长城港股通价值精选混合A(007132) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，港股科技股出现明显回调, 主要受盈利预期下修、流动性结构性紧张与板块内部基本面分化三重因素影响。上述原因影响偏短期，长期看港股科技互联网公司具有较好的成长逻辑。2026年港股科技股的结构性行情有望重启，互联网、AI、半导体、云计算等子行业将保持增长势头。　　2025年第四季度美联储降息25个基点，降息降低了资本成本，提升了科技股的吸引力，尤其是成长型科技股。　　国家“十四五”规划持续加码数字经济，大力推动半导体、人工智能、云计算等核心技术的自主可控，为科技产业提供了强有力的政策支撑。同时，全球AI技术迎来爆发式进展，大模型商业化落地加速，人形机器人、智能驾驶等新应用场景不断拓展，带动产业链上下游需求激增，企业业绩将会得到显著改善。　　本基金持续关注并重点投资于中国科技互联网行业，随着中国进入科技创新周期该板块爆发出强劲增长动力，互联网、新能源汽车、游戏、修图、智能穿戴、广告制作、音乐、智能驾驶、手机、社交等细分板块都开始与AI开始融合，开拓出AI带来的第二增长曲线，重新打开巨大的增长空间。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长，争取实现投资优秀公司与优秀公司共成长的投资目标。

2025年第三季度，港股科技股表现优异，主要得益于AI技术的快速商业化、企业IT支出回暖、美联储降息预期增强以及港股科技板块的估值优势。未来，港股科技股的结构性行情有望延续，AI、半导体、云计算等子行业将保持增长势头。　　AI技术商业化加速，推动业绩增长​。AI技术的落地和应用成为科技股增长的核心驱动力。科技巨头云业务在AI需求带动下实现显著增长。AI还通过提升推荐系统效率，带动广告、电商和订阅业务的增效。​企业IT支出回暖，带动科技板块需求​，科技公司对AI基础设施、云计算和自动化技术的需求持续上升，推动科技股收入增长。　　美联储降息预期增强，市场情绪乐观​。2025年第三季度，市场对美联储降息的预期持续升温，推动科技股估值提升。9月美联储降息25个基点，并正式进入降息周期，降息降低了资本成本，提升了科技股的吸引力，尤其是成长型科技股。　　国家“十四五”规划持续加码数字经济，大力推动半导体、人工智能、云计算等核心技术的自主可控，为科技产业提供了强有力的政策支撑。同时，全球AI技术迎来爆发式进展，大模型商业化落地加速，人形机器人、智能驾驶等新应用场景不断拓展，带动产业链上下游需求激增，企业业绩显著改善。　　本基金持续关注并重点投资于中国科技互联网行业，随着中国进入科技创新周期该板块爆发出强劲增长动力，互联网、新能源汽车、游戏、修图、智能穿戴、广告制作、音乐、智能驾驶、手机、社交等细分板块都开始与AI开始融合，开拓出AI带来的第二增长曲线，重新打开巨大的增长空间。　　本基金持续看好中国的新兴消费潜力。新消费是指以满足新一代消费者个性化、情绪化、悦己化需求为核心的一种消费趋势。与传统消费不同，新消费更注重“质价比”和“情绪价值”，而非单纯的“性价比”。新消费的兴起源于年轻消费群体的崛起、本土企业产品力的提升以及消费场景的多元化。新消费不仅关注商品本身的功能性，更强调品牌故事、文化内涵、IP联名、情感共鸣等附加价值。　　​​实际上，科技互联网板块的主要增长动力同样来源于年轻人群体的消费方式的转变，新能源汽车、智能驾驶、智能穿戴、游戏、音乐等等都是新事物对旧事物的更新替代。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长，争取实现投资优秀公司与优秀公司共成长的投资目标。

报告期内基金业绩表现较好，主要归因于以下两点：　　第一，本基金持续关注并重点投资于中国科技互联网行业，随着中国进入科技创新周期该板块爆发出强劲增长动力，互联网、新能源汽车、游戏、修图、智能穿戴、广告制作、音乐、智能驾驶、手机、社交等细分板块都开始与AI开始融合，开拓出AI带来的第二增长曲线，重新打开巨大的增长空间。　　第二，本基金持续看好中国的新兴消费潜力。中国的消费市场从整体上看成绩不突出，然而消费的结构正在发生巨大且不容忽视的变化。相比于消费整体大盘的平淡无奇，新消费板块正在迅速崛起，不仅体现在具体行业（如茶饮、潮玩、宠物）的快速增长，还反映了消费者行为的变化。　　新消费是指以满足新一代消费者个性化、情绪化、悦己化需求为核心的一种消费趋势。与传统消费不同，新消费更注重“质价比”和“情绪价值”，而非单纯的“性价比”。新消费的兴起源于年轻消费群体的崛起、本土企业产品力的提升以及消费场景的多元化。新消费不仅关注商品本身的功能性，更强调品牌故事、文化内涵、IP联名、情感共鸣等附加价值。　　​​实际上，科技互联网板块的主要增长动力同样来源于年轻人群体的消费方式的转变，新能源汽车、智能驾驶、智能穿戴、游戏、音乐等等都是新事物对旧事物的更新替代。由于本基金较早认识到新科技和新消费的巨大增长潜力，并较早在科技互联网和新消费领域进行布局，因此基金业绩表现相对比较好。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长。

报告期内基金业绩无论绝对回报还是相对回报表现出色，主要归因于以下两点：　　第一，本基金自2024年上半年以来在市场充满不确定的情况下发现了中国科技互联网的强劲增长动力和中国AI的广阔发展前景。经过1年的验证，在DeepSeek出现后中国科技互联网的良好基本面和AI能力被全球投资者发现。　　本基金在看好科技互联网行业的同时也看好中国的新兴消费潜力，新兴消费赛道在整个消费领域表现更加突出得益于年轻人的消费活力十足，谷子经济等概念加深了消费者对新消费经济的认知。　　由于本基金在科技互联网和新消费的布局具有较长时间的提前性属于左侧布局，因此基金业绩表现相对突出。　　第二，国内经济在经济政策的持续利好之下开始表现出明显的复苏信号，工业增加值、消费和固定资产投资全面较上年高增。2025年1季度国内经济在海外复杂多变的环境之下持续保持复苏态势，GDP同比增速预计在5%-5.5%区间。财政支出前两月同比增长3.4%，重点投向基建、民生及科技领域，保障性住房和消费补贴政策。根据国家统计局发布的数据，今年1月至2月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较上年全年加快0.1个百分点；社会消费品零售总额达到83731亿元，同比增长4.0%，增速较上年全年加快0.5个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，较上年全年加快0.9个百分点。　　在中国经济持续复苏的情况下，海外资金开始关注中国的投资机会，并加大对中国资产的投资规模。港股市场作为过去外资主导的市场，这一次同时受到海内外资金的追捧一改过去的低迷，中国优质资产价值被严重低估的情况有所改善。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长。2025年二季度我们持续看好港股科技互联网行业的未来发展前景，港股科技互联网行业政策较为友好，企业业绩出现向上趋势，未来中国人工智能的发展会开启中国科技互联网企业新的发展机遇；同时看好新兴消费的增长潜力，年轻人的资产负债表更加健康。

2024年，中国经济顶风破浪，面对复杂严峻的外部环境，依然保持了稳定增长。全年国内生产总值（GDP）达到了134.9万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。这一增速在世界主要经济体中名列前茅。　　特别是国内财政政策和货币政策在9月底出现重大转向之后继续加大刺激力度。刺激性财政政策有：1、化解地方债务风险：财政部安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，并拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。 2、支持房地产市场稳定：用好专项债券收购存量商品房用作保障性住房，优化调整保障性安居工程补助资金支持方向，减少新建规模，支持地方通过消化存量房筹集房源。同时，抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。 3、补充国有大行资本：通过发行特别国债支持国有大型商业银行，补充核心一级资本，提升其抵御风险和信贷投放能力。 4、加大重点群体保障力度：对农民工、就业困难人员、贫困学生等重点群体加大保障力度，如提供一次性生活补助、加大对学生群体奖优助困的力度等。　　2024年，中国降准2次，降息3次‌。2024年，中国人民银行先后两次下调金融机构存款准备金率，分别在1月和9月，每次下调0.5个百分点，累计降准1个百分点，释放长期流动性约2万亿元‌。2024年，中国降息3次，分别在2月、7月、10月调降LPR（贷款市场报价利率）。其中，1年期LPR累计调降35个基点，从3.45%降至3.1%；5年期LPR累计调降60个基点，从4.2%降至3.6%‌。这些货币政策调整旨在助力经济保持回升向好态势，支持经济高质量发展。　　海外市场方面，美联储无风险利率下调但仍处于高位，美国大选落幕特朗普再度当选美国总统，美国将开启新一轮加关税政策。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长。2025年我们看好港股科技互联网行业的未来发展前景，港股科技互联网行业政策较为友好，企业业绩出现向上趋势，未来中国人工智能的发展会开启中国科技互联网企业新的发展机遇。

报告期内国内政策加大刺激的力度，货币政策方面要降低存款准备金率，实施有力度的降息，新一轮降准向金融市场释放万亿长期流动性，降低实体经济融资成本。地产政策方面“调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”；财政政策方面“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。这些政策的推出将大幅提振市场信心，起到稳定经济增长的作用，经济转向强复苏的预期增强。中国经济长期趋势发生了向好变化，代表中国资产的港股股市和A股股市长期基本面好转。海外市场方面，美联储于美国经济没有出现明显衰退的背景下降息50个基点，无风险利率微幅下调但仍处于高位。港股市场流动性于季末出现明显放大 ，外资一改过去低配中国的策略，开始买入中国资产，港股成为外资配置中国资产的主要阵地；港股通南向资金净买入持续。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长。看好港股科技互联网行业的未来发展前景，经过长达40个月的调整港股科技互联网龙头企业已经处于估值合理偏低区间，行业政策较为友好，企业业绩出现向上趋势，未来中国人工智能的发展会开启中国科技互联网企业新的发展机遇。　　展望2024年4季度，预期国内流动性将更加充沛，财政加大扩张力度，经济数据料将出现明显好转；国家蓄力发展高科技行业，促进新质生产力的发展。海外方面，美国通胀比预期更强，就业数据趋缓，美联储料将进入降息节奏。当前港股估值合理偏低，国内经济好转预期之下，港股科技互联网企业代表中国的新经济和新消费，会有明显的增长机会。

报告期内国内政策持续保持宽松，经济出现弱复苏苗头，供给强于需求，通缩风险仍在。海外市场方面，美国通胀出现回调，但由于仍有不确定性美联储仍没有明确表示降息，无风险利率微幅下调但仍处于高位。港股市场流动性偏弱，南向资金净买入持续。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长。看好港股科技互联网行业的未来发展前景，经过长达40个月的调整港股科技互联网龙头企业已经处于估值合理偏低区间，行业政策较为友好，企业业绩出现向上趋势，未来中国人工智能的发展会开启中国科技互联网企业新的发展机遇。

报告期内国内政策持续保持宽松，经济出现弱复苏苗头，CPI和PPI出现积极变化。海外市场方面，美联储下修降息预期，无风险利率保持高位。港股市场流动性偏弱，南向资金净买入持续。港股生物医药、科技互联网等多个行业表现较差，银行、资源类行业表现较好。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，主要投资各行业龙头股票和高股息率股票。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长；挖掘不同行业内绩优股，分散投资降低风险。希望可以在一定程度上分散风险的情况下，取得所投资的一揽子企业良好业绩带来的收益。　　展望2024年2季度，以旧换新等刺激需求端的政策将会落地，预期国内经济数据可以保持弱复苏态势。海外方面，美国通胀比预期更强，就业数据强劲，美联储或继续推迟降息节奏；港股市场流动性没见明显好转。当前港股估值已处于历史底部区间，国内经济有好转的迹象，可以降低外资对市场的悲观预期。

回顾2023年，港股整体偏弱，呈现出年初冲高后一路承压下行的走势。年初的上涨主要原因是对经济快速恢复的判断，持续下行是因为受到美国持续高通胀压力而持续多次加息，资金流出新兴市场回流美国股市和债市等影响。2023年国内相继出台了全方位的经济刺激政策，中央政治局会议指出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。然而经济数据的修复是一个缓慢演进的过程，房地产市场在2023年出现下滑导致了经济的修复动能减弱，CPI和PMI的表现低于市场预期。不过我们判断中国经济的修复是“随迟但到”具有一定确定性的事件，另一方面经济数据的全面修复可能还需要货币政策和财政政策的持续发力。　　　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，主要投资各行业龙头股票和高股息率股票。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长；挖掘不同行业内绩优股，分散投资降低风险。希望可以在一定程度上分散风险的情况下，取得所投资的一揽子企业良好业绩带来的收益。

报告期内，国内出台了全面性经济刺激政策，放松了房地产政策，降低了LPR利率，存量房贷开启下调通道，减税降费增加居民收入等等，虽然经济数据的全面强劲修复可能还需要时间，但是经济预期已有明显好转。美联储依然需要应对超出预期的就业数据，加息预期迟迟无法消退，降息时间推后，科技股受到高息环境影响有所回调。港股市场流动性没有好转，外资仍处于观望状态，南向资金净买入持续。本基金所投资的新能源车板块，互联网、消费、医药等多个行业表现一般。  后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，主要投资各行业龙头股票和高股息率股票。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长；挖掘不同行业内绩优股，分散投资降低风险。希望可以在一定程度上分散风险的情况下，取得所投资的一揽子企业良好业绩带来的收益。

今年上半年，国内经济温和复苏，人工智能领域受到市场关注，生产端PPI略有压力，存款利率和LPR不同幅度下行，地产恢复不及预期，消费服务表现稍好。美联储仍然面对高通胀和超出预期的就业数据，加息预期迟迟无法消退，降息时间推后，但是科技股受到人工智能的发展影响表现较好；港股市场估值中枢没有大的变化，外资仍处于观望状态。本基金所投资的新能源车板块表现突出，互联网、消费、医药等多个行业表现一般。  后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，主要投资各行业龙头股票和高股息率股票。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长；挖掘不同行业内绩优股，分散投资降低风险。希望可以在一定程度上分散风险的情况下，取得所投资的一揽子企业良好业绩带来的收益。

报告期内，外围市场受美国持续加息导致的高利率环境所累，美国部分小银行和欧洲几个较大银行出现风险事故，引发市场恐慌性情绪，美国加息进程进退两难，目前看较大可能降低加息赔率和加息幅度并维持较高利率水平一段时间，降息预期还没有明显体现。美国为首的西方国家消费出现疲软态势，部分市场观点认为美国可能较预期更快进入衰退。中国经济复苏没有超预期表现，政府GDP目标较为中性，略低于市场预期。  后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，主要投资各行业龙头股票和高股息率股票。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长；挖掘不同行业内绩优股，分散投资降低风险。希望可以在一定程度上分散风险的情况下，取得所投资的一揽子企业良好业绩带来的收益。