前海开源裕和混合C(007502) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，4季度权益市场整体宽幅震荡，主题投资特征明显，大多数板块表现平淡，仅少数板块获得活跃资金青睐。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、机构行为及风险偏好是影响债市的关键因素。整个季度来看，债券收益率以下行为主，收益率曲线陡峭化。由于资金面整体偏宽松，中短端信用债具备较高的确定性，其表现亦较为强势。转债市场4季度整体宽幅波动，估值维持高位，主题投资特征明显。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，3季度权益市场风格较为极致，成长板块表现强势，同期红利、顺周期、微盘等方向则相对平淡。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，风险偏好、机构行为及流动性是影响债市的关键因素，整个季度来看，债券收益率整体上行。转债市场跟随权益市场上涨，整体表现强势，8月底以来，绝对收益投资者止盈，叠加转债估值处于高位，转债市场波动有所加大。往后看，低利率环境下转债估值料高位震荡，转债市场预计仍有较多的投资机会，关键是管理过程中的波动。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，上半年权益市场不乏结构性机会，年初市场受大模型和人形机器人等产业进程的催化，科技制造板块有较多投资机会；4月初受美国加征关税影响，市场短暂恐慌性回调，但政策托底意愿很强，市场逐步企稳反弹；2季度以来科技、银行、创新药、军工等多个板块表现相对亮眼。固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，外部环境对债市也阶段性构成较大扰动，上半年债券收益率宽幅波动，整体操作难度较大。转债市场今年以来整体表现强势，年初在权益市场调整期间转债亦相对抗跌；3月中下旬以来，权益市场波动加大，叠加转债估值不便宜，转债市场有所调整，特别是4月初受美国加征关税影响，转债短暂剧烈调整；而后转债市场跟随权益市场逐步企稳反弹，整体表现强势，转债估值有所抬升。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓；纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，本报告期内市场受DeepSeek大模型和人形机器人等产业发展进程的催化，科技制造板块有较多的投资机会，红利类资产表现相对平淡。尽管短期市场受外部不确定性影响波动有所加大，但长期看新技术引领的生产效率提升和新业态的出现或将促进资本市场涌现出系列投资机会，预计权益市场机遇大于风险。固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，其中资金面对债券市场的影响边际加大，叠加债券收益率处于低位，债券市场整体波动加大。转债市场今年以来整体表现强势，年初在权益市场调整期间转债亦相对抗跌。3月中下旬以来，权益市场波动加大，叠加转债估值不便宜，转债市场有所调整，但预计调整后机会仍大于风险，关键是管理过程中的波动。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面精选和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以高评级信用债和地方债为主；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

2024年宏观经济稳中向好，GDP全年增速5%，完成年初既定目标。而2024年股票市场面临较为复杂的波动，但从全年来看，主要指数都取得了比较可观的收益；过去一年股票市场对资管机构的投资能力提出了较高的要求，资管机构如何应对和管理过程中的波动面临重大考验。固定收益方面，经济基本面、流动性、机构行为是主导债市的核心因素，风险偏好阶段性对债市产生较大的影响。全年来看，债券收益率震荡下行，债券资产表现优异。转债整体跟随权益资产波动，期间受信用风险和流动性冲击出现较大回撤，9月底以来市场流动性整体宽松，转债跟随权益市场反弹，估值抬升。转债市场4季度整体表现好于正股，在权益市场调整过程中也相对抗跌。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。在权益投资上，整体维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面精选和量化策略选股配置权益部分的底仓。债券部分以利率债和高评级信用债为主；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

三季度国内权益市场走出底部反转，九月底在美联储降息、国内货币和财政均具备政策空间的背景下，国内适时出台系列利好政策，市场风险偏好得到明显改善。股价大幅修复后，市场能否企稳并进一步向上取决于系列政策的推进落地情况和基本面能否好转。 固定收益方面，本报告期内，经济基本面、机构行为、央行态度、流动性和风险偏好对债券类资产的趋势和结构产生了很大的影响。整体上政策对经济托底意愿很强，央行于7月、9月两度降息，9月降准以压低融资成本支持经济发展，货币环境整体宽松，期间受央行态度、理财负反馈担忧、流动性转弱等扰动，债券收益率宽幅波动整体下行，信用债表现弱于利率债。随着9月底经济刺激政策密集出台，稳增长信号明显，市场对经济预期扭转，风险偏好迅速提升，叠加债券收益率处于低位，债券市场收益率有所反弹，预计后续债券市场波动将有所加大。 转债市场方面，3季度初延续弱势，受权益市场疲软、信用风险重定价、流动性冲击等因素影响，转债市场明显超跌，隐含波动率处于低位，转债期权价值明显低估，配置价值凸显。9月下旬，经济刺激政策密集出台，政策底出现，经济预期扭转，权益市场反弹，转债跟随权益上涨。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。在权益投资上，维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。债券部分以利率债和转债投资为主，考虑到转债市场超跌后投资价值凸显，本期增加转债的敞口，后续将根据实际情况调整。

2024年上半年，多项宏观和微观数据显示，国内经济依然处于恢复期。房地产市场依然处于调整进程中，高端制造中的新能源板块则处于痛苦的产能去化阶段，居民消费意愿不强。上半年的宏观政策整体以化解风险为主，更多体现为结构性政策，对经济有托底无刺激。受上述种种因素影响，权益市场情绪处于冰点，投资者更愿意选择配置在高股息等防御型板块的权重股上，以致于整个市场呈现少数大盘股稳定上涨、多数中小盘股表现欠佳的现象。 固定收益方面，上半年债市整体处于牛市环境中。1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体表现较为强势。进入3月，随着经济数据回暖，叠加收益率处于低位，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。进入2季度，银行负债成本继续压降，经济基本面延续弱复苏状态，叠加流动性宽松、机构配置需求较强等因素影响，债券收益率整体震荡下行，长端收益率创新低后回调震荡，短端收益率相对稳步下行。转债市场方面，转债年初跟随权益市场剧烈调整后企稳回升，但受制于转债估值和股市预期等问题，转债整体表现明显弱于股市。2季度初情绪修复，转债上涨，估值有所修复；但5月底以来受权益市场疲软、信用风险重定价等影响，转债市场剧烈调整，整体操作难度较大。 本报告期，本组合坚持稳健的投资目标，在权益投资上，考虑到权益资产自身的风险溢价率，仓位整体维持比较积极的比例，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。债券部分投资利率债和高等级信用债为主，考虑到可转债整体操作难度较大，可转债投资以稳健品种为主，后续将根据实际情况进行调整。

一季度宏观经济整体运行稳健，其中工业生产、消费、出口相对较好，地产依然弱势为最大拖累项；通货膨胀方面略有抬升，但整体仍偏弱；货币政策方面，降准为市场提供了长期资金，资金面围绕政策利率波动，相对稳健。 权益市场方面，年初小盘股受流动性衰竭影响经历极端下跌，期间红利类资产表现突出。春节前后，市场信心开始修复，市场情绪亦有所转暖，AI、人形机器人、低空经济等主题性机会交相演绎。3月国内制造业PMI重回景气区间，叠加全球PMI数据共振向上，外需高景气背景下，内需也有望进一步改善。 固定收益方面，本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体表现较为强势。进入3月，随着经济数据回暖，叠加收益率处于低位，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。转债市场方面，转债1季度跟随权益市场剧烈调整后企稳回升，但受制于转债估值和股市预期等问题，转债整体表现明显弱于股市。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。在权益投资上，维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好,估值合理的股票。债券部分投资中短久期高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作；考虑到可转债性价比不如股票，本期降低转债资产的风险敞口。

2023年一季度国内经济有所修复,但后续伴随宏观数据的回落，经济“强复苏”的预期基本证伪，与总量经济相关的行业有所调整，中特估、AI、人形机器人等与总量经济相关性较弱的板块交替演绎。三季度国内政策出台较为密集，市场行情主要受政策影响或事件催化。因国内经济恢复较为波折，市场期待更多扩大内需的相关政策，投资者风险偏好有所下行，四季度以来市场回调较为普遍。 固定收益方面，2023年经济弱复苏环境下，市场投资者对政策和基本面预期修正，央行整体维持货币宽松环境，“资产荒”逻辑持续演绎，债券市场整体牛市。利率曲线平坦，信用利差压缩至低位，城投债和银行“二永债”受到市场追逐，收益率和信用利差明显压缩。期间，受“宽信用”政策预期、地方特殊再融资债发行、政策关注金融空转等因素影响，债市出现阶段性调整，复盘发现每一波调整都是入场的机会。转债市场方面，2023年初市场对于经济复苏有较强预期，转债跟随权益市场上涨；随着市场对政策和经济基本面预期修正，转债市场震荡下行，内部分化较大，主题投资风格明显，小盘转债有一定的交易性机会，但资金博弈特征明显，整体操作难度较大。 本报告期，本组合坚持稳健的投资目标，在权益投资上，考虑到权益资产自身的风险溢价率，仓位整体维持比较积极的比例，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。纯债部分投资中短久期高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作。可转债部分综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

三季度国内经济数据基本处于磨底阶段，但政策出台较为密集：7月底政治局会议表述超预期，后续地产政策放松、城中村改造、活跃资本市场、一揽子化债等系列政策陆续出台，顺周期方向关注度有所提升。 权益市场方面，前期强势的AI、中特估等主题均有所调整，市场行情主要受政策影响或事件催化。受政策利好刺激，大金融板块有阶段性表现；科技制造方面，受华为新品发布催化，产业链相关标的亦表现不俗。展望未来，能源革命、科技创新、高端制造等方向仍有较多投资机会，9月PMI已重回扩张区间，待压制需求的因素逐步释放后，经济复苏方向也有望迎来修复。 固定收益方面，本报告期内，政策预期、经济基本面、流动性是主导债券走势的关键因素。7月初基本面数据偏弱，且流动性较为宽松，债市延续强势。7月下旬由于地产刺激政策超预期，债市调整，信用利差扩大。8月在社融低于预期、MLF利率进一步下调及5年期LPR利率并未调整的共同作用下，债市重新走强。8月下旬，信贷投放加快，汇率也存在一定的压力，流动性边际收紧，叠加经济基本面企稳回升，债市开启调整。9月中下旬随着流动性担忧缓解，债券市场企稳。本报告期转债跟随权益市场剧烈波动，整体先涨后跌，9月份受债券市场调整和理财赎回预期影响，转债估值压缩。转债市场短期存量资金博弈特征明显，整体操作难度较大，预计后续转债市场主要矛盾是正股驱动，有一定的结构性投资机会。 报告期内，本组合权益部分维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散，着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。我们认为市场面临较大系统性风险的概率较小，因此权益部分后续计划保持中性偏高仓位运作。固收债券部分投资中短久期高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债方面，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

随着疫情达峰，一季度国内经济有所修复,但二季度伴随宏观数据的回落，经济“强复苏”的预期基本证伪。 权益市场方面，一月份北向资金天量流入，是市场的增量主力，各大指数均有所反弹。二月份起，主题投资机会逐步显现，ChatGPT点燃科技板块投资浪潮，中国特色估值体系逆市上涨，央企定价重估、国企改革等主题关注度提升。伴随着经济复苏动能转弱，与总量经济相关的行业有所调整，中特估、AI、人形机器人等与总量经济相关性较弱的板块交替演绎。 固定收益方面，经济基本面、政策预期和宏观流动性宽松是主导市场走势的关键因素。春节前市场定价宏观经济修复，债券收益率上行；春节后市场对于经济复苏强度和政策力度预期有所走弱，同时货币政策发力，宏观流动性宽松，债券收益率震荡下行。转债市场方面，春节前转债跟随权益市场上涨，赚钱效应明显；春节后转债市场整体区间震荡，但内部分化较大，主题投资风格明显，有较多的结构性机会。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。在权益投资上，整体维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票，遗憾的是近半年权益部分投资表现不佳，给组合净值造成了小幅负贡献。纯债部分投资中短久期高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作。可转债部分综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，一季度以低价策略为主，二季度适度提高持仓转债弹性，后续将根据市场情况适当调整。

自去年末以来，随着全国新冠感染顺利渡峰，国内经济逐步恢复。一季度两会在北京顺利召开，新一届政府施政仍以经济建设为主，各项推动经济发展的举措后续有望逐步落地。然后本年度确定的GDP增长目标也印证，当前中国经济仍面临较多困难，今年对外出口存在较大压力，国内地产和地产链暂未复苏，受地缘政治影响，产业升级和高端制造依然深受“卡脖子”制约。海外方面，受持续高通胀影响，美元加息进程仍在延续，以致全球流动性仍承压。 一季度A股市场整体先扬后平。春节前受疫后复苏提振，消费板块表现较好。节后AI新技术取得突破并有可能演变成新一轮“人工智能”产业革命的情绪逐步蔓延，随即带来相关板块的大幅上涨，同时市场整体增量资金有限，消费与先进制造等板块则持续调整。 固定收益方面，本报告期市场对政策及经济的预期是主导市场走势的关键因素。10年国债收益率围绕2.9%附近震荡，信用债表现强于利率债。春节前市场定价宏观经济修复，债券收益率上行；春节后市场对于经济复苏强度和政策力度预期有所走弱，债券收益率震荡下行。一季度信贷投放强劲，银行超储有所消耗，资金面波动加大，但政策对冲意愿较强，公开市场操作投放维持合理充裕，3月份央行公告降低金融机构准备金率0.25个百分点，超预期降准呵护经济和市场信心，助力政策预期修复。本报告期中证转债录得3.53%涨幅，春节前转债跟随权益市场上涨，赚钱效应明显；春节后权益市场整体横盘，但内部分化较大，主题投资风格明显，转债先跌后涨，有较多的结构性机会。 展望后市，随着新一届政府努力发展经济的各项举措逐步推出并落实，以及能源革命和人工智能重大突破的影响，中国市场有一些正面因素值得期待。疫情之后，社会生产和人民生活正逐步恢复正常，预计今年消费板块将显著强于去年；在能源革命和人工智能技术进步的辐射下，中国高端制造业以及衍生出来的创新业态依然拥有丰富的投资机会；此外，受美国通胀情况逐步缓解和其内生经济周期阶段影响，美元加息预计将进入尾声，全球流动性有望改善，资本有望回流至新兴市场。我们认为本年度权益市场整体下行风险不大，与此同时稳增长以及中国经济转型的需要等因素依然有利于寻找到结构性的投资机会。我们认为后市的投资机会可能存在于疫情后的经济和社会活动复苏、能源革命以及高端制造等几个主线。此外国资委去年调整了国企发展考核目标，国企改革以及盈利能力、盈利质量的改善均值得期待，相关标的或有一些投资机会。债券市场则可能需要适当关注利率风险，转债预计回归正股驱动，有较多的个券投资机会。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资策略。在权益投资上，维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散,着重在A股各行业中优选企业经营稳健向好、估值合理的股票。债券部分投资中短久期高评级信用债为主，择机进行波段操作和利差交易，可转债以低价策略为主，综合考虑转债绝对价格、估值和正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，总体获得相对稳定的收益。