息超预期幅度，以及疫情上半年风控较大负面影响下情绪过度悲观导致大跌，四季度市场阶段性在疫情风控结束，地产政策放松以及美国通胀加息放缓等的乐观预期下有所反弹，但政策事件结果出来后前期乐观资金退出影响继续表现为下跌。行业结构方面地产，银行这些价值类股票表现相对较好，以及疫情风控结束后的中药，地产保交楼推动的建材类等股票都有不错表现。相对新能源类的成长股票在市场对明年增长存在疑虑影响下下跌较多。在这种市场环境下我们认为市场对疫情，地产等影响经济行业的短期政策事件的影响过分放大了，而对新能源类长期经济结构调整的驱动受益行业预期过度悲观了。我们认为疫情风控结束对经济的刺激影响只会影响经济短期的景气波动如消费等，但长期不会改变经济自身的增长潜力。同样地产供给端的放松政策也仅仅影响短期的行业资产负债结构并不改变长期的行业销售减弱的趋势。而我们认为新能源行业虽然短期受到市场悲观预期的波动，但不会改变在碳中和，全球新能源发展趋势浪潮中的发展潜力。本基金操作还是长期看好经济转型过程中受益的细分行业如新能源，医疗服务，品牌消费，先进科技制造等中的优质成长公司，仓位维持较高水平，主要因为从政策，通胀，流动性变化来看会更有利于市场未来表现。另外经过前期的大幅下跌，很多优质公司已经回到合理及低估的价值区间，未来随着盈利的持续稳定增长希望会有较好的回报。