嘉合锦创优势精选混合(006992) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度，A股市场呈现结构性牛市的格局，主要指数分化明显。上证综指震荡上行，一度逼临4000点关键点位，而深证成指、创业板指及科创50指数等成长类指数表现更为突出，涨幅分别达29.25%、50.40%和49.02%，显著跑赢主板指数。科技主线成为市场核心的驱动主线，人工智能、半导体及新能源等细分领域快读上涨，带动科创板与创业板成为领涨板块，市场成交量显著放大。交易结构高度集中，资金涌入科技成长板块，通信、电子等行业涨幅明显，传统行业如银行板块逆势下跌，小盘风格相对较弱。我们认为市场源于产业趋势明确、政策支持及资金抱团效应，导致流动性分层加剧。25年3季度锦创优选基金仍采用“核心+卫星”策略，重点配置电子、新能源及大金融板块。运作优势体现在两个方面：其一，坚持“业绩为基”选股逻辑，对重仓标的进行季度质量因子评估；其二，注重行业分散度，单一行业配置上限控制在25%以内；展望四季度，基金将延续“成长+价值”均衡配置策略，重点挖掘专精特新企业机会，力求为投资者创造稳定、可观的收益。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，本基金秉持"科技引领、均衡配置"的投资理念，在复杂多变的市场环境中追求稳健的净值增长。运作策略上采取"成长+周期"双轮驱动模式，重点增配新能源智能化产业链和工业金属板块，同时提升中小市值成长股的配置比例。进入二季度后，针对科技板块估值分化加剧的情况，我们适时调整持仓结构，降低组合风险敞口，增加防御性板块配置，形成了"核心成长+卫星轮动"的组合架构。在资产配置方面，我们保持了较为积极的股票仓位，平均维持在85%-90%区间。行业分布上呈现出"532"的结构：科技创新领域占比约50%，重点覆盖人工智能、半导体设备等高成长赛道；消费升级板块占比30%，主要布局医药健康、智能家居等细分领域；传统周期行业占比20%，侧重配置具备供给侧改革红利的细分行业。风险管理方面，通过动态调整行业集中度和个股持仓比例，追求将上半年最大相对回撤控制在5%以内。特别注重组合流动性的管理，保持约7%的现金储备应对市场波动。在操作节奏上，一季度侧重左侧布局，二季度则加强右侧止盈，形成了较为完整的投资闭环。
展望2025年下半年，我们认为市场或将延续"结构性分化、质量重于数量"的特征。宏观经济层面，预计或将呈现"弱复苏+强转型"的格局：一方面，基建投资和制造业升级将继续发挥托底作用；另一方面，房地产行业调整和出口承压仍是主要拖累因素。政策导向值得重点关注，包括新质生产力相关产业政策的持续发力、资本市场制度改革深化以及房地产风险化解进度。从市场结构来看，科技成长板块经过上半年的大幅上涨后，预计或将进入分化阶段。人工智能商业化落地、半导体设备国产化替代等确定性较强的细分领域仍可值得继续关注，但需警惕估值泡沫风险。传统周期板块可能出现阶段性修复行情，特别是受益于供给侧改革的细分行业。消费领域预计或将延续温和复苏态势，消费分级特征将更加明显。资金流向方面，北向资金持续净流入反映外资对中国资产的重新定价，但美联储货币政策正常化进程可能带来阶段性扰动。国内资金面保持相对宽松，理财资金持续向权益市场转移的趋势或将不变。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，全球经济体现出高利率尾部效应与产业链重构的双重特征。国内政策端持续发力，一季度新增社融8.2万亿元，引导资金流向新质生产力领域；央行通过定向降准释放了5000亿元流动性，LPR下降10个基点至3.45%，实体经济的融资需求逐步回暖，但仍滞后于货币宽松的节奏。海外方面，美联储3月份的议息会议释放鹰派信号，美元指数回升这也对市场资本流动性产生阶段性的压制。市场表现方面，价值与成长呈现月度轮动的特征，北向资金重点增持光伏设备、创新药及军工电子；我们在一季度的投资策略上主动调整持仓结构，择机提高中小盘标的的配置比例，重点布局新能源车智能化及工业金属等细分领域。此外，我们着重关注科技与周期细分类别内的投资机会。我们后续会持续关注一季报超预期的个股，以期为投资者创造稳定的收益。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，经济基本面面临前所未有的挑战，出口与地产销售增速同步转负，对经济预期造成冲击。然而，在多重政策支持下，一季度大类资产实现触底回升。当前，财政加码和外需回暖成为经济复苏的双轮驱动，广义赤字率预计结束三年收缩，开启扩张新篇章。全球制造业PMI回暖，彰显出复苏趋势。复苏进程中，内需外需表现各异。出海制造业外需强劲，而地产基建内需疲软。海外耐用品库存低位运行，部分产业步入库存周期尾声，为经济复苏铺路。进入2024年二季度，A股市场受政策逆周期调节影响，行业分化加剧。价值风格引领市场，特别是银行、能源等传统行业，凭借稳健经营与盈利能力，获得市场青睐。面对经济挑战与机遇并存的局面，我们策略组合多元化，中性股息策略表现最佳。随着财报季来临，聚焦财务选股策略，力求为投资者创造优异回报。同时，紧跟市场与政策导向，把握行业轮动机遇，以期在复杂多变的市场环境中实现稳健增值。9月末的政策会议聚焦货币政策、地产政策和消费政策三大领域，为经济复苏注入新动力。全球经济在第四季度将继续平稳扩张，贸易活动温和增长，服务业保持稳健。美国总统大选或影响中长期全球经济走势。本基金将继续秉持长期投资理念，运用“核心+卫星”策略，精选个股，重点关注硬科技、互联网、生物科技等行业，以及医药医疗和基础消费等领域。在风险控制上，我们严格控制风险，确保基金风险水平稳定，同时密切关注市场动态，及时调整投资组合，避免过度集中投资。
展望2025年，全球经济体系预计将步入一个深度调整与高质量发展的关键时期。在此背景下，证券市场将呈现出更为复杂且精细化的投资生态，其中，价值投资理念与成长投资策略的深度融合将成为引领市场走向的核心逻辑。具备稳健财务基础、明确战略导向及可持续竞争优势的优质企业群体，预计将作为市场的压舱石，持续吸引资本市场的深度关注与长期配置。与此同时，科技创新与产业升级的双重动能正以前所未有的强度汇聚，为中小企业特别是高科技、高成长性企业开辟了前所未有的增长空间。这些企业依托其在核心技术研发、商业模式创新及市场拓展方面的显著优势，正逐步成为驱动市场前行的关键力量，预示着未来投资领域将涌现更多高价值的增长点。在行业结构层面，我们观察到行业间的轮动与重构趋势将更加显著。传统行业如能源、制造、金融等，在面临转型升级压力的同时，也将通过技术革新与管理优化寻求新的增长路径，为市场提供稳定的支撑。而新兴行业如绿色能源、智能制造、生物科技等，则在政策引导与市场需求双重作用下，展现出强劲的增长潜力与广阔的发展前景，有望成为引领市场未来的新引擎。面对这一充满变数与机遇并存的市场环境，我们将秉持专业严谨的投资态度，依托深入的市场研究、精准的行业洞察及灵活的投资策略，紧密跟踪市场动态，积极捕捉投资机遇。通过构建科学合理的投资组合与严格的风险管理体系，我们致力于为投资者创造长期稳健的投资回报，共同迎接并把握2025年市场变革中的新机遇与挑战。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
步入9月尾声，金融支持经济会议与政治局会议连续召开，政策调控力度显著增强，核心聚焦于货币政策、房地产市场调控与促进消费政策三大关键领域。货币政策层面，官方明确释放出年内仍存在降准的灵活性，同时承诺对直接助力资本市场的两项结构性货币政策工具，将依据市场需求灵活增配。房地产市场上，9月政治局会议发出的'稳地产，防下跌'信号极为鲜明，这一积极表态在坚持'房住不炒'基调下显得尤为少见。 在刺激消费方面，政府采取了实质性措施，通过降低存量房贷利率约50个基点，直接减轻了居民负担约1500亿元，且未通过降低存款利率来平衡此举措的成本，真正实现了金融资源向消费领域的让利。整体来看，尽管全球经济增长动力有所放缓，但预计第四季度仍将维持平稳增长态势，贸易活动有望实现温和复苏，而服务业则展现出持续的稳健性。此外，全球主要中央银行进一步降息的政策预期，有望进一步提振消费与投资信心。季度初我们坚持选择中国市场核心资产构建组合，精选行业内规模大、业绩优的个股，这些个股具备较强的抵御风险的能力；在市场积极信号出现后我们及时调整我们的组合，选择前期超跌较多，市值相对更小，但仍质地良好的个股，旨在充分把握市场快速回暖的机遇，以期在市场的上行趋势中，构建弹性更足的组合，为投资者争取更为丰厚的超额收益，力求为投资者创造长期价值。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2024年中期报告
2023年，经济基本面遭遇前所未有的挑战，出口与地产销售增速同步转负，对经济预期造成冲击。但一季度大类资产在多重政策支持下实现触底回升。当前，财政加码和外需回暖成为经济复苏的双轮驱动，预计广义赤字率将结束三年收缩，开启扩张新篇章。全球制造业PMI回暖，彰显复苏趋势。复苏进程中，内需外需表现迥异，出海制造业外需强劲，而地产基建内需疲软。海外耐用品库存低位运行，部分产业步入库存周期尾声，为复苏铺路。进入2024年二季度，A股市场受政策逆周期调节影响显著，行业分化加剧。全球经济复苏背景下，价值风格引领市场，特别是银行、能源等传统行业，凭借稳健经营与盈利能力，获得市场青睐。价值风格指数在二季度显著上扬，体现经济韧性。上半年，我们策略组合多元化，中性股息策略表现最佳，细分龙头次之，均获正收益。鉴于市场情绪及交易拥挤度，我们对红利与TMT板块保持谨慎。随着财报季来临，我们聚焦财务选股策略，力求为投资者创造优异回报。综上，面对经济挑战与机遇并存的局面，我们将继续灵活调整投资策略，紧跟市场与政策导向，把握行业轮动机遇，以期在复杂多变的市场环境中为投资者实现稳健增值。
踏入2024年三季度，我们预见A股市场或将迎来一场风格转换的潜在变革。在这一转型期，价值投资与成长投资有望形成并行之势，共同引领市场潮流。具备稳健盈利能力与确定性发展前景的蓝筹股，我们预计或将持续受到市场的热烈追捧，有望成为市场中的中流砥柱。与此同时，科技创新与消费升级的双轮驱动正不断加速，为中小盘成长股开辟了广阔的发展空间。这些企业凭借其高增长潜力与创新能力，正逐步成为市场关注的焦点，有望迎来更多的发展机遇。在行业层面上，我们观察到行业轮动趋势正呈现加速态势。传统行业如石油石化、家电、银行等，作为市场经济的基石，将继续保持其稳健的增长步伐，为市场提供坚实的支撑。然而，新兴行业如科技、新能源、消费等，则在科技创新与消费升级的推动下，展现出更为强劲的增长动力，预计或将成为市场中的新亮点。面对这一行业轮动的加速趋势，我们将保持高度的敏锐性，紧密跟踪市场动态，灵活调整投资组合，以精准捕捉市场机遇。我们相信，通过科学合理的投资策略与严谨的风险管理，或能够为投资者创造更加优质的投资体验，共同迎接市场变革带来的新机遇。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
经济基本面在2023年面临挑战，历史上唯一一次出口增速和地产销售增速均为负增长的年份，这对经济预期产生了一定的冲击。然而，一季度的大类资产表现在稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的共同支撑下实现了触底反弹。当前，财政发力和外需改善成为推动经济复苏的主要引擎，有望在今年结束广义赤字率连续3年的收缩趋势，转向扩张。全球制造业PMI在1月份时隔16个月重回荣枯线上方，显示出制造业的复苏势头。在复苏过程中，内需和外需出现了较明显的分化。以出海制造业为代表的外需表现突出，而以内需为主导的地产和基建则表现相对较弱。同时，海外耐用品库存周期下行时间较长，且目前整体库存水平不高。一些经历近两年戴维斯双杀的产业赛道已经来到库存周期底部区域，为未来的复苏奠定了基础。2024年1季度，我们策略组合在财务选股与风格方面，我们同时配置乐中性股息策略、景气成长策略和细分龙头策略。在策略表现上，中性股息策略表现最优，细分龙头策略表现略差，仍均取得了正超额收益。考虑到市场情绪方面，红利和TMT交易拥挤度均不在安全位置，所以在这两个风格的配置上，我们在2季度的投资上保持谨慎的态度。4月份所有的上市公司都将发布2023年年报及2024年1季报，我们将策略核心关注财务选股相关策略的配置，以期为投资者创造良好的业绩表现。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年刚刚过去，市场在政策宽松预期的反复波动和内需动能逐渐减弱的情况下经历了多次探底。自2021年3715高点以来，市场一路下滑了近22%，且下滑持续时间长达24个月。整个一年中，A股市场和本基金的运作主要分为两个阶段：首先是在年初至4月底前的阶段，当时经济复苏的预期非常强烈，同时实际数据也相对稳健。随着政策的调整，年初公布的社会消费品零售总额和新增人民币贷款数据表现均超出预期，显示出了很强的经济活力。随后在春节后到4月底前，经济复苏的预期依然较高，但实际数据开始显现疲态。随着更多经济数据的公布，部分数据的表现未能达到预期，经济复苏的进程开始显得较为缓慢。尽管如此，投资者的预期依然保持积极态度，市场波动加大，但整体上仍有支撑；在这个阶段，我们在组合中更加侧重成长风格股票的配置，同时追踪市场热点，在组合中加入了类似AICG相关概念的个股，使我们的组合更富进攻性。随后一个阶段是从4月底到年底，经济呈现出温和复苏的态势。在7月底的政治局会议之后，市场逐渐找到了政策底。而三季度数据的公布也显示，在二季度触底之后，市场的盈利水平已经开始企稳回升。由于市场预期逐渐降低，市场风险偏好也相应降低。这种“弱预期+弱现实”的组合，因此在这个阶段，我们构建投资组合的主要依据是我们最擅长的红利策略。除此以外，低估值、高质量的风格也是我们策略的核心要素。综上，我们力求为投资者创造稳定的收益。
在展望2024年A股市场时，我们发现经济动能正在逐步好转，这主要得益于数据的积极变化。此外，政策环境也呈现积极态势，中央经济工作会议的表述比以往更加积极，这表明财政和货币政策仍有加码空间，为市场的稳定和发展提供了有力支撑。目前，A股大盘股的估值或已经处于历史偏底部区域，这是一个重要的观察点。结合宏观环境和估值状态来看，当前市场已经具备春季躁动的基础。在行业和风格配置方面，经过短期的超跌调整后，大小盘股的性价比已经接近均衡状态。具体来说，大盘股和高股息类标的或已经具备配置价值。另一个配置方向来自产业驱动，包括人工智能、机器人等科技革命类行业，以及消费电子、半导体、医药等产业复苏类行业。综上，2024年的配置思路可能更偏重Beta，也就是说，我们会更加关注行业轮动的节奏。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2023年第3季度报告
回顾3季度，宏观方面，9月份制造业PMI回升至50.2%，时隔四个月的恢复之后，再度回到荣枯线以上。三季度国内供需扩张同步加速，产销流转加速，产成品库存去化速度加快，原材料库存需求体现为快速回升，带动上游价格页持续加速回升。从整体考虑，经济景气回升趋势愈发确定；而从结构角度，上游盈利相较于整体扩张速度更快，体现在价格和库存指标同步回升，我们初步认为库存周期出现了反转。但由于节日期间房地产数据较弱，目前市场仍对后续可持续性保持观察。因此，我们认为，预计四季度经济将稳步回升，市场信心也将随之回复，外资流出的边际影响将会逐渐减弱。在三季度投资策略方面，我们将寻找高增长且高预期净利润调整的股票为主线。我们在兼顾各行业特征的前提下，重点侧重成长风格，以市场分析师评价、低波动红利为辅构建我们的投资组合。最终我们的组合呈现高盈利、高增长、高预期净利润调整的特征，在具备安全边际的前提下兼顾进攻性，以期为投资者创造良好的收益。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2023年中期报告
回顾2023年上半年，市场进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。经济基本面复苏力度不强。整体来看，市场机会更多在于技术、事件、政策驱动带来的主题行情；其中穿插的两次复苏交易，都是在市场已经充分反映悲观预期之后的情绪修复，事后看也并没有带来总量板块的主升浪。具体分析，2023年2月至4月，AI及中特估主题领涨市场，而新能源产业链进入降价博弈阶段，持续下跌。进入5月份后，年报、一季报出炉，业绩表现较好但前期滞涨的行业启动反弹，典型的有新能源产业链、可选消费等行业；与此同时前期涨幅明显的中特估主题波动放大。在二季度投资策略方面，进入到我们擅长的以业绩为基，寻找高增长且基本面坚实的股票为主线的市场环境。我们在兼顾各行业特征的前提下，重点侧重成长风格，以市场分析师评价、量价特征为辅助构建我们的投资组合。最终我们的组合呈现高成长、高质量、低估值的特征，在具备安全边际的前提下兼顾进攻性，以期为投资者创造良好的收益。
上半年，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复性增长态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到不同程度的缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。不同于以往经济周期，在经历了过去三年之后，本轮中国经济复苏需经历社会秩序与交易修复阶段、资产负债表修复阶段、常态化扩展阶段等三个不同阶段，当前中国经济复苏正处于从第一阶段向第二阶段转换的关键期，这既是中国经济复苏的恢复性增长期，也是各种潜在风险显化和矛盾的集中爆发期。从权益视角来看, 当前市场或已经处在预期的冰点附近。市场预期的变化并非一蹴而就，年初以来，市场在现实与预期的交织中震荡，但最终“弱预期，弱现实”的组合成为了市场的主导因素，上证指数也在这一过程中逐步走弱。展望下半年，预期与现实的再平衡将会是市场最值得关注的变化。政策方面，我们仍然可以期待政策的积极调整，中美关系的缓和也将缓解当前市场的压力。经济方面，经济渐进的恢复，服务业的修复以及政策的呵护将会支撑经济逐步回升。前期库存周期与价格下行带来的压力或将逐步缓解。从行走趋势来看，政策持续支持的方向值得关注，主要包括半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场发展的重要方向之一，重点关注国企改革相关方向，主要包括央企的并购重组方向以及国企改革专项行动方向。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2022年国内一些政策优化后，2023年1-2月国内经济修复进度提速。2023年2月PMI创10年新高，达52.6%。在基本面数据的支撑下，A股各宽基指数自2022年12月23日阶段低点起开始计算，都迎来了显著涨幅：沪深300指数上涨12%、创业板指数上涨17%。2月起，受海外扰动因素影响，冲击A股及外资情绪，市场上涨趋势趋缓，宽基指数的表现开始分化。而3月以来全球宏观环境进一步趋于复杂，市场持续对海外金融风险事件表现出担忧情绪。虽然外部市场负面事件不断，我们仍坚定看好国内经济复苏的速度。因此，1季度我们的投资组合基于2条市场主线保持在高位运行：第一，是在1季度这个业绩数据真空期内，基于政策的确定性，选择有政策和预期支持的“中特估”板块，从中选取具备低估值特征的优质央国企；其二是在Chat-GPT为起点，人工智能概念不断升温的背景下，我们逐步增加TMT板块在组合中的权重配置，以期为投资者提供良好的投资体验。
嘉合锦创优势精选混合006992.jj嘉合锦创优势精选混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年上半年，我们的投资组合风格随着市场风格变化经历了一轮切换，年初随受海外加息、战争等突发事件影响，大宗商品价格上行，国内疫情反复等多重因素影响，投资者风险偏好显著处于低位，所以在组合构建上我们以低估值、高价值的原则精选优质标的股，如银行、煤炭及地产等行业；随着5月份国内疫情得到初步控制且各项稳增长政策落地并初见成效，市场风险偏好也随之回暖。在等到各项经济数据和市场风格明确切换后，我们在组合中增加了内外需稳定且业绩增长确定性强的汽车、电力设备等成长行业的配置；三季度后，美国加息缩表提速、国内经济基本面弱复苏，市场大小盘、价值成长风格再次出现剧烈收敛，我们再次将组合调整为PE/PB接近10年地位的视频、家用电器等消费行业为主，辅以高景气、高质量的精选成长个股；四季度受房地产宽松政策持续加码、疫情防控政策宽松落地，市场出现修复行情。因此组合上我们在延续价值风格的基础上叠加高景气的精选个股策略，以期为投资者创造良好的体验。
展望2023年，我们认为当下仍是一个经济趋势性复苏且政策宽松的窗口期，近期不管是宏观还是微观数据，都可以验证经济正处于复苏通道中。1月份新增贷款4.9万亿元取得开门红，规模在历史上都是创下了新高水平；微观高频数据的角度观察，目前市内交通、生产端、年后建筑施工企业的开复工率也都可以观察到显著的修复迹象。此外，从资金层面的角度观察，2月份前三周外资配置盘已经累计流入400余亿元；我们也观察到近期公募基金赎回的压力有所减弱，且发行出现回暖迹象。最后我们观察市场角度，目前从市场的估值水平来看，上证综指的估值水平也已经从去年年底的极端值回落到当下的均值水平，我们认为处于一个相对正常、合理的位置。若有经济强复苏的数据支撑或超预期的政策力度，将有利于指数进一步上行。基于此，我们当下考虑：一是受疫情影响后大概率修复的酒店、航空、旅游等行业；二是寻找成长股中景气度较高当股票仍处低位的细分行业龙头，如储能、军工、成长等行业。