银华尊尚稳健养老一年持有混合发起式(FOF)A(007310) - 基金投资策略和运作

2025年A股市场在分化与韧性中缓慢抬升，全球宏观环境复杂多变。上半年，国内政策持续发力推动经济复苏，虽受美国对等关税及“抢出口”效应减弱的影响，但在宏观政策协同效应下，市场情绪逐步企稳。下半年，随着财政政策在三季度重新发力，国内经济呈现“准平衡”复苏态势，GDP增速高质量完成全年目标。A股市场在下半年节奏上呈现“前稳后升”，结构性行情成为核心看点，主要指数在经历三季度的震荡观察窗口后，于四季度在政策进一步强化和外围风险偏好回暖的带动下挑战年内高点。主要指数中，沪深300指数全年录得正收益，科创50和创业板指在科技创新和产业升级驱动下表现亮眼。分行业看，受益于海外算力产业链需求爆发及国产替代逻辑，信息技术、通信板块全年涨幅居前；国防军工在业绩改善及现代化建设推进下表现强劲；有色金属和银行板块则凭借全球经济复苏预期及低估值高股息特征受到资金青睐。港股方面，在政策利好与南向资金的持续推动下强势反弹，恒生指数全年表现优于全球多数成熟市场。海外市场方面，美股在AI引领的拔估值阶段后进入业绩验证期，虽然在上半年受特朗普政策不确定性影响出现较大波动，但随着下半年OBBB法案落地及经济韧性显现，科技股引领纳斯达克和标普500指数回归正常化。美联储在通胀下行后维持灵活的货币政策，降息节奏成为市场波动的关键因素。黄金市场在2025年表现格外抢眼，COMEX黄金全年涨幅创下自1979年以来的新高，最高突破4,500美元/盎司，反映了全球地缘政治风险及货币体系动荡下的避险需求。债券市场方面，中债-新综合全价(总值)指数在一季度波动下行后，二季度起重拾升势，全年整体表现稳健。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，在成长和价值风格上，我们向成长方向做了倾斜。上半年，美国对全球征收关税引发全球市场大跌，此后，美股先于A股回到前高。在美股价格回到前高时，基于当时市场和宏观变量，我们认为A股，特别是A股中的成长板块相对美股估值严重偏低，因而进行了美股和A股资产间的切换。到年底，A股创出新高，中美权益资产的性价比处于相对均衡的位置，我们重新对美股资产进行了配置。稳健资产方面，主要以债券型基金为主，同时配置了部分海外债基金。到年底，美国降息落地，我们逐步降低了海外债头寸。

2025年三季度，受美国对等关税延迟以及美联储降息预期的影响，全球及中国主要市场均表现出一定的活跃度和分化特征。国内宏观政策延续了二季度中央政治局会议强调过的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续支持反内卷、科技创新、稳定增长和外贸等等。报告期内，上证综指突破3800点，上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，深证成指上涨29.25%。分行业看，申万一级行业指数中，申万通信指数、申万电子指数和申万电力设备指数涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%。与红利相关的板块涨跌幅靠后，申万银行指数下跌10.19%、申万交通运输指数和申万石油石化指数仅上涨0.61%和1.76%。港股方面，恒生指数突破高点，季度涨幅11.56%，恒生国企指数收涨10.11%。海外市场，科技股带动市场单边上涨，纳斯达克指数季度涨幅11.24%，标普500指数上涨7.79%。欧洲市场有所分化，德国DAX指数季度下跌0.12%，法国CAC40上涨3.00%。黄金方面，随着市场风险偏好有所回升以及9月美联储降息预期、全球政局动荡影响，COMEX黄金(GC.CMX)在8月和9月延续高位震荡之后，在9月开启上涨，本季度收涨17.53%。债券市场三季度受供给压力以及市场风偏上升等因素影响，中债-新综合全价(总值)指数单边下跌，季度跌幅1.50%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，我们在成长和价值风格上，基于当时的性价比，利用ETF向成长方向做了偏离。同时，基于当前的宏观变量，我们认为A股相对美股和港股更具有性价比，因而将美股和港股完全替换为A股头寸。稳健资产方面，主要以债券型基金为主，同时配置了部分海外债基金。

2025年上半年，美国的对等关税险些将全球经济拖入衰退之中，贸易紧张局势加剧正在重塑全球贸易格局，单边主义、保护主义加剧，多边主义、自由贸易受到严峻挑战。世界经济增长放缓，各国在全球经济格局分化中寻求新的平衡。在此背景下，我国实施更加积极有为的宏观政策，用更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支持我国经济平稳发展。报告期内，A股市场自年初探底后稳健回升，上证综指累计上涨2.76%、深证成指上涨0.48%、沪深300微涨0.03%，市场整体呈现震荡上行态势。行业板块方面分化明显，上半年申万有色金属指数涨幅超过18%，位居各行业之首；银行和国防军工板块紧随其后，涨幅均在13%左右。而与经济周期关联度较高的板块表现相对弱势，煤炭、食品饮料和房地产等板块均出现不同幅度回调。债券方面，中债新综合全价总值指数上半年下跌0.14%。国际市场来看，香港股市涨势强劲，恒生指数上半年累计上涨约20%。美国市场方面，纳斯达克指数和标普500指数收复因特朗普政策不确定性造成的跌幅，上半年上涨约5.48%和5.50%；欧洲市场上，德国表现亮眼，DAX指数上涨20.09%。黄金方面，受避险情绪上升的影响，上半年COMEX黄金涨超25%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，在成长和价值风格上，我们向成长方向做了偏离。同时，在美股接近前高位置时，我们认为基于当前的宏观变量，A股相对美股有所低估，因而进行了部分切换。稳健资产方面，主要以债券型基金为主，同时配置了部分海外债基金。

2025年一季度，全球市场呈现分化格局。国内政策持续发力推动经济复苏，资本市场在结构性行情中展现韧性。报告期内，国务院及多部委联合发声，出台多项举措提振国内经济，受政策预期及产业升级驱动，A股市场呈现“高波动、强分化”特征。主要指数中，沪深300指数收跌1.21%，上证综指微跌0.48%，深证成指和科创50分别上涨0.86%和3.42%，创业板指下跌0.86%。分行业看，申万一级行业指数中：申万有色金属指数、申万汽车指数和申万机械设备指数涨超10%，位居前三，分别上涨11.96%、11.40%和10.61%。申万煤炭指数、申万商贸零售指数和申万石油石化指数跌幅居前，分别下跌-10.59%、-8.22%和-5.90%。港股方面，在政策利好与南向资金推动下强势反弹，恒生指数季度涨幅超15%，恒生国企指数上涨近17%。海外市场则呈现显著分化：德国DAX指数上涨11.32%，美股受特朗普政策的不确定性影响，纳斯达克指数下跌10.42%，标普500指数下跌4.59%。黄金方面，COMEX黄金本季度涨超19%，伦敦现货黄金突破3,100美元/盎司。债券市场波动较大，中债-新综合全价(总值)指数一季度波动下行，截至一季度末下跌1.19%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，一季度主动基金表现出了较好的超额收益，这种超额收益通常具有较强的持续性，因而我们将部分ETF头寸转换为主动基金，转换的同时，我们完成了风格的调整，在成长和价值风格的选择上从中性往成长方向做了部分偏离。此外，我们仍然看好美国经济的韧性，静待政策的不确定性落地，因而保持了部分美股头寸的暴露。稳健资产方面，主要以债券型基金为主，同时配置了部分海外债基金。

2024年A股市场波动剧烈，结构性行情和beta行情兼具。年初至春节前，市场对“雪球产品敲入”和“大股东质押”等问题较为关注，市场行情出现了一些波动。证监会和中央汇金共同努力，频繁发声稳定市场预期，春节前三天，A股开始放量上行。春节之后，国内政策端持续发力，国内地产政策有所放宽，地产数据正反馈积极，海外PMI超预期，带动出口数据向好，市场波动降低持续上行。5月中旬开始，市场对宏观和金融数据的关注度提高，逐步走弱的数据引导市场对经济复苏的预期不断后移，投资者信心日益低迷，市场进入单边下行状态。到9月中下旬，国新办新闻发布会上，央行、金融监管总局和证监会联合宣布了多项重磅政策，包括降准、降息、存量房贷利率下调和统一房贷首付比等，政策“组合拳”力度大超出市场预期，政策底由此确认，市场走出大幅反弹行情。十一长假之后，投资者开始关注政策落地情况和政策向宏观经济的传导力度，增量资金减缓，市场情绪逐步降温，同时美国大选临近，再叠加上市公司三季报等不确定性因素，市场进入宽幅震荡行情。受海外宏观环境影响，11到12月，市场继续延续宽幅震荡行情，但从结构上看，机器人、AI算力和AI应用等主题在产业不断推进的情况下持续活跃。债券方面，债券市场在央行支持性货币政策和经济基本面偏弱的背景下，利率下行显著，整体表现强劲。海外方面，美国股市表现强劲，纳斯达克指数和标普500指数年内上涨超20%。美联储从9月起重启降息，分别于9月、11月和12月降息50、25和25个基点。时隔4年，特朗普将重返白宫，由于特朗普公开支持加密货币市场，大选日当周，比特币史上首次突破88000美元，此后创出108960美元新高后，维持高位震荡。此外，黄金在2024年表现格外抢眼，伦敦现货黄金上涨超27%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产中，我们通过调整基金在价值头寸和成长头寸的暴露实现适合当时市场的相对均衡配置。同时，通过适时持有部分黄金、香港或海外的风险头寸，以分散组合风险。此外，我们从年中开始增加了一定的ETF持仓替代主动基金头寸，我们认为ETF相对主动基金在市场上行时，会有更好的弹性和性价比，能更好的贯彻既定的投资策略。稳健资产方面，我们在市场底部时将固定收益类品种替换为长期收益稳健的固收加和转债类品种，并在市场走出底部后重新替换回固定收益品种。

报告期内，国内市场出现“V”型反转，在国务院新闻办公室以及中央政治局会议公布的多项重大利好的加持下，市场在季末开启大幅上涨行情。主要股指中，创业板指涨幅居前，涨超29%，上证综指、深证成指和沪深300指数均涨超10%。申万行业指数悉数上涨，非银金融、房地产和申万综合涨幅超30%，分列全行业涨幅榜前三。前期涨幅较大的煤炭、石油石化和公用事业涨幅较小，列全行业涨幅榜后三；港股方面，恒生指数三季度收涨19.27%，恒生国企指数收涨18.60%；海外方面，美国纳斯达克指数于季初创出全年新高后波动增大，三季度收涨2.57%，道琼斯指数于季末创出全年新高，收涨8.21%；黄金方面，COMEX黄金价格持续震荡上行，于季末最高触及2708.7美元每盎司的年内新高，本季度涨超13%；债券方面，中债新综合全价（总值）指数先上后下，三季度上涨0.9%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，我们向高分红资产做了进一步倾斜，兼顾成长和价值风格的相对均衡；同时，我们增加了估值相对较低的港股头寸；此外，我们还持有少量的黄金和美股以进一步分散风险。我们坚持认为ETF相对主动基金在市场底部区域转涨时具有更高的性价比，因而持有较高的ETF头寸。稳健资产方面，主要以包含权益底仓的灵活配置类基金为主。

2024年上半年市场波动较为剧烈，大盘价值风格显著跑赢整体市场，红利成为贯穿上半年的重要主线。年初，市场波动增大，A股情绪低迷。春节前，监管密集发声，传递提振市场信号。市场恐慌情绪逐步消散，A股全面上涨。三月中下旬开始，市场进入平台整理期，高股息红利板块和出海板块相继走出独立行情，人工智能板块受制于市场对AI板块的热情降温而出现较大回落。5月下旬，上证指数触及年内新高之后开始回落，此后，高股息红利板块和科技成长板块呈现此消彼长的跷跷板效应，出海板块延续了5月中旬以来的跌势。从宽基指数来看，上证50和沪深300收红，分别上涨2.95%和0.89%，创业板和科创50跌幅较大，分别下跌10.99%和16.42%。分行业来看，银行、煤炭和公用事业受益于红利风格，涨幅超过10%；成长板块中，医药、传媒和计算机均跌超20%。港股方面，年初以来震荡上行，4月下旬开始出现较大抬升，5月下旬开始，与国内同时进入回落阶段。海外方面，上半年美国纳斯达克指数频创新高，涨超18%，标普500涨超14%。此外，日经225指数上半年涨超18%，表现同样亮眼。黄金方面，受益于央行购金和避险需求，上半年上海金涨超17%。债券方面，中债新综合全价（总值）指数波动上行，上半年涨超2%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产中，我们降低了部分消费板块的暴露，向高股息红利资产和行业龙头方向做了较高程度集中，整体更偏向价值风格。稳健资产方面，我们持续持有在市场估值处于长期底部区间时，具有更好的风险收益特征的固收加品种和转债品种。

报告期内，国内市场波动率骤然上升。对经济的担心叠加脆弱的市场情绪，导致A股市场在2月初出现大幅回调，上证指数下行至近五年低点。春节前，监管机构连续多次密集发声、传递提振市场信号、稳定市场预期，极端情绪出清后，A股市场迎来强势反弹。截至一季度末，上证指数收涨2.23%；深证成指收回大部分跌幅，收跌1.30%。行业板块方面，银行、石油石化和煤炭涨幅居前，三大行业涨幅均超过10%；国有企业价值进一步受到重视，中国国企指数一季度涨幅超15%；成长行业普遍表现欠佳，医药生物、计算机和电子行业跌幅居前，一季度跌超10%。中债新综合全价总值指数一季度稳步上行，收涨1.35%。港股方面，恒生指数一季度收跌2.97%。海外方面，美国股市在科技七大巨头的带动下再创新高，标普500指数一季度涨超10%；纳斯达克指数和道琼斯工业指数一季度分别收涨9.11%和5.62%。黄金方面，COMEX黄金价格经历了一月份的横盘后大幅上行，本季度涨超8%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，我们秉持均衡质优、多元分散的配置风格，基本保持了成长和价值风格基金的均衡配置，同时，考虑到一季度市场波动幅度有所增加，市场结构分化较大，我们对市值风格进行了一定的约束和调整。稳健资产方面，主要持有含权益或可转债的混合型、灵活配置型基金。

2023年A股市场波动剧烈，结构性行情显著。年初至四月上旬，AI产业周期持续爆发，经济复苏预期渐强，市场情绪活跃，与AI相关的板块相继走强，其中，计算机和传媒板块涨超30%。同时，央企板块受到重视，与成长风格共同发力，推动市场上行。大消费板块受制于预期走弱，表现较差。从四月中下旬开始，经济数据逐步走弱，市场开始反复博弈经济刺激政策的出台，但均以落空告终，市场波动率迅速上升。AI相关板块也开始分化走弱,除与光模块相关方向外,其余板块波动剧烈。截至二季度末，市场出现本年第一波调整。7月24日，中央政治局会议提出“活跃资本市场”，市场情绪再度高涨。8月至10月中旬，华为产业链和减肥药的火热带动了电子和医药板块的结构性行情，但地产数据持续低迷，部分资金持续流出，推动了市场第二波调整。10月下旬，中央汇金出手增持A股，财政部增发万亿国债，市场缓慢上行至11月中旬。从11月中下旬开始，市场围绕AI和红利展开了一波主题行情，总体仍然呈现震荡下行。截至年底，出现本年第三波调整。海外方面，美国经济韧性超市场预期，在美股七巨头的带领下，纳斯达克全年涨超40%，标普500涨超20%。此外，日经225指数年内涨超28%，创三十三年以来新高。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产中，我们在均衡配置的基础上，向科技成长方向做了一定的倾斜，降低了银行、地产、消费以及新能源板块等相关行业的暴露，增加了以人工智能板块为代表的科技创新行业的头寸。同时，通过ETF的操作对持仓进行行业暴露和风格暴露的再平衡。稳健资产方面，基于市场处于长期底部位置的判断，我们从二季度开始，将固定收益类品种替换为长期收益稳健的固收加品种，并持有到报告期末。

报告期内，市场风格发生重大反转，二季度涨幅居前的TMT板块大幅下跌，地产相关行业轻微上涨。截至三季度末，万得全A指数下跌4.33%，代表成长板块的科创50指数和创业板指数分别下跌11.67%和9.53%，代表价值板块的上证50微涨0.6%。行业方面，非银金融涨5.62%，为本季度涨幅榜第一，煤炭和石油石化紧随其后，分别上涨5.26%和4.37%；电力设备下跌15.68%，为三季度表现最差行业，TMT相关传媒、计算机和通信板块，分列跌幅榜二三四位，分别下跌15.58%、11.71%和10.65%。债券方面，中债新综合全价指数先涨后跌，三季度收涨0.01%。海外方面，三季度纳斯达克指数跌4.12%，道琼斯工业指数跌2.62%。ICE布油三季度大幅上涨27.29%，COMEX黄金收跌3.85%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，我们坚持二季度的配置方案，在成长和价值风格均衡配置的基础上，向科技成长方向作了一定的倾斜。同时对部分表现欠佳的基金进行了调整操作，调入了配置较为均衡的量化产品以及我们看好的ETF品种。稳健资产方面，我们仍坚持长期收益相对稳健的含权品种为主的配置。

2023年是国内疫情政策优化后的第一年。上半年A股市场震荡上行，年初疫情防控政策的优化抬升了整个市场对经济复苏的预期，较强的复苏预期带动市场年初整体上行。而逐步出炉的宏观经济数据印证了弱复苏的现实，经济修复斜率平缓，同时海外风险事件频频扰动市场风险偏好。投资者从“强预期”到“弱现实”认知过程也同时反应在A股市场上，上证指数从5月初的高点下跌近6%，最终上半年收涨3.65%。受益于人工智能的横空出世，上半年TMT板块涨幅居前，其中通信行业指数更是涨超50%。消费相关板块除家电行业外悉数下跌，商贸零售行业上半年跌超20%。债券方面，中债新综合全价总值指数在年初经济复苏预期抬升时有所调整，一月底企稳之后稳步上行。上半年收涨1.22%。港股方面，恒生指数波动较A股更为剧烈，一月末见到年内高点后，一路震荡下行，跌超16%，上半年收跌4.37%。海外方面，受益于人工智能的全面爆发，上半年美国纳斯达克指数涨超30%，领跑发达地区市场，此外，日经225指数上半年涨超27%，表现同样亮眼。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产中，我们在均衡配置的基础上，向成长方向做了一定的倾斜，降低了银行、地产、周期以及消费板块等相关行业的暴露，增加了以人工智能为代表的TMT行业的头寸。稳健资产方面，我们认为，在估值处于长期底部区间时，固收加品种具有更好的风险收益特征。基于市场当前具有较高性价比的判断，从二季度开始，我们在市场波动的过程中，逐步将固定收益类品种替换为长期收益稳健的固收加品种。

报告期内，新冠疫情的影响或已基本结束，复苏预期全面回升，提振市场风险偏好。时至三月，海外硅谷银行和瑞士信贷银行先后爆雷一度引发市场担忧，所幸并未对国内市场造成太大冲击。一季度，信创和AI主题热度飙升，TMT板块在一季度表现亮眼，申万一级行业指数中，计算机、传媒、通信和电子行业指数涨幅居前，计算机行业指数涨幅更是超过35%。此外，在央企价值重估利好的带动下，建筑装饰行业指数涨超10%。中债新综合全价总值指数在一月底企稳之后稳步上行，一季度收涨0.28%。港股方面，恒生指数在一月继续去年末的涨势，一月底短期见顶调整，一季度收涨3.13%。海外方面，市场对美联储加息终点预期逐渐明朗，纳斯达克指数出现较大反弹，幅度超15%，道琼斯工业指数在一季度以微涨收盘。黄金方面，COMEX黄金价格波动上行，本季度涨超8%。　　报告期内，本基金根据产品的投资目标和资金属性，坚持多元化的资产配置方案。风险资产方面，我们在成长和价值风格基金均衡配置的基础上，向成长方向作了一定的倾斜，降低了银行、地产和周期等行业的暴露，增加了市场主流的TMT方向以及超跌的新能源等方向的头寸。稳健资产方面，主要持有包含权益底仓的灵活配置类基金。