永赢乾元三年定开(007944) - 基金投资策略和运作

去年“9.24”政策转向以来，市场流动性、风险偏好大幅改善，局部板块形成赚钱效应后，驱动增量资金入市。由于宏观经济基本面改善往往落后于政策转向以及投资者预期改变，过去一段时间市场极致演绎结构性行情，充裕的流动性追逐短期景气度以及产业叙事、远期类资产。而市场上很多长周期优质资产，由于受制于短期基本面表现，而处于无人问津的状态。政策转向以来，除了股市热度显而易见的改善，影响中国经济体温的很多因素也在逐步改善，房地产越来越有接近底部的趋势，反内卷政策推进下物价水平开始出现一定的结构性积极变化，“十五五”期间扩大内需的政策值得期待。本产品在坚持价值逆向基本策略下，积极寻找中长期风险收益比合适的资产进行布局，我们认为顺周期以及内需类资产已具备较好的中长期投资价值。风险偏好和情绪面往往会助推估值扩张超预期，但历史会反复证明长期价值规律的有效性。

上半年，本基金保持了价值策略稳定性以及组合的回撤、波动率控制，未来将继续根据企业中长期价值以及隐含风险收益比动态优化组合，保持价值策略的稳定性。结构性行情下，局部过热与无人问津并存。由于宏观经济、行业周期、企业经营节奏等原因，当前很多优质资产并不受市场追捧，也给我们提供了低价买入的机会。我们将基于长期价值研判，积极构建潜在收益率具备吸引力的组合。下一步我们将继续基于长期风险收益逆向布局优质资产，重点关注基本面预期改善以及反内卷政策潜在受益等领域。

1季度本产品延续价值策略，以企业中长期价值为锚，逆向布局优质资产，兼顾潜在收益率以及波动率。配置方向上，内需相关资产短期可能迷雾重重，但不少资产具备中长期吸引力，本基金择机布局部分优质资产；外需相关资产由于面临的外部不确定性较大以及隐含回报率吸引力不足，本产品1季度配置相对较少；AI相关的科技资产长期在我们的观察研究名单中，1季度相关主题行情参与较少。当前市场处于外部冲击压力加大、内部修复尚待时间的转折点。展望未来，外需有望在新的规则下实现均衡，而内需在经济自然出清以及逆周期政策调节下有望企稳回升。当前市场整体仍具备较好的隐含回报水平，本基金将积极寻找配置风险收益比合适的资产。

2024年本基金主要配置行业为房地产、金融以及消费行业，全年来看金融板块对组合贡献较大，消费对组合拖累明显，地产板块年内波动较大。2025年初接手本产品后，后续产品的运作策略将作适度调整，坚持价值逆向原则的基础上，选择风险收益比合适的公司构建组合，追求长期收益。

2024年三季度，A股市场大幅上涨，上证指数上涨12.44%，创业板指数下跌29.21%。从7月份至9月中旬，股票市场整体呈现下跌趋势。但是到了9月下旬，随着各项刺激政策的出台，增量资金开始流入股票市场，使得股票市场大幅上涨。行业方面，受益刺激政策出台以及资产价格上涨的证券、保险、房地产等行业三季度股价大幅上涨；而上半年股价上涨的公用事业、煤炭、石油石化等行业四季度股价涨幅较小。本基金三季度配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中金融行业和房地产行业股价大幅上涨，因此三季度基金净值也出现了比较明显的上升。

2024年上半年，A股市场大幅震荡，上证指数下跌0.25%，创业板指数下跌10.99%。行业方面，高股息资产由于其高分红属性以及利率的下行，使得股价表现较好，例如银行、电力、煤炭等行业；去年涨幅较大的计算机、传媒以及受损于居民收入预期下降的消费行业上半年股价跌幅较大。从去年年底开始，股票市场出现流动性风险，这导致1月份市场出现加速下跌。随后，随着相关政策出台股票市场的流动性风险逐渐减弱，并且在工业企业补库存的情况下经济数据也出现阶段性改善，再加上外资对于中国资产配置资金的阶段性增加，2-4月A股市场和H股市场都出现了明显的反弹。但是随着4、5月份货币信贷数据的公布，全社会整体流动性不仅没有放松甚至在进一步收紧，这对经济总需求和股票市场的流动性都产生了进一步的压制，使得5月份之后股票市场又出现了较大幅度的下跌。本基金上半年配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中金融行业股价上涨，但消费行业股价跌幅较大，因此上半年基金净值出现下跌。

2024年一季度，A股市场大幅震荡，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.87%。从去年年底开始，股票市场出现流动性风险，这导致1月份市场出现加速下跌。随后，在流动性风险减弱后，市场又出现大幅反弹。在1月份市场下跌过程中，高股息资产由于其高分红属性以及利率的下行，使得股价表现较好，例如煤炭、电力、银行等行业。在后续的市场反弹过程中，由于市场缺少基本面主线，反弹仍以主题投资为主，例如AI、人形机器人、低空经济等主题。本基金一季度配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中房地产行业股价跌幅较大，但金融行业股价上涨，因此一季度基金净值略微下跌。

2023年A股市场震荡下跌，上证指数下跌3.70%，创业板指数下跌19.41%。行业方面，受益于AI主题的通信、传媒、计算机、电子行业股价出现上涨，新能源、建材、房地产等景气下行的行业股价跌幅较大。2023年上半年A股市场没有明显的资金大幅流入或流出现象，这使得股票市场估值向上和向下的空间都不大。另一方面，由于整体经济恢复缓慢，使得上市公司也少有基于盈利增长的投资机会。在这两方面因素的共同作用下，上半年A股市场呈现区间震荡、主题轮动的特点，市场缺少有持续性的投资主线，更多的阶段性投资机会来源于事件驱动的主题投资。其中，受益于AI技术创新的科技行业和受益于“中特估”概念的央企国企在上半年出现了多次主题投资的机会。此外，机器人、自动驾驶等主题也成为了阶段性主题轮动的投资方向。进入三季度，由于政策放松的预期开始升温，市场主题投资的方向转换到政策放松主题。其中，受益政策放松主题的行业如煤炭、金融、房地产三季度股价出现上涨，而上半年受益AI主题上涨的传媒、通信、计算机等行业三季度股价出现大幅下跌。但是由于政策放松的力度一直不及预期，四季度市场出现持续下跌，其中新能源、建材、房地产等行业四季度股价跌幅较大，高股息资产在市场下跌过程中表现较为抗跌。本基金2023年配置的行业主要为消费行业和房地产行业，但由于经济复苏力度较弱，相关行业的股票价格出现下跌，因此全年基金净值出现了较大幅度的下跌。

2023年三季度，A股市场震荡下跌，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。在市场缺少增量资金且企业盈利增长不佳的情况下，市场依然呈现主题轮动的状态，只是主题轮动的方向从上半年AI、“中特估”等方向转换到三季度政策放松方向的主题。其中，受益政策放松主题的行业如煤炭、金融、房地产三季度股价出现上涨，而上半年受益AI主题上涨的传媒、通信、计算机等行业三季度股价出现大幅下跌。本基金三季度配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中房地产、金融行业股价出现上涨，因此三季度基金净值小幅上涨。

2023年上半年A股市场呈现震荡走势,上证指数上涨3.65%,创业板指数下跌5.61%。行业方面，受益于人工智能主题的通信、计算机、传媒行业大幅上涨，而受经济下行影响的零售、房地产行业股价出现下跌。今年以来A股市场没有明显的资金大幅流入或流出现象，这使得股票市场估值向上和向下的空间都不大。另一方面，由于整体经济恢复缓慢，使得上市公司也少有基于盈利增长的投资机会。在这两方面因素的共同作用下，上半年A股市场呈现区间震荡、主题轮动的特点，市场缺少有持续性的投资主线，更多的阶段性投资机会来源于事件驱动的主题投资。其中，受益于AI技术创新的科技行业和受益于“中特估”概念的央企国企在上半年出现了多次主题投资的机会。此外，机器人、自动驾驶等主题也成为了阶段性主题轮动的投资方向。本基金上半年配置的行业主要为消费行业和房地产行业，但由于经济复苏力度较弱，相关行业的股票价格出现下跌，因此上半年基金净值出现下跌。

2023年一季度，A股市场小幅上涨，上证指数上涨5.94%，创业板指数上涨2.25%。市场呈现快速轮动的状态，消费、TMT、顺周期、“中特估”等行业或主题轮番上涨，但都缺少持续性。形成这种状态的原因在于一方面市场缺少增量资金，另一方面经济复苏的速度较慢使得企业盈利增速不高，在这种情况下市场呈现出主题轮动的特征。其中TMT行业受益于ChatGPT技术的创新，股价出现较大幅度的上涨；而22年股价跌幅较小的银行、地产、零售行业在23年一季度股价出现下跌。本基金一季度配置的行业主要为消费和房地产行业，但由于经济复苏力度较弱，相关行业的股票价格出现下跌，因此一季度基金净值出现下跌。

2022年A股市场震荡下跌，上证指数下跌15.13%，创业板指数下跌29.37%。行业方面，受益能源价格上涨的煤炭行业股价出现上涨，电子、传媒、建材等景气下行的行业股价跌幅较大。2022年1-4月风险事件不断出现，先是美债利率的上行使得全球资金成本上升，随后“俄乌冲突”使得能源价格大幅上涨从而导致众多中下游行业盈利受损，接着国内疫情扩散使得制造业出现供应链风险，同时疫情的影响还导致房地产销售持续低迷进而加大地产行业风险，多重因素共同导致股票市场在1-4月估值和盈利都出现下降的风险。进入5月份之后，随着俄乌冲突对中国的影响逐渐减弱以及疫情逐渐好转，资金重新流入股票市场使得A股市场在5、6月份出现大幅反弹。下半年开始，地产行业信用风险进一步上升，疫情的反复对居民收入预期和消费能力也形成明显压制，出口数据也出现明显下滑，这使得市场对宏观经济和企业盈利的担忧开始加大，从而造成A股市场再次出现较大幅度的下跌。直到11月份地产政策和疫情管控政策出现变化之后，A股市场才开始出现反弹。本基金一季度配置的行业主要为受益政策放松的房地产行业、低估值高股息率的银行行业，以及景气度较好的化工、中药等行业，因此一季度基金表现好于业绩比较基准；但是二季度本基金持仓的地产、银行行业在市场反弹中涨幅较小，因此二季度基金净值表现低于业绩比较基准；下半年本基金配置的地产和消费行业股价呈现V形走势，因此下半年基金净值和业绩比较基准基本相近。