西部利得聚禾混合A(007423) - 基金投资策略和运作

我们认为在海外降息及国内财政、货币政策持续落地的宏观环境下，市场风险偏好及经济基本面有望抬升，考虑到关税扰动的风险，内需方向或相对占优。

展望2025年，在“稳住楼市股市”、财政政策“更加积极”、货币政策“适度宽松”的呵护下，对市场走势保持乐观，考虑到政策并非一蹴而就，行情或一波三折。结构上，以人工智能、低空经济为主的有产业趋势和政策支持的板块或为全年主线之一，稳增长相关的消费、地产链等方向或有阶段性机会。

2024年下半年市场面临三大重要边际变化：一是美联储降息周期即将开启，有望带动全球主要发达国家的货币政策转向，利好全球权益类资产；二是国内新质生产力有望从主题投资转向景气投资，在人工智能、低空经济等新兴产业领域存在着中长期的投资机会；三是房地产政策存在边际改善的可能性，有望带来一线等重点城市的楼市逐步回暖。在经历了较长时间的行业出清后，依然能够逆风生存的房地产相关产业链的优质公司，存在着估值修复的机会。　　2024年下半年我们对市场的判断是：周期搭台，成长唱戏。我们认为全球及国内经济预期的改善有望带来周期品的预期改善，而无论是海外还是国内的泛科技成长方向，都存在着较强的产业趋势。在周期板块，我们认为黄金等全球定价的资源品，以及房地产相关的顺周期行业存在着投资机会；在成长板块，我们认为人工智能、低空经济等新质生产力的重点发展方向值得期待。与此同时，我们也会密切关注消费、制造、医药、农业等领域的结构性机会。

2023年，A股市场并未出现预期中的强贝塔。归因可能有三：一是房地产市场表现不佳，可能影响了居民的财富效应和消费倾向；二是AI产业在国内的发展速度暂时不及海外，导致科技成长方向备受期待的板块未出现商业模式的兑现；三是海外地缘政治的负面影响。  于短期而言，市场可能永远是对的，错的只有自己；于长期而言，高质量发展的趋势是不可逆的，相信熬过一时困顿，终究会守得云开见月明。2024年，在经历了春节前的短暂回调后，A股市场有望回暖，其中科技成长有望成为经济和市场的核心驱动力之一，而消费、制造、金融、资源等顺周期和出口方向有估值修复的机会。  我们上述判断的逻辑如下：第一，基于历史规律，A股市场每隔两三年就有一轮明显的风格变化，而连续两年市场表现不佳后或大概率迎来反转；第二，政策方面，国内正在加快建设金融强国和科技强国，资本市场和科技成长方向可能成为政策支持方向；第三，估值方面，A股目前处于历史较低区间，并在全球范围内有一定的估值洼地效应；第四，以人工智能、数据要素、机器人和智能驾驶等为代表的新一轮科技创新浪潮开启，科技成长方向有望迎来产业红利。  与此同时，我们预计2024年市场阶段性可能受到负面预期冲击而出现波折。一则房地产市场的复苏力度可能存在着一定的不确定性；二则海外地缘政治冲击不能排除；三则部分机构抱团股票的出清尚未完全结束。  虽然2023年不少投资者可能并未获得预期收益，但是我们不能只盯着一时之困顿，而看不见高质量发展的长远未来。时至今日，中国坐拥庞大的工程师红利，形成可观的中产群体，缔造高效的世界工厂，追赶最尖端的高新产业。中国崛起的目标从来就不遥远，一步步，一天天。我们只管全力以赴，剩下的交给时间。我们相信，在高质量发展的宏大背景下，市场的下一个繁花，可能正在不远处含苞待放。

今年一季度我们从交易复苏转向科技成长，背后的原因在于大势研判——2023年A股市场可能迎来新一轮科技结构性行情。逻辑有四点：一是宏观面，由于国内房地产基本面反弹有限，而出口面临压力，因此经济的亮点可能在于新兴产业；二是政策面，高质量发展作为顶层设计理念，从根本上有利于科技产业的快速发展；三是产业面，人工智能产业迎来重大进展，有望引领新一轮全球科技创新浪潮；四是资金面，机构在TMT板块的配置有进一步提升的空间。综上所述，我们判断2023年下半年科技成长可能依然是主线，两条辅线在于：中特估的主题机会；医药、消费、金融和新能源等其他方向的估值修复机会。  从目前的产业趋势来看，AI对于各行业生产效率的再造和提升有希望超过互联网时代，因此人工智能被描述为第四次工业革命是有一定的逻辑支持。无论人工智能会像移动互联网一样表现为十年的产业趋势，还是真正成为一次几十年乃至百年不遇的巨大工业革命，站在当前时点，AI都有希望成为A股市场中长期的主线之一。我们复盘了过往的科技股行情，认为本轮AI驱动的行情或许可以类比2012-2016年的移动互联网行情，其分为三个阶段：主题阶段、落地阶段、扩散阶段。2023年上半年演绎主题第一阶段：海外映射+算力。AI产业由海外率先突破，国内大模型需要时间跟进。2023年下半年以后，行情可能逐步过渡到落地阶段：核心就是八个字——“由外向内，去伪存真”。等国内大模型大规模商业化落地后，AI应用将风起云涌。我们会重点关注赛道是增量市场，而且格局好、不易被其他人颠覆的细分领域。当然，最好相关公司具有卡位优势，技术领先且商业化落地效率高。  除了AI的产业趋势值得重点关注以外，我们也关注全球半导体周期拐点的可能到来。目前全球半导体下行周期历时2年可能已近尾声，如果下半年周期一旦反弹，相关科技方向或将是资本市场关注的重点。与此同时，国产替代主线也值得长期关注。  一言以蔽之，2023年A股主线可能是科技成长，中特估主题和其他方向的超跌反弹机会可能是辅线。我们将立足科技成长，积极把握本轮AI行情可能存在的三阶段，并择机关注其他方向的估值修复机会。

2023年初和2019年有诸多类似之处，首先市场经历过一波回撤，指数和估值处于低位区域；国内基本面处在回升阶段，呈现低弹性的弱复苏，海外处在紧缩预期放缓的阶段，人民币走强，外资回流A股。而2019年一季度市场很好，二季度之后也有比较亮眼的结构性行情，因此我们对2023年权益市场不悲观。  整体来说2023年主线聚焦稳增长刺激下国内经济复苏，年初围绕稳增长，地产是主要抓手；全年看好政策支持方向的成长板块，聚焦安全和发展相关的泛制造领域，具体围绕三条主线：1.自上而下受益稳增长，顺周期领域的通用制造；2.自上而下受益供应链自主可控的半导体、军工、核心零部件、新材料等；3.受益于技术进步带动产品或客户突破的细分领域。

22022年是三年偏成长风格后的过渡年，全球政治周期共振而中美经济周期错配，导致多变的市场预期催生了资本市场的波动加大。尽管制造、科技、消费和周期均有阶段性超额收益，但是周期有望成为全年最强方向。从去年底以来，我们就判断今年稳增长可能是今年的市场主线，并一直坚持把本轮稳增长行情分为两个阶段——上半年以货币和财政总量政策为重点，下半年以地产纾困政策为重点。  上半年海外地缘政治冲突加大了国内稳增长的难度，也阶段性让我们将配置主线进一步聚焦到稳增长和通胀交集的上游行业。但是展望下半年，市场在充分交易了汽车刺激政策、海外衰退预期和内需复苏逻辑后，国内房地产纾困的必要性依然存在。具体来说，我们重点关注以下三个方向：一是房地产纾困政策可能带来的产业链机会；二是海内外能源价格倒挂带来的竞争红利，这有利于国内能源密集型行业提升全球竞争力；三是倘若全球地缘政治形势再度变化，能源和粮食安全可能再次获得市场关注。  总体而言，我们对今年A股市场谨慎乐观。展望中长期视角，市场可能面临大周期的风格切换，或许科技成长方向有望再度成为市场主线。与此同时，在全球百年不遇大变局中，资源股和价值股也存在着一定超预期演绎的可能。  我们将基于产业和预期共振向上的选股策略，在积极把握周期股结构性行情的基础上，加大对元宇宙、智能汽车等科技成长方向的关注力度，并耐心寻找合适的配置时点。