广发睿享稳健增利混合A(007251) - 基金投资策略和运作

一季度市场先涨后跌，风格层面小盘好于大盘，价值成长则相对均衡。具体来看，年初在春季躁动、人民币升值、海外降息预期等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨，期间一度逼近4200点再创新高，牛市进一步演绎。1月中旬开始，随着市场降温以及海外降息交易松动，行情逐步转为震荡。至3月初美伊冲突冲击全球，在油价飙升、流动性预期收紧之下，市场显著回调。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%，上证50跌6.76%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度涨幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。报告期内，组合延续去年四季度末的板块配置，并边际上增配部分基本面企稳的低估且景气度向上的标的。债券维持中性偏短久期防御策略，配置高等级信用债获取票息。

2025年市场行情经历了如下几个过程：春季躁动、3月下旬至4月初的极速下跌、4月8号到9月底的持续上涨以及4季度高位震荡下行后12月下旬开始企稳上涨。具体来说，（1）2025年初市场定价特朗普上台前的不确定性，大盘走弱，随后DeepSeek的科技突破引领中国资产重估，行情上涨到3月中旬。（2）3月中旬开始，对于特朗普关税的担忧引发海外动荡，叠加国内年初数据陆续公布，市场震荡回调。尤其是4月2日特朗普“对等关税”超预期，市场大跌，4月7号上证最低点3041点。（3）关税博弈进入新阶段、影响由急转缓，全球资产又演绎出“风险计提”后的冲回，叠加国内及时应对，A股也显著修复。在美联储降息预期增强、科技制造高景气的背景下，市场超跌反弹后继续上行走牛，9月底接近3900点。（4）10月初，特朗普威胁对华加征100%关税，中美贸易冲突升级，叠加市场处于高位，美股在三季报后对AI泡沫的担忧升温，市场高位震荡。12月中下旬，随着海外美联储12月降息落地且超预期启动技术性扩表，市场又逐步迎来修复。风格方面，2025年A股成长股强于价值股，小盘股强于大盘股。具体来说，宽基指数层面，2025年全年上证综指涨18.41%，沪深300涨17.66%，上证50涨12.90%，中证500涨30.39%，深证成指涨29.87%，中证1000涨27.49%；创业板指涨49.57%，科创50涨35.92%，而中证红利-1.39%。行业层面，涨跌幅居前五的行业分别是有色金属（+94.73%）、通信（+84.75%）、电子（+47.88%）、综合（+43.55%）和电力设备（+41.83%）；涨跌幅靠后的五大行业分别是食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）、美容护理（+0.39%）、公用事业（+1.03%）和交通运输（+1.13%）。操作上，本基金在2025年基于科技产业景气度提升的判断，重点提高了权益资产中科技成长板块的配置，尤其加大了AI硬件中光通信等细分领域的配置。在一季度市场对科技行业参与度较高阶段保持了较保守的仓位，因此4月贸易问题出现时有效地避免了组合回撤，在之后的光通信板块业绩逐步兑现较高确定性下，积极参与了科技板块的低位布局，为组合带来了较好的收益增厚。债券操作方面，全年坚持高等级信用债为主要持仓，缩短久期获取票息收益，待到四季度债券供给压力逐步减缓，长债性价比有所提升，组合开始逐步增配中长端利率债。

2025年3季度市场大幅上涨，上证综指接近3900点，创2015年以来新高。风格上，大小盘相对均衡，成长风格显著占优。宽基指数层面，三季度创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，深证成指涨29.25%，中证500涨25.31%，中证1000涨19.17%，中证2000涨14.31%，沪深300涨17.90%，上证综指涨12.73%，上证50涨10.21%。结构上，板块分化巨大，三季度AI相关的TMT板块、电力设备新能源、有色领涨，而高股息价值资产、消费板块表现靠后。行业层面，三季度涨幅居前五的行业分别是通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%）、有色金属（+41.82%）和综合（+32.77%）；涨跌幅靠后的五大行业分别是银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）、石油石化（+1.76%）、公用事业（+2.15%）和食品饮料（+2.44%）。报告期内，本基金前期保持了高度流动性和灵活性，在6月底大幅增加整体权益仓位，获得了跟随市场上涨的收益，并在7月科技相关行业在需求驱动下盈利和订单有所改善之际，低位布局了AI软件和硬件等标的，为组合增厚了收益。随后在9月中下旬逐步将该仓位切换至偏低估的周期行业。债券资产保持中性偏低久期的防御策略，等待更好的收益率水平。

2025年上半年A股大盘呈震荡走势。年初市场跌破箱体震荡的下沿，最低在1月13日跌至3140点。中美关系缓和叠加DeepSeek带来的中国资产重估，A股和港股自1月中旬开始持续上行两个月，最高站上3400点。3月中旬在美股下跌、关税担忧的背景下市场再度调整，4月3日贸易战2.0落地后市场最低跌至3041点；4月9日至今市场超跌反弹，且突破了年内高点。结构方面，国证2000和中证2000近期反弹幅度更大，今年重回小盘股更强的格局。上半年申万低PB指数跑赢高PB指数，低PE指数跑赢高PE指数，价值风格强于成长风格；但成长风格的表现边际上强于过去3年。行业方面，2025年上半年有色、银行、军工、传媒、通信领涨，分别上涨18.1%、13.1%、13.0%、12.8%、9.4%。其中有色行业中的贵金属受益于全球宏观不确定性增加，银行受益于险资增持，军工、传媒、通信受益于今年较高的风险偏好；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰上半年跌幅排名靠前，分别为-12.3%、-7.3%、-6.9%、-4.8%、-3.1%，主要是能源链和地产链，前者受损于今年偏弱的能源价格，后者受损于国内政策进度。报告期内，本基金前期保持了高度流动性和灵活性。在关税对市场造成冲击时，通过逆向增持含权类资产，抓住了市场风险所带来的相对较确定机会。而且在海外冲突缓解之后的市场右侧，本基金仓位被进一步调整至中性水平，同时布局了部分低估且业绩预期向好的标的。债券资产保持中性偏低久期的防御策略，等待更好的收益率水平。

一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%。结构方面，小盘强于大盘，国证2000和中证2000分别上涨6.03%和7.08%，强于沪深300。成长强于价值，申万高PB指数和高PE指数分别上涨1.24%和1.49%，申万低PB指数下跌0.7%，申万低PE指数上涨0.07%。从行业板块表现看，有色、汽车、机械设备、计算机和钢铁是领涨的行业，分别上涨11.96%、11.40%、10.61%、7.62%和5.64%。煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产是领跌的行业，分别下跌10.59%、8.22%、5.90%、5.88%和5.83%。截至3月底，万得全A的PE_TTM为18.1倍，位于过去5年的59.9%分位数，剔金融地产后的PE_TTM为21.0倍，位于过去5年的55.1%分位数。五大板块中，TMT和金融地产板块的估值已位于中枢之上，位于过去5年的63.9%和72.4%分位；周期和制造板块处在中等水平，位于过去5年的51%和42.5%分位；估值仍显著偏低的主要是消费板块，位于过去5年的9.7%分位。概而言之，我们对一季度市场的解读是指数微跌，但是结构分化显著，风险偏好和科技产业趋势是行情的主导力量。一季度，转债相比权益表现更好，核心原因是股市本身偏强，债市性价比降低后推动偏债资金大量涌入转债市场获取收益弹性，但也推升了转债整体估值。本基金在含权资产上的配置相对保守，主要是观察到整体宏观情况仍然偏弱，只存在结构性亮点。在经历过去年四季度的大涨，一些高质量公司的估值与基本面存在一定脱离现象，我们认为可以等待更合适的估值水平再做较大的配置。债券方面，本基金保持短久期票息策略，仅在近期增配较低比例的长端利率债获得了波段增强的收益，未来仍然以信用债持有到期策略为主。

2024年市场高位宽幅震荡。上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%；节奏方面可分为四个阶段：春节前市场急跌、小盘股流动性踩踏；春节后超跌反弹，上证综指在两会前后修复至3000点，3-5月在震荡中继续上行至3200点，外需方向演绎结构性行情；517地产新政后，市场再度走弱，至9月中旬，上证综指回落至2700点；9月24日后密集出台的政策使得市场情绪大幅转向，市场脉冲式上涨，随后在3300-3500点高位宽幅震荡至年底。结构方面，价值风格强于成长，延续了2021-2023年的趋势，全年来看申万低PB指数显著跑赢高PB，低PE指数显著跑赢高PE。大盘股明显强于小盘，国证2000和中证2000在2024年收益率小幅为负，而沪深300上涨近15%。报告期内，本基金在2024年年初判断股票资产有较高的配置价值，在一季度初期提高了权益和转债的仓位，获得了较为稳健的收益。二季度中后期，本基金在市场情绪高涨之际将部分权益仓位进行了获利了结。在上证指数跌至3000点后，组合开始逢低逐步配置前期超跌的板块，如地产、白酒以及进入景气区间的半导体等相关行业。直至9月24日新政前夕，本基金的权益类仓位已处于较高水平，截至年末，组合中的低估值顺周期板块为组合带来了较好的超额收益。转债方面，本基金跟随股票市场的走势重点配置了正股偏大盘、低估值的转债标的，获得了较稳健的收益。在8-9月，转债市场信用风险爆发之际，组合遴选出一批被错杀的低价转债标的，在低于其债券价值的水平进行了分散配置，后期获得了该类资产向面值修复的确定性收益。债券方面，本基金主要以高等级信用债为主，并根据基本面和资金面的边际变化，对持仓、杠杆和久期进行了动态的调整，获得持有到期的稳定票面收益。

三季度大部分时间指数下跌，价值风格占优，在三季度末，政策端全面发力，风险资产明显受到提振，股票市场流动性大幅改善，市场迎来大幅反弹，成长、顺周期股反弹较大。从宽基指数表现看，上证50指数上涨15.05%，沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，创业板指数上涨29.21%，中证1000指数上涨16.60%，科创50指数上涨22.51%。从行业的表现来看，涨幅居前五的行业分别是非银金融（41.67%）、房地产（33.05%）、综合（31.20%）、商贸零售（27.50%）和社会服务（25.43%）；表现靠后的五大行业分别是煤炭（1.24%）、石油石化（2.00%）、公用事业（2.95%）、农林牧渔（9.20%）和银行（9.31%）。报告期内，本基金积极调整持仓结构。前期为避免进一步回撤，本基金在8月初进行了大幅降仓，并从8月下旬指数低位始，逐步小幅加仓。转债部分，本基金在两次低点附近，随着机构赎回压力的逐步缓释，积极布局超跌品种。在9月下旬政策出台之前，本基金已经完成了仓位布局，并在月底获得了较大反弹。但随着天量流动性推升市场短期急速上涨，本基金逐步将权益仓位降回至防御水平，等待更好的配置机会。考虑到如果股市回调，叠加债市逐步走弱，股债双重影响难以支撑转债进一步走强，因此本基金转债资产几乎完全兑现收益。本基金债券部分将保持更短久期的高仓位配置，以对冲政策转向带来的较大波动。政策发力后，市场兑现出较强的正反馈，三季度指数整体呈现修复状态，预计市场后续表现需要关注以下几个方面：1）政策力度，尤其是财政政策是否超预期；2）经济增速，能否在政策支持下企稳增长；3）监管层态度，是否对市场持续呵护。因此，我们依然认为未来市场可能仍处于震荡市，继续上行需要财政政策进一步发力，政策不明阶段市场的震荡可能会加剧。

2024年上半年市场整体表现震荡，行业表现分化明显。上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，万得全A指数下跌8.01%，创业板指数下跌10.99%。从行业的表现来看，上半年涨幅居前五的行业分别是银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化；表现靠后的五大行业分别是综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒。报告期内，我们对市场的整体看法有一定变化，从稳健转向进取。2023年下半年国内经济复苏力度不及预期，2023年四季度时本基金的仓位保持在较低水平，同时结构上以电信运营商和公用事业等经营稳定类资产为主，体现稳健防御的思路。经过对国内外经济、股市的认真复盘之后，我们对A股市场的看法转为积极进取。我们认为，当前市场类似于2011-2016年的中后期，具体的表现形式为经济处于探底过程中，企业盈利大幅下滑的阶段已经过去，虽然可能还有一定的负向扰动，但后续将逐步企稳，重拾增长。市场无风险利率下行，能够提升公司的估值水平。基于上述判断，一季度初，本基金提高了权益和转债的仓位，获得了较为稳健的收益。二季度中后期，本基金对权益类资产进行了一定的波段操作，主要是在市场情绪高涨之际将部分权益仓位进行了获利了结，同时相应降低了可转债的仓位。在上证指数跌至3000点附近时，本基金逐步配置前期超跌的板块，如地产、白酒以及进入景气区间的半导体等相关标的。转债方面，本基金重点配置了正股偏大盘、低估值的转债标的，减持小盘成长类转债标的。债券方面，本基金主要以高等级信用债为主，并根据基本面和资金面的边际变化，对持仓、杠杆和久期进行了动态的调整，力争为投资者获取稳健的回报。

一季度市场整体表现良好，但过程相对曲折。一季度，上证指数上涨2.23%，期间最低达到2635点，但快速回到3000点区间，季末收于3077点；深证成指收报9400.85点，期间内下跌1.3%；创业板指收报1818.2点，期间内下跌3.87%。行业表现分化，红利指数一路领跑，一季度上涨10.12%。整体看，煤炭、银行、石油石化等板块涨幅靠前，医药生物、计算机、电子等板块跌幅靠前。报告期内，本基金逐步提高了权益和可转债的仓位，重点配置的行业包括大众消费、养殖、金融、机械和交运等，同时，配置了估值较低且具稳健增长动能的红利资产。债券方面，本基金主要持有高等级信用债，并根据基本面和资金面的边际变化，对组合持仓、杠杆和久期进行了动态的调整，力争为投资者获取稳健的回报。

回顾2023年，国内经济量能的指标温和修复，产出呈现缺口，价格低位回落，避险资产跑赢，主要股指先扬后抑，结构分化明显，小盘风格、高股息股票领涨，价值股、机构重仓股回调。从宽基指数的情况看，上证综合指数下跌3.70%，中证500指数下跌7.42%，沪深300指数下跌11.38%。2023年一季度宏观经济快速修复，市场风险偏好提振，价值股、科技股领涨，带动指数上行。5月之后经济动能逐渐减弱，市场回落并维持震荡。8月之后政策表态积极，但经济恢复斜率放缓，市场出现调整。国内债券市场方面，2023 年影响利率走势的核心主线是“强预期”和“弱现实”的纠结以及由此带来的政策博弈，债市呈现了非典型牛市：曲线平坦化，信用债和超长债走出阿尔法。海外市场，美国经济呈现韧性，通胀回落但环比中枢高于疫情前，美联储大幅加息，大类资产呈现三条主线：一是风险偏好修复，股强债弱；二是美元信用受到挑战；三是各国跟随美国收紧流动性，需求相对疲软。2023年本基金整体操作上以防守为主，权益仓位中性偏低，配置方向上，红利低波为底仓配置，成长板块为弹性配置，稳定的基础上尽量兼顾组合的弹性。转债配置以绝对价格低的品种为主，整体思路是控制组合回撤，以待市场企稳后进一步布局。

三季度，在美国通胀回升、美联储加息预期上修、美债利率上行的背景下，全球资本市场调整，A股市场整体继续底部调整，大盘、价值风格表现较好。从宽基指数看，上证综合指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，中证1000指数下跌7.92%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从宏观经济看，经济逐步企稳修复，7月底高层会议后，以及8月底调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例等政策持续加码出台后，市场都出现短暂小幅反弹，但投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要循序渐进。从申万一级行业指数表现看，三季度表现靠前的五大行业分别是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行；表现靠后的五大行业分别是电力设备、传媒、计算机、通信和国防军工。本报告期内，本基金整体操作以防守为主，控制组合回撤，权益仓位保持中性。配置方向上，本基金在稳定的基础上尽量兼顾组合的弹性，配置了红利低波、TMT等板块，转债仍以绝对价格低的品种为主，待市场企稳后再进一步布局。

2023年上半年，市场波动较大，涨跌分化，行业结构分化明显。从宽基指数表现来看，上半年万得全A指数上涨3.06%，上证综合指数上涨3.65%，中证500指数上涨2.29%，中证1000指数上涨5.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。从行业表现来看，板块风格之间的轮动较快。国内经济预期、外部关系、美股AI事件催化等成为市场轮动的核心变量，市场增量资金有限，存量博弈之下，市场行情围绕TMT和“中特估”两大主线开展，行业轮动加快。上半年通信、传媒、计算机领涨，消费行业表现较为弱势，商贸零售、美容护理跌幅较大。此外，地产链表现较低迷，房地产和建筑材料跌幅也较大。报告期内，经济弱复苏背景下，市场增量资金不足。国内经济走弱，叠加美元指数波动、人民币5月以来快速贬值，外资对国内权益资产的配置偏谨慎。本基金的权益仓位先升后降，品种选择上更多聚焦在高分红低估值的大盘价值股，转债仍以绝对价格低的品种为主，整体思路是控制回撤，待市场企稳后进一步布局。