南华瑞元定期开放债券(006667) - 基金投资策略和运作

债券市场方面，2025年三季度收益率曲线呈陡峭化上行，股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因之一。10年国债收益率从1.6490%上行至1.7830%，10-1年国债利差从31BP走扩至63BP，超长期利率债跌幅更深。信用利差在9月小幅走扩，二永债调整幅度大于普通信用债。资金面相对平稳，在央行持续呵护下，资金价格稳定在低位。展望后市，当前经济增长动能仍然偏缓，信贷数据偏弱反映出内需改善仍需观察，但市场风险偏好短期或将继续维持，密切关注机构行为、央行货币宽松政策等方面因素，长端利率或继续呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。报告期内，本基金聚焦票息收益，并关注短期交易性机会以求组合收益较为平稳增长。

宏观经济方面，上半年经济增速高于全年目标，结构上供需不平衡仍是主要特点，物价表现持续偏弱。债券市场方面，上半年央行对狭义流动性态度前紧后松，叠加以关税为主的外部事件冲击，债市呈现先上后下的走势，利率水平前后变化不大，但振幅较大，10年国债利率从1.68%上行至1.90%，后再下行至1.65%，1年AAA同业存单从1.58%上行至2.03%，后下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，灵活调整组合久期，动态优化资产结构，争取提升业绩表现。

经济总量方面，2025年一季度经济基本面表现较为积极，统计局PMI连续上升且位于荣枯线之上；经济结构方面，外需整体较为平稳，国内供需关系仍影响物价表现，CPI、PPI同比均处于较低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策逐渐落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度有所收敛，资金价格波动加大，广义流动性供给仍较为充足。市场方面，降息预期有所退潮，广谱利率整体上行，其中10年国债利率从1.68%上行至1.81%，1年AAA同业存单从1.58%上行至1.89%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，灵活调整久期、优化资产结构，以获取增强收益。

债券市场方面，2024年在流动性相对充裕等多重因素共同推动下，债市全年收益率震荡下行，信用利差不断压缩。一季度市场在基本面、配置力量，以及货币政策基调相对宽松等多重因素影响下，长端利率快速走低。二季度利率先上后下，4月份受政策陆续出台、利率债供给预期放量等因素影响，10年国债收益率小幅上行。5月末跨月后资金相对宽松，利率重回下行通道，到6月底，10年国债收益率向下触及2.20%关口。三季度OMO在7月超预期降息10BP，利率快速下行。924后随着一系列稳增长政策陆续出台，长端回吐前期涨幅。四季度初，市场对财政增量政策预期仍然较强，叠加权益市场表现，债市以小幅震荡为主。11-12月，债市演绎利空出尽行情，同时部分机构开启年底抢配，收益率下行，利率点位频繁突破关键位置。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，7月中下旬OMO超预期降息10BP，利率快速下行，由2.25%下行至2.0%附近。924后随着一系列稳增长政策陆续出台，市场风险偏好明显提升，长端回吐前期涨幅，10年国债收益率回升至2.15%。展望后市，持续关注财政政策对经济增长预期的持续扰动，关注后续利率债供给情况，以及供给放量下对流动性的冲击。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2024年上半年利率整体下行，10年国债收益率由年初的2.56%下行至6月末的2.20%附近。一季度市场在基本面修复预期偏弱、年初机构配置压力较大，以及货币政策基调相对宽松等多重因素影响下，长端利率快速走低，30年国债表现占优。二季度利率先上后下，4月份受政策陆续出台、利率债供给预期放量等因素影响，10年国债收益率由月初2.29%上行至2.35%。5月末跨月后资金相对宽松，阶段性供需失衡仍然存在，利率重回下行通道，到6月底，10年国债收益率向下触及2.20%关口。从曲线形态来看，二季度期限利差继续走廓，国债10年-1年利差上行约10BP。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2024年一季度利率整体下行，10年期国债收益率曲线小幅陡峭。利率下行的原因主要有：1）市场对基本面修复的预期偏弱，地产销售未见起色。2）年初机构配置压力较大，在传统高息资产缺乏时，对利率债的配置需求明显提升。3）货币政策基调相对宽松，1月底央行决定降准0.5个百分点，以保持流动性合理充裕，后续降准仍有空间。二季度机构配置力量仍然不小，利率大幅上行概率有限，关注后续利率债供给节奏，以及机构仓位情况。但同时，当前点位长端利率与资金利率利差较小，除非看到资金利率下台阶，否则下行空间也不大，预计10年国债收益率仍将维持低位震荡走势。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2023年经济有所修复，但复苏斜率低于预期，内生需求不足仍是核心矛盾。债券收益率全年震荡下行，10年国债收益率从年初的2.84%下行至年底2.56%，信用利差也大幅压缩。开年后在“强预期”带动下，收益率上行，情绪相对偏弱，但随着5%的政策目标落地，稳增长政策出台节奏温和克制，债市情绪好转。进入二季度后，市场观察到多数微观高频数据修复开始逐步放缓，叠加部分机构存在欠配压力，同时政策利率超预期下调，利率下行空间被打开。三季度末，稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，资金面相对偏紧，以及市场对债基赎回存在恐慌情绪，利率向上调整。年末随着重要会议落地，市场解读对债市偏利好，财政强刺激的可能性较小，机构开始抢配资产，12月下旬存款利率下调进一步点燃做多情绪，10年国债收益率向下破2.55%，接近前期低点。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，7月金融数据大幅低于预期，同时结构欠佳，实体经济融资需求严重不足。此外，经济数据也明显弱于预期及前值，经济恢复有压力。在此情况下，8月15日央行下调政策利率，本次降息幅度和时点均超出市场预期，10年国债也在降息当日向下突破了2.6%阻力位，随后在2.56%附近窄幅波动。8月中下旬，随着稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，同时资金面相对偏紧，10年国债收益率反转上行，部分机构的止盈行为也进一步放大了利率的波动区间。展望后市，当前经济最弱的时候或已过去，债券市场前期对于经济过于悲观的预期开始出现扭转，短期情绪上的释放以及机构的止盈行为，均对利率构成一定上行压力。但从中长期视角来看，我们还需要对地产企稳改善的持续性进行确认，政策效果有待数据验证，如果地产销售、拿地以及开工等环节均出现明显改善，债市将继续处于逆风，反之则向上调整空间有限。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

上半年，整体宏观环境对债券市场较为有利，前期由于疫情政策放松带来的债市调整已基本修复。一季度债券收益率先上后下，开年后对经济复苏的强预期带动十年国债收益率从2.82%上行至2.93%。2月是经济数据的真空期，基本面缺乏明确主线，同时两会前市场趋于谨慎，长端利率窄幅波动。然而随着5%的政策目标落地，稳增长政策出台节奏温和克制，债市情绪好转，月底超预期降准进一步消除了市场对跨季资金面的担忧，十年国债收益率回落至2.85%。进入二季度后，市场观察到多数微观高频数据修复开始逐步放缓，4月后下行幅度增大，叠加部分机构存在欠配压力，利率下行空间被打开，信用利差也在不断被压缩。5月以来，股票市场、商品市场以及汇率市场普遍下跌，不断加强对于经济的悲观预期，进一步助长了债市的乐观情绪，降息消息公布后，10年期国债收益率快速下行至2.65%下方，距离去年低点2.6%仅一步之遥。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，一季度债券收益率先上后下，开年后随着疫情冲击逐步消退，对后续经济复苏的强预期带动十年国债收益率从2.82%上行至2.93%。2月是经济数据的真空期，基本面缺乏明确主线，同时两会前市场趋于谨慎，长端利率窄幅波动。然而随着5%的政策目标落地，稳增长政策出台节奏温和克制，债市情绪好转，月底超预期降准进一步消除了市场对跨季资金面的担忧，十年国债收益率回落至2.85%。展望后市，二季度国内经济将继续温和复苏，信贷投放有望延续强势，出口扰动下制造业投资增速放缓，地产投资处在底部修复通道，但增速偏弱，经济数据存在不确定性。海外方面，美联储加息预计进入尾声，仍需关注海外银行体系的潜在风险。利率在基本面温和复苏的情况下，或将迎来调整压力，但考虑到外需放缓、地产拖累以及相对合理充裕的流动性环境，利率上调幅度预计有限。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2022年经济总体运行偏弱，海外流动性收紧、俄乌冲突以及国内疫情扰动、地产走弱都对经济复苏构成压力。1-10月在流动性整体宽松且基本面修复不畅的情况下，债券收益率震荡下行，年末资金面边际收敛，叠加疫情和地产政策的变化，10年国债收益率快速从2.70%上行至2.90%。此后央行及时通过公开市场操作投放流动性，银行及保险等配置资金入场，收益率企稳回落。展望后市，2023年经济运行将总体企稳，从其他国家疫情放松的经验来看，在经历过短期确诊病例激增的“阵痛期”后，内需将成为经济修复的主要抓手。货币政策方面，央行副行长表态，货币总量要够，货币政策的力度不能小于2022年，预计货币政策转向的可能性较小。利率在基本面温和复苏的情况下，或将迎来调整压力，但考虑到外需放缓、地产拖累以及相对合理充裕的流动性环境，利率上调幅度预计有限。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。