汇丰晋信港股通双核混合(007291) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度港股市场呈现震荡下跌趋势，恒生指数下跌3.29%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、农林牧渔等行业涨幅居前，而电子、传媒、国防军工等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在本季度维持了高仓位运行，延续了过往“杠铃型”策略，杠铃的两端目前主要仍是航空和互联网。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2. 关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度港股市场呈现震荡下跌趋势，恒生指数下跌4.56%。从行业表现来看，有色金属、石油石化、银行等行业涨幅居前，而医药、电子、计算机等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在四季度维持了高仓位运行，延续了前期“杠铃型”策略。目前杠铃的两端主要是航空和互联网为主。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2. 关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度港股市场涨幅较为明显，恒生指数上涨11.56%。从行业表现来看，有色金属、电力设备及新能源、商贸零售等行业涨幅居前，而建筑、消费者服务、通信等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在三季度维持了高仓位运行，延续了二季度“杠铃型”策略，目前杠铃的两端主要是航空和互联网为主。航空板块从供给端来看，飞机的交付周期是相对较慢的，供给端的逻辑是比较好的；第二，从需求端来看，现在的航空票价处于历史相对低位，随着宏观经济的改善，票价有望同步改善；第三，整个航空板块现在的市值接近于航空公司自身的重置成本，所以从配置角度来看也是相对安全的；第四，OPEC增产石油带动油价进入下行通道，航空板块的成本也会下降，板块盈利有望得到较大的改善。互联网板块受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，港股呈现上涨趋势，恒生指数上涨20.00%，表现比较亮眼。从行业表现来看，电子、有色金属、医药等行业涨幅居前，而煤炭、电力设备及新能源、消费者服务等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金上半年基本维持高仓位运行，执行“杠铃型”策略，同时也增配了互联网仓位；作为杠铃杆，我们对两端资产做了些调整，目前杠铃两端主要以互联网和航空为主。
展望后市，我们看好国内经济稳步复苏。因此，我们在产品上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们看好互联网的投资机会。2. 关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们看好航空板块的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度港股市场涨幅较为明显，恒生指数上涨15.25%。从行业表现来看，商贸零售、电子、汽车等行业涨幅居前，而建筑、电力设备及新能源、煤炭等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在本报告期维持了高仓位运行，延续了过往“杠铃型”策略，同时也增配了互联网仓位；我们将中长期超配有色金属，以贵金属为主，考虑到此类资产供给受限、全球定价，价格中枢有望持续抬升。展望后市，我们希望基于宏观及中观视角，主动调整本产品β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们相对关注三条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2.关注美债利率下行的机会：美债利率预计2025年中枢仍然往下，关注市场预期在低位、利率敏感性强的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们相对看好有色金属的投资机会。3.关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年全年港股呈现上涨趋势，恒生指数上涨17.7%，表现比较亮眼。从行业表现来看，电子、传媒、消费者服务等行业涨幅居前，而医药、食品饮料、商贸零售等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品全年基本维持较高仓位运行，执行“杠铃型”策略，增配了互联网仓位；我们将中长期超配有色金属，以贵金属及铜为主，此类资产供给受限，全球定价，价格中枢有望持续抬升。
展望后市，我们看好国内经济稳步复苏。因此，对于本产品，我们希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们相对关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升的公司；新技术/新产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线的部分公司。我们相对看好互联网的投资机会。2. 关注美债利率下行的机会：美债利率预计2025年中枢仍然往下，我们将关注市场预期在低位、利率敏感性强的行业；关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们相对看好有色金属的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度港股市场呈先抑后扬趋势，在全球大部分主要市场中表现靠前。我们认为本轮港股上涨是由利率端、盈利端、交易端共同驱动：1）利率端：压制港股估值的要素之一是长端美债利率过去三年随加息上行，美联储在今年9月首次降息50个BP，美债利率进入下行趋势，港股资产估值修复弹性大。2）盈利端：随超长国债发行、地产政策发力，盈利预期转暖，同时港股多个行业头部公司加大分红回购，ROE确定性有望抬升，是支持港股市场上行持续性的主要驱动力。3）交易端：全球投资者对港股的配置比例处于历史低位。从行业表现来看，2024年三季度港股市场中消费者服务、建材、家电等行业涨幅居前，而通信、基础化工、石油石化等行业表现落后。主要原因来自9月底的央行降准、政治局会议给出的积极信号非常明显。在基金的投资运作方面，本基金产品在三季度维持了高仓位运行，减少了“杠铃型”策略的两极化配置，主要是减配公用事业、石油石化等红利资产；作为杠铃杆，我们将中长期超配有色金属，以贵金属及铜为主，此类资产供给受限，全球定价，价格中枢有望持续抬升。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内经济呈现结构性复苏，盈利预测波动逐步收敛；海外通胀回落，美债长端利率有望进入下行通道；全球风险偏好短期或受衰退预期抑制，整体风险资产波动率加大。港股先抑后扬，上半年收涨，价值因子、市值因子表现显著领先。我们认为二季度港股上涨是由利率端、盈利端、交易端共同驱动：1）利率端：压制港股估值的要素之一是长端美债利率过去三年随加息上行，随着美国经济数据走弱，降息预期再起，美债利率进入下行趋势，港股资产估值修复弹性大。2）盈利端：随超长国债发行、地产政策发力，盈利预期转暖，同时港股多个行业头部公司加大分红回购，ROE确定性有望抬升，是支持港股市场上行持续性的主要驱动力。3）交易端：全球投资者对港股的配置比例处于历史低位，本轮全球资产再平衡，被动资金或直接配置MSCI指数（其中港股占比超70%），导致港股权重股二季度涨幅领先。我们认为美债利率下行趋势已确立，港股流动性有望实质改善，盈利侧有韧性亦有弹性，市场机会大于风险。从行业表现来看，2024年上半年港股市场中石油石化、有色金属、家电等行业涨幅居前，反映市场偏好供给有约束、全球定价的资产。医药、商贸零售、计算机等行业表现落后，主要反映市场风险偏好下移，对现金流因子敏感。风格上，价值持续跑赢成长。在基金的投资运作方面，本基金产品在上半年整体维持了高仓位运行，加大了“杠铃型”策略的两极化配置。高确定性资产板块里，我们阶段性超配公用事业、石油石化等红利资产；高成长性资产板块里，我们逐步超配消费电子、创新药等产品周期驱动类资产；作为杠铃杆，我们将有色金属作为中长期底仓，此类资产供给受限，全球定价，价格中枢有望持续抬升。
展望后市，我们在耐心等待港股从盈利下行与利率上行的最差情形转向盈利企稳上行与利率见顶回落的正向组合。但今年在海外地缘摩擦加剧、美联储政策转向、国内行业复苏分化的背景下，或呈现高波动率特征。因此，我们在组合上基于宏观及中观视角，会动态调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线：1. 受益于盈利增长高弹性及估值对利率下行较为敏感，我们看好港股互联网、电子、创新药的投资机会。1） 盈利高弹性，估值未充分反映。受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优、竞争格局边际改善的互联网，盈利增长或持续优于预期。然而，市场的反馈仍不积极，钝化的低位估值水平提供了良好的布局时机。2） 远期成长性突出。电子及创新药公司有立足长期的前沿技术/产品迭代以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。2. 受益于供给有约束，需求紧平衡，我们看好有色金属的投资机会。1） 国内铜矿企业或迎来向上双击。铜中长期供给约束明显，海外头部矿企品位下滑明显，边际成本抬升，有利于铜价中枢中长期上行。同时，未来五年铜矿产量增长来源大部分都在国内上市的头部矿企，当前估值在全球来看尚有折价，有望迎来估值扩张。2） 有色金属与其他权益资产弱相关，作为组合板块配置，或有效降低组合波动率。3.受益于经营壁垒高、资本开支下移、现金流改善，我们看好公用事业等高股息资产的投资机会。关注行业集中度提升、基本面夯实、整体ROE水平稳中有升、以及分红意愿提升的红利资产的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度港股市场震荡下行，在全球大部分主要市场中仍表现落后，但我们欣喜的看到市场发生了一些显著变化：1）同步性经济指标开始分化，地产行业景气度下行，内需弱复苏，但制造业受益于出口拉动及去库尾声，订单及生产均加速回暖。2）企业盈利韧性显著强于预期，港股多个行业头部公司加大分红回购，ROE确定性有望抬升。3）一季度压力测试后，情绪已回温，南下持续流入，外资大幅低配港股为未来市场双击留出更大空间。我们认为在美债利率下行的趋势下，港股2024年流动性有望实质改善，盈利侧有韧性亦有弹性，市场机会大于风险。从行业表现来看，2024年一季度港股市场中石油石化、有色金属、新能源等行业涨幅居前，而计算机、医药、钢铁等行业表现落后。风格上，价值持续跑赢成长。在基金的投资运作方面，本基金产品在一季度维持了高仓位运行，加大了“杠铃型”策略的两极化配置。高确定性资产板块里，我们持续超配石油石化、通信运营商等高股息资产；高成长性资产板块里，我们集中仓位配置创新药、互联网等；作为杠铃杆，我们较大幅度超配了有色金属，以贵金属及铜为主，此类资产供给受限，全球定价，价格中枢有望持续抬升。展望后市，港股全年核心矛盾为盈利增长，流动性有望于年中迎来实质性改善。今年在美联储政策转向、国内行业复苏分化的背景下，或呈现高波动率特征。我们期待财政发力的背景下，盈利预期逐步回暖。利率端2024年下行趋势下，港股流动性压制或缓解。期待港股开启盈利与估值修复的双击行情。我们的组合仍将继续重点配置中国核心资产(核心资产不以行业或风格划分)，自下而上精选基本面低风险、估值低分位、未来ROE中枢抬升的个股。在行业配置和选股方面，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，轻资产行业盈利有望持续超预期；同时部分公司新技术/产品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们看好创新药、互联网、电子的投资机会。2. 关注供给受限且受益于美债利率下行的机会：美债利率去年底见顶回落，2024年全年预计趋势下行。关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们看好有色金属的投资机会。3. 关注高股息资产的机会：关注基本面夯实，整体ROE水平稳中有升，以及分红意愿提升的高股息资产的投资机会。我们看好能源、通信的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年港股市场震荡下行，持续跑输全球大部分主要市场。我们认为全年市场承压、表现逊于预期的核心原因为：1）内地地产行业景气度加速下行，企业信贷扩张较波折，刺激性财政政策尚未显著发力，引发市场对中期经济增速的担忧，下调盈利预期。2）美债超发，推升海外长端利率全年超预期上行，人民币汇率波动加大，港股流动性承压。展望2024年，我们认为美债利率下行趋势已确立，港股流动性下半年有望实质改善，盈利侧有韧性亦有弹性，超跌或给出更好的“盈利”时刻。从行业表现来看，2023年港股市场中石油石化、通信、煤炭行业涨幅居前，而建材、化工、新能源等行业表现落后。风格上，价值持续跑赢成长。我们认为，在盈利预期拐点及流动性拐点共振前，现金流质量因子>景气度因子>估值分位。在基金的投资运作方面，我们看好港股从盈利下行与利率上行的情形转向盈利企稳上行与利率见顶回落的正向组合，本基金产品维持了高仓位运行。但盈利预期拐点或晚于之前的预期，因此在四季度整体降低了组合β。行业配置上， “杠铃型”底仓超配贵金属、通信运营商、石油石化等高股息/上行风险显著高于下行风险的类型资产，同时在低位加仓与流动性改善/美元回落强相关的行业，如有色金属及部分创新药，减配部分中等风险中等回报类资产，如互联网龙头。
在我们看来2024年港股市场有较大概率先抑后扬，全年核心矛盾为盈利增长，流动性有望于年中迎来实质性改善。盈利端2023-2024年国内经济是扩张/复苏状态，实际蓝筹盈利韧性强，但被持续削弱的是市场对中期成长性的预期及企业现金流确定性的预期。2024年可期待财政发力的背景下，盈利预期从冰点回暖。利率端2024年年中我们认为有望迎来美联储降息，利率下行趋势确立，港股流动性压制缓解。港股有望逆风开局，破而后立，开启盈利与估值修复的双击行情。我们的组合仍将继续重点配置中国内地核心资产(核心资产不以行业或风格划分)，自下而上精选基本面低风险、现金流高质量扩张、未来ROE中枢抬升的个股。在行业配置和选股方面，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线：1.关注盈利增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网及部分消费服务行业盈利有望持续超预期；同时部分龙头公司新技术/产品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。我们看好互联网、部分消费服务、电子的投资机会。2. 关注美债利率下行的机会：美债利率2023年四季度见顶回落，今年预计趋势下行。关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们看好有色金属、创新药的投资机会。3. 关注高股息资产的机会：关注基本面夯实，整体ROE水平稳中有升，以及分红意愿提升的高股息资产的投资机会。我们看好能源、通信的投资机会。随利率下行其估值扩张确定性较高，部分港股股息收益率显著高于其他市场，长久期资金有望持续增配，中长期看好其底仓配置价值。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度港股市场震荡下行。我们认为三季度市场进一步承压的核心原因为：1）美债利率在美国经济强韧性及供需失衡的背景下超预期上行，美元走强，压制港股市场风险偏好。2）在利好政策陆续推出的背景下，国内高频经济数据的复苏有一定滞后性，加大市场波动。3）地缘情绪持续紧张。我们认为美元、美股、石油同涨的情形难以维持，美债利率下行风险远高于上行风险，近期市场的下跌或给出更好机会。从行业表现来看，2023年三季度港股市场中石油石化、钢铁、煤炭等行业涨幅居前，而新能源、化工、建材等行业表现落后。风格上，价值持续跑赢成长。在基金的投资运作方面，我们预计港股将从盈利下行与利率上行的情形转向为盈利上行与利率回落的正向组合，因此本基金产品在三季度维持了高仓位运行。行业配置上，我们超配了贵金属、头部地产、石油石化等高股息/上行风险显著高于下行风险类型的资产，同时在低位继续加仓与国内需求复苏强相关的行业，如互联网、有色金属及部分创新药。我们认为港股市场核心矛盾为盈利增长。国内经济复苏的节奏及斜率决定市场方向，海外通胀是否有波折影响市场振幅，地缘政治风险放大扰动。我们预计四季度美债长端利率可能见顶回落，国内政策力度有望持续，支持经济复苏。目前恒生指数的估值水平仍处于历史均值水平1倍标准差之下，权益资产隐含回报率吸引力凸显。本产品仍将继续重点配置中国核心资产(核心资产不以行业或风格划分)，自下而上精选基本面低风险、估值低分位、未来ROE中枢抬升的个股。在行业配置和选股方面，我们主要关注三条投资主线：1.关注盈利增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网及部分消费服务行业盈利有望持续超预期；同时部分龙头公司新技术/产品突破，预计将迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。我们相对看好互联网、部分消费服务、电子的投资机会。2.关注美债利率回落的机会：美债利率近期的攀升更多来自供需错配而非经济确定性超预期，四季度有望出现回落。我们关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业；供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们相对看好贵金属、部分有色金属、创新药的投资机会。3.关注高股息资产的机会：关注基本面夯实，整体ROE水平稳中有升以及分红意愿提升的高股息资产的投资机会。我们相对看好地产龙头、石油石化、通信的投资机会。
汇丰晋信港股通双核混合(007291)007291.jj汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，国内经济处于复苏初期，盈利预测呈现较大波动；海外通胀回落亦一波三折，长端利率阶段性超预期抬升。港股冲高回落，上半年收跌，其中恒生科技指数期间最大回撤超20%。目前，港股从估值定价及风险溢价均处于具备吸引力的水平。过去两年影响港股的主要因素--国内盈利修复及美联储加息周期，均有所转好，虽过程曲折，但我们认为方向的确定性不变。从行业表现来看，2023年上半年港股市场中通信、石油石化、建筑等行业涨幅居前，反映在经济曲折复苏的初期，市场偏好基本面确定性强且有较高股息收益率的板块资产。轻工、钢铁、医药等行业表现相对落后，主要反映下游需求弱于预期。风格上，价值持续跑赢成长。本基金的投资运作方面，我们相对看好港股中从盈利下调与利率上行的情形转向盈利上行与利率回落的正向组合，因此本基金产品在上半年整体维持了较高仓位运行。6月，本基金适当提升港股配置比例。在行业和个股层面上，我们持续优化组合，“杠铃型”配置中超配了贵金属、头部地产、石油石化等上行风险高于下行风险的资产类型，同时在低位继续加仓与国内需求复苏密切相关的行业，如互联网、可选消费及部分顺周期制造龙头，在二季度市场情绪集中释放下主动承担了部分波动风险。
我们认为当前港股市场核心矛盾为盈利增长。国内经济复苏的节奏及斜率决定市场方向，海外通胀是否有波折影响市场振幅，地缘政治风险放大扰动。我们认为国内盈利仍在复苏周期，海外加息临近尾声，但是市场对国内复苏盈利弹性及海外通胀下行速度存有分歧。我们在上半年的产业调研中发现，5月，虽然部分下游高频数据走弱及产业信心下滑，但部分中游已出现主动加库现象，而6月无论是需求端订单还是企业开工率都有明显回升迹象。在刺激经济的政策措施力度不断加强的背景下，基本面风险在降低，当前估值水平下我们认为机会大于风险。从估值定价看，目前恒生指数的估值水平仍处于历史均值水平1倍标准差之下，随长端利率回落，权益资产隐含回报率吸引力凸显。我们的组合仍将继续重点配置中国核心资产(核心资产不以行业或风格划分)，自下而上精选基本面低风险、估值低分位、未来ROE中枢有望抬升的个股。在行业配置和选股方面，我们主要关注三条投资主线：1. 受益于盈利增长高弹性及远期成长中枢有望维持高位的，我们相对看好港股互联网、消费服务、医药的投资机会。1）上半年大部分行业在盈利下调的背景下，受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优的互联网及部分消费服务行业盈利上修。板块龙头公司已经历过经济下行期，战略上完成减负，优先保证高质量的扩张。预计大部分公司在近三个季度中盈利有望超预期，且盈利增速预计将高于收入增速。然而，市场目前的反馈仍不积极，钝化的低位估值水平提供了良好的布局时机。2）港股互联网龙头公司及创新药公司有立足长期的前沿技术/产品储备，预计将迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。2. 受益于人民币国际化、美元实际利率中长期下行的，我们相对看好建筑、贵金属的投资机会。1) 今年以来我们持续超配贵金属，其中期逻辑清晰且较为独立。2) 相对关注在地缘不确定性加剧以及海外产能扩张的背景下，我国贸易出口/工程建设推动人民币国际化的机会。我们相对看好在一带一路有工程落地、海外订单加速的龙头企业。3. 受益于技术迭代、产业升级、竞争格局优化的，我们相对看好新能源、军工、电子、通信等的投资机会。1）渗透率低的新技术方向。我们相对看好有产业升级需求、渗透率处于起步阶段、技术壁垒较高的细分领域龙头，包括新能源里的新材料应用、军工信息化、电子3D打印应用等等。2）份额集中度提升。我们相对看好随产业扩容与技术升级，行业份额集中度有持续提升趋势且需求迭代较为刚性的方向，包括新能源里的海风、通信里的ICT设备升级等。