景顺长城稳健养老目标三年持有期混合（FOF）A(007272) - 基金投资策略和运作

2025年四季度中国经济在“前高后低”的全年节奏下温和放缓，全年5%左右目标预期将顺利完成。经济结构上呈现“供强需弱”的特征,受地产影响投资负增（基建投资小幅负增），消费社零弱修复，出口保持高顺差；价格指数及景气指数趋势向好，其中CPI在10月及11月连续为正，PPI跌幅也有所收窄，制造业PMI回归至50以上；政策定调上为积极财政，适度宽松货币及化债优先。四季度债券利率震荡上行，A股虽波动加大但是整体收涨，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%；风格上呈现轮动加快的特征，红利及成长均有阶段性表现。　　展望后市，我们预期国内货币仍维持宽松，美国亦进入降息通道，全球流动性环境利好权益类资产。在反内卷的推动下，我们预计PPI将继续修复并转正，企业盈利预期望企稳改善。同时在债券收率偏低且波动增加的环境下，居民理财资金预期将持续流入权益市场。我们坚定看好国内权益市场的表现，组合配置上继续以红利质量和红利成长为稳健底仓，并通过科技成长、顺周期及核心资产等适当提高组合的积极性。　　本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期稳健回报。

2025年三季度内外需共振回落走弱，经济数据有所下滑。表现在8月社会消费品零售总额同比增速进一步下滑至3.4%，8月固定资产投资同比延续负增长，房地产销售跌幅进一步走扩，实体融资需求萎靡，信贷增速逐级走低。但是经济局部呈现改善迹象，如M1增速连续三个月上行，资金出现明显活化，核心CPI同比涨幅连续四个月回升至0.9%，达到18个月以来的新高，PPI环比结束连续8个月下行态势，环比持平等。海外方面，9月FOMC会议如期降息25BP至4.00-4.25%，点阵图中位数显示2025年内还有两次25BP的降息空间，略显鸽派。权益市场在较低的利率环境及科技进步的催化下，吸引着资金的持续流入，三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.31%。　　展望后市，虽然实现全年经济目标压力不大，财政政策加码概率较低，但四季度货币政策仍有宽松空间，同时在反内卷的推动下，我们预计价格水平会逐步改善。我们预期国内货币宽松，美国进入降息通道，外部关税的不确定性将逐步明朗,内部反内卷等政策推动，企业盈利预期有望企稳改善,增量资金预期将持续流入权益市场。我们坚定看好国内权益市场的表现，组合配置上继续以红利质量和红利成长为稳健底仓，并通过科技成长、顺周期及核心资产等适当提高组合的积极性。　　本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期稳健回报。

2025年上半年我国宏观经济整体延续温和回升的态势并呈现出较强的韧性。经济实现开门红，1-2月固定资产投资，房地产、基建和制造业投资同比较12月均有上升；消费受春节和“以旧换新”政策的持续支撑，1-2月社零总额较去年12月增速也有提升。进入二季度，虽然出口在关税的冲击扰动下有所回落，但消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现，生产端也依旧强劲；虽然房地产价格下行压力重现等指征实体的融资需求疲弱，但政策对房地产的定调由“持续巩固房地产市场稳定态势”转变至“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，表明政策已经关注到了新一轮地产下行压力，后续或仍将进一步政策宽松以稳定房产市场和提振实体融资需求。上半年货币政策环境延续宽松，财政发力带动了金融数据整体向好。权益市场阶段性受到关税扰动影响，随着政策呵护和增量资金的流入，投资者对A股市场长期投资价值迅速形成共识，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，以通信为代表的科技成长行业表现尤为突出。

2025年一季度我国宏观经济整体延续温和回升的态势，1-2月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.9%、5.6%。1-2月固定资产投资，房地产、基建和制造业投资同比较12月均有上升；消费受春节和“以旧换新”政策的持续支撑，1-2月社零总额较去年12月增速也有提升。财政发力带动了金融数据整体向好，货币政策环境延续宽松，DeepSeek等科技突破大幅增强了市场信心。在政策加力，经济企稳的加持下，一季度权益市场情绪整体向好，新质生产力含量较高的板块表现尤其靓丽，一季度上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.24%，科创50指数上涨3.42%，恒生科技指数上涨20.74%。　　2025年全国两会通过系列政策部署和成果总结，为经济社会高质量发展注入强心剂，多维度释放积极信号，如5%的经济增长目标稳定市场预期，财政和货币政策双宽松降低融资成本增强市场流动性，产业政策聚集科技创新和消费升级，资金面增量注入和结构优化等。我们坚定看好国内权益市场的表现。市场风格预期将趋于均衡，我们继续以红利质量和红利成长为稳健底仓，并通过核心资产、顺周期及科技成长等适当提高组合的积极性。　　本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期稳健回报。

2024年国内经济在内外部严峻压力下虽然有所波动，但是整体平稳、稳中有进。一季度经济数据整体较大幅度超过市场预期，制造业和基建投资实现较快增长，服务业指数也保持高增，同时出口亦显著超预期。二季度经济数据边际走弱，表现在5-6月PMI重回收缩区间，除出口依然强劲外，基建和地产投资有所下行，居民消费未能延续修复态势。三季度，国内经济延续弱复苏趋势，外需保持较高增速，制造业特别是新质生产力相关产业加快培育，部分对冲房地产下行，但需求不足问题仍然存在。9月底开始的一揽子逆周期经济政策持续出台和发力显著提振投资者信心，并助力宏观经济基本面在四季度企稳回升，PMI进入并连续位于扩张区间，房地产销售大幅改善，房地产销售40个月以来首次回到正增长，消费者信心指数回升，服务消费明显改善，餐饮消费从前四个月3%左右的增速水平上行至11月份的4%。权益市场虽然有所波动，但是投资者情绪明显改善，交易量也持续放大，2024年主要指数均录得可观的涨幅，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。　　本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期稳健回报。

2024年三季度，国内经济延续弱复苏趋势，外需保持较高增速，制造业特别是新质生产力相关产业加快培育，但是房地产市场继续下行，需求不足问题仍然存在。货币及财政环境整体维持宽松，而信贷需求较弱，M1和M2增速整体下行；但是稳增长政策持续出台和发力，特别是9月24日国新办新闻发布会上公布的一系列超预期的政策“礼包”，包括降准降息、降低存量房贷利率，并创设新的货币政策工具以支持股票市场稳定发展等，以及9月26日政治局会议分析研究当前经济形势和部署下一步经济工作，有助于经济基本面改善和资本市场情绪修复，三季度权益市场先抑后扬，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。　　展望后市，经济仍在复苏的通道中，国内政策将持续出台和发力，预期财政和货币环境仍将继续维持宽松，信贷将边际回升。稳增长的强力政策信号或已使市场预期出现逆转，在中长期增量资金入市及经济复苏的背景下，市场弱势震荡的阶段或已过去。我们坚定看好国内权益市场的表现。市场风格预期会由价值向成长扩散，我们在继续持有红利质量和红利成长的同时，会适当增加核心资产、顺周期及科技成长等配置。　　本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期力争获得长期稳健回报。

2024年上半年，国内经济实现较强开局，一季度经济数据整体较大幅度超过市场预期，体现在3月制造业PMI自去年10月以来首次回到扩张区间，一季度的制造业和基建投资实现较快增长，服务业指数也保持高增，同时出口亦显著超预期。二季度经济数据边际走弱，表现在5-6月PMI重回收缩区间，基建和地产投资有所下行，居民消费未能延续修复态势，而出口则表现亮眼。2024上半年，虽然地产依然偏弱及价格依然面临较大压力，但是稳增长政策陆续出台和持续发力，货币及财政政策整体维持宽松，“517”地产新政也有利于市场情绪的企稳和改善，政策见效仍需要时间观察和等待数据验证。2024年上半年债券市场在宽松的货币环境下持续上涨，而权益市场则波动较大，年初受流动性冲击快速下行，随后在政策持续呵护和增量资金流入的带动下，市场开启反弹继而震荡，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，风格上大市值和价值风格表现强势，小市值和成长风格回撤较大。

2024年一季度，国内政策继续发力，货币及财政政策维持宽松，经济实现较强开局，1-2月经济数据较大幅度超过市场预期，3月制造业PMI也自去年10月以来首次回到扩张区间。虽然地产依然偏弱，但是制造业和基建投资实现较快增长，服务业指数也保持高增，同时出口亦显著超预期。尽管总体价格依然面临较大压力，但核心CPI已开始走强。权益市场在年初受到流动性冲击而脱离基本面地非理性下跌，小微盘风格回撤明显，随着增量资金流入，流动性危机解除，市场情绪修复，权益市场也迅速止跌回升，一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。　　展望后市，国内政策将陆续出台和持续发力，预期财政和货币环境仍将继续维持宽松，经济亦在复苏的通道中。1月份的全球制造业PMI为15个月以来首次回到扩张区间，且连续两个月保持扩张，全球制造业周期的企稳回升叠加美国的补库周期有望带动外需的持续改善，美联储也有望开启降息。同时我们观察到外资开始逐渐回流A股，所以我们坚定看好国内权益市场的表现。在流动性相对宽松的环境下，有业绩支撑的成长风格预计仍将占优，同时受益于经济复苏和增量资金流入的核心资产和顺周期板块也有配置价值。投资方向上来我们看好现金流良好的高股息标的，及科技、制造等成长性板块，同时也将适时布局贵金属、顺周期和核心资产等方向。　　本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期稳健回报。

2023年，国内经济面临地产调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，虽然整体压力较大，修复过程也较为波折，一季度经济“脉冲式”反弹，二季度下行，三季度再度修复，年底再度回踩，但是全年GDP实际增长5.2%，超额完成5%左右的预期增长目标。由于物价水平面临较大的下行压力，名义经济增速的下滑使得微观主体经济体感与宏观经济数据间产生较大温差。7月政治局会议及4季度的中央经济工作会议、中央金融工作会议定调积极，稳增长、稳预期的政策也陆续出台并持续发力。海外方面，美国经济表现持续好于市场预期，美国经济整体沿着“软着陆”方向演绎，联储货币政策“stay higher for longer”。2023年上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，以TMT为代表的成长板块全年表现占优，地产链相关行业则表现落后。

2023年三季度，面对宏观经济的阶段性压力,7月下旬政治局会议的定调为稳市场和稳经济注入强劲信心，随后各部委陆续出台一系列政策。在政策持续发力下8月经济数据全面好转，PPI会在基数逐步走低以及经济活动企稳的双重支撑下逐步走高，CPI在能源价格走强及消费边际改善的带动下也有望继续改善。货币信用方面，货币环境继续宽松，信用方面虽7月社融数据大幅走弱，但随着金融支持实体和贷款投放力度的增加，社融数据在8月大幅改善。权益市场在北向持续流出的卖压下，波动有所加大，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。  展望后市，政策将陆续出台和持续发力，政策底部或已现，经济处于“被动去库存”到“主动补库存”的临界点，经济复苏的方向确定，预期货币政策仍将继续维持宽松，且市场估值具有吸引力，我们坚定看好国内权益市场的表现。在市场相对缺乏增量资金且流动性相对宽松的环境下，有业绩支撑的成长风格预计仍将占优，中期受益于经济复苏的顺周期板块也值得关注。结构上来看，我们长期看好科技、制造等成长板块，贵金属、顺周期和稳增长链等也有一定的投资价值。  本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期稳健回报。

2023年上半年，国内经济在疫后修复和政策驱动的背景下于一季度呈现出复苏态势，然而随着补偿性需求的释放，二季度的基本面数据出现较大的回落，表现在居民和企业部门去杠杆，工业企业盈利承压，消费和地产销售数据不及预期等。但上半年货币政策相对宽松，如5月以来DR007周均值处于政策利率下方，6月13日逆回购利率调降10bp至1.9%，随后1年MLF利率和LPR利率同样下调。美国经济的韧性超出市场预期，6月美联储会议暂停加息，同时也传递年内继续两次各加息25BP的可能，美联储处于政策观察期。2023年上半在年初北向资金持续流入之后，市场呈现出存量博弈且行业快速轮动的特征，2023年上半年上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，以TMT为代表的成长板块，以国证2000为代表的小盘风格等表现占优。

2023年一季度，国内经济在疫后修复和政策驱动的背景下呈现出复苏初期的特征，新近公布的3月PMI显示经济仍在修复的进程中，但是修复斜率有所回落。当前经济处于复苏的早期阶段，流动性整体合理充裕，社融总量和结构上有所改善。但海外银行业危机或通过抑制需求进而压制我国出口，增加了我国经济复苏的不确定性。年初北向资金持续流入，其后市场进入存量博弈的状态，行业轮动加快且主题热点不断，一季度上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。  展望后市，经济复苏的方向确定，货币稳定信用宽松，我们看好国内权益市场的表现。在市场缺乏增量资金的条件下，需要关注增长确定性高且拥挤度较低的方向，结构上来我们长期看好科技、制造等成长板块，中国特色估值体系相关标的、贵金属及稳增长链等都有一定的投资价值。  本基金坚持以稳健投资为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期稳健回报。