鹏华永润一年定期开放债券(006956) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济运行平稳，结构上较为分化，出口保持韧性，内需和地产链仍面临一定压力，物价水平温和改善，政策面逆周期调节加码，财政政策持续发力，货币政策精准调控，资金利率中枢缓慢下行。债市在政策预期及大类资产价格重估背景下，收益震荡上行，10年国债活跃券从低点1.64附近回调近20BP，曲线形态走陡。  组合在三季度久期和杠杆降至中性，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，低仓位参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年上半年，债市收益先上后下，10年国债波动区间在1.6%-1.9%。一季度稳增长政策持续发力，财政定调积极且节奏前置，国内经济实现平稳开局。地产成交回暖，出口保持韧性，消费在以旧换新政策支持下家电和新能源车销售表现亮眼，货币政策阶段性以稳汇率和防风险为主，资金利率走高，债市出现一定程度调整。二季度，中美贸易摩擦加大，4月对等关税幅度超预期，同时基本面趋于走弱，央行在5月宣布降准降息支持实体经济，资金利率缓步下行，债市收益逐步修复。整体来看，上半年债市收益呈现结构性行情，5年内短端上行10-25BP，10年以上长端下行3-5BP，曲线走平；信用债整体表现优于利率债，信用利差压缩。  组合在一季度维持中性久期和杠杆，二季度逐步加仓至中性偏长久期，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

一季度流动性环境偏紧，银行间回购利率较上年末显著抬升，银行体系负债压力偏大，同业存单一级发行连续提价。央行在一季度停止了国债二级市场买入操作，短期限国债收益率逐步向政策利率回归。由于年初债市定价整体包含一定降息预期，收益率水平较低，流动性环境偏紧叠加股市上涨提振风险偏好，各类债券曲线收益率水平均有一定抬升。一季度经济基本面出现边际企稳信号，人工智能、机器人等领域的科技创新成果有效提振了市场风险偏好，权益类资产表现较好。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、长期限国债灵活交易，积极利用可转债参与权益行情，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

2024年十年国债收益率每个季度均有所下行，全年下行幅度超过80bp；信用债一级发行期限整体拉长，票面利率整体下行，年末信用利差、期限利差处于偏低水平。收益率下行、利差压缩的背景是经济走向高质量发展，在转型过程中面临阶段性阵痛，体现在基本面数据上的是制造业PMI多数月份处于荣枯线以下、地产销售和开发同比下行、PPI月度同比持续为负、M1/M2增速差距偏大等。2024年央行两次下调OMO政策利率合计30bp，引导银行保险降低融资成本，货币政策持支持性态度。居民和企业对稳健投资产品需求旺盛，农商行积极参与债券市场，债市在广谱利率下行背景下呈现“资产荒”状态。由于利率阶段性下行过快，央行今年在4月、7月、8月分别利用预期引导、创设借券卖出工具等手段延缓利率下行趋势，在相关时点债市均出现了波动，甚至出现了资管产品负债端遭遇赎回的现象。整体看，2024年债市整体处于顺风环境中，但波动性较高，对管理人的主动管理能力形成较大考验。  报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

2024三季度，债市走势分化，呈现结构性行情。7月，基本面承压，央行宣布OMO和MLF利率分别调降10BP和20BP，债市收益大幅下行；8月，政府债供给放量，单月净融资超1.8万亿，叠加存单到期高峰，资金面脆弱性增加，债市收益小幅回调；9月，市场对于降准降息预期升温，24日央行宣布一揽子货币宽松政策，市场快速下行后转而上行。整体来看，三季度各期限利率债收益下行5-10BP左右，信用债在资金收敛和非银负债端扰动下收益上行10-30BP，表现弱于利率债。  组合在三季度维持中性偏高的久期和中性杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2024上半年，债市收益率震荡下行。一季度基本面承压，权益市场探底，叠加政府债发行趋缓，债市收益流畅下行。二季度政策影响加大，5月地产政策出台，叠加央行多次提示长端利率风险，对债市收益形成扰动，但是在资金面宽松及配置盘驱动下，二季度延续震荡偏强格局，但下行斜率有所放缓。整体来看，上半年各期限利率债下行40-60BP不等，曲线形态走陡。  组合在上半年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，并择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2024年一季度，债市收益率震荡下行。1、2月份国内经济基本面承压，PMI连续2个月处于收缩区间，CPI处于低位甚至负值，叠加一级政府债发行趋缓，债市供需结构良好，收益大幅下行，3月两会提及将在今年及以后增加超长期国债供给，叠加高频数据显示经济有底部企稳特征，债市小幅调整。整体来看，今年一季度各期限利率债震荡下行20-40BP不等，曲线形态先牛平再陡峭。  组合在一季度整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，并择机参与了中长端利率债的波段交易。二季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023年，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，货币政策整体保持稳健偏松，债市收益震荡下行3-50BP，长端下行幅度大于短端。一季度随着疫情达峰之后复产复工稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，PMI触底回升重返扩张区间，叠加银行信贷开门红的影响，债市收益率震荡上行；二季度基本面环比大幅走弱，PMI连续3个月回落至收缩区间，CPI连续3个月处于1%以内低位，债市利率大幅下行；三季度基本面数据触底小幅回升，8月年内第二次降息落地后债市收益快速触底创下年内低点后，在资金面收敛和银行信贷发力作用下收益率快速调整；四季度政府债发行提速，叠加防资金空转情绪升温，债市收益先上后下。具体来看，全年中短端下行3-35BP，长端和超长端下行30-50BP，曲线形态进一步平坦化。  组合在2023年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，严控信用风险底线，并阶段性参与了中长端利率债和高等级信用债波段交易；组合在二季度适度增加久期跟上市场涨幅，在8月降息落地之后快速降低久期进行防守。

2023三季度，债市收益率先下后上，整体上行为主。7月上旬流动性宽松叠加基本面偏弱债市收益率小幅下行，下旬会议定调积极，提及地产政策要适时优化引发市场调整；8月中旬央行宣布年内第二次降息，MLF利率调降节奏和幅度均超市场预期，债市收益快速下行，8月下旬税期资金面收紧，叠加地产放松以及印花税减半等活跃资本市场政策出台，债市收益率开始回调；9月资金面季节性收敛，叠加银行信贷发力以及机构赎回等利空因素共振，债市收益率继续震荡上行。具体来看，三季度各期限利率品种呈结构性行情，中短端上行5-15BP，长端上行1-3BP，超长端略有下行，曲线进一步走平。  组合在季初维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，在资金平稳期间增厚了组合套息收益；8月在降息落地之后止盈中长久期信用债，并阶段性参与利率债博弈价差收益；9月债市收益率调整赔率提升，组合增加了对高等级信用债的配置。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023上半年，债市收益率先上后下，整体震荡下行。1、2月份随着疫情达峰之后复工复产稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，PMI触底回升重返扩张区间，叠加银行信贷开门红的影响，资金面总体偏紧，资金中枢小幅抬升，债市利率震荡上行。3月份会议定调GDP增速落在市场预期下沿，叠加海外爆发银行危机，市场避险情绪升温，4月以来基本面环比大幅走弱，PMI连续3个月回落至收缩区间，CPI连续3个月处于1%以内低位，债市利率大幅下行。6月央行宣布降息10BP，由于市场对此已有充分预期，降息后债市收益小幅回调。整体来看，今年上半年各期限利率债震荡下行15-30BP不等。     组合在上半年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，一季度在信用利差处于高位时加大了信用债的配置比例，二季度在信用利差压缩至低位时加大了利率债的配置比例。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023年1季度，随着春节之后复工复产稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，3月份两会定调GDP增速为5%叠加海外爆发银行危机，经济修复的强度和政策刺激力度均弱于市场预期。    1季度债市收益呈现分化，利率品种上行为主，10年期国债收益率先上后下，整体在2.80-2.95区间箱体震荡，收益率小幅上行2BP，1-3年短端品种上行幅度更大；信用品种则走出大幅下行的独立行情，3年和5年期中高等级信用债普遍下行超过20BP。    组合在1季度整体维持了中性久期和中性偏高杠杆，在品种上继续坚持中高等级优质信用债为底仓，并加大了优质信用债的配置比例，适度低仓位参与利率债波段交易。

2022年一季度债市先涨后跌。1月随着央行下调MLF利率资金宽松，债市出现上涨，2月至3月随着宽信用加快，债市出现回调。二季度债市呈现震荡市。4-5月随着新冠疫情持续发酵，避险情绪不断增强，债市出现上涨，5月底随着疫情缓解，复工复产逐步开展，债市出现回调。三季度债市先涨后跌。7-8月随着楼市整体承压，债市出现上涨，9月随着汇率波动以及资金面收敛，债市出现回调。四季度季度债市先小幅上涨后大幅下挫随后企稳，11月份整体快速下跌，12月上中旬出现利率债走平、信用债快速大幅下挫的结构性分化行情。10月随着重要会议召开资金维持宽松，债市出现小幅上涨；11月随着资金面走紧，叠加双11走款、防疫政策和地产政策出现边际方向性转变，同时理财资金开始撤出债基，出现市场整体下跌；12月上中旬随着表外理财资金赎回加剧，集中连续的抛售信用债加剧了市价下挫和估值出现快速调整，进而对信用类债基净值产生明显冲击，同期由于利率配置为主的表内资金相对宽裕且稳定，利率债品种整体走平，因此造成信用类和利率类债基表现迥异；随着信用大幅非理性杀跌进入到极具价值的区域，12月中旬起，资金开始涌入市场抄底信用债，随着信用债估值逐步企稳回涨，信用类债基开始企稳并持续上涨进入净值修复通道。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，灵活运用中长久期利率债进行攻守。