国联安核心资产混合(006864) - 基金投资策略和运作

三季度市场走出了牛市行情，乘此东风，本基金该阶段取得了较好的收益。  三季度行情的核心是科技和成长，其中包括半导体、光通信、机器人、新能源和创新药，基本上是成长板块的高歌猛进，这也非常契合当下高质量安全发展的主线，即以科技创新为核心。在大国竞争的背景下，我们相信从更长时期来看，科技仍然是市场的主线。从这一角度讲，AI和机器人的竞争也会不断高潮叠起。  短期来看，我们也关注到市场出现一些值得谨慎的现象：一是成交极度活跃，部分热门概念公司日内换手几十，资金博弈较为明显；二是在良好主题的掩护下，部分公司估值出现一定泡沫化，也许这是多年休整之后再度爆发的正常现象。可以肯定的是，未来随着外围资金的继续流入，市场仍然较多机会。  从行业角度看，我们继续看好半导体、军工、新能源和有色。这在本基金配置中已经体现出来。

近期市场在不知不觉中创出年内新高，而且成交并没有明显放大，虽然银行仍然稳定上涨，但其他板块也表现较为活跃，除了AI相关继续大涨之外，军工、创新药、固态电池、核聚变也时有表现，市场风险偏好有明显提升。我判断是在资金利率持续维持低位（30年国债收益低于2%）的背景下，资金如小河流水一样缓缓流入股市，导致股市易涨难跌。当然，可能海外市场不断创出新高也是刺激因素之一，但国内更多资金入场显然是决定性因素。本基金基本组合变化不大，继续重点看好成长板块，主要配置在军工、半导体及其他中国优势制造业公司。关注机器人、核聚变、固态电池等新兴产业中的投资机会。同时中长期看好黄金、白银及铜等金属。

市场一季度探底回升，整体表现活跃，机器人、AI、军工、电子、有色等板块都相继有所表现。本基金仍然坚守军工、半导体及有色等作为核心配置，同时也在消费领域积极寻找机会。  从3月初的两会来看，各项政策基本坚持了去年九月底以来的精神，从消费、投资各方向激活经济，同时对股票市场、房地产市场给予了高度重视。我们相信随着政策的继续推进，二季度经济有望出现有力的回升势头，尤其是地产和消费。另一方面，国内deepseek等技术突破也引发海外资产的回流和中国资产重估，预计这一进程仍将持续，对国内股市也将形成一定支撑。  从一季度来看，在经过连续两年疲弱之后，我们终于看到军工行业开始出现向好势头，我们在不同领域都能看到订单数量显著提升、企业信心大幅增强。我们认为军工行业一个大的转折点已经出现，有希望持续较长时间，现在仍然是配置的较好时机。半导体设备方向也是我们配置的重点，随着中国企业在多方面的突破，国内企业在产业链的价值量在明显提升，业绩持续高速增长。贵金属和铜也是我们持续看好的行业，到3月末我们也看到了较多积极的迹象。下一阶段，我们将关注消费和顺周期的投资机会，观察经济回升的力度是否超过预期。

2024年市场是极度震荡的一年，一季度中小票暴跌，二季度大幅反弹，三季度持续阴跌、重回低点，四季度在政策转向刺激下全面暴涨。本基金获得了一定的正收益，但不及业绩基准。全年市场仍然以红利为主线，个股活跃、主题炒作层出不穷。本基金依然坚持以军工和半导体为核心配置，同时在消费、有色、汽车、新能源等方向寻找配置机会。半导体方向收益相对较好，但军工方向收益波动较大，有色全年收益相对平稳。

三季度，市场在经历了漫长的调整后在9月底迎来曙光。在目前时点，我们认为政策调控已经出现转变，这种转变是促使市场发生较大转折的主要原因。从不断出台的各方面政策来看，我们认为可以初步判断经济态势有望在四季度出现转机。转机的出现意味着未来市场仍然有较大空间。操作上，本基金仍然坚持重点配置半导体、军工两大板块，同时也在资源品、新能源和消费品等方向寻找机会。

上半年市场在经历了一季度的大幅探底回升后，二季度冲高回落，市场重回平淡。由于投资者对经济的担心而整体心态趋于保守，北向资金出多入少，基金申购和发行相对较为乏力，两市每日成交量自一万多亿回落至6000-7000亿水平。全市场除低估值红利板块和AI相关板块相对抗跌外，多数行业都遭遇了估值大幅回落。本基金的主要配置方向仍然保持在半导体、军工和有色等方向，其中半导体和有色（黄金和铜）整体表现尚可，军工由于上半年业绩压力仍然较大，股价表现较差。我们认为军工未来需求较为确定，由于各种原因推迟的订单并没有消失，待形势明朗后将加速推进，现在仍然值得等待。消费和地产链我们尝试进行了配置，如果下半年政府端刺激增强，可能存在一定机会。

一季度市场大幅波动，一月份急速下跌后逐步回升，我们基本维持了在半导体和军工方面的配置，同时考虑未来的经济走势，我们在消费领域也进行了重点配置。我们认为市场做空情绪已经在去年底和24年年初得到充分释放，全年底部或已经出现，未来随着经济的企稳，市场有望反复修复。一是政府支持力度有望将不断增强，二是企业的业绩低点大概率出现在23年下半年或24年上半年，未来的预期将不断改善。从市场角度看，国债利率不断创新低，一方面反映全市场可投资产有限，另一方面，股市的相对吸引力在不断增强。如果经济在年中或下半年出现改善信号，股市大概率将逐步创出新高。相信即使24年上半年业绩不理想，如果投资者对未来的预期改善，股市也可能提前走出低谷。在经过年初的急跌洗礼后，我们认为未来各板块都将有机会，在我们关注的行业中，半导体业绩增长相对确定，军工等待年中订单明朗后将会明显修复，消费虽然可能会有所反复，但相信也不会缺席。

2023年确实是超出市场预期的一年，在2023年的年初，展望未来百废待举，多数人都充满希望，没想到五月之后市场逐节走低，不断突破大家的想象力。前三个季度，美国利息处于高位，市场疲弱或许还可以用人民币汇率作出解释，但四季度美国利率开始回落，同时人民币汇率略有走低，国内市场依然疲弱甚至不断创出新低。从经济层面看，虽然整体统计数据如GDP等表现尚可，但房地产相关数据和消费数据依然相对较弱，市场担心经济仍然未见底。从市场角度看，市场极度缺乏新增资金入场，全年权益类基金产品销售是近十年来最差，同时由于缺乏赚钱效应，甚至不断有资金止损离场。这导致机构持仓较多的品种普遍表现较弱，而机构关注较少的小市值公司表现较强。本基金在2023年的投资策略相对稳定，即寻求确定性的增长，其中半导体设备和军工是主要方向。从近期公布的业绩情况看，我们对半导体设备的行业判断应当是准确的，当然市场走势并不理想。军工股价全年表现较差，主要是受反腐影响部分订单延后，同时市场担心产业链各环节价格下调给业绩带来不利影响。从我们对上市公司的跟踪来看，订单已经开始在逐步恢复，同时投资者可能对价格下降过度反应了。半导体设备和军工仍然是未来较长时期确定性成长行业，我们继续看好。其他我们还将在消费、物流、新能源等方向寻找机会。

三季度市场维持二季度以来的弱市格局，市场在7月底短暂冲高后再下台阶，其中科创板和创业板调整幅度尤其剧烈，银行、电信、能源和煤炭等板块表现较好。本基金组合相对平稳，调整幅度不大，结构仍然集中于半导体、军工和黄金等行业，由于低配银行电信能源等行业，本阶段表现明显跑输沪深300指数。经过二、三季度的持续调整，我们相对看好市场四季度的表现。主要原因在于，一是美国加息已经接近尽头，未来来自于海外的压力可能减少，三季度人民币汇率持续贬值和海外资金持续大幅减持A股的现象可能影响趋弱。二是随着国内经济政策的实施，经济在三季度有望逐步稳住并反弹，虽然地产行业仍然存在较大压力，但显然也已经出现转折的曙光。当然，从市场本身而言，预计恢复是缓慢的，主要是投资者信心不足，股票市场资金流入并不明显。相信随着内外形势的逐步转化，国内A股的吸引力将逐步增强。行业方面，看好半导体、军工及黄金大逻辑仍然没有变化，除此之外，我们会继续在消费、医药等行业寻找机会。

上半年虽然指数表现平稳，但行业之间表现差异极大，除AIGC相关的游戏传媒和计算机等录得较大涨幅外，其他多数行业表现均乏善可陈。本基金主要布局于TMT、军工及有色黄金等行业，上半年通过积极交易、灵活轮动等策略，取得了一定相对收益。

一季度，市场延续了去年四季度的修复趋势，整体震荡上行。从指数角度看，表现最好的是科创板，其次是中证500，最后是创业板指和沪深300。市场行情主要集中在TMT及中特估两大主线。同时我们也观察到在市场反弹之中，不仅不同行业板块波动较为剧烈，同一板块之中个股表现差异也极大，典型的一半是海水，一半是火焰的特征。本阶段我们采取了较为积极的投资策略，不断对行业和个股进行聚焦，保持在TMT领域的较高比例配置。主要操作包括一是大幅减持IC设计持股，同时增加半导体设备持仓；二是对短期涨幅较大的公司果断兑现。整体持仓结构基本维持原有布局。下一阶段的操作策略展望：首先，一季度情绪修复带来的反弹已经基本完成，预计未来将逐步进入到数据验证阶段。目前我们对二季度经济实际恢复的力度仍然保持谨慎，在此背景下，预计市场整体仍然表现以震荡为主，也不排除适当向下调整释放压力或兑现盈利的可能。从交易层面看，权益资金仍然没有显著增量资金流入，机构左右腾挪，多数原有重点持仓公司表现不佳，而机构持有较少或流通市场较小的公司表现活跃。其次，chatGPT所引发的TMT全方位行情是目前今年市场最大的变化。市场相关板块和个股表现如火如荼，我们也进行了适当积极的参与。从个别公司角度看，估值已有一定泡沫，但从中长期看，此次AIGC所引发的新生产力革命预期预计才刚刚展开。本基金未来将保持跟进并择机参与。再次，中国特色估值体系也是明显有增量资金流入的领域。中特估从绝对估值角度仍然有空间，如果再叠加部分管理改善、业务修复、一带一路等因素，预计未来或有更好的表现。这个方向仍然是后期我们关注的重点之一。最后，我们也看好军工和先进制造等方向，这仍然是中国未来具有确定性强增长逻辑的方向，这方面也是我们配置的重点。

2022年，市场整体表现疲弱，沪深300指数跌幅21.6%，创业板指数和科创板指数跌幅在30%左右。从全年来看，本基金重点配置了半导体和军工，另外配置有消费、新能源等行业。由于配置偏成长，因此跌幅更接近创业板指数。虽然从长逻辑来看，军工和半导体行业仍然处于长期向上之中，但2022年都遇到了逆风，尤其是半导体在美国的打压下，市场投资情绪极差，在全年业绩大幅增长的背景下，股价大幅下挫。在2023年年初，我们依然相信军工和半导体行业的长期高增长逻辑并未改变，未来机会仍然值得期待。