易方达汇诚养老2033三年持有混合（FOF）A(006859) - 基金投资策略和运作

3季度国内主要的股票指数均出现幅度不一的上涨，整体市场的活跃度也继续保持在较高的水平，整个A股的成交额从季度初的1万多亿元逐步增加到2万多亿元。AI产业相关股票表现突出，电力设备和有色金属也表现不俗。在申万行业层面，通信、电子、电力设备、有色金属、综合等行业出现较大幅度的上涨，银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等行业表现靠后，期间银行表现较差，是申万一级行业中唯一下跌的行业。在风格层面，成长风格指数大幅领先价值风格，中高市盈率指数大幅跑赢低市盈率指数。3季度，港股跟随A股，主要指数均出现上涨，恒生沪深港通AH股溢价指数大幅下跌到115附近，A股相对于H股的溢价进一步压缩。海外欧美主要股指涨跌互现，其中美国略好于欧洲，德国DAX指数在3季度出现小幅下跌，美国纳斯达克指数和标普500指数继续创出新高。债券资产方面，3季度美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势；而国内10年期国债收益率震荡上行，从1.65%附近逐步上行到1.86%。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、继续增加折价幅度较大的场内交易基金的配置比例，以获取折价收益，同时，个别场内折价基金封闭期结束，我们在其开放期进行了赎回，兑现了折价收益；3、部分科技成长基金的持仓集中在涨幅较大的AI算力等板块，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，仍然保持小幅超配权益类资产，高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升以及科技成长板块的大幅上涨，3季度结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长基金持仓集中于AI算力，期间AI算力大幅上涨，我们部分兑现了涨幅过大的科技基金的盈利，但是更加均衡的成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、随着高质量和顺周期等方向的股票表现欠佳，随着时间的推移，这些板块慢慢进入我们的视野，我们尝试性地小幅增加了这类资产的配置。在固收类资产方面：根据美元债券基金的供给情况，我们继续适度增加了QDII美元债券基金的配置比例。在商品类资产方面，仍然保留了黄金基金和豆粕基金的配置，商品类资产作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

上半年国内主要的股票指数基本都出现上涨，中证红利指数出现一定的负收益，整体市场的活跃度保持在较高的水平，市场日均成交量都超过1万亿元，保持在较高水平。除了4月初美国关税战带来了短暂的调整之外，其余时间基本呈现震荡上行的趋势。AI产业趋势、新消费、创新药等方向的股票表现突出。在申万行业层面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业出现一定跌幅。在风格层面，300价值风格指数领先300成长风格指数，低市盈率指数涨幅略高于中高市盈率指数。上半年，港股出现大幅上涨，主要港股宽基指数上涨幅度都接近20%，恒生沪深港通AH股溢价指数震荡下行，从去年底的143降低到130附近。海外欧美主要股指上半年总体上涨，其中美国大幅落后于欧洲，美国主要指数先抑后扬，且双双创出新高。债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率震荡下行35bp；而国内10年期国债收益率呈现宽幅震荡，一度上行到1.9%左右，后快速下行。商品类资产方面，黄金大幅上涨超过20%，豆粕仅出现低个位数小幅上涨。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，上半年我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的成长风格基金和超额收益持续性较强的量化指数增强基金，代替被动指数基金，随着被动指数基金规模的大幅增加，未来市场定价无效的机会将会增多，有利于主动投资通过合理定价创造超额收益；2、继续增加折价幅度较大的场内交易基金的配置比例，以获取折价收敛的收益；3、卖出了个别更换了基金经理的基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，仍然保持小幅超配权益类资产，高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升，上半年结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、继续增加了偏成长风格基金的配置比例，降低了偏价值风格基金的比例，根据价值成长风格的相对性价比，我们未来更加看好偏成长风格；2、随着个别行业和方向的大幅上涨，如创新药，我们适度卖出了相关基金，兑现了部分收益。在固收类资产方面：随着国内债券到期收益率水平的进一步下降，我们适度增加了QDII美元债券基金、货币基金以及短债基金的配置比例，降低了国内中长期纯债基金的配置比例。在商品类资产方面，我们在市场恐慌性下跌的时候增加了黄金基金的配置，黄金作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险；另外我们还少量配置了其他商品基金。

1季度国内主要的股票指数均出现一定幅度的上涨，偏大盘的上证50指数、沪深300指数涨幅略低，偏中小盘的中证1000、中证2000指数涨幅略高。在国内AI产业趋势的带动下，智能驾驶、机器人等方向的股票涨幅居前。在申万行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业出现一定跌幅。在风格层面，成长风格指数涨幅高于价值风格指数，中高市盈率指数涨幅高于中低市盈率指数。1季度，港股出现大幅上涨，恒生沪深港通AH股溢价指数大幅回落到130附近。海外欧美主要股指涨跌互现，其中欧洲略好于美国，美国纳斯达克指数和标普500指数下跌幅度较大。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率震荡下行超过30bp；而国内10年期国债收益率震荡上行20bp左右。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的主动基金替代被动指数基金，随着被动指数基金规模的大幅增加，未来市场定价无效的机会将会增多，有利于主动投资通过合理定价创造超额收益；2、对于折价幅度较大的场内交易基金进行了配置，以获取折价收敛的收益；3、卖出了个别更换了基金经理的基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，仍然保持小幅超配权益类资产，高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升，1季度结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、进一步增加了偏成长风格基金的配置比例，降低了偏价值风格基金的比例，根据价值成长风格的相对性价比，我们未来更加看好偏成长风格。在固收类资产方面：1、随着国内债券到期收益率水平的进一步下降以及信用利差的进一步压缩，我们继续降低国内中长久期债券基金的配置比例，增加了美元债QDII债券基金、国内短债基金以及货币基金的配置比例；2、随着权益市场的转暖，转债资产涨幅较大，转债溢价率达到过去几年历史高位水平，我们适当降低了转债基金以及投资转债的二级债基的配置比例。在商品类资产方面，黄金作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险，我们逐步配置了少量的黄金基金；另外我们还关注了其他商品基金。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2024年A股市场呈现宽幅震荡，年初小微盘股出现一轮流动性风险带来快速下跌，而在资金持续流入的情况下，大盘宽基指数表现坚挺。2季度市场风险偏好稍有提升，随后便持续下跌。9月底召开中共中央政治局会议，正视目前经济运行出现的新情况和新问题，强调逆周期调节，降准降息，提振资本市场，同时针对内需不足、房地产市场和地方政府债务等核心问题提出具体政策举措。这些政策是一整套的金融、货币、财政提振改革举措，极大地提振了资本市场和实体经济的信心，A股市场出现了较大幅度的快速反弹。全年来看，主要大盘A股指数均出现了不小的涨幅（其中沪深300指数上涨14.68%），偏小盘的中证1000、中证2000指数也基本收复了年初以来的下跌。在申万行业层面，银行、非银金融、通信、家电、电子等行业涨幅较大，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，300成长风格指数表现大幅落后于300价值风格指数，中市盈率指数表现弱于低市盈率指数和高市盈率指数，显示出了明显的结构上两头涨中间跌的特点。港股整体表现略强于A股，恒生指数及恒生国企指数均出现上涨，海外欧美主要股指也基本录得上涨。债券资产方面，美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势；受到内需仍然较弱的影响，2024年国内10年期国债收益率继续下行，跌至1.6%附近。随着股票市场的上涨，转债在经历了3季度信用风险引发的下跌后，也出现了一定幅度的上涨。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，2024年我们的操作主要包括：1、对更换了基金经理的基金进行了卖出，并减仓了投资策略发生了变化的基金；2、买入了新挖掘的优质基金；3、配置了部分Smart Beta被动指数基金，通过对各类Smart Beta策略的深入研究，希望挖掘一些我们可以理解的Smart Beta策略，对主动选股的投资策略形成有益的补充；4、在9月底市场快速反弹后，我们采用超额收益持续性强且相对稳定的指数增强基金代替了部分ETF基金；5、基于性价比原则对部分基金进行了替换；6、买入了一些具备折价套利机会的场内基金。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2024年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，2024年权益市场呈现宽幅震荡走势，根据我们的股债性价比比较模型，股票的性价比处于较高的位置，我们全年保持了适度偏高的权益仓位，结合基本面和市场情绪的变化，我们在低位小幅增加了权益类资产的仓位，在市场情绪高涨后小幅降低了权益资产的仓位，进行了一些逆向操作。截至报告期末，在合同允许的范围内，仍保持适度超配权益类资产，略高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，在权益类资产内部，在市值风格方面，在小微盘股流动性风险爆发之前，我们降低了组合在小微盘风格方面的暴露，规避了小微盘股大幅下跌带来的净值回撤；同时增加了偏大盘指数基金的配置，获取了偏大盘风格的超额收益。在基本面风格方面，随着性价比的变化，我们逐步降低了深度价值策略基金、高股息基金的配置比例，适当增加了偏高质量、偏均衡、偏成长等风格基金的配置。在境外权益资产上，由于溢价较高，且性价比大幅下降，我们陆续清仓了前两年买入的海外股票类基金。在固定收益类资产内部，随着债券收益率的持续下行，纯债基金的性价比逐步下降，我们适当增加了含转债基金、短久期基金以及海外债券基金的配置比例。通过这些调整，我们将整体组合的性价比进行了一定程度的优化。

3季度国内部分宏观经济数据继续回落，显示经济仍然处于偏弱的状态。9月底召开中共中央政治局会议，分析当前经济形势及一些新情况，强调逆周期调节，降准降息，提振资本市场，同时针对消费低迷问题、房地产市场和地方政府债务问题提出具体政策举措。这些政策是一整套的金融、货币、财政提振改革举措，极大地提振了资本市场和实体经济的信心。海外发达经济体宏观经济数据呈现出走弱的态势，显示出宏观经济情况出现了边际上的变化。9月美联储降息50bp，预计本年还将降息1-2次。在资产表现上，3季度国内主要的股票指数在持续下跌后出现了大幅度的反弹，一举扭转了今年以来的下跌态势，截止3季度末，主要A股指数今年以来均出现了不小的涨幅（沪深300指数上涨17.1%）。在申万行业层面，非银行金融、地产、综合、商贸零售、社会服务等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等行业涨幅相对靠后。在风格层面，成长风格指数涨幅高于价值风格指数，中/高市盈率指数涨幅高于低市盈率指数。3季度，港股继续强势表现，主要港股指数均出现上涨，恒生科技指数涨幅较大，海外欧美主要股指延续今年以来上涨趋势，但涨幅低于A股和港股。债券资产方面，3季度美国10年期国债收益率震荡下行62bp；随着中共中央政治局会议的召开，国内债券市场对未来经济预期出现了一些变化，但降准降息的宽松货币政策有利于债券收益率的下行。3季度国内10年期国债收益率先抑后扬，整体呈现震荡走势，中间一度创出2.04%的历史新低。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、卖出了基金经理发生了变更的基金；2、买入了新挖掘的优质成长类基金；3、配置了部分Smart Beta（聪明贝塔）被动指数基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，在9月底市场大涨前，股票的性价比处于较高的位置，因此我们保持了适度偏高的权益仓位；在9月底利好政策出台后的最初两天进一步小幅提升了A股权益的配置比例。截止报告期末，在合同允许的范围内，保持超配权益类资产，高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，3季度结构配置方面有如下变化：在股票风格方面，我们在市场震荡调整的过程中，逐步调整组合的配置结构到更加均衡的状态，在市场出现变化之后，我们主要增加了偏成长风格的被动基金的配置，让组合具备适度的弹性；在权益基金类型方面，我们不断增加了偏被动的宽基指数基金和Smart Beta指数基金的配置，在主动基金和被动基金两个方面更加均衡。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置，同时也具备适度的弹性，使得组合在市场上涨的过程中能够跟得上。在股票不同区域方面，基于区域间权益资产的性价比比较，我们清仓了剩余的少量美股基金。因为我们认为，无论是从纵向的历史比较，还是横向的各个区域的比较来看，当时A股都呈现出较好的性价比，在3季度的持续调整过程中，A股的性价比得到了进一步的提升。因此，在风险可控的前提下，我们愿意以一种更加积极乐观的心态来管理组合，同时在关注到市场变化之后，能够对市场的变化作出相对及时的、合理的反应。在固定收益资产方面，随着股票市场的下跌，转债的性价比大幅提升，我们适度超配转债基金；纯债方面考虑到未来经济恢复的预期以及债券资产的性价比，目前适度超配短债基金，低配中长期纯债基金。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2024年上半年以来，国内宏观经济呈现震荡走势，内需相对较弱，出口保持强劲，制造业PMI（采购经理人指数）在50%上下震荡，CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业生产者出厂价格指数）等价格指数在低位徘徊。政策方面，央行采取降息等措施刺激需求，三大工程、设备更新/以旧换新以及地方地产政策放松等需求端政策也陆续出台，但政策的效果可能还需要量的积累和一定的时间才能够产生明显的拉动效果。海外方面，部分发达国家开始降息，市场预期美联储9月议息会议大概率将开启第一次降息操作。在资产表现上，上半年A股市场呈现极强的分化特征，在大小盘方面，基本逆转了过去两年小盘占优的局面，今年上半年大盘股更加占优，其中上证50、中证100、沪深300均取得正收益，而中证500、中证1000等偏中小盘的指数基本都录得负收益。在（申万）行业层面，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业表现靠前且录得正收益，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现弱于低市盈率指数。上半年，港股整体表现强于A股，恒生指数及恒生国企指数均出现上涨，海外欧美主要股指也基本录得上涨。债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势；受到内需仍然较弱的影响，上半年国内10年期国债收益率继续下行，创出2.21%的历史新低。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，上半年我们的操作主要包括：1、卖出了基金经理发生了变更的基金，减仓了投资策略发生了变化的基金；2、买入了新挖掘的优质基金；3、配置了部分Smart Beta（聪明贝塔）被动指数基金，通过对各类Smart Beta策略的深入研究，希望挖掘一些我们可以理解的Smart Beta策略，对主动选股的投资策略形成有益的补充；4、基于性价比原则对部分基金进行了替换。我们对持仓子基金的收益风险特征进行了重新的评估，虽然某些基金过去呈现出来的收益风险特征是我们可以接受的，但是随着市场不确定性的增大，资产的收益风险特征也会出现变化。为了保持整体组合的收益风险特征在我们可以接受的范围内，我们对某些中期来看风险收益特征预计可能存在较大变化的子基金进行了调整。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，上半年权益市场呈现震荡下行走势，根据我们的股债性价比比较模型，股票的性价比处于较高的位置，我们仍然保持了适度偏高的权益仓位，根据基本面情况的一些变化，2季度我们小幅降低了权益类资产的仓位。截至报告期末，在合同允许的范围内，仍保持适度超配权益类资产，略高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，上半年结构配置方面有如下变化。在市值风格方面，在小微盘股流动性风险爆发之前，我们降低了组合在小微盘风格方面的暴露，规避了小微盘股大幅下跌带来的净值回撤；同时增加了偏大盘指数基金的配置，获取了偏大盘风格的超额收益。在基本面风格方面，随着性价比的变化，我们逐步降低了深度价值策略基金、高股息基金的配置比例，适当增加了偏高质量、偏成长等风格基金的配置。随着转债性价比的提升，以及纯债性价比的逐步下降，我们适当增加了转债的配置比例。通过这些调整，我们将整体组合的性价比进行了一定程度的优化。

1季度国内部分宏观经济数据呈现出一定的复苏迹象。国内货币、财政、产业等政策继续保持宽松，宏观政策上并未大干快上追求短期效果，而是着力于中长期，在调整结构的同时稳定经济，这在一定程度上显示出中国宏观经济的韧性较高。全球制造业PMI（制造业采购经理指数）恢复至荣枯线以上，相比去年底有边际改善；欧洲几个主要国家的服务业PMI也出现了边际改善。这些数据显示海外宏观经济边际好转。市场对美联储开启降息的时点逐步后移。在资产表现上，1季度国内主要的股票指数涨跌互现。在行业层面，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业表现靠前且录得正收益，医药生物、计算机、电子、综合、房地产等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现低于低市盈率指数。1季度，港股跟随A股表现，海外欧美主要股指上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率小幅上行到4.36%，呈现震荡上行走势；国内随着对经济预期的变化以及市场悲观情绪的影响，1季度国内10年期国债收益率整体下行约27bp。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种，希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，使其在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、卖出了个别基金经理发生了变更的基金；2、替换了个别性价比更优的指数基金；3、买入了几个新挖掘的优质基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有，整体上来说，1季度的基金换手率比去年4季度有所提高，但仍处于偏低水平。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度权益市场先抑后扬，在1月份市场下跌的过程中，权益类资产的高性价比更加突出，我们在这个过程中保持了较高的权益仓位。截止报告期末，在合同允许的范围内，仍保持超配权益类资产，高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在风格方面，我们意识到小微盘股存在较大的流动性风险，因此在1月中上旬卖出了偏小微盘风格的指数基金和量化基金，降低了组合在小盘风格上的暴露，规避了随后小微盘风格的大幅下跌。同时，逐步兑现了部分超额收益较大的偏深度价值的基金。此外，增加了性价比较高的偏大盘成长以及高质量风格基金的配置，这类基金从2021年以来已经调整3年多的时间，整体下跌幅度接近50%，估值处于历史相对低位，市场对其盈利预期较低，性价比较高，具有一定的配置价值，且一旦宏观经济基本面筑底企稳，这类资产还具备一定的弹性。在市场下跌的过程中，本基金适度增加了偏科技成长类的基金的配置。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置。随着债券收益率的持续下行，转债的性价比得到凸显，部分转债的到期收益率已经超过纯债，转债整体价格水平也体现出吸引力，因此我们增加了部分偏债性/平衡转债的配置。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

我们一直遵循既定的投资策略：立足于对不同投资策略基金的优选，同时通过“资产性价比比较”的方法对组合风险暴露进行管理。具体来说：首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。其次，在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。我们希望我们的投资策略能够经受各种市场环境的考验，并进行不断的反思、迭代和升级。我们在2023年对投资策略和投资流程有几点思考，在此跟投资者分享：2023年全年资产的表现和年初时大家的预期可能有不小的差异。年初时，市场普遍预期疫后国内经济将逐步复苏，因此看好国内股票，看空国内债券；同时，美国通胀处于高位，美联储将政策利率提高到过去几十年的历史高位将使得美国经济走入衰退，因此看空美股，看好美国国债。但市场的走势恰恰与预期相反，国内股票下跌，国内债券上涨，美股上涨，美债下跌。这不得不让我们反思：无数的宏观经济学家都在预测宏观经济，他们尚且存在明显的分歧，而我们对于宏观的判断往往并不具备较高的置信度，这些判断应该以何种方式、以多大比例具体落地到我们的组合操作当中？从长期来看，这种从宏观判断到组合操作的投资流程在多大程度上是可以通过不断重复、积累进而迭代升级的？相对于同期对应的基金指数来说，我们今年持仓过的大多数基金都取得了正的超额收益，也就是说我们选基的超额收益是相对显著的。但是如果深入拆解基金的超额收益来源（主要针对权益类基金），背后基本都呈现几个特征：偏价值、偏高股息、偏小盘、偏非公募重仓、偏周期板块等。这触发我们进一步思考：我们应该以何种视角来看待权益基金的贝塔暴露？权益基金的收益在多大程度上可以用数个风格因子进行解释？真正扣除了这些风格因子的收益后，权益基金中长期的超额收益大致会处于什么水平？2023年的这些思考促使我们在未来的研究和投资中更加清晰地认识市场的结构性特征、更加深入地分析基金业绩背后的驱动因素，结合我们的基金选择和资产配置策略，增强我们超额收益的可复制性和可持续性。

3季度国内部分宏观经济数据继续回落，一方面是经济复苏的程度有所放缓，另一方面是去年的基数影响。国内货币、财政、产业等政策继续保持宽松，同时聚焦解决一些债务和限制方面的长期以来的关键问题。海外发达经济体制造业PMI仍低于荣枯线，欧洲几个主要国家的服务业PMI也跌到荣枯线之下，显示海外经济也面临一定的压力。但美国经济呈现较强的复苏态势，服务业保持稳定，同时制造业开始走强。这导致美联储加息仍不能结束，且降息预期大大延后。在资产表现上，国内主要的股票指数大部分出现一定幅度的下跌，在行业层面，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行等行业表现靠前，电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工等行业表现相对靠后；在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，低/中市盈率指数好于高市盈率指数。3季度，港股、海外欧美股市均出现一定幅度的下跌。债券资产方面，由于美国偏强的经济数据，3季度美国10年期国债收益率大幅上行近80bp；国内随着对经济预期的变化，3季度国内10年期国债收益率整体震荡持平。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、卖出了个别更换了基金经理的基金；2、买入了新挖掘的更优质基金对原持有基金进行替换。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有，整体上来说，3季度的基金换手率较低。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，3季度权益市场继续小幅下跌，权益类资产的性价比仍然较高，因此截止报告期末，在合同允许的范围内，仍保持适度超配权益类资产，略高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，3季度结构配置方面变化不大。在风格方面，仍然适度超配了深度价值和价值质量等偏价值策略的基金，适度超配偏小盘风格的基金。随着科技行业在3季度的持续调整，我们小幅增加了偏科技成长策略的优质基金。同时，小盘/微盘等投资风格的持续上涨让相关策略的关注度和拥挤度提升，我们在保持目前超配小盘风格的基础上，时刻警惕相关风险，计划在合适的时机降低配置比例。3季度整体市场风格和行业轮动较快，我们更多是以持有优选的基金来加以应对。我们相信在快速变化的市场环境中，适当保持钝感力，坚定持有各类长期有效的投资策略的基金，更能够避免短期快速变化可能带来的误判，获取长期的超额收益。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

在去年底今年初，市场普遍的判断是国内经济逐步复苏、财政货币政策着力于稳增长，国内看好权益资产，看空长久期债券资产；美联储加息进入尾声，美国经济出现轻度衰退，随后便从2季度开始降息，美国看空股票，看多长久期债券。但从这半年各类资产的价格表现来看，市场年初的预期基本上都出现了方向性偏差。根据万得资讯的数据统计，截止2023年6月30日，国内主要股票宽基指数均出现了小幅下跌，而10年期国债收益率却扎扎实实的下行了20bp，走出了一波小牛市；标普500指数在上半年上涨幅度接近10%，纳斯达克指数的涨幅接近15%，而美国10年期国债收益率出现宽幅震荡，到半年末又回到了3.8%左右的高位。首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。在市场不断变化的过程中，尤其是像今年这样的结构快速轮动的市场环境，使得我们对基金投资策略有效性的理解更加深刻了。某些看似无懈可击的投资策略，其实面临很大的人性挑战和超高能力要求，即使过去的投资业绩都非常优秀，也不能说明其业绩未来的持续性。通过多角度审视基金投资策略可能面临的风险点，我们更加倾向于选择那些在任何市场情况下，都能够安心拿住的基金。其次，在资产配置层面，今年上半年市场结构性机会层出不穷，变幻莫测。去年底大家对宏观经济复苏的预期较强，跟经济增长相关度较高的股票出现了不错的上涨。但到2季度，随着经济数据的不及预期，这类股票出现回落，震荡走低。随后由人工智能ChatGPT（OpenAI公司研发的聊天机器人程序）掀起的AI相关科技行业出现大幅上涨，成为今年市场上最耀眼的板块。由于AI相关产业尚处于产业发展初期，技术变化快，应用前景尚不明朗，相关板块的股票呈现出涨跌快、波动大的特点。AI相关股票的表现看上去非常诱人，但是一轮行情下来，最终真正赚到钱的投资者可能少之又少。伴随其中的是以低估值高分红为代表的大盘价值股，一改往年疲弱的走势，取得了一定的绝对收益。除此之外，还有小盘股和微盘股，今年上半年也录得了一定的涨幅。今年上半年所观察到的这些市场风格的变化其实并不是刚刚才发生的，而是在2、3年前就已经开始了。市场风格的变化在中期维度呈现出明显的“均值回归”特点。这恰如霍华德·马克斯在《周期》这本书中所描述的：投资人的心理和情绪也像钟摆一样周期性摆动。当一类资产或一种投资方法被市场认为是好的或对的，投资者会不断强化这类资产的价值或这类投资方法的有效性，而忽视其大幅高估的风险。小盘、红利、大盘价值等风格在过去2年相对主动偏股基金持续获取正的超额收益，大盘成长风格在过去3年多的时间中持续取得负超额。这是我们过去一直超配小盘、低估值、价值等风格的部分原因，未来我们将重点关注大盘成长类风格可能存在的投资机会。在面对快速轮动的结构性行情和纷繁复杂的市场变化的时候，我们仍然坚持通过优选基金获取长期超额收益，遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容的应对市场的快速变化，拨开迷雾，认清基金业绩表现背后的驱动因素。

1季度国内宏观经济基本面持续缓慢复苏，政策面持续温和放松。海外大幅加息接近尾声，高利率带来的负面影响也开始逐步显现，美国个别银行开始暴露风险，衰退风险大幅增加。在这样的背景下，主要资本市场在整体上涨的情况下也表现出一定的起伏。国内主要的股票指数均出现一定幅度的上涨，在行业层面，计算机、传媒、通信、电子等TMT相关行业一骑绝尘，表现靠前，房地产、商贸零售、银行、美容护理等行业，表现相对靠后；在风格层面，成长风格指数表现相对略好于价值风格指数，高市盈率指数好于中/低市盈率指数。1季度，港股、海外欧美股市也有一定幅度的上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率大幅震荡，国内随着对经济复苏进程预期的变化，债券收益率有一定幅度的下行。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种，希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、卖出了更换了基金经理的基金；2、卖出了投资策略发生了漂移的基金；3、挖掘了采用量化策略的权益基金，增加更加多元化的投资策略。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有，换手率较低。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，从中期维度进行板块/行业/风格的结构调整，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容的应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，2022年4季度权益类资产相对于债券类资产的性价比达到历史较高的位置，我们在去年4季度逐步增加了权益资产的配置比例。经过近几个月的反弹，目前权益类资产的性价比仍处于相对较高的位置，因此截止报告期末，在合同允许的范围内，仍保持适度超配权益类资产，略高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，跟全市场偏股基金的配置结构相比，进一步缩小了配置的偏离度。1季度适度降低了深度价值和价值质量等偏价值策略的基金的超配比例，继续超配偏小盘风格的基金，适度增加了偏成长策略的基金的配置比例。在行业方面，TMT等科技行业经历过去几年的大幅调整，处于我们“三低”类资产（景气周期低位、低估值、低拥挤度）的范畴，我们一直在关注相关资产的变化和机会，1季度我们逐步加仓了偏科技成长策略基金的配置比例。不过我们仍然立足于我们的选基标准，选择那些能够长期拿得住的基金，很少去追逐那些短期大幅度上涨的、最亮眼的科技基金，如果短期科技板块的主题行情继续大幅泡沫化，我们的表现可能会相对落后。在不同地域的投资方面，在市场大幅反弹后，我们小幅降低了港股基金的配置比例，不过我们将持续关注未来港股和美股相关投资机会，同时，在美债收益率接近4%的位置，我们继续增加了发达市场债券的配置比例。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期相对确定的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去看各类资产的性价比，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2022年面临的是宏观经济下行，叠加美联储加息，同时还面临其他重大因素的扰动，如地缘政治冲突、公共卫生事件冲击等等。在这样的背景下，资本市场表现也出现较大的起伏。国内主要的股票指数均出现下跌，在行业层面，煤炭、综合、社会服务、交通运输、美容护理等行业表现相对靠前，电子、建筑材料、传媒、计算机和电力设备等行业跌幅较大，表现相对靠后；在风格层面，价值风格指数表现相对略好于成长风格指数，低市盈率指数好于中/高市盈率指数。2022年，港股、海外欧美股市下跌幅度也不小。债券资产方面，2022年美国10年期国债收益率大幅攀升，一度到达4%以上，国内通胀压力不大，债券收益率相对平稳。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种，希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，2022年我们在深度价值策略、价值质量策略、价值成长策略、长期价值策略、均衡成长策略、积极成长策略以及行业优选策略等不同的策略上都挖掘出了不少优质的基金，为本基金长期获取更加稳定的超额收益提供了坚实的基础。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，从中期维度进行板块/行业/风格的结构调整，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容的应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2022年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，2022年全年大多数时候，权益类资产的配置比例大致在中性水平附近，随着权益资产的下跌，权益类资产性价比逐步凸显，到4季度逐步增加了权益资产的配置比例。截止报告期末，在合同允许的范围内，适度超配了权益类资产，略高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，跟全市场偏股基金的配置结构相比，倾向于维持相对比较均衡的配置比例，2022年我们大多数时间都持仓那些估值与增长相对匹配的资产，适度超配性价比较高的深度价值、价值质量和价值成长等偏价值策略的基金和偏小盘风格的基金。在行业方面，随着消费、医药行业的大幅调整，我们逐步加仓了消费、医药基金的配置；同时，逐步降低了某些在高估值、高景气、高拥挤度的行业暴露较高的基金的配置。在不同地域的投资方面，在市场下跌后，我们逐步增加了港股基金、少量美股基金和美债基金的配置比例。