中金新医药C(007005) - 基金投资策略和运作

2026年一季度医药行业整体呈现前低后高走势。1月、2月整体承压，3月创新药强势反弹，带动医药行业上涨。万得全A指数一季度下跌1.15%，申万医药生物指数一季度下跌0.90%，行业相对跑赢大盘0.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第18位，表现中等。板块内部呈现结构性分化特征，创新药表现突出，但传统板块持续承压，行业内部估值与业绩分化显著。2026年前三个月BD总额接近600亿美金，创新药公司收入高增长，头部biopharma逐步进入盈利阶段，诸多利好因素拉动创新药上涨。CXO板块受益于全球医药研发需求复苏与国内创新药出海热潮，头部企业业绩显著增长；其余板块表现不佳。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，我们认为医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。　　报告期加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。减仓业绩低预期的生命科学上游以及医疗机械。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，宏观层面经济温和复苏但结构分化，市场层面估值修复延续，外资流入与融资余额增长支撑市场活跃度，基金经理对A股保持偏乐观观点。从中长期产业发展趋势看，政策宽松与技术创新为主要驱动力；医药行业在政策支持、创新研发和出海BD、以及AI引领的新技术推动下，或持续出现结构性机会，我们将对有望底部反转的细分行业以及产业逻辑较好的创新药产业链保持重点关注。中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

上证指数四季度上涨2.22%，医药生物指数下跌9.25%，在申万一级行业中排名靠后，整体板块表现弱于大盘。具体来看，2025年第四季度医药板块整体表现承压，细分板块呈现显著分化特征：申万三级行业医药流通指数逆势上涨9.50%，成为唯一正收益细分领域，其余细分领域均下跌超过10%。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，我们认为医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。本报告期内医药板块内各细分板块表现同质性较强：创新药有所回调，创新药产业链上下游标的回调幅度相对接近；医疗器械虽招投标回暖，但三季报业绩拐点未得到验证，持续下跌；中药等稳健类资产业绩承压相对抗跌，但依然表现不佳。　　从中长期产业发展趋势看，我们依然配置在有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链上，重新做了个股的梳理和调整。小幅加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼，医药板块相对上证指数基本跑平。具体来看，医药板块在2025年7月延续上涨，之后整体呈现震荡趋势。板块关注度提升，公募基金配置小幅上升。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药仍然具备配置价值，虽然创新药涨幅较大带动医药指数上涨，但医药其他细分板块资产大多处于较低位置，随着医药关注度的提升，我们认为医药有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药在本报告期有所回调，但创新药产业链有较大涨幅。医疗器械招投标回暖，有望进入业绩拐点期，较底部有所上涨。中药等稳健类资产业绩承压依然表现不佳。　　报告期内，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链进行配置，加仓了业绩出现向好拐点的创新药产业链相关标的，以及招投标回暖、有望进入业绩拐点期的医疗器械。减仓了涨幅较大，预期较满的创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年上半年A股主要指数整体震荡上行，医药板块相对上证指数跑赢。具体来看，医药板块在2025年上半年整体呈现震荡上行趋势，板块关注度提升，公募基金配置小幅上升。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药仍然具备配置价值，虽然创新药涨幅较大带动医药指数上涨，但医药其他细分板块资产大多处于较低位置，随着医药关注度的提升，我们认为医药有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链均有较大涨幅。中药等稳健类资产、医疗器械业绩承压表现不佳，AI医疗一季度大幅上涨后二季度回撤较大。　　报告期内，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转以及产业逻辑较好的创新药进行配置，加仓了有政策支持、有出海逻辑的创新药标的，以及业绩出现向好拐点的创新药产业链相关标的。减仓了业绩承压的标的以及稳健类标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。

报告期内上证指数主要呈现横盘震荡盘整走势，单季度小幅收跌0.48%。医药板块相对上证指数跑赢，申万医药指数单季度收涨2.29%。具体来看，医药板块在2025年一季度整体呈现震荡上行趋势，创新药及AI医疗领涨。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药或已经具备配置价值，公募基金非医药基金的持仓比例持续下降，筹码结构向好，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链、AI相关主题概念股均有较大涨幅。中药等稳健类资产、医疗器械业绩承压表现不佳。　　报告期内，医药利好政策刺激下，市场对医药的关注度回升，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转以及产业逻辑较好的创新药，我们加仓了业绩已经出现向好拐点的创新药产业链相关标的、底部反转标的、业绩持续高增标的。减仓了可能受到美国关税影响的出口标的，以及稳健类标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好，有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

报告期内上证指数主要呈现宽幅震荡向上走势，全年收涨12.67%。医药板块相对上证指数跑输较多，申万医药指数全年收跌-14.33%，相对上证指数跑输27%。具体来看，医药板块在2024年整体呈现下跌趋势，部分时段呈现主题投资行情和个股行情。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，中长期维度医药或已经具备配置价值，公募基金非医药基金的持仓比例持续下降，筹码结构向好，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链、低估值稳健标的中均有表现不错的个股，同时也有跌幅较大的个股，对精选个股要求提高。医疗器械业绩承压、表现不佳。并购重组标的依然值得重视。　　报告期内，从中长期产业发展趋势，底部反转以及业绩和估值匹配角度进行选股，我们加仓了业绩已经出现向好拐点的创新药产业链相关公司，底部反转的公司，业绩持续高增长的标的，以及低估值稳健标的。减仓了可能受到美国关税影响的出口标的，对股价预期相对充分的稳健类标的进行了获利了结。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们不断的根据基本面变化进行结构调整。

报告期内上证指数主要呈现V字型走势，医药板块相对上证指数跑赢，主要是9月底的上涨行情中表现优于大盘。具体来看，医药板块在2024年三季度大部分时间内整体呈现下跌趋势，在9月最后一周大幅反弹。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药已经具备配置价值，公募基金非医药基金的持仓比例持续下降，筹码结构向好，所以维持较高的仓位运作。医药板块结构性机会依然存在，分化持续加大。创新药及创新药产业链、消费医疗在上涨行情中表现亮眼，本报告期内涨幅居前。医疗器械业绩承压、表现不佳。中药、国企改革标的等防御属性较强的标的上涨行情中弹性不足，表现平平。　　展望未来，我们认为，后续持续出利好政策的概率较大，对A股转为偏乐观，积极配置中长期成长逻辑好，有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。马上进入三季报业绩期，我们认为后续基本面优质、有中长期成长逻辑和业绩支撑的标的将会迎来表现。通过中报观察，院内刚需销售占主要的Pharma和Bio-Pharma中报表现不错，大部分公司中报后为利空出尽，三季报值得继续关注。院内刚需用药、医疗设备在三季度将进入低基数阶段，随着后续招标、诊疗量恢复，预计将逐步兑现到业绩上。创新药中长期发展趋势不变，精选有预期差的优质标的。中药OTC多家公司业绩超预期，未来仍有望持续兑现良好业绩，景气度较高。电生理等高景气赛道业绩持续兑现，继续看好，但个股分化也在加大，需要更精细化的选股。骨科、原料药、生命科学上游等赛道回调幅度较大，可关注左侧机会。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

报告期内上证指数主要呈现震荡走势，医药板块相对上证指数大幅跑输。具体来看，医药板块在2024年上半年整体呈现下跌趋势，只在4月有所反弹。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药已经具备配置价值，公募基金非医药基金的持仓比例持续下降，筹码结构向好，所以维持较高的仓位运作。尽管上半年医药板块负收益较为明显，但结构性机会依然存在，分化持续加大。业绩稳健，有较高股息率的中药及国企改革相关的标的有所表现，业绩承压的同类标的有所下跌。创新药板块中现金流好的标的涨幅居前，包括已上市品种快速放量的标的和产品海外授权落地的标的，而尚未形成良好现金流且市值包含较高预期的品种跌幅较大。器械、CXO、上游、消费医疗表现较差。受到药品比价系统的影响，药店出现大幅回调。

报告期内上证指数主要呈现震荡走势，医药板块相对上证指数大幅跑输。具体来看，医药板块在2024年1季度呈现下跌趋势。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药已经具备配置价值，所以维持较高的仓位运作。尽管1季度医药板块负收益较为明显，但结构性机会依然存在。创新药、中药及国企改革相关的标的、部分高值耗材、药房和流通等均有所表现。与院内相关的药品、器械等标的表现不佳。CXO、上游、消费医疗表现较差。展望未来，我们认为，较难有板块性整体机会，板块内个股会持续分化，对择股能力提出更高的要求。我们认为今年基本面驱动因素对行情影响更加重要。院内刚需医疗药品、高值耗材，反腐的冲击相对较小；创新药、内镜赛道等成长板块仍处于高速发展阶段，深度回调情绪回暖后表现可期。中药OTC、药店，相关标的估值较低，预期业绩增长较好，中长期看仍然具备性价比。院内产品可能会有板块性销售费用下降带来的利润超预期机会，值得重点关注。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

报告期内上证指数主要呈现下跌趋势，医药板块同样有比较明显的负收益。从相对收益角度来看呈现前低后高走势。2023年9月前板块呈现震荡下行走势，一直跑输上证综指。经历了医疗反腐不断发酵后的下跌，医药行业从9月开始跑赢大盘。　　尽管2023年整体市场和医药板块表现较弱，但结构性机会依然存在。创新药、中药及国企改革相关的标的业绩较好，政策支持，涨幅居前。CXO表现落后，龙头公司开启价格战抢夺订单，行业可能由杀估值阶段进入杀基本面的阶段。消费医疗整体表现不佳，市场对于偏高端的消费信心不足，且消费医疗的标的整体估值较高。受到采购节奏影响，器械设备等标的表现不佳。　　全年来看，本基金精选高景气、基本面向上的细分赛道，均衡配置在持续高增长的高景气板块以及基本面触底改善的低估值板块。

报告期内上证指数主要呈现下跌趋势，医药板块相对上证指数跑赢。具体来看，医药板块的超额收益表现在2023年3季度呈现前低后高的情况。7月由于医疗反腐的不断发酵，医药行业在各行业涨跌幅中排名居后，8月企稳后9月又大幅跑赢。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们仍然看好医药行情的持续性，因此我们依然维持较高的仓位运作。尽管3季度整体市场和医药板块仍是负收益，但结构性机会依然存在。创新药及相关产业链涨幅居前。其中与GLP-1靶点、NASH、阿尔兹海默适应症相关的标的表现更加突出。中药及国企改革相关的标的出现回调，超额收益相比上半年有所收窄。受到反腐影响，与院内相关的药品、器械等标的表现不佳。当前时点展望未来，市场关注的是反腐对于上市公司业绩影响的程度。事件从7月底开始发酵， 8月普遍都显示出对经营不同程度的影响，我们认为重要的观察时点是三季报。结构上看，我们倾向于配置在院外市场、刚需用药以及产业逻辑较强的赛道上，以降低反腐对经营带来的长期影响。短期医疗反腐对行业有一些情绪冲击，基本面影响的大小还需要跟踪后面执行的程度，长期来看，医疗需求不会因为反腐而消失，我们会考虑在下跌中回补一些错杀的标的。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

报告期内医药板块除了有2-3周的反弹之外，整体上半年几乎是单边下跌的走势，医药板块相对上证指数跑输。上半年，医药版块于申万31个一级行业中排名21，处于后1/3。对比历史，医药整体还处于较低位置，我们仍然看好医药行情的持续性，因此我们依然维持较高的仓位运作。尽管上半年整体市场和医药板块表现较弱，但结构性机会依然存在。中药及国企改革板块、院内复苏板块、软镜设备等业绩较好，政策支持的标的涨幅居前。创新药因个股差异较大，有所分化，但整体表现也是不错的。CXO表现落后，龙头公司开启价格战抢夺订单，行业可能由杀估值阶段进入杀基本面的阶段。消费医疗整体表现不佳，市场对于偏高端的消费信心不足，且消费医疗的标的整体估值较高。我们从2023年一季报的分析中，寻找全年主线，对基本面强劲、业绩可持续高增长的细分赛道进行配置。本报告期我们小幅增加了中药及国企改革的标的，以及院内医疗产品等领域的配置，小幅减仓了创新产业链标的。进入中报期，我们会密切关注相关上市公司的业绩变化情况。