天弘养老2035三年A(007748) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股整体小幅上涨，wind全A涨幅0.97%，表现相对好的是微盘、中证2000等小微盘方向，创业板指、科创50等大盘成长类指数则出现调整，整体风格呈现大盘相对弱小盘相对强的态势。组合在综合类、成长、红利类的权益基金目前均有相当比例配置，消费、医药等方向配置较少，如果这些方面能发现机会，可能采用股票或者ETF的方式进行配置交易。整体组合预期波动率在历史中偏低水平，如果国内权益市场出现较大调整，可能会在低位加大权益类风险暴露并加大组合的波动率。目前黄金配置低于合意水平，未来会择机增加黄金的比例。在股票组合中，在人民币升值的背景下，配置以内循环类标的为主。对债券观点较为中性，持仓的债券基金会考虑逐步将费率高的基金进行替换，减少产品的综合费率。

2025年Q3，A股整体实现上涨，wind全A涨幅19.45%，表现相对好的是创业板指、科创50为代表的成长方向，涨幅均在50%上下，科技、新能源等方向均有突出表现。而债券整体则呈现震荡下跌态势，中债新综合财富（总值）指数的跌幅-0.93%。黄金资产表现亮眼，黄金ETF整体在Q3有14%以上涨幅。在3季度，我们主要操作是减仓了部分前期涨幅较大的科技成长方向，适度增加了底部消费板块的配置，在价值内部做了方向和标的的优化。同时减仓了年内涨幅较大的部分转债基金。债券上，底仓仍然选择了偏稳健的中短久期信用债基金，同时适度参与了利率债久期的波段。在本季度保持了黄金和海外债券的配置比例。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。但目前市场确实累积了一定涨幅，尤其是前期强势的成长方向确实有进一步验证业绩和消化估值的需要。我们对于产业趋势强劲、业绩扎实的成长方向依然会保持相当比例的配置，同时会在未来一段时间使组合更加均衡化，对于一些估值低位的方向增加关注和配置。对于组合中优选出的综合类基金会继续保持底仓配置，为组合贡献稳健收益。对于债券资产，我们依然认为今年操作的难度较大，不会过度提升久期，更多的还是倾向于保持稳健的底仓配置。黄金类资产我们中长期依然战略看好，保持现有配置并择机增加配置。

年初至报告期保持较高仓位运行，结构上高配景气成长；行业上超配医药、农业、机械，低配银行、非银和公用事业，配置的新消费也有较大超额。资产配置层面，年初加大对海外资产的配置，主要加仓互认美债及美股QDII，并在二季度兑现了美股QDII的浮盈。国内权益，二季度减仓价值、综合成长和新消费等方向的基金，看好超额流动性背景下的权益配置机会，加大了对恒生科技、量化和指数增强产品的配置，产品整体维持对景气成长方向的高配。

万得数据显示，2025年一季度上证综指下跌0.48%，其中汽车、机械、计算机涨幅在前三位，表现最差的行业是商贸、零售、房地产。市场先扬后抑，以科技代表的成长股在2月中下旬股价达到最高点后3月回撤较大，红利补涨，整体指数波澜不惊。从组合看，国内权益部分延续超配，结构上超配科技成长及低估的成长比如医药等，债券延续久期偏短，黄金基金标配，美股基金加了一点底仓。从国内政策看，货币及财政政策组合拳在为中美贸易战后续政策调控留出操作空间，宽信用宽货币会延续，观察地产能否企稳及新形势下的细分行业机会。操作计划：目前AH市场权益仓位偏高，结构上偏内需和自主可控；国内债券短久期，美债基金增加久期，美股基金有底仓配置，如有大幅调整择机加仓，AH股结构上跟踪基本面数据逐步增加了低估值成长方向的配置；黄金基金标配持有，适时减仓。

2024年下半年市场经历了至暗时刻到绝地反击的逆转，“924”系列政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好得以大幅提振。从2024年下半年指数表现来看，上证指数、沪深300、创业板指、科创50的涨幅分别为12.95%、13.67%、27.21%及38.88%；申万一级行业层面，涨幅前五行业为综合、商贸零售、非银金融、计算机及电子，后五行业为煤炭、石油石化、公用事业、有色金属及农林牧渔。操作上，我们组合以价值风格为底仓，在924后政策面转向后切换了一部分到景气成长，但加仓幅度不够且左侧配置了一部分医药消费导致拉底了整体净值表现，债券部分我们久期相对较短，偏谨慎，战术阶段配置了部分转债及黄金。

2024年3季度，A股整体表现较好，上证综指上涨12.44%，创业板指上涨29.21%，沪深300上涨16.07%。行业来看，非银、地产、商贸零售、社会服务和计算机表现最好。报告期内，产品加仓港股、成长等方向，主要是偏科技、制造类的基金。整体配置相对均衡。在9月24日超预期的政策工具之后，市场信心反转，率先出清的港股走牛，A股也迎来共振反弹，十一国庆期间，港股大涨把内资多头情绪逼到最高点。短期指数飙涨后，情绪主导的第一阶段行情告一段落。长期看，央行新工具的效果、财政政策的力度以及之后的基本面改善幅度是市场关注的焦点。围绕财政政策交易的预期下修后，未来需要精选个股，关注三季报业绩高增、潜在增量政策受益的方向以及科技等方面的机会。

基金持仓价值和价值成长风格为主；行业上有偏离，超配医药和资源。前五大行业为有色、医药、机械、农林牧渔、家电，超配有色、医药、家电。在2月下跌时整体加了仓位，主要基于当时触发极端估值，后续没有做大的仓位调整。

2024年的一季度，A股整体表现不佳，其中上证综指上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，中小板指下跌5.95%，行业来看，只有银行和煤炭是正收益，其中电子、医药、综合、计算机跌幅较大。市场偏弱的主要原因还是对经济未来增长点有困惑，同时地产下行压力仍在，因此自下而上偏好困境反转及超跌反弹的行业。组合投资上，我们选择了较优质稳健的大盘价值类产品作为底仓，短期规避了偏主题炒作类的机会，细分方向选择上，我们积极参与了上游资源、养殖、医药等个股以及基金的投资机会。展望二季度，市场短期会关心一季报业绩的表现，业绩不佳的成长板块会暂时调整，我们关注中美库存周期的边际变化，关注和经济相关性强的行业的机会。投资上，我们会继续保持组合结构的相对均衡，优选较稳健优质的综合类基金作为底仓，并且积极挖掘和参与基本面确定性高且估值合理的细分方向。

2023年对于A股投资者是艰难的一年。上半年在AI浪潮的引领下，市场一路高歌猛进，市场在5月初到达了全年的最高点，之后随着AI板块的调整，市场一路下跌到年底。从行业来看，与AI相关的通信、传媒、计算机和电子依然是全年涨幅领先的板块，与地产周期下行相关度高的房地产和食品饮料跌幅最多，风格上看，小盘占优，红利占优。回顾产品的操作，在二季度和四季度有较显著的超额收益，对结构的把握还可以，但对仓位及红利风格的判断不足。

三季度市场整体表现弱势，正收益主要集中在高股息板块，如煤炭、金融、石油石化等，成长股跌幅较多，如电力设备、传媒、军工、社服和计算机等板块大幅跑输上证综指。三季度的国内经济金融数据表现欠佳，加之地产政策放松后数据不振对整个经济体的信心重塑尚未建立，且海外经济下行压力凸显，紧缩货币政策的负面影响尚未全面显现，内忧外困下，我们判断权益市场震荡的概率偏大，唯有努力自下而上挖掘各行业中有阿尔法的个股，持续关注经济复苏的进展。看好医药和科技领域，在这两年反腐或脱钩导致供给侧出清或受限的情况下，需求量依然能够维持的行业，其中具备真正创新力的公司会拓展份额提升利润率。产品会持续关注相关领域的优秀公司，陪伴优秀的公司共同成长。

二季度市场调整，行业层面，机械、汽车、电力和家电涨幅居前，综合、地产、食品饮料、计算机、传媒跌幅较大。宏观上看，二季度经济环比增速回落，疫后潜在增速中枢回落，市场对于全行业偏向悲观叠加疲弱的经济数据，因此市场层面除了主题性机会的持续演绎，大部分行业均是超跌反弹轮动较快，没有清晰的主线。我们随着市场冲高进行了小幅减仓，减持了一部分计算机、传媒等，加仓了一些估值便宜的制造业、消费。

2023年一季度A股市场最亮眼的板块无疑是计算机，机器学习大模型无疑是市场最火热的主题，围绕此主题的计算机、传媒、通信、电子等表现较好，其他行业则收益平平甚至是熊市节奏。经济弱复苏叠加业绩真空期的环境下，机器学习大模型在引领全球科技行业变革浪潮中的巨大想象力空间成为了A股资金主要的选择方向。从产品的配置层面，该产品提前布局了计算机、传媒及中药等板块，但对于整体TMT板块并没有大幅超配，主要原因是目前看机器学习大模型在国内上市公司领域还属于脱离基本面的主题投资，涨幅较快且股价波动幅度巨大，仓位不足影响了产品收益率表现，但若其他板块的调整，有基本面业绩确定性强的个股及面临困境反转的相关行业值得左侧布局。