广发睿享稳健增利混合A(007251) - 基金投资策略和运作

2025年3季度市场大幅上涨，上证综指接近3900点，创2015年以来新高。风格上，大小盘相对均衡，成长风格显著占优。宽基指数层面，三季度创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，深证成指涨29.25%，中证500涨25.31%，中证1000涨19.17%，中证2000涨14.31%，沪深300涨17.90%，上证综指涨12.73%，上证50涨10.21%。结构上，板块分化巨大，三季度AI相关的TMT板块、电力设备新能源、有色领涨，而高股息价值资产、消费板块表现靠后。行业层面，三季度涨幅居前五的行业分别是通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%）、有色金属（+41.82%）和综合（+32.77%）；涨跌幅靠后的五大行业分别是银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）、石油石化（+1.76%）、公用事业（+2.15%）和食品饮料（+2.44%）。报告期内，本基金前期保持了高度流动性和灵活性，在6月底大幅增加整体权益仓位，获得了跟随市场上涨的收益，并在7月科技相关行业在需求驱动下盈利和订单有所改善之际，低位布局了AI软件和硬件等标的，为组合增厚了收益。随后在9月中下旬逐步将该仓位切换至偏低估的周期行业。债券资产保持中性偏低久期的防御策略，等待更好的收益率水平。

2025年上半年A股大盘呈震荡走势。年初市场跌破箱体震荡的下沿，最低在1月13日跌至3140点。中美关系缓和叠加DeepSeek带来的中国资产重估，A股和港股自1月中旬开始持续上行两个月，最高站上3400点。3月中旬在美股下跌、关税担忧的背景下市场再度调整，4月3日贸易战2.0落地后市场最低跌至3041点；4月9日至今市场超跌反弹，且突破了年内高点。结构方面，国证2000和中证2000近期反弹幅度更大，今年重回小盘股更强的格局。上半年申万低PB指数跑赢高PB指数，低PE指数跑赢高PE指数，价值风格强于成长风格；但成长风格的表现边际上强于过去3年。行业方面，2025年上半年有色、银行、军工、传媒、通信领涨，分别上涨18.1%、13.1%、13.0%、12.8%、9.4%。其中有色行业中的贵金属受益于全球宏观不确定性增加，银行受益于险资增持，军工、传媒、通信受益于今年较高的风险偏好；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰上半年跌幅排名靠前，分别为-12.3%、-7.3%、-6.9%、-4.8%、-3.1%，主要是能源链和地产链，前者受损于今年偏弱的能源价格，后者受损于国内政策进度。报告期内，本基金前期保持了高度流动性和灵活性。在关税对市场造成冲击时，通过逆向增持含权类资产，抓住了市场风险所带来的相对较确定机会。而且在海外冲突缓解之后的市场右侧，本基金仓位被进一步调整至中性水平，同时布局了部分低估且业绩预期向好的标的。债券资产保持中性偏低久期的防御策略，等待更好的收益率水平。

一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%。结构方面，小盘强于大盘，国证2000和中证2000分别上涨6.03%和7.08%，强于沪深300。成长强于价值，申万高PB指数和高PE指数分别上涨1.24%和1.49%，申万低PB指数下跌0.7%，申万低PE指数上涨0.07%。从行业板块表现看，有色、汽车、机械设备、计算机和钢铁是领涨的行业，分别上涨11.96%、11.40%、10.61%、7.62%和5.64%。煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产是领跌的行业，分别下跌10.59%、8.22%、5.90%、5.88%和5.83%。截至3月底，万得全A的PE_TTM为18.1倍，位于过去5年的59.9%分位数，剔金融地产后的PE_TTM为21.0倍，位于过去5年的55.1%分位数。五大板块中，TMT和金融地产板块的估值已位于中枢之上，位于过去5年的63.9%和72.4%分位；周期和制造板块处在中等水平，位于过去5年的51%和42.5%分位；估值仍显著偏低的主要是消费板块，位于过去5年的9.7%分位。概而言之，我们对一季度市场的解读是指数微跌，但是结构分化显著，风险偏好和科技产业趋势是行情的主导力量。一季度，转债相比权益表现更好，核心原因是股市本身偏强，债市性价比降低后推动偏债资金大量涌入转债市场获取收益弹性，但也推升了转债整体估值。本基金在含权资产上的配置相对保守，主要是观察到整体宏观情况仍然偏弱，只存在结构性亮点。在经历过去年四季度的大涨，一些高质量公司的估值与基本面存在一定脱离现象，我们认为可以等待更合适的估值水平再做较大的配置。债券方面，本基金保持短久期票息策略，仅在近期增配较低比例的长端利率债获得了波段增强的收益，未来仍然以信用债持有到期策略为主。

2024年市场高位宽幅震荡。上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%；节奏方面可分为四个阶段：春节前市场急跌、小盘股流动性踩踏；春节后超跌反弹，上证综指在两会前后修复至3000点，3-5月在震荡中继续上行至3200点，外需方向演绎结构性行情；517地产新政后，市场再度走弱，至9月中旬，上证综指回落至2700点；9月24日后密集出台的政策使得市场情绪大幅转向，市场脉冲式上涨，随后在3300-3500点高位宽幅震荡至年底。结构方面，价值风格强于成长，延续了2021-2023年的趋势，全年来看申万低PB指数显著跑赢高PB，低PE指数显著跑赢高PE。大盘股明显强于小盘，国证2000和中证2000在2024年收益率小幅为负，而沪深300上涨近15%。报告期内，本基金在2024年年初判断股票资产有较高的配置价值，在一季度初期提高了权益和转债的仓位，获得了较为稳健的收益。二季度中后期，本基金在市场情绪高涨之际将部分权益仓位进行了获利了结。在上证指数跌至3000点后，组合开始逢低逐步配置前期超跌的板块，如地产、白酒以及进入景气区间的半导体等相关行业。直至9月24日新政前夕，本基金的权益类仓位已处于较高水平，截至年末，组合中的低估值顺周期板块为组合带来了较好的超额收益。转债方面，本基金跟随股票市场的走势重点配置了正股偏大盘、低估值的转债标的，获得了较稳健的收益。在8-9月，转债市场信用风险爆发之际，组合遴选出一批被错杀的低价转债标的，在低于其债券价值的水平进行了分散配置，后期获得了该类资产向面值修复的确定性收益。债券方面，本基金主要以高等级信用债为主，并根据基本面和资金面的边际变化，对持仓、杠杆和久期进行了动态的调整，获得持有到期的稳定票面收益。

三季度大部分时间指数下跌，价值风格占优，在三季度末，政策端全面发力，风险资产明显受到提振，股票市场流动性大幅改善，市场迎来大幅反弹，成长、顺周期股反弹较大。从宽基指数表现看，上证50指数上涨15.05%，沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，创业板指数上涨29.21%，中证1000指数上涨16.60%，科创50指数上涨22.51%。从行业的表现来看，涨幅居前五的行业分别是非银金融（41.67%）、房地产（33.05%）、综合（31.20%）、商贸零售（27.50%）和社会服务（25.43%）；表现靠后的五大行业分别是煤炭（1.24%）、石油石化（2.00%）、公用事业（2.95%）、农林牧渔（9.20%）和银行（9.31%）。报告期内，本基金积极调整持仓结构。前期为避免进一步回撤，本基金在8月初进行了大幅降仓，并从8月下旬指数低位始，逐步小幅加仓。转债部分，本基金在两次低点附近，随着机构赎回压力的逐步缓释，积极布局超跌品种。在9月下旬政策出台之前，本基金已经完成了仓位布局，并在月底获得了较大反弹。但随着天量流动性推升市场短期急速上涨，本基金逐步将权益仓位降回至防御水平，等待更好的配置机会。考虑到如果股市回调，叠加债市逐步走弱，股债双重影响难以支撑转债进一步走强，因此本基金转债资产几乎完全兑现收益。本基金债券部分将保持更短久期的高仓位配置，以对冲政策转向带来的较大波动。政策发力后，市场兑现出较强的正反馈，三季度指数整体呈现修复状态，预计市场后续表现需要关注以下几个方面：1）政策力度，尤其是财政政策是否超预期；2）经济增速，能否在政策支持下企稳增长；3）监管层态度，是否对市场持续呵护。因此，我们依然认为未来市场可能仍处于震荡市，继续上行需要财政政策进一步发力，政策不明阶段市场的震荡可能会加剧。

2024年上半年市场整体表现震荡，行业表现分化明显。上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，万得全A指数下跌8.01%，创业板指数下跌10.99%。从行业的表现来看，上半年涨幅居前五的行业分别是银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化；表现靠后的五大行业分别是综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒。报告期内，我们对市场的整体看法有一定变化，从稳健转向进取。2023年下半年国内经济复苏力度不及预期，2023年四季度时本基金的仓位保持在较低水平，同时结构上以电信运营商和公用事业等经营稳定类资产为主，体现稳健防御的思路。经过对国内外经济、股市的认真复盘之后，我们对A股市场的看法转为积极进取。我们认为，当前市场类似于2011-2016年的中后期，具体的表现形式为经济处于探底过程中，企业盈利大幅下滑的阶段已经过去，虽然可能还有一定的负向扰动，但后续将逐步企稳，重拾增长。市场无风险利率下行，能够提升公司的估值水平。基于上述判断，一季度初，本基金提高了权益和转债的仓位，获得了较为稳健的收益。二季度中后期，本基金对权益类资产进行了一定的波段操作，主要是在市场情绪高涨之际将部分权益仓位进行了获利了结，同时相应降低了可转债的仓位。在上证指数跌至3000点附近时，本基金逐步配置前期超跌的板块，如地产、白酒以及进入景气区间的半导体等相关标的。转债方面，本基金重点配置了正股偏大盘、低估值的转债标的，减持小盘成长类转债标的。债券方面，本基金主要以高等级信用债为主，并根据基本面和资金面的边际变化，对持仓、杠杆和久期进行了动态的调整，力争为投资者获取稳健的回报。

一季度市场整体表现良好，但过程相对曲折。一季度，上证指数上涨2.23%，期间最低达到2635点，但快速回到3000点区间，季末收于3077点；深证成指收报9400.85点，期间内下跌1.3%；创业板指收报1818.2点，期间内下跌3.87%。行业表现分化，红利指数一路领跑，一季度上涨10.12%。整体看，煤炭、银行、石油石化等板块涨幅靠前，医药生物、计算机、电子等板块跌幅靠前。报告期内，本基金逐步提高了权益和可转债的仓位，重点配置的行业包括大众消费、养殖、金融、机械和交运等，同时，配置了估值较低且具稳健增长动能的红利资产。债券方面，本基金主要持有高等级信用债，并根据基本面和资金面的边际变化，对组合持仓、杠杆和久期进行了动态的调整，力争为投资者获取稳健的回报。

回顾2023年，国内经济量能的指标温和修复，产出呈现缺口，价格低位回落，避险资产跑赢，主要股指先扬后抑，结构分化明显，小盘风格、高股息股票领涨，价值股、机构重仓股回调。从宽基指数的情况看，上证综合指数下跌3.70%，中证500指数下跌7.42%，沪深300指数下跌11.38%。2023年一季度宏观经济快速修复，市场风险偏好提振，价值股、科技股领涨，带动指数上行。5月之后经济动能逐渐减弱，市场回落并维持震荡。8月之后政策表态积极，但经济恢复斜率放缓，市场出现调整。国内债券市场方面，2023 年影响利率走势的核心主线是“强预期”和“弱现实”的纠结以及由此带来的政策博弈，债市呈现了非典型牛市：曲线平坦化，信用债和超长债走出阿尔法。海外市场，美国经济呈现韧性，通胀回落但环比中枢高于疫情前，美联储大幅加息，大类资产呈现三条主线：一是风险偏好修复，股强债弱；二是美元信用受到挑战；三是各国跟随美国收紧流动性，需求相对疲软。2023年本基金整体操作上以防守为主，权益仓位中性偏低，配置方向上，红利低波为底仓配置，成长板块为弹性配置，稳定的基础上尽量兼顾组合的弹性。转债配置以绝对价格低的品种为主，整体思路是控制组合回撤，以待市场企稳后进一步布局。

三季度，在美国通胀回升、美联储加息预期上修、美债利率上行的背景下，全球资本市场调整，A股市场整体继续底部调整，大盘、价值风格表现较好。从宽基指数看，上证综合指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，中证1000指数下跌7.92%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从宏观经济看，经济逐步企稳修复，7月底高层会议后，以及8月底调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例等政策持续加码出台后，市场都出现短暂小幅反弹，但投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要循序渐进。从申万一级行业指数表现看，三季度表现靠前的五大行业分别是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行；表现靠后的五大行业分别是电力设备、传媒、计算机、通信和国防军工。本报告期内，本基金整体操作以防守为主，控制组合回撤，权益仓位保持中性。配置方向上，本基金在稳定的基础上尽量兼顾组合的弹性，配置了红利低波、TMT等板块，转债仍以绝对价格低的品种为主，待市场企稳后再进一步布局。

2023年上半年，市场波动较大，涨跌分化，行业结构分化明显。从宽基指数表现来看，上半年万得全A指数上涨3.06%，上证综合指数上涨3.65%，中证500指数上涨2.29%，中证1000指数上涨5.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。从行业表现来看，板块风格之间的轮动较快。国内经济预期、外部关系、美股AI事件催化等成为市场轮动的核心变量，市场增量资金有限，存量博弈之下，市场行情围绕TMT和“中特估”两大主线开展，行业轮动加快。上半年通信、传媒、计算机领涨，消费行业表现较为弱势，商贸零售、美容护理跌幅较大。此外，地产链表现较低迷，房地产和建筑材料跌幅也较大。报告期内，经济弱复苏背景下，市场增量资金不足。国内经济走弱，叠加美元指数波动、人民币5月以来快速贬值，外资对国内权益资产的配置偏谨慎。本基金的权益仓位先升后降，品种选择上更多聚焦在高分红低估值的大盘价值股，转债仍以绝对价格低的品种为主，整体思路是控制回撤，待市场企稳后进一步布局。

整体看一季度市场先扬后抑。1月份伴随国内疫情后经济复苏的强预期和美联储加息放缓的双重影响，市场情绪升温，外资大幅流入，A股进入上行通道，价值和成长都有一定涨幅，其中成长风格表现占优，TMT、新能源涨幅居前。2月份市场波动加大，先是美国非农就业数据大超预期，美国经济的强韧性使得市场降低了对美联储年内降息的预期，叠加地缘政治风险升温，A股春季躁动退潮，市场进入震荡期。3月份两会设定全年5%的经济增长目标，市场对政策强刺激的预期减弱，叠加海外硅谷银行事件的发酵及瑞信银行暴雷引发市场对欧美流动性担忧，全球资金风险偏好下行，A股进入震荡回调期。中字头央国企因为其较低的估值、考核目标的提升及加大分红的预期一度成为市场的主线，但没有场外增量资金的入场，这些大盘股很难走出趋势行情，随后Chatgpt引导的AI浪潮成为市场主线，计算机、传媒走出独立行情。一季度上证综指上涨5.94%、深成指上涨6.45%、创业板指上涨2.25%，行业表现上看，计算机、传媒和通信等涨幅居前，房地产、商贸零售、银行等跌幅居前。从资产配置的角度看，年初权益资产不管是估值还是盈利都是向好的，报告期内，本基金增加了权益资产的配置，板块上以低估值价值蓝筹为主，坚定持有TMT中的信创板块，中长期仍看好光伏的配置价值。债券资产保持中性的观点，本基金按照中短久期和高评级的思路配置。转债相对估值仍不低，关注低位转债的配置价值。

2022年A股市场一波三折。年初在俄乌冲突、美联储加息等海外因素以及国内疫情扰动下，A股呈现单边下跌。伴随中央和地方稳增长政策相继落地，5月市场反弹回暖，前期需求预期大幅转弱的赛道在政策刺激下强势反弹，推动市场走出单边上涨行情。进入下半年，地产停贷风波冲击市场信心，地缘政治压力及外围流动性收紧预期导致风险偏好下行，A股进入连续下行通道，其中受海外制裁加剧的电子、新能源跌幅靠前。年底，政策暖风频吹，地产和防疫政策相继调整，市场筑底反弹，其中受防疫政策优化影响，以食品饮料、社服为代表的消费板块持续走强。全年来看，A股市场整体下跌，上证综合指数全年下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。一季度期间，本基金判断市场下跌的主要因素来自于情绪的博弈，而部分板块、公司经营和行业景气度的逻辑并未发生变化，因此在下跌的过程中，本基金提高了股票和可转债仓位，导致本组合出现较大的回撤。二季度期间，考虑到疫情导致长三角地区制造业的经营受到一定冲击，本组合降低了股票资产的配置。当观测到权益市场恢复理性时，本组合及时提高了股票和可转债仓位。结构上，本组合主要配置了景气度较高的制造业和部分周期行业。在固定收益资产的配置方面，本基金持有的信用债资产比例较低，以票息策略为主。三季度期间，本基金股票仓位没有太多的调整，结构上依然以寻找中长期增速较为确定的行业为主线，聚焦在集中储能和化工能源等板块，降低了部分汽车零部件个股仓位。鉴于较为低迷的市场情绪和转债估值，本基金降低了部分可转债持仓，增加了纯债的配置，以中长端利率债为主，取得了一定的超额收益。四季度期间，市场风格和行业转换频繁，本基金没有参与短期的交易机会。结构上，本基金已着手布局2023年有确定性增速和潜在预期差的行业，关注光伏、计算机和军工等行业。在固定收益资产的配置方面，本基金主要配置了中短期限的债券品种，保持高流动性，在控制组合整体久期的前提下，加强了置换操作，选择了一些高票息品种以提高本基金静态收益率，维持低杠杆策略。