广发均衡价值混合A(007254) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度，国内股票市场持续上行，单三季度沪深300指数上涨17.9%。通信、电子、电力设备、有色金属等板块涨幅居前，银行、交运、石油石化等板块表现居后。三季度，国内地产数据延续下行；社融数据中，企业端及居民端中长期贷款数据承压，信用扩张内生动力不足；国内CPI和PPI均在低位，通胀压力缓和；十年期国债收益率维持在1.9%以下，流动性环境宽松。整个经济呈现明显的结构化特征，地产周期相关的产业经营压力较大，包括地产开发、建筑建材、轻工家居等；而代表新质生产力方向的人工智能算力、锂电池储能、创新药产业链等行业景气度较高；此外，铜、黄金等大宗商品价格持续上行，相关企业盈利能力大幅改善。报告期内，本基金的股票仓位保持在中高水平，未有明显变化。行业配置方面，主要增持了电力设备、电子、有色金属、非银行金融等行业，减持了医药、基础化工等板块。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，沪深300指数涨幅0.03%，创业板指数涨幅0.53%。行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产等行业跌幅较大。不同行业表现分化较大，股票市场主要为结构性机会而非系统性机会。上半年我国经济面临的主要挑战包括：地产行业下行周期中，产业链上下游需求连带收缩，同时房地产价格下行导致居民端消费倾向下降；外需方面，关税政策对出口订单带来了扰动，企业端在政策明朗前持观望心态，暂缓资本开支。从社会融资结构角度，上半年政府部门新发债券融资构成了主要支撑，而居民端和企业端融资增量较少，也印证了上述判断。值得一提的是，即便在上述诸多压力下，上半年我国经济仍然实现了稳健增长，1-6月GDP同比增长5.3%。上半年国内CPI和PPI均在低位，十年期国债收益率小幅下行至1.7%以下。目前国内通胀温和，流动性相对充裕。资本市场虽总体涨幅不大，但结构性机会凸显，市场活跃度较高，在金融、人工智能、创新药、黄金珠宝、美容护理、宠物用品等领域均有一批表现较好的个股。报告期内，本基金增加了创新药、黄金、互联网板块的配置，减配了盈利能力承压的汽车整车、医疗器械、轻工家居板块。总体股票仓位较年初有所提升。
中美之间贸易相关的博弈预计仍会延续。中国制造业的产业集群效应明显，竞争优势突出，短期很难被其他经济体替代；而美国本身面对平抑通胀、财政赤字、美元信用走弱等诸多内部矛盾，大概率无法脱离“中国制造”。我们认为后续双方的谈判也许过程曲折，但最终的结果并不悲观，尤其是我国目前通胀水平较低，可用的经济工具较多，在谈判中会拥有更大的主动权。地产周期是过去三年来我国宏观经济的较大影响因素，目前房地产销售金额和价格仍在下行通道中，但相关部门出台了一系列托底防风险的政策，行业出现系统性风险的概率较低。另一方面，在本轮地产行业下行周期中，我国一些代表先进生产力的行业取得了长足进步，如新能源汽车、人工智能、创新药等，其中很多产业已经具备了较强的国际竞争力。虽然目前广义地产链相关行业（房地产开发、建筑建材、家居家电等）在国民经济中仍占据重要比例，但同时有大量代表新质生产力的细分行业在快速崛起。在地产周期反转前，本基金会谨慎研究，在后一类行业中寻找和挖掘相关投资机会。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，A股市场小幅下跌。其中，沪深300指数、创业板指分别下跌1.21%、1.77%。行业层面，有色金属、汽车、机械等板块涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化等行业表现不佳。宏观数据显示，国内CPI、PPI维持低位，通胀压力不大；利率处于较低位置，但社融数据中居民端和企业端信用扩张意愿不足。乐观的是，1月至2月国内社零总额增长4%，且2月、3月制造业PMI指数回升，已连续两个月大于50%的荣枯线，经济有逐步企稳的迹象。一季度，指数窄幅波动但交易活跃，人工智能、人形机器人、创新药、贵金属等板块均有较好的表现，但市场轮动较快，给投资增加了难度。本基金在报告期内降低了汽车整车及光伏板块的配置，增加了半导体、有色板块的持仓，总体股票仓位维持在中高水平，未有大的变化。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A股市场跌宕起伏，波动较大。股票市场在年初小幅调整后，自2月初开启反弹。随后伴随着有效需求不足、部分行业产能过剩等问题的发酵，市场在二、三季度持续调整，在三季度末达到年内最低点。9月末，政策端针对资本市场、财政政策、货币政策的积极表态扭转了投资者信心，市场快速反弹并震荡至年底。2024年，沪深 300 指数上涨14.68%，中证 500 指数上涨5.46%，创业板指上涨13.23%。分行业看，银行、通信、家电等行业涨幅靠前，而医药、食品饮料、农林牧渔等行业跌幅较大。国内房地产行业持续调整，地产链相关一系列需求面临一定压力，导致大部分顺周期相关方向的投资难度较高。本基金在报告期内减配了高端白酒、基础化工、消费医疗等行业，增加了新能源汽车、家电行业的配置。报告期内本基金在红利方向和人工智能主题上参与较少，导致净值表现不佳。
国内宏观经济方面，当前利率在低位，通胀水平不高，市场预期中央财政仍有较大的政策空间。投资者关注的焦点之一是需求端改善的时点和斜率，而该问题和地产周期相关。我国地产行业销售面积自2022年开始已连续3个年度下滑，房地产市场的持续下行一方面拖累了地方财政和GDP，另一方面影响了产业链上其他企业的经营发展，此外对消费者信心也有一定压制。2024年9月的中央政治局会议提出 “要促进房地产市场止跌回稳”，多地出台房地产政策，旨在化解行业风险。从历史经验来看，任何行业的调整都存在周期，当市场出清到一定程度，供需关系将逐渐恢复平衡。在2024年四季度，部分城市房地产市场已经有企稳迹象。本基金认为，2025年房地产行业销售面积降幅收窄的概率较大，居民端的总体消费倾向也有望随着房价企稳逐步修复。值得特别关注的是，人工智能（AI）已经成为市场共识，成为一条重要的投资主线。我们欣喜地看到，在这次科技浪潮中，中国在算力侧、大模型、应用端均积极地参与其中，衍生出一系列投资机会，在过去两年的周期内，AI产业端的发展突飞猛进，迭代速度之快超乎想象。需要留意的是，这种快速的变化叠加部分个股较高的估值，大幅增加了投资决策的难度。随着新的模型或应用场景的涌现，原有的技术和商业模式可能被淘汰。然而，尽管存在诸多挑战，AI作为一场席卷全球的大技术浪潮，其蕴含较大的潜力和价值不容忽视。回顾历史，每一次重大的技术变革都带来了前所未有的投资机遇，AI 大概率也不例外，因此该方向依然值得投资者投入精力去筛选判断，捕捉投资机会。国际方面，美联储在降息和维持通胀目标之间艰难权衡，2024年的降息节奏远不及市场年初所设想的迅速，美国利率仍在高位。欧盟及美国有经济增速下行的压力，此外考虑到美国关税政策，2025年我国出口型企业仍然面临较多不确定性。引用2024年9月中央政治局会议的表述：“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”。虽然当前国内外宏观经济仍面临一些挑战，但本基金对2025年国内资本市场仍持谨慎乐观态度。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度A股市场大幅反弹，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。分行业层面，非银行金融、房地产、综合等行业排名居前，而煤炭、石油石化、公用事业等行业表现不佳。三季度，国内地产行业销售数据在去年较低的基数下继续下行，经济顺周期方向的其他行业亦有所承压，叠加上市企业中报业绩总体相对平淡，A股市场在三季度前两个月内表现较弱。9月以来，中共中央政治局、央行、金融监管总局、证监会召开了一系列会议，出台了大量支持实体经济和资本市场的举措，投资者信心得到大幅提振，股票市场在9月下旬开启大幅上涨。本基金在报告期内提升了股票仓位，增加了汽车、基础化工、互联网行业的配置，减配了石油石化、美容护理行业。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年国内经济稳健增长，1-6月GDP增速为5.0%。行业方面，银行、煤炭、公用事业等涨幅靠前，计算机、商贸、社会服务等行业跌幅较大。总体而言大盘价值风格相对占优，小盘成长风格承压。当前国内地产行业处于调整期，相关部委出台了一系列优化供需关系的政策，从结果上看，行业下滑幅度有所收窄，且一线城市优于二三线城市。在上述背景下，地产链相关的子行业需求承压。另一方面，出口数据表现较好，汽车、船舶、集成电路等行业均实现了较快的出口增速。基于上述背景，本基金减配了顺周期方向的食品饮料、定制家居、白色家电等行业，增持了需求相对刚性的中成药，以及部分全球定价的资源品板块。总体而言，股票仓位较年初略有下降。
当前市场风格分化明显，投资者对于低估值、高股息资产的拥抱已形成共识。银行、电力、煤炭、白色家电等大盘价值风格行业上半年表现明显占优，而以往代表成长风格的生物医药、计算机、电力设备及新能源板块表现不佳，估值下调明显。这种风险偏好下降背后很大程度体现的是对后者成长性的怀疑。考虑到大部分高股息标的的股息率在5%左右，且很难超过10%（相当于10倍市盈率的企业将100%的利润用于现金分红），这背后隐含的假设是投资者已经无法找到长期10%以上复合增速的成长股。本基金认为上述假设过于悲观，我国人口基数大，消费者需求多元化，且工业体系完整，产业链条全，中长期依然存在大量的成长类机会。如果投资者能够在低估值股票池中选择到最终自我证明具备长期成长性的企业，中长期有望获得非常好的投资回报。本基金后续会谨慎研究，结合估值和基本面寻找类似的投资机会。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年1季度，A股市场波动较大，在1月大幅调整后，2月份触底反弹，3月震荡走平。其中，沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。行业方面，银行、石油石化、煤炭等板块涨幅居前，医药生物、计算机、电子等行业表现不佳。2024年1季度CPI为负值，预计部分可选消费行业存在压力，部分高客单消费品的提价逻辑可能阶段性会遇到挑战；房地产销售面积下行，预计后续会逐渐传导至部分地产后周期行业；1季度PPI为负值，部分有外需敞口且拥一定议价力的制造业龙头阶段性受益。基于以上背景，报告期内本基金减配了部分顺周期行业，包括家居家装、医疗服务、个别高端白酒；增配了股息率较高的品牌中成药、白色家电、石油石化等行业。总体股票仓位维持稳定，未有大的变化。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年是国内权益市场较为曲折的一年，A股市场在2023年上半年冲高回落后步入震荡行情，全年沪深300指数跌11.4%，中证500指数跌7.4%，创业板指跌19.4%。分行业看，通信、传媒、煤炭等行业涨幅靠前，而房地产、电力设备、建材等行业跌幅较大。国内房地产行业仍处于下行通道中，地产链相关需求面临一定压力。大部分顺周期相关方向的投资难度较高。全年货币政策相对宽松，通胀压力缓和。以人工智能为代表的主题投资风格，和以“中字头”为代表的红利价值风格构成了2023年两条投资主线。本基金全年维持了中高仓位，未做过多择时判断。行业配置上主要集中在ROE水平较高、自由现金流充沛、受宏观经济影响较小的行业，主要包括高端白酒、医药、化工新材料等，但在人工智能主题上参与较少。总体来看，中成药、医疗器械相关个股对组合贡献了较大超额收益；而持仓的定制家居、港股创新药公司调整幅度较大，导致净值表现不佳。
展望2024年，国内经济仍然存在一系列困难和挑战，包括有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等，此外，国际环境的复杂性、严峻性、不确定性也在上升。我国经济体量大，产业链条完善，诸多行业已经具备了较强的国际竞争力，包括生物医药、新能源汽车、光伏行业等。值得指出的是，国内资本市场经过两年左右的调整，目前的估值水平处于较低水平，很多竞争力突出的优质上市公司在经过连续几年的盈利增长和估值消化后，具备了较高的中长期配置价值。整个资本市场依然存在大量结构性投资机会。综上，本基金对2024年国内证券市场持谨慎乐观态度，预期全年震荡上行的概率较高。未来本基金一方面会密切跟踪各行业的龙头公司，在估值合理时以中长期视角布局；另一方面会继续在中小市值、低拥挤度的方向上通过独立研究选股，挖掘未被市场充分定价的机会。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年3季度，A股市场有一定的调整。沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。行业层面，非银行金融、煤炭、石油石化等行业排名居前，而电力设备、传媒、计算机等行业表现不佳。三季度以来，国内7-8月制造业PMI指数低于50%，但9月份已经回升至50.2%。中国经济在持续恢复中展现韧性和活力。政策面的积极信号较多，7月政治局会议“活跃资本市场、适时调整优化房地产政策”的表态带来了部分顺周期行业的反弹。8月后，财政部、证监会出台了降低印花税、降低两融保证金比例、规范大股东减持、优化IPO和再融资行为的相关政策；住建部、央行、金融监管总局亦针对地产政策进行了部分优化，以推动住房置换、降低存量按揭利率释放居民消费力。由此可见，政策面托底的态度已经较为明确。报告期内，本基金一直维持较高仓位，未做过多的择时判断。我国经济在新的阶段坚持高质量发展，经济目标不再一味追求规模和增速而更注重质量。基于上述判断，本基金更多选择了需求确定、受地产周期影响较小的方向进行配置，包括医药生物、化工新材料、高端消费等行业。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，国内经济企稳复苏，上半年GDP增速为5.5%。但从环比数据看，二季度后经济向上动能有所减弱。官方制造业PMI指数从4月开始持续低于50%的荣枯线。社融结构层面，企业端和居民端的中长期信贷需求相对疲弱，信用扩张力量不足。通胀数据层面，国内CPI和PPI指数持续在低位，债券利率持续下行，流动性环境相对宽松。在上述宏观背景下，以人工智能为代表的主题投资风格和以“中字头”为代表的分红价值风格构成了上半年两条投资主线。各行业延续了较强的分化态势，与AI相关的通信、传媒、计算机等行业涨幅突出，房地产、商贸零售、建筑建材等行业表现较差。上半年，本基金的股票仓位保持在中高水平。行业结构上，减配了受经济影响较大的次高端白酒、银行等行业，增配了需求相对刚性的医药、估值较低的家居、受益于国产化率提升的化工新材料。此外，出于对部分行业盈利能力的担忧，本基金减配了电力设备和国防军工行业。报告期内，由于在医药和食品饮料行业的配置较多，同时没有把握住人工智能板块的投资机会，所以本基金上半年的净值表现不太理想。
自2023年二季度以来，经济的内需问题成为了国内投资者的主要关注点。7月的中央政治局会议指出：“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给”、“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。政策层面也针对超大特大城市城中村改造、促进汽车消费、降低5年期及以上LPR方面等出台了部分文件，从不同角度来促进内需、稳定经济增速。当前股市经历了两年左右的调整，整体估值处于相对底部区域。投资者对于内需的担忧已经大部分体现在当前较低的估值水平中，一批长期竞争力突出的上市公司已经回落至历史较低估值分位数水平，具备了明显的投资价值。此外，中国作为世界第二大经济体，经济体量大，产业链条全，即使经济增长中枢有所下移，资本市场也不缺乏结构性机会。以药品和汽车两个行业为例，虽然行业总体增长速度一般，但其中的细分方向创新药和新能源汽车在近年来均保持了较快增长，产生了一批优质上市企业。投资管理人会谨慎研究，结合基本面和估值，努力寻找类似的投资机会。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年1季度，A股市场小幅上涨，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。各行业的表现延续了过去两年的分化态势，计算机、传媒、通信等板块涨幅居前，房地产、商贸零售、银行等行业表现不佳。2023年经济复苏态势明确， PMI指数连续3个月在荣枯线50以上，全国两会也明确了全年5%的GDP增长目标。国内CPI和PPI当前均处于较低水平，通胀压力不大，流动性紧缩的可能性较低。此外，央行的货币政策执行报告表示“保持流动性合理宽裕”“坚持不搞大水漫灌”。综上，我国流动性环境大概率保持稳定。报告期内，本基金维持相对较高的股票仓位，未做大幅度的调整。行业层面，本基金在长期稳定成长属性较强的食品饮料、医药行业上延续了较高的配置比例。考虑到一季度消费环境的恢复，小幅增加了高端白酒板块的配置。同时，结合基本面和估值情况，减仓了计算机、银行板块，增加了消费电子、家居家电等行业的配置。
广发均衡价值混合A007254.jj广发均衡价值混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年是权益市场较为曲折的一年，A股及港股主要股票指数均录得负收益。影响因素主要包括以下几方面：首先，国内经济增速较疲弱，根据国家统计局发布的数据，2022年国内生产总值（GDP）同比增长3%，距离年初目标仍有差距。其次，美联储频繁加息抑制通胀，美国国债利率在历史高点。欧美在高通胀、高利率的背景下逐步迈入衰退周期。上述外围环境一方面限制了流动性，压制了成长股的估值，另一方面影响了部分出口型企业的外部需求。最后，年初俄乌战争等预料之外的事件进一步推高了能源价格，同时引发了市场对国际地缘政治问题的关注，以及对去全球化风险的思考。回头看，2022年是内外压力集中显现的一年，权益市场的投资亦经历了较大考验。本基金全年维持较高仓位运行，未做过多的择时操作，更多采用行业配置和个股选择的方式对冲下行压力。行业配置层面，本基金大部分仓位配置在ROE水平较高、自由现金流充沛、受宏观经济影响较小的行业，主要包括高端白酒、医药、军工、新能源等。在经济总体疲弱的背景下，上述行业具备较强的需求端韧性，体现了较好的利润兑现度。个股方面，本基金2022年向低市盈率、低市净率个股做了一定的倾斜，同时在市值层面做了进一步下沉。在医药、新材料方面挖掘了部分低拥挤度个股，前述标的贡献了较多超额收益。
展望2023年，经济见底复苏已成为市场主流认知，分歧在于修复的斜率或节奏。国内经济在2022年四季度末已现拐点，2023年初的PMI指数已超过50%的荣枯线。但居民端和部分中小企业的资产负债表修复需要时间。此外，地产政策大概率难以看到全面的强刺激举措，行业在低位徘徊的可能性较高。另一方面，欧美处于衰退周期中，以外需为主的部分出口型企业仍有压力。积极方面，国务院常务会议指出2023年“着力稳增长、稳就业、稳物价，保持经济运行在合理区间”，预计后续在扩消费、稳定外贸方面有相关措施出台。从估值来看，经历2022年的估值消化后，市场整体估值在历史较低水平。综上所述，本基金对2023年国内证券市场持谨慎乐观态度，全年震荡上行的概率较高。本基金一方面会密切跟踪各行业的龙头公司，在估值合理时以中长期视角布局；另一方面会继续在中小市值、低拥挤度的方向上通过独立研究选股，挖掘未被市场发现的机会。