汇添富研究优选灵活配置混合(006696) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，A股市场在经历三季度上涨后进入结构性交易过热、科技叙事难以进一步强化的局面，而国内宏观经济数据并未明显改善，海外关税、地缘等风险扰动持续，整体风险偏好有所减弱、风格逐步回归均衡。国庆假期后，中美关税冲突再起，主要国家权益市场和大宗商品均有回撤，但考虑到之前的经验和后续中美和谈的预期，本次下跌幅度相对有限。期间TMT、电新等板块跌幅较大，煤炭、银行等红利板块上涨。随着市场缩量调整至10月下旬，短期关税博弈出现积极迹象，市场再度反弹，上证指数创新高来到4000点。此后市场开始震荡，一方面AI产业趋势交易结构性过热，电子三季度公募持仓占比超过20%；另一方面三季报披露完毕，业绩兑现后资金开始畏高离场，而散户等增量资金直接进场规模有限。进入11月中旬，海外风险加剧带动国内风险偏好下降，美国政府停摆导致美元流动性收紧，成长板块再度调整，前期涨幅较高的电新、电子、有色等板块领跌，红利股、消费股相对抗跌。直至11月底市场情绪降至低位后开始反弹，但前期AI主线难以形成合力，较为紊乱的政策预期下，行业轮动加速。12月中旬中央经济工作会议落地，市场预期逐步收敛，后续市场波动率逐步降低，春季躁动行情逐步开启，商业航天、人形机器人等主题活跃，有色、石化、化工等资源品也表现较好，消费股继续承压。总体来看，整体四季度市场风险偏好明显回落，但市场下跌空间有限，有色、石化等资源品领涨，成长和消费板块均呈现内部分化，TMT仅通信仍靠前，零售、纺服等部分消费股开始回暖，红利风格表现较好。往后看，中美贸易关系有望逐步缓和，权益市场风险偏好或维持高位，春季躁动行情可期，国内政策和经济修复预期较为平稳，成长类主题有望迎来突破行情。四季度以来，外围环境风险扰动仍在，国内权益市场交易拥挤度过高，因此组合一方面在配置上逆向布局了化工、保险、消费等前期超额收益较低的板块，另一方面在涨幅较大的品种中优选全球定价的资源品和具备长期产业逻辑的成长性板块，主要集中在有色金属和电子半导体等领域。展望未来，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2025年三季度，宏观经济数据继续呈现增长放缓的态势，但监管巩固资本市场回稳向好势头的环境下，叠加海外关税影响逐步钝化、美联储逐步进入降息节奏，权益市场风险偏好显著提升，科技成长风格大幅上行，推动科创板、创业板走出强势上涨行情。7月，随着反内卷政策的深入推进，基本面改善预期强化，大盘指数继续向上突破。期间，一方面部分行业出台自律文件，叠加雅江水电站项目开工，钢铁、建材、化工等顺周期资产阶段性反弹。另一方面，创新药BD出海带来业绩改善，AI算力维持高景气，相关品种也迎来强势上涨。7月底，政治局会议缺乏增量刺激政策，市场出现小幅调整。此后大盘在杠杆资金等增量资金加速入市的背景下进一步上冲，存款理财搬家的叙事也开始强化，股债跷跷板效应明显。结构上，AI叙事依然占据主导，通信、电子领涨全行业；有色板块则受黄金上涨和稀土出口等因素推动；反内卷背景下，锂电行业盈利预期显著改善。直至8月底9月初，上证指数突破3800点，在结构性交易过热、阅兵结束、中报业绩缺乏弹性的背景下，市场波动率放大、成交缩量，风格分化有所收敛。期间小盘股超额收益明显回落，电力设备替代通信成长领涨行业。总体来看，整体三季度市场风险偏好大幅提升，牛市氛围已然形成，小盘股、科技成长股超额收益明显，上游周期品种仅在反内卷预期下阶段性表现，消费股表现持续低迷，红利风格大幅跑输。美联储进入降息周期，国内四季度经济增长压力仍大，AI产业叙事仍在持续，科技成长风格或继续占优。反内卷叙事逐步推进下，顺周期资产有望逐步修复。在这样的背景下，本组合一方面减配了内需定价的传统消费品，同时减配了偏防御的银行、电力等红利品种。增配了通信、电子等科技成长板块。总体而言，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。三季度市场风险偏好有所提振，同时高景气产业多点开花，因此本基金在整体风格层面更加偏向成长，而在优质个股上集中仓位。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2025年上半年，宏观政策预期跟随外部关税变化，经济经历年初一波脉冲修复后在二季度开始走弱，但市场风险偏好整体维持较高，大盘指数呈现“N”型走势。年初国内经济数据表现平稳、外部关税影响也有所钝化，市场在情绪降至低位后企稳，科技股小幅异动。春节后DeepSeek进一步催化AI产业，叠加一系列经济数据的回暖，风险偏好快速上行。AI产业链、人形机器人等产业主题大幅跑赢，TMT板块交易快速过热，红利板块明显跑输。进入3月，两会政策交易回落、海外关税风险再起，市场风格逐步回归均衡，前期涨幅较大的科技板块开始调整，部分消费股和资源品在内需消费政策推动下走强，此外红利品种也在3月下旬跑出超额收益。4月初特朗普关税政策导致全球风险资产回落，大盘指数急剧下跌，出口链、科技板块回调明显。后续随着“国家队”资金托底以及内需刺激政策预期提升，市场逐步修复，并在5月关税谈判后进一步走强，创新药、军工、港股新消费等细分景气方向表现较好。中长期资金推动下，红利风格“缩圈”至红利低波品种，银行板块接连走高。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2025年上半年除关税导致的显著调整外，整体市场保持震荡上行，因此在本基金适当提高了仓位。其中年初DeepSeek叙事下，本基金增加了科技板块的配置。二季度PPI指标持续走弱，叠加内需消费政策降温，减配了家电、食饮等消费股以及煤炭、石化等资源品，增配了低估低波的金融股。南下资金大幅流入港股的趋势下，组合增加了港股互联网龙头和股息率较高的红利资产配置。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2025年一季度，宏观经济预期延续修复，权益市场风险偏好在AI叙事下大幅提升，科技股强势冲高，小盘风格也在基本面不弱、流动性充裕的环境下表现较好，同时质量因子也开始逐步占优。年初市场在经历两个交易日的调整后进入震荡格局，外部虽有关税风险扰动，但市场基本计入预期，出口链对关税风险有所钝化。国内经济数据表现平稳，市场在情绪降至低位后有所企稳，资金开始布局春季躁动行情，科技股小幅异动。春节期间DeepSeek的出现进一步加速国内AI产业趋势，叠加美国关税风险落地，以及国内社融、PMI、消费、地产销售等数据均表现较好，节后风险偏好快速上行，市场开启单边上涨通道。期间DeepSeek产业链、人形机器人等产业主题大幅跑赢，TMT板块交易快速过热，而偏防御属性的红利板块则明显跑输。进入3月，风格开始逐步均衡，一方面国内两会未出现超预期的宏观刺激政策，另一方面特朗普对中国进一步加征关税，美联储鹰派表态影响国内货币宽松预期，因此市场风险偏好有所回落，大盘开始波动向下。在此背景下，前期涨幅较大的科技板块开始调整，而考虑到国内高频基本面数据不弱、内需消费政策的出台，质量因子有所表现，食饮、家电等消费股和有色、石化等资源品表现较好。到3月下旬，风险偏好进一步回落，避险情绪下资金流向红利资产，公用事业、银行、交运等红利股获得超额。总体来看，在流动性充裕、基本面改善、风险偏好抬升的环境下，具备产业趋势的科技成长股弹性较大，质量因子也有所修复，红利风格相对靠后。两会定调下，货币环境有望维持宽松，外需在特朗普关税影响下或存在较大下行压力，财政政策或将进一步发力对冲出口回落，从而带动内需消费相关资产修复。AI产业趋势仍在，经历调整待风险偏好企稳后依然有大的行情机会。一季度以来，在消费复苏和地产小阳春的刺激下，部分顺周期品种超预期改善，因此组合增配了机械、化工等周期品以及家电、食饮等消费品。此外，考虑到AI的产业叙事和风险偏好的改善，组合增配了部分科技成长股，减配了煤炭、电力等红利品种。总体而言，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。一季度市场风险偏好显著抬升，同时流动性环境仍保持宽松，因此本基金在整体风格层面更加偏向小盘、成长，而在优质个股上集中仓位。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2024年，国内宏观经济经历“U”型增长，上半年沿着“先量后价”的节奏平稳修复，三季度外需明显回落，四季度则在政策刺激下逐步修复。海外地缘冲突加剧以及美国大选引发关税担忧均对风险偏好有所压制，美联储逐步进入降息周期，但高美债利率压力并未显著缓解。其中，年初市场在经济预期回落以及雪球敲入引发的流动性冲击下急剧下跌，中证500及以下的小盘股大幅回撤。直至春节前后，伴随着雪球敲入接近尾声以及降息、收紧IPO等政策托底，市场开启“V”型反弹，科技股、小微盘股领涨。此后两会强刺激政策预期落空，叠加宏观经济指标表现乏力，大盘进入震荡盘整阶段，仅在4月下旬地产迎来政策推动时短暂反弹。整体上半年红利风格表现显著占优，小微盘股、两创成长股有所调整。5月下旬，市场开始进入单边下行通道，核心仍在于国内经济指标表现疲弱，此外美国大选带来的关税风险等海外扰动也压制了权益市场风险偏好。前期抱团红利风格的资金开始流出，同时周期品深度调整，部分TMT及银行、电子有一定超额。直至9月下旬央行、证监会接连出台政策托底，市场开始触底反弹，顺经济资产和大盘成长股大幅上涨。进入四季度，美国大选逐步落地，国内经济数据在政策支撑下逐步修复，市场交易保持活跃、但波动也加大，小盘主题投资活跃，同时消费股在国家补贴政策的支持下亦表现强势。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2024年市场对短期和中长期的国内经济发展仍有分歧，因此本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，坚持了“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2024年三季度，宏观经济预期维持较弱，内需磨底、外需边际走弱，权益市场风险偏好保持低迷，前期资金抱团的红利风格开始分化、走弱，大盘、价值股依然抗跌，出口链则在关税担忧下经历明显调整。直至季度末，政策接连出台后，市场触底反弹，风格切换，成长、顺经济品种大幅走强。7月初，央行展开借入国债操作，引导长债利率预期企稳，红利指数继续下探，煤炭下跌显著，仅银行、水电等部分红利品种继续坚挺。进入中旬，市场主要交易两条线索，国内三中全会的即将召开和海外美国大选第一轮辩论。三中全会召开后，市场对经济刺激政策预期落空，市场情绪再度回落。海外方面，市场预期特朗普胜选概率更大，因此担忧后续关税对国内出口的拖累，导致外需品种出现波动。随后市场仅在7月末政治局会议和美联储降息的预期下小幅回升。进入8月，国内经济数据继续下探，出口数据虽然保持稳健，但持续偏弱的PPI数据表明需求仍弱，叠加中报显示全A盈利继续磨底，市场低迷情绪持续至9月中。期间，风格上，小盘、成长股下行，大盘、价值股相对抗跌。结构上，白酒股受价格下跌持续走弱，传媒板块则在爆款游戏的带动下有阶段性表现。直至9月中旬，央行、证监会接连出台政策，包括降准降息、降存量房贷利率、推动市值管理等一系列措施，叠加9月政治局会议罕见地表明了对稳经济的态度，市场触底反弹，非银受行情催化率先反弹，顺经济资产和大盘成长股大幅上涨，红利股和出口链则相对靠后。总体来看，红利资产在资金回撤和季度末经济修复预期下表现相对靠后，顺周期资产、成长股在9月下旬政策出台前后有所反转。随着货币、财政政策的组合发力，后续国内经济有望持续复苏，市场风险偏好将持续修复，顺经济资产或继续占优。三季度考虑到红利风格已经趋于极致，本组合适当进行了调仓，增加了对港股互联网、消费、周期类红利等行业的配置比例。展望未来，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。三季度市场对经济预期仍相对悲观，同时市场风格也有所切换，因此本基金在整体风格层面更加偏向价值、质量，而在优质个股上集中仓位。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值类资产。

回顾2024年上半年，宏观政策保持定力，经济沿着“先量后价”的节奏保持弱修复，但市场预期仍弱，导致风格明显偏向红利，多数个股赚钱效应不足。年初市场在经济预期悲观、雪球敲入引发的流动性冲击下急剧下跌，中证500及以下的小盘股大幅回撤，仅红利指数收涨。直至春节前最后一周，伴随着雪球敲入接近尾声，市场开启“V”型反转。春节假期后市场进一步回暖，一方面LPR利率下调，消费、信贷等基本面数据超预期改善，另一方面监管政策收紧IPO上市。反弹期间，科技股、小微盘股涨幅靠前。而随着上证指数回归3000点后，市场缺乏进一步刺激、上涨斜率明显放缓，主要原因在于两会政策未超预期、宏观数据继续波动、以及财报验证带来的资金风险偏好下降。期间红利风格继续占优，出口强、内需弱的环境下，上游资源品和外需品种较强，科技股大幅回落。4月下旬迎来一波地产政策刺激，经济开启内需复苏交易，地产链迎来短暂反弹。但后续经济数据继续验证弱修复，宏观预期再度下行，叠加美联储加息预期落空、贸易摩擦、美国大选不确定性等海外风险扰动，市场震荡下行、红利风格相对抗跌。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2024年上半年市场波动较大、风格显著分化，因此在本基金适当降低了仓位、提升了持仓集中度和有效性。其中年初流动性冲击带来的市场急剧下行中，本基金对组合的有效仓位进行了控制，在市场反弹阶段减配了成交过热的煤炭，增配了有色、家电中的优质、低估值、高股息的龙头公司。4月上旬调整后，市场在经济预期修复下出现阶段性反弹，组合对于跌幅较大的优质龙头公司和部分港股进行了增配。在6月宏观悲观预期的背景下，市场持续调整，因此组合适当降低了有效仓位，以规避市场下行带来的回撤。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2024年一季度，政策基调保持平稳，经济指标表现不弱，市场对经济预期仍不稳定，权益市场风险偏好维持低迷。磨底环境中，红利类资产整体有明显超额，总体跑赢其他宽基指数。1月，市场对经济的预期仍保持悲观，随着大盘的持续下探，市场开始出现雪球敲入、股权质押等资金风险，进而引发资金踩踏，北向资金也出现大规模净流出，上证指数一度跌破2700点。期间虽有国家队资金对大盘ETF增持，但市场并未持续企稳，红利指数在这样的避险情绪下逆势上行，其余板块均明显回撤。2月，一方面雪球敲入等流动性冲击基本结束，另一方面假期期间消费数据不弱，1月社融数据超预期改善。LPR下调后，市场对政策和经济的预期开始强化。此外证监会出台一系列措施，包括对两融以及IPO业务的收紧，对市场信心有提振，指数开始企稳反弹，月末上证收复3000点，前期超跌的科技成长股领涨。进入3月，市场上涨斜率放缓进入震荡期，两会政策基调保持平稳，同时生产端高频数据表现偏弱。而1-2月经济数据表现较好，前期超跌的核心资产短暂获得超额收益，前期交易相对过热的煤炭有所回撤。而随着一季报密集披露的临近，市场情绪也相对谨慎。红利指数在1月下跌行情中凭借防御属性获得资金抱团逆势上涨，2、3月市场企稳反弹行情中仍能收获绝对收益。总体而言，经济磨底期，红利类资产仍能提供相对稳健的收益。在这样的背景下，一方面本基金在1月流动性问题出现后对组合的有效仓位进行了控制。另一方面在一季度前期适当增配了煤炭、银行、公用事业等低估、低配行业，在市场反弹阶段减配了成交过热的煤炭，增配了有色、家电中的优质、低估值、高股息的龙头公司。2月市场迎来超跌反弹，同时高频经济数据表现不弱，市场信心开始恢复，因此组合买入了部分港股优质红利龙头。展望2024年二季度，随着政策的逐步落地到见效，国内经济有望持续修复，同时市场开始交易美联储降息预期，风险偏好将显著回升。从整体市场来看，考虑估值、情绪、盈利等多重因素，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。在风格方面，后续随着利率下行空间有限、经济持续修复，红利策略仍具有较强的配置性价比。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

回顾2023年，国内经济在地产拖累和政策保持定力的情况下，整体维持弱复苏，虽然年初疫后经历一波脉冲式反弹，但经济内生增长动能较弱。其中基建和制造业投资相对有韧性，出口边际下滑、消费持续低迷，地产投资继续大幅负增。海外美联储加息预期反复，美债利率高位压制分母端因子，此外还有银行倒闭、地缘冲突等海外风险因素影响，因此全年A股市场整体表现不佳。其中，年初国内宏观经济迎来脉冲式修复后斜率放缓，AI等产业趋势逻辑演绎充分，市场在龙头白马与新兴科技领域交替表现中上涨。3月海外银行危机发酵、经济修复预期回落，市场有所调整。二季度各项经济指标均表现出内需回升后劲不足、再通胀动力趋弱的迹象，市场对经济预期的悲观程度进一步抬升，大盘继续下行，TMT内部有所分化、“中字头”央企行情维持强势。进入下半年，市场对短期经济止跌、政策预期等方面的定价有阶段性体现，分别在7月末政治局会议、8月底活跃资本市场、以及10月下旬万亿国债的刺激下出现短暂反弹。但地产投资的持续下探导致市场对中长期经济的悲观情绪有集中反应，外资的流出以及穆迪对中国主权信用评级的下调进一步拖累市场，上证指数一度跌破2900点。期间，市场整体表现为“哑铃型”结构，高股息资产和小微盘股表现突出，公募重仓股整体较弱。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2023年市场对宏观的预期不稳定，因此本基金践行了核心集中、卫星分散的策略，在核心优质长久期资产保留高集中度的同时，适当分散了其他个股持仓，以满足混沌环境下的市场风格。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2023年三季度，各项经济指标均表现出下滑速率最快阶段已过、甚至逐步企稳的迹象，尤其是在多项政策陆续出台的背景下。但经济预期的不确定性仍然较大，市场整体仍以快速轮动为主，优质长久期资产的溢价有限。7月末，市场在较强的政策信号和一揽子政策落地后冲高，政治局会议、支持民营经济发展、地产等刺激政策陆续出台，对风险偏好有所支撑，在此背景下大盘小幅上涨，地产链、消费等顺周期板块有所反弹。但8月政策进入真空期，前期政策兑现仍需时间，同时在央行降息、美元指数走强的环境下，人民币汇率贬值、北向资金大幅净流出，引发内资跟随卖出，市场创新低。直至8月底活跃资本市场、地产政策进一步放开后，大盘迎来超跌反弹。9月，欧美经济出现分化的情况下，美元进一步走强，同时美国通胀的反弹也推动美联储11月加息预期升温，外资流出压力仍存。另一方面，国内经济、金融数据表现企稳，但社融结构仍有待改善。央行降准后市场情绪仍低位磨底，不确定环境下，高股息风格开始跑赢大盘，成长风格依然回撤较大。总体来看，市场对短期经济止跌、政策预期等方面的定价有阶段性体现，但在漫长磨底、预期不稳定环境下，风格轮动仍较快。深挖优秀商业模式并适当结合短期产业趋势和市场动量的策略虽有一定优势，但超额相对有限。在这样的背景下，组合践行了核心集中、个股分散的策略，在核心优质长久期资产保留高集中度同时，适当分散了其他个股持仓。总体而言，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。三季度经济下滑速率放缓，市场整体分化明显，因此本基金在整体风格层面更加偏向大盘、价值风格，而在优质个股上集中仓位。整体仓位维持在较低的水平。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

报告期内，上证指数上涨3.65%、深证成指上涨0.10%、沪深300下跌0.75%、创业板指下跌5.61%、恒生指数下跌4.37%。分行业和板块来看，通信上涨50.66%、传媒上涨42.76%、计算机上涨27.57%，商贸零售下跌23.44%、房地产下跌14.29%、美容护理下跌13.61%。总体来看，市场震荡明显，两级分化突出。与人工智能相关的板块和个股，以及“中特估”背景下，部分行业个股上涨明显；另一端，与房地产相关以及复苏不及预期的板块和个股表现弱势。报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。从个股选择的角度，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主。这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力，从中期角度获取稳健复合收益的概率大。但这些个股阶段性爆发性和弹性并不突出，且随着消费和房地产相关数据的变化以及市场对于经济预期的变化，阶段性也容易成为资金流出的方向。随着股价的下降和估值的吸引力提升，我们认为其投资价值进一步凸显，需要有一定的耐心。但在稳健类型个股中，对于行业景气会进一步下行，或者公司经营面临压力的公司，也需要反复比较研究，及时调整，谨防“价值陷阱”。另一方面，从2021年春节以来，A股市场环境和特征发生了明显的变化，这里面有一系列复杂的因素作用其中，包括全球宏观环境变化、国内经济结构转型、资金结构变化、行业和个股估值等。组合买入持有稳健价值和稳健成长类型个股，客观说面临愈来愈大的挑战，如何面对这些挑战，并作出改变和改进，一直是我们这两年在思考和努力的。一是在坚持价值投资的基础上，对行业和个股中短期景气趋势的研究和预判需要加强，并相应在行业策略和布局上有前瞻体现。二是组合在行业相对均衡配置的基础上，对风格资产的判断和把握需要加强，如红利型资产、中小市值个股的研究和投资等。比如组合此前对一些有巨大成长空间的行业或者板块，由于个股层面的格局不清往往放弃投资，在比较研究的基础上，从中长期角度选择相对胜出概率较大的中小市值个股进行一定程度上的打包投资，可能是一个方法应对。当然，本基金仍会积极坚持组合构建原则，看重收益和风险的平衡，组合不至于有过大的下行风险；仍会对个股的质量标准看得较重，不至于承担不必要的风险。

回顾2023年一季度，国内宏观经济迎来脉冲式修复后斜率放缓，AI等产业趋势逻辑演绎充分，市场在龙头白马与新兴科技领域交替表现中上涨。1月市场逻辑主要受宏观修复驱动，结构普涨。疫情感染快速过峰，生产逐步恢复、线下出行快速恢复，叠加外资的大规模流入，整体大盘强势上涨，与经济修复相关的基本金属、建材、化工等板块依次上涨，同时计算机、通信、新能源车等成长板块也有跟涨。2月在高频数据显示经济修复斜率放缓的同时，产业趋势爆发的AI概念发酵。得益于不确定环境中的确定性业绩改善，以及在国改政策刚性推进下的中长期估值重估，低估值“中字头”央企表现走强。由于产业存在一定程度的供需失衡，新能源板块遭遇持续调整。中高端科技制造的机会主要来自泛TMT领域。3月，海外银行危机发酵，同时国内经济修复的预期进一步回落，市场对稳增长的定价偏悲观，出口类制造业偏弱。产业逻辑不断被认可且短期无法证伪的TMT板块继续走强，成交额占比来到历史高位。预计一季度业绩高增的新能源、部分中高端制造业迎来阶段性回补。总体来看，市场对短期盈利修复、中长期产业逻辑爆发等方面的定价都有所体现，专注于稳健价值类的投资策略总体是有效的。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。一季度经济修复的预期逐步走弱，市场整体行业高速轮动，因此本基金在整体风格层面相对均衡一些，行业层面则适当分散，而在优质个股上集中仓位。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。