国泰瑞安三个月定期开放债券(006994) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，“反内卷”政策和股债跷跷板效应成为债市的主要压制因素。中债口径下，10Y国债收益率收于 1.86%，较二季度末上行超 20bp，期限利差明显走阔。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种走阔。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债、利率债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，力求为组合获取稳定的收益回报。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年1季度债市干扰因素较多，资金面持续紧平衡、以科技股代表的风险偏好提升等明显压制债市情绪，1-2月债券收益率大幅震荡上行，3月中旬到达高位后有所回落。2季度在超预期关税冲击下债券收益率快速下行，随后进入窄幅震荡区间，5月随着降准降息落地，资金面保持宽松格局，票息策略占优，在新增配置资金的带动下，信用利差收敛，信用债表现明显优于利率债。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。
下半年债市的影响因素将由政策改善预期逐渐回归基本面定价，随着海外经济周期的共振，供需转弱的矛盾将逐步显现，利率中枢预计进一步下行的趋势不变。同时，随着利率低位以及银行净息差等因素掣肘，货币政策单独发力的意愿转弱，但没有大幅转向的基础，预计仍将配合基本面数据保留小幅降息空间。从信用债市场来看，今年以来的窄幅震荡行情有利于信用票息策略，我们将根据曲线结构和机构行为变化，做好持仓结构优化，以快速应对市场环境的变化，等待利差波动的机会。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年1季度债市干扰因素较多，资金面持续紧平衡、以科技股代表的风险偏好提升等明显压制债市情绪，1-2月债券收益率大幅震荡上行，3月中旬到达高位后有所回落。随着回购利率企稳后，票息和杠杆策略明显占优，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，力求为组合获取稳定的收益回报。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，国内债券市场在宏观经济弱修复与政策宽松驱动下，呈现利率债与信用债分化的结构性行情。利率债全年震荡走牛，收益率中枢显著下行。受益于央行“适度宽松”货币政策，年内两次降准、两次降息，叠加存款利率调降与流动性充裕，10年期国债收益率从年初2.56%降至年末1.71%，创历史新低。分阶段看，一季度超预期降准推动利率陡峭化下行；二、三季度受监管提示长债风险及政策扰动，收益率短暂回调；四季度政治局会议定调宽松，叠加机构抢配，利率加速下探。信用债则呈现“资产荒”与流动性溢价交织的特征。上半年城投债供给收缩、理财资金涌入，信用利差极致压缩至历史低位；但8月后利率债发行提速、资金面边际收紧，信用债利差快速走阔，市场波动加剧。组合以中短久期信用债和利率债、地方债持仓为主，杠杆和久期保持中性状态，未来一段时间仍计划以票息策略为主，为账户获取稳健的收益回报。
展望2025年，国内外形势复杂加剧，国内经济的自生性修复仍需要宽货币政策环境支持，中长期看广谱利率下行的趋势不变，对债市总体仍然有利，但在当前的低利率环境下，收益率的波动也将明显加大，组合管理将更加精细化，把握波段交易的机会。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第三季度报告
回顾三季度，在央行引导、大行卖债、社融数据发布等多重因素共振下，债券收益率整体下行。由于央行降准降息叠加购买短债卖出长债，收益率曲线整体走陡，3年国债下行最为剧烈，全季度下行26BP。其余期限来看，1年国债下行19BP，5年国债下行18BP，10年国债下行10BP，30年国债收益率下行 12BP。信用债表现不及利率债，信用利差在8月低位后持续扩张，在9月底市场风险偏好转向后，债券收益率大幅上行，引起组合净值回撤明显。三季度组合持仓仍以中高等级信用债为主，杠杆和久期均保持中性，根据市场预期差择时进行波段交易。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年中期报告
上半年债市围绕供需失衡、基本面预期、政策面变化和避险情绪的主线，推动债券收益率趋势性下行，在非银旺盛的配置需求主导下，无风险收益率和信用债收益率突破新低，利率债表现强于信用债，期限利差和信用利差均触及历史低位。组合以中短久期信用债持仓为主，未来一段时间仍计划以票息策略为主，获取稳健的收益回报。
在债务收缩和风险偏好持续降低的背景下，下半年供需失衡的逻辑仍将持续，利率中枢继续下行的趋势预计不会改变，从基本面和机构行为来看，仍利多债市。当前货币政策的中性立场更多受到外部掣肘，由于美国经济数据走弱美联储降息概率有一定上升，在美联储降息后，预计央行偏右侧进行货币政策放松。从信用债市场来看，当前信用债的性价比处于较低水平，对风险的防御大于进一步下沉或拉久期收益挖掘，我们将根据曲线结构和机构行为变化，做好持仓结构优化，以快速应对市场环境的变化，等待利差波动的机会。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第一季度报告
2024年1季度债市围绕供需失衡、基本面预期、政策面变化和避险情绪的主线，推动债券收益率整体下行，期限利差收窄至历史低位，以30年国债为代表的中长期资产明显表现更优。组合在未来一段时间仍计划以票息策略为主，力求为组合获取稳定的收益回报。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年年度报告
2023年债券市场呈现出明显的预期差和结构分化特征，在化债和降成本宏观背景下，利率中枢整体下行，收益率曲线平坦化特征明显。从信用债表现来看，机构行为的趋同性导致市场行情变化速度较快，截止12月底不同信用品种间的利差、等级利差和期限利差均被压缩至历史低位水平。组合以中短久期信用债持仓为主，未来一段时间仍计划以票息策略为主，获取稳健的收益回报。
展望后市，2024年上半年大概率仍处于温和复苏的经济周期位置，流动性处于中性水平。从基本面的角度核心关注居民资产负债表的修复情况，另一方面需关注后续是否有超预期政策出台，作为大类资产的切换点。在未看到变化信号之前，预计利率中枢震荡下行的趋势不变。供需关系失衡导致当前信用债绝对收益和利差水平均处于历史低位，预测2024年超预期事件或供给增加引起信用利差波动的概率并不低，组合除关注结构利差收敛的机会外，也将更重视在趋势性行情中赚取β策略收益的机会。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年第三季度报告
2023年3季度以来各项稳增长政策频出，叠加9月资金利率中枢明显走高，利率债收益曲线平坦化上行，1年期国债大幅上行32.5BP，10年期国债上行3.5BP，中短期限信用债利差被动收窄。组合在3季度内维持低久期和杠杆，未来一段时间仍计划以票息策略为主，力求为组合获取稳定的收益回报。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年中期报告
一季度利率走势整体维持震荡，但是信用利差大幅收缩，信用债整体表现强于利率债。市场杠杆水平明显提升，资金利率波动加大。二季度市场回归基本面逻辑，经济表现不及预期，资金宽松与配置力量驱动债券收益率震荡下行，但信用债下行幅度不及利率债，信用利差被动小幅走阔，曲线陡峭化明显。组合以中短久期信用债持仓为主，未来一段时间仍计划以票息策略为主，获取稳健的收益回报。
下半年市场重新进入政策脉冲发力和观察期，经济复苏主线仍将是影响债市运行的主导逻辑，重点观察房地产销售、消费和出口代表的内生动能修复情况，但是从中长期来看，利率中枢下行的趋势已基本确定，预计在短期情绪扰动下，收益率上行回调的幅度将进一步收窄。同时需关注下半年地方债供给压力和市场风险偏好的抬升对债市的影响。在资金面维持宽松的格局下，中短久期加杠杆的信用策略预计仍占优，并根据市场预期差积极参与长端利率债波段的机会。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度利率债和信用债走势分化明显，10年国债在10BP区间内震荡。2022年底理财赎回冲击带来的流动性回归与估值已基本修复，信用利差沿着高等级到低等级、短期限到长期限逐步修复。组合在一季度内维持低久期持仓，主要通过票息收入来获取收益，并在信用利差快速收窄中攫取超额收益。
国泰瑞安三个月定期开放债券006994.jj国泰瑞安三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2022年年度报告
一季度组合主要采用骑乘策略及杠杆策略，在维持短久期底仓品种不动的基础上，三月份以交易仓位参与十年期国开债的波段操作增厚收益。二季度受疫情的冲击，经济基本面走弱，货币政策整体较为宽松，所以二季度组合主要采用骑乘策略及杠杆策略，组合依靠中短久期信用债、利率债适当拉长了久期及提高了杠杆，六月底获利了结了部分品种。三季度组合在八月“降息”前增配了5年政金债和10年国债，之后参与十年国债的波段操作，季内拉长了久期和拉高杠杆。组合在四季度债市回调过程中逐步降低了久期及杠杆，但较难抵御债市回调以及信用利差的扩大。
展望2023年，疫情达峰后经济进入常态化阶段，经济从衰退后期往复苏前期过渡，一季度经济基本面依旧存在一定的压力。往后看，消费可能先于投资一步复苏，但是恢复的斜率尚不确定。财政政策方面，地方政府因收入端限制加杠杆的能力，更多看政策性金融工具的使用。货币政策全年精准有力，阶段性以结构性货币政策为主。社融方面，2023年随着房地产需求端政策的进一步加码，二季度房地产销售如果能够企稳修复，则居民端信用或将重新扩张；而财政端将继续加杠杆，通过基建带动相关企业的中长期贷款扩张；最后出口如果能够保持韧性，则制造业企业投资将维持韧性，支撑企业中长期贷款增速的回升。居民和企业端的信用共同扩张，有望助力信用周期重回上行阶段。从操作的角度看，2023年影响债市的因素主要有以下三点：1）目前房地产下行周期对经济形成持续拖累，也是唯一没有确认底部反转的关键指标，随着地产支持政策持续推出，居民购房需求的释放节奏以及力度影响债券走势。2）疫情变化周期对经济可能造成的影响。3）关注核心通胀的变化，2022年核心CPI的同比下行受客观消费场景消失和居民的收入预期下降两方面的制约，2023年在居民储蓄累积、消费场景的修复下，核心CPI同比预计会有一定抬升，进而影响货币政策。以上三点的验证以及带来的预期差可能给债市带来配置跟交易的机会。