长城核心优势混合A(007047) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，国内宏观经济平稳，出口增速保持了较强的韧性。本季度各大指数均呈震荡上行趋势，上证指数创10年新高，科技成长指数表现较佳，具体表现如下：上证综指+12.7%，深证成指+29.3%，沪深300+17.9%，科创50+49.0%，创业板指+50.4%，中证2000+14.3%，恒生指数+11.6%，恒生科技+21.9%。就商品市场而言，LME铜+4.3%，伦敦金+16.8%，布伦特原油+1.7%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：国内举行盛大阅兵纪念抗战胜利80周年；美联储时隔9个月再度降息；美国与各国达成阶段性的关税协定；英伟达计划投资OpenAI高达千亿美金，OpenAI与甲骨文签订巨额算力购买订单；特斯拉拟向马斯克开出万亿美金薪酬计划。　　在党中央的领导下，国内形势稳中向好，科技领域逐步突破，实现了自主可控，供应链的安全得到了保证，制造业领域在全球范围内保持竞争优势。在人工智能领域，推理端Token调用量的持续高增长预示着AI应用加速落地。与此同时，为应对AI算力的紧张局面，科技巨头继续加大人工智能领域的资本开支。我们看好人工智能在机器人、自动驾驶、广告推荐、编程辅助、工业设计等领域的应用落地，也持续看好AI基础设施的投资方向。另外，国际地缘冲突频繁，贸易摩擦不断，外部环境具有较大的不确定性，大国为保证自身供应链的安全均加大其在关键矿产资源的投资，具有战略意义的矿产资源有望得到价值重估。我们主要围绕上述提及的方向积极配置，继续看好A/H权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、人工智能、机器人、资源、消费等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾上半年，国际环境复杂多变，地缘摩擦频发（印巴、以伊冲突），美国对全球各国加征对等关税。在多变的国际环境下，依托政策端的呵护与产业链的韧性支撑，中国经济展现出较强的内生稳定性。受上述等因素影响，A/H权益市场大幅波动，呈现深“V”的走势。不同风格的指数表现差异较大，港股指数以及中小盘指数表现较佳，具体表现如下：上证指数+2.7%，深圳成指+0.5%，科创50+1.5%，中证2000+15.2%，恒生指数+20.0%，恒生科技+18.7%。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、泛AI、消费、自主可控等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾一季度，宏观数据有所回暖，PMI数据呈现上行趋势（1-3月分别为49.1，50.2，50.5），社零数据有所回升。本季度港股表现好于A股，不同风格的指数表现差异较大，科技成长以及中小盘指数表现较佳，具体表现如下：上证综指-0.5%，深圳成指+0.9%，沪深300-1.2%，科创50+3.4%，中证2000+7.1%，恒生指数+15.3%，恒生科技+20.7%。就商品市场而言，LME铜+10.7%，伦敦金19.0%，布伦特原油+0.1%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：政府工作报告提出要创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展；民营企业家座谈会在2月份召开；马斯克宣布机器人量产计划；Deepseek发布R1并开源其模型等。　　当前，尽管外部贸易摩擦加剧，我国经济运行仍面临内需不足等挑战，但整体经济向好的趋势在加强，信心在恢复。Deepseek在本季度发布的R1模型大幅降低了生成式AI的应用成本，国内互联网大厂也纷纷加大了人工智能领域的投入，预计AI应用将迎来加速发展期，我们看好应用在具身智能、智能代理、AI端侧和智能驾驶等领域的发展前景。2025年政府工作报告中把大力提振消费放在本年政府工作任务的首要位置，多渠道促居民增收，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，创新和丰富消费场景等举措将释放消费潜力，新兴消费引领消费复苏，内需迎来改善。我们围绕上述提及的方向积极配置，继续看好A/H权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、泛AI、消费医药、自主可控等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

2024年，国内权益市场整体呈现出“双底反转”的走势，指数整体上涨，但行业涨跌幅分化较大。人工智能和红利等资产全年维度来看有较好的表现，资源型资产阶段性也有不错的表现。全球CSP厂商在本年度对人工智能保持较高的研发投入，受益于此，AI硬件相关厂商业绩持续高景气，AI应用也在各个领域逐步突破，目前已经在智能助手、智能驾驶、机器人等领域看到了不错的应用潜力。9月底推出的一系列重磅政策大幅扭转市场的预期，叠加12月中央工作会议的积极定调，各项稳经济促高质量发展的政策持续出台，经济数据呈现向上的态势。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在电子、计算机、传媒、消费等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾三季度，宏观数据处于底部但不乏亮点，出口数据保持高位（6-8月的数据分别为+8.6%，+7.0%，+8.7%），制造业的固定资产投资保持相对高位（6-8月的数据分别为+9.5%，+9.3%，+9.1%），9月份国内制造业PMI数据超预期上行至49.8%等。在9月下旬超预期的政策利好下，权益市场呈现历史罕见的普涨行情。季度涨幅较大的指数为：恒生科技+33.7%，创业板指+29.2%，科创50+22.5%，沪深300+16.1%。就商品市场而言，LME铜+2.8%，伦敦金+13.2%，布伦特原油-15.3%。　　在本季度，我们见证了一系列重大的宏观经济与产业事件：9月24日，国新办在新闻发布会上宣布了降息和降准的措施，并首次引入两项创新的货币政策工具——证券、基金、保险公司的互换便利以及股票回购和增持再贷款。同月26日，政治局会议传递出刺激经济的明确信号。此外，美联储在四年后首次降息，中东地区的冲突进一步升级，而OpenAI推出了备受瞩目的o1模型。　　目前，政策层面对资本市场的支持力度不断加大，新一轮的财政和货币政策增量备受期待。诸如以旧换新、发放消费券等激励措施已经陆续实施，更多旨在稳定增长的政策也在酝酿之中。我国经济正处于追求高质量发展的关键时期，培育新的生产力和推动产业的转型升级是我们长期坚持的发展方向。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在泛AI、泛资源、港股互联网、稳增长等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾上半年，宏观数据不乏亮点，全球制造业PPI自22年9月以来首度转正并在整个上半年维持在荣枯线以上。国内PPI同比降幅震荡收窄，制造业和基建的固定资产投资增速维持高位，社会融资成本持续下行。权益市场呈现出先抑后扬的行情，但各大宽基指数表现差距较大，其中上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，中证2000下跌23.28%。就商品市场而言，LME铜+12.00%，伦敦金+12.78%，布伦特原油+10.12%。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在泛AI、泛资源、港股互联网、红利、出口、通胀等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾一季度，国内经济呈现底部震荡的趋势，3月份官方制造业采购经理指数（PMI）重回荣枯线以上，年初以来两个月的PPI数据仍处于底部震荡未现拐点（1、2月份分别为-2.5、-2.7），CPI在2月份转正（自23年10月份以来）。另一方面，政策上继续暖风频吹，自7月底政治局会议首提要活跃资本市场以来，支持资本市场的政策层层加码，如限售股不得融资，ipo/再融资速度放缓等。过去半年，回购与增持公告亦层出不穷，产业资本也纷纷表达了对资本市场的看好。产业方面，以人工智能、机器人为代表的新兴产业趋势蓬勃发展，汽车智能化发展迅速，TMT和高端制造有望为经济复苏和转型升级提供强大动能。另外铜、原油等资源品由于资本开支不足等供给扰动因素价格维持高位。我们将在上述领域把握机会。A股市场主要宽基指数在一季度呈现深V的结构，结构性机会主要集中在红利、资源、AI、低空经济等板块。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在TMT、化工、医药、地产等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

2023年，对于国内权益资产来说是充满挑战的一年，但不乏结构性的机会：22年末OpenAI公司首次向公众推出ChatGPT引发全球AI浪潮；23年苹果发布首个空间计算设备Apple Vision Pro有望引领消费电子产业进入新的时代，受上述等产业新技术趋势的催化，TMT板块有结构性的行情。23年正如市场年初所料，疫后经济迎来了快速的复苏，但由于地产等因素影响，经济复苏的斜率和持续性是低于市场预期的，受此因素影响，具备防御属性的红利型资产也有结构性的行情。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在TMT、化工、医药、地产等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾三季度，国内经济呈现底部震荡回暖趋势，国内制造业采购经理指数（PMI）连续3个月环比改善，主动去库存阶段进入尾声，库存回补有望改善需求。政策上暖风频吹，7月底政治局会议首提要活跃资本市场，8月以来活跃资本市场的政策包括印花税减半、阶段性收紧IPO和收紧再融资、多指标限制股份减持行为、调降融资保证金比例等。房地产政策方面，陆续出台了降低首付和二套房首付比例，四个一线城市相继宣布“认房不认贷”，限购政策放松，降低存量贷款利率等政策。星星之火，可以燎原，各项政策不断出台，持续提振投资者信心。产业方面，以人工智能、虚拟现实、智能车为代表的新兴产业蓬勃发展，TMT和高端制造有望为经济复苏和转型升级提供强大动能。A股市场主要宽基在三季度普跌，结构性机会主要集中在煤炭、石化、非银、钢铁、银行等板块，而TMT和制造业相关的传媒、通信、计算机、电力设备、军工板块跌幅靠前。  本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在TMT、化工、食品、医药等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。报告期内加大对电子、化工、医药等板块的配置，适度减持了计算机、新能源板块的配置。

上半年，A股市场区间震荡，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，科创50上涨4.71%，而创业板指数下跌5.61%。香港市场表现弱于A股市场，恒生指数下跌4.37%，恒生科技指数下跌5.27%。  上半年，国内疫情防控实现平稳转段，国内经济运行呈现恢复性好转，内生动力还不强，需求有待释放，消费和生产复苏的斜率和持续性不及市场年初的预期。产业方面，ChatGPT引发全球AI浪潮，加速了人工智能在教育、办公软件、电商、游戏、自动驾驶、机器人等领域的应用落地；苹果发布了首个空间计算设备Apple Vision Pro，该款MR设备有望引领消费电子产业进入新的时代。受上述等因素影响，A股市场板块行情分化较大，通信、传媒、计算机等行业表现较好，而商贸零售、地产、建材等行业表现相对落后。  本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在TMT、化工、食品、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。报告期加大对TMT、零售等板块的配置，适度减持了新能源、军工等板块的配置。

回顾一季度，国内疫情防控实现平稳转段，经济触底回升，1-2月份固定资产投资稳步增长，社会消费品零售总额同比转正。随着防疫措施优化及消费场景修复，餐饮、出行、医疗服务等消费呈现良好复苏势头，地产链相关消费呈现弱复苏的态势。海外方面，美国硅谷银行破产及瑞信银行信用坍塌引发信任危机，但风险整体可控，预计引发大规模金融危机的概率较小。美联储在一季度两次分别加息25个基点，加息幅度放缓预示本轮加息周期已进入尾声。行业方面，OpenAI公司在22年末推出人工智能聊天机器人ChatGPT，该应用程序在短短两个月的时间内月活用户突破1亿，成为史上客户月活增长最快的应用程序。ChatGPT引发全球AI浪潮，国内外科技巨头纷纷加入到这场AI的科技浪潮之中。受上述等因素影响，一季度国内权益市场震荡向上，与人工智能相关的TMT板块涨幅靠前。而在强预期弱现实的情况下，与复苏相关的地产链、食品、机械等板块走出了先扬后抑的走势。新能源板块也因景气度边际下行和国内燃油车推新国标而降价促销等因素而表现较弱。  本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在化工、互联网、食品、电子、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。报告期加大对电子等板块的配置，适度减持了建材、军工、新能源板块的配置。

回顾2022年，受疫情反复、地产行业下行、全球流动性收紧等因素影响，国内宏观经济下行压力较大，全年来看权益市场出现较大调整。但随着四季度疫情防控政策的优化调整，地产融资“三支箭”政策的出台，海外加息放缓等事件影响，市场对经济恢复的信心触底回升，权益市场也在十一月开始震荡回暖。  本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在新能源、化工、军工、互联网、食品、消费建材等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。