华夏养老2035三年持有混合（FOF）A (006622.jj ) 华夏基金管理有限公司申 | 基金类型FOF(养老目标基金)成立日期2019-04-24总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.3655元 (2026-01-14) 基金经理廉赵峰管理费用率0.60%管托费用率0.20% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率4.74% (658 / 1341) |
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华夏养老2035三年持有混合（FOF）A(006622) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏养老2035三年持有混合（FOF）A006622.jj
3季度，全球风险资产整体处于上行阶段。海外权益市场在美联储降息预期的引领下，出现震荡上行。境内权益市场延续了2季度以来的上行趋势，本季度继续呈现快速上行，主要指数均创出去年十一以来的高点，且市场热点逐步扩散。商品资产中，黄金价格持续创出新高。在这一背景下，境内债券资产则持续调整，利率震荡上行，几乎整个季度债券资产未能获得绝对收益。报告期内，组合继续保持了50%左右风险资产中枢的配置，在全球风险资产表现突出阶段，组合适当加仓了此类风险资产，但组合中并没有太多弹性过大的行业或风格，整体运作依然保持平稳，维持了原有的投资风格。
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上半年，A股市场整体呈现震荡分化格局，主要受经济弱复苏与政策积极对冲的双重驱动。尽管一季度宏观数据显示消费与出口温和修复，但地产产业链持续疲软拖累大盘表现，促使资金向政策受益领域聚集。政策层面，中央“稳股市”的明确表态与降准降息操作显著改善流动性环境。投资者情绪经历剧烈波动，4月因外部关税冲击一度陷入恐慌，但后续情绪修复推动资金回流。市场风格分化明显。港股市场强势反弹主要受益于三重动力。一是中国经济弱复苏趋势确立，内地消费升级与科技龙头的业绩回暖直接提振港股核心资产；二是互联互通机制持续优化，南向资金创纪录流入与外资风险偏好回暖形成合力，推动估值中枢上移；三是行业政策环境改善，互联网平台监管常态化及生物医药创新突破重塑板块逻辑。美股经历“深V反转”，标普500四月受特朗普关税政策冲击一度暴跌近20%，但科技巨头盈利韧性和降息预期推动市场反弹。美国滞胀风险隐现，美联储政策分歧加剧，短端利率下行但长端受通胀压制。A债市场在宏观经济温和修复与通缩隐忧的博弈中震荡。虽然二季度部分经济指标呈现企稳迹象，但地产投资疲软及通胀低位运行强化市场对宽松政策的预期，推动利率债配置需求升温。央行通过降准降息释放流动性，信用环境呈现结构化特征。机构普遍采取“缩短久期、锁定票息”策略，导致期限利差显著收窄。黄金价格创历史新高源于避险需求激增与货币体系博弈的共振。全球地缘政治紧张局势升级及贸易政策不确定性攀升，驱动避险资金加速涌入黄金。美元指数超预期走弱显著降低非美投资者购金成本，扩大价格上行空间。各国央行延续战略性增持黄金储备，以对冲美元信用风险，为市场提供坚实支撑。投资需求层面，实体黄金购入热情高涨，但ETF持仓波动反映短期交易行为。多重驱动因素共同推动黄金步入强势周期。组合依然坚持50%左右风险资产配置比例的策略进行投资，风险资产集中于境内A股市场，以长期均衡稳定类产品为主，交易型品种配置较少，更多的还是长期配置策略。在上半年市场整体平稳的环境下，组合运行相对较为稳健，配置结构也没有进行太大幅度调整。
A股市场，预计短期震荡上行，科技成长与高股息为核心主线。若3季度降准降息实现，利率敏感型板块或反弹，但关税对企业盈利的冲击、高估值可能引发一定回调。港股市场，南向资金叠加外资回流支撑震荡上行，但需警惕美债收益率走高等风险。境内债券市场，下半年警惕专项债放量及通胀扰动。策略上建议适度降低久期、耐心等待市场调整后机会。黄金市场，地缘冲突升级或推动金价；央行购金延续提供长期支撑。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
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年初以来，境内权益市场维持震荡走势，1月市场整体趋于下行，2月市场热点有所扩散，投资者风险偏好有所提升，主动权益基金今年较被动指数基金获得明显超额收益。境外权益市场出现分化，美国市场今年整体下行，欧洲股市则整体上涨，但海外市场中细分资产表现有所分化。商品年初以来整体表现尚可，黄金持续上涨，豆粕1至2月出现较大幅度上行，铜铝等工业金属在1季度中后期震荡上行。境内债券市场表现不佳，整体处于利率上行阶段；美国则处于利率震荡下行阶段，海外债券有一定正收益。本基金坚持按照较为平衡的配置结构进行管理，主要以境内权益+境内偏债资产为核心持仓，在权益持仓方面以偏均衡风格为主，偏债资产方面以低波固收+作为纯债基金的替代，组合整体运行较为平稳。
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2024年，全球多数资产均获得了不错的绝对收益，但从全年的角度看，波动特征呈现出较大差异性。境内权益市场，年初即呈现了快速下行，随后2至4月快速修复，但5至9月持续阴跌，几乎创出指数新低，伴随着政策面的呵护和资金的涌入，9月底至10月初，1周多的时间指数大幅上行，全年的收益也主要靠这个阶段获取，如果错过这一周，可能全年都很难获得太好的回报，随后4季度权益市场则继续延续了震荡格局。境内债券市场，几乎是年度大牛市的行情，特别是在四季度十年国债收益率跌破2.0之后，呈现了快速下行，带动债券基金获得了较好的回报，且全年看波动幅度也不大，投资者持有体验较好。从海外权益市场表现看，美股连续第二年走出大牛市，几大主流指数均呈现了较大幅度上涨，欧洲权益市场的表现有所分化，德国股市相对较强，法国相对较弱，而英国股市中规中矩，依然走势稳健。商品走势分化也较为明显，黄金延续了年度大牛市的格局，波动不大且收益较高，原油和工业金属依然是大幅波动，豆粕资产则出现了较大幅度下跌走势。本产品延续了之前的投资思路，整体维持在50%的风险资产中枢，且风险资产以境内权益配置为主，全年看，组合运行相对稳健，在同类中的排名能够位居前1/3左右，最终也帮助投资者获得了绝对回报。
新的一年，预计全球市场将可能出现较大幅度波动，一方面境内债券收益率持续走低后，很可能在2025年的某个阶段出现阶段性上行，这是否会造成理财产品的赎回以及负债端负反馈的传导是存在不确定性，另一方面，美债收益率虽然已达到较高位置，但在通胀不能有效回落的环境下是否会导致美债利率阶段性的继续上行，这将对全球风险资产造成较大负面影响。这两方面可能是2025年引发全球市场波动的重要因素，组合也将根据相应情况及时动态调整配置思路。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
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三季度，境内权益市场延续了之前的调整走势，多个指数逼近2月低点，成交量持续低迷，投资者风险偏好极低，临近季末，随着央行、证监会等相关管理部门联合召开发布会，以及政治局召开会议对经济增长提出一系列政策，权益市场迎来了久违的上涨，场外资金开始入场。国内债券市场利率则一路下行，虽然过程中出现了几次央行对利率下行过快进行风险提示，但投资者普遍还是以经济基本面为投资逻辑，在经济切实转向前，利率持续走低。海外市场走势相对较强，在3季度美联储降息后，全球市场的风险偏好有所提升，黄金等大宗商品价格也迭创新高。组合维持了相对稳健的配置思路，在2季度适度对权益仓位减仓后，3季度基本维持在权益中枢附近，整体配置以偏均衡品种为主，未来将耐心等待市场变化择机进行权益仓位调整。
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2024年上半年，境内权益市场波动较为剧烈，年初的风险偏好急剧下降带来市场出现了一轮快速下行，春节前后随着管理层对市场的呵护以及部分衍生品的出清，权益市场开始逐步回暖，指数接连上行，上涨趋势延续3个月左右，进入5-6月，在权益市场经历了一波反弹之后，投资者逐步关注基本面的好转以及重要会议是否能有更加实质性的政策出台以刺激经济复苏。因此在这个阶段，市场未能延续反弹趋势，转而进入了震荡下行。组合维持了相对均衡稳健的操作风格，整体权益中枢围绕在基准附近，年初回撤后组合较快的完成了对下跌的修复，在同类产品中排名相对稳定。
展望下半年，市场一方面关注三中全会是否有实质性政策出台，另一方面关注财政端是否能够真正发力以刺激经济复苏，这些可能是对境内权益市场影响最大的两个因素，如果能有一些实质性的变化，可能权益市场在前期调整后将会有更大的上行空间。如果没有太多变化，则权益市场大概率将延续震荡盘整的走势。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
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2024年1季度，权益市场波动剧烈，在去年持续下行将近一年的背景下，今年1月市场继续大幅调整，且临近月底时出现恐慌性下跌，特别是中小市值和微盘股，一度出现流动性风险，叠加部分衍生品产品的平仓，导致市场大幅下跌，多个指数创出2021年调整以来新低。但在2月之后，在管理层相关政策不断出台、对市场不断呵护的背景下，市场出现快速修复和反弹，在经历了半个月左右的快速上行之后，3月份权益市场维持震荡向上的走势，在这一过程中，热点不断轮动。报告期内，本组合基本保持了原有的配置结构，在年初进行了仓位的适度提升，因此1月调整时组合下跌幅度相对较大，但之后也参与到了市场的反弹中，随着市场逐步上行，组合对权益仓位进行了一定调减，目前维持在权益中枢附近，权益的风格仍然偏均衡。
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2023年，权益市场的走势低于预期，年初市场在对经济基本面的较高预期下，出现了一定上涨后，便开始震荡走势，中特估、TMT等板块阶段性表现后，自2季度开始调整，指数层面持续调整到年底，在持续调整过程中，几乎没有出现大级别的反弹。虽然我们看到3、4季度连续出现了刺激经济、稳定资本市场的政策，但对市场的作用非常有限，权益市场再度下跌，多个指数创出新低，投资者情绪较为低迷。对本组合而言，全年保持了较为稳定的操作策略，整体持仓基金调整幅度不大，风格保持均衡稳定，穿透持仓后的行业配置也较为均衡，未出现过大偏离，因此组合在对标同类型基金中排名位居中游。
虽然过去三年的持续下跌对投资者情绪普遍造成了较大负面影响，但这个时候却不应继续悲观，全市场的估值水平持续收缩，已达到历史极低水平，海外的流动性紧缩问题已持续缓解，刺激经济和稳定资本市场的政策在不断出台……这些其实都持续呵护着资本市场。市场持续下行后的持续阴跌，造成投资者的信心持续不足，这种信心会在市场逐步好转后较短时间内得到修复，因此市场一旦逐步回暖，则信心会快速形成，且赚钱效应会带来场外资金的回流，而在2024年这种情形出现的概率是很高的，既有对未来基本面的预期，也有市场悲观后的回摆，这时市场的弹性往往会比较大，也容易引发场外资金的持续关注，因此在当前时点我们更应该积极一些，乐观和坚定一点。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
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3季度，股票市场比预想的还要弱势，7月下旬在政治局会议的政策预期刺激下市场走出了短暂的脉冲行情，但也仅仅维持了不到两周，这比6月下旬那次对政策预期的博弈行情时间更短，之后市场就陷入了持续阴跌过程中，虽然短期曾有印花税下调等政策，但市场都未能给出持续正反馈，接近9月下旬，多个主流指数均创出新低，似乎在寻找“市场底”。市场的这种表现体现出投资者的情绪持续低迷，虽然基本面数据有一定改善，但并不足以唤起大家的信心，市场陷入缩量下跌的环境。今年市场多个主流指数自2月初见到高点后一直阴跌至现在，期间几乎没有像样的反弹，权益基金指数也创出了新低，这意味着自2021年初开始的市场调整已经接近了快3年的时间，这在历史上看也是非常长的调整时间了，站在当下的角度，对未来理应更加客观和理性，虽然市场持续调整，但我们认为大的基本面环境会出现逐步好转，这也将带来市场的逐步回暖，等到市场信心回暖后，情绪叠加估值持续偏低的状态，市场可能会出现一定的反转。报告期内，我们对组合的权益仓位进行适度调整，上季度末对组合仓位进行了一定提升，但在低于预期的市场表现后，把仓位逐步回归到均衡状态，后期等待市场重新恢复信心后择机进行动态调整。
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上半年，权益市场走势并不够理想，年初冲高后，自2月开始，主流指数纷纷开始调整，权益基金指数更是从2月初之后一路下行，伴随着4月之后经济基本面持续低于预期，市场走势更加低迷。在这过程中，市场热点也不断切换，中特估、TMT等皆有阶段性表现，但依然未能改变权益市场震荡下行的格局，市场整体赚钱效应并不突出，投资者情绪低落。在市场持续调整过程中，主动管理型基金表现弱于主流指数，这种环境造成权益基金的整体表现今年依然不佳，延续了自21年下半年以来的弱势环境。但基金经理认为，这种环境不会一直延续下去，随着经济基本面的缓慢复苏、海外情绪的逐步好转，大概率在今年下半年开始权益市场将迎来一定的投资机会。本产品进行了一定幅度调仓，权益品种方面，一方面适度增加指数增强型品种及主动量化基金，另一方面，及时对原有持仓结构中表现不够理想的偏均衡型品种进行调整，适度增加了一些均衡偏TMT的品种，以更加适应市场的风格特征。对本组合而言，权益仓位维持在中枢偏高位置，主要考虑到同类产品的权益仓位相对较高，及时对标上同类基金产品。在风格上，整体保持相对均衡但适度在一些风格策略上进行偏离。
目前市场的情绪非常低迷，但基金经理并不认为经济基本面会持续下行，相反，一旦出现边际好转，则市场情绪可能出现快速修复，基金经理依然对市场有较强信心，随着权益市场的持续调整，目前市场已经再度临近2022年10月非常具有投资性价比的时点，我们看到虽然总量政策并不明显，但不断有细分领域政策的出台以恢复大家的信心，然而市场并未出现正面反馈，这正是在一个非常弱势环境下的市场状态，这时投资者也普遍信心不足，但作为专业投资者，在此时更需要的是坚定，这时需要保持相对较强的定力，相信随着经济基本面的持续变化，市场终将迎来修复和正反馈。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
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一季度，国内经济进入复苏阶段，在“强预期、弱现实”的背景下，权益市场自1月开始走的相对较强，但在上涨过程中，并没有典型的主线行情出现，多以行业轮动为主要特征。进入2月之后，在海外流动性预期反复变化的过程中热门赛道股纷纷出现调整，而大型央企则出现了连续上行的行情，这也造成了几大主流指数出现分化，除上证指数外，其余指数自春节后即开始持续下行，仅有上证指数相对坚挺。而在这一过程中，权益基金指数整体表现相对较弱，今年以来的收益在3月中下旬一度达到负值，并且距离去年10月低点也相差不大，权益基金今年相对于主流指数并未有明显超额收益。债券市场则继续表现出稳健的特征，这与之前我们预期的债券并非熊市环境也基本吻合。今年伴随着经济复苏，对市场还是整体相对乐观的，整体权益仓位也维持在比较高的水平。组合在1季度也进行了较为灵活的仓位和品种调整，在看好市场时，组合在权益基金的暴露是比较高的，并且将纯债基金更换为低波动追求绝对收益的二级债基和灵活配置型基金，以适当增强弹性，在权益基金配置方面，以均衡型品种为核心配置，另外增加了部分风格类及规模不大且以中小市值个股为主要投资方向的基金品种。
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大幅波动的2022年结束了，面对美国国债利率的持续上行，俄乌战争以及国内防疫政策的不断调整，这一年权益市场经历了2018年以来的最大调整幅度，权益类基金整体表现不佳，债券市场也经历了一轮快速且较大幅度的调整，面对股债市场均不是特别理想的环境，这一年对绝大多数投资者而言都是比较困难的，从股债的相对走势看，显然弱于2018年。报告期内，本基金对仓位和品种进行了适度调整，在1-4月市场大幅调整期间，对权益基金进行了一定幅度的风格切换，将部分偏成长风格的产品调整为更均衡的配置；5-6月的反弹过程中，我们适度加仓，并在6月中旬持续保持高仓位运行，相对收益有所回升。3季度在市场震荡期间，组合保持了相对稳定的配置，4季度面对成长股的调整，组合相对收益有所提升。但全年来看，整体表现并不理想，主要原因是年初过度依赖部分老基金的表现，但在市场风格变化的时候，很多老基金表现不佳，对组合业绩造成了一定拖累，下半年情况有所好转。
艰难的一年已经过去了，我们更应该展望未来。站在新一年的开始，股债市场经历过大幅调整之后，我们应对2023年有更多的期待。从经济基本面来看，随着疫情防控的逐步放开，虽然在2022年底经历了短期的经济阵痛，但从高频活跃数据看，大家的出行和社会活动逐步恢复，这都有利于2023年经济基本面的逐步复苏，但经济能够恢复到什么程度，这需要进一步观察；除此之外，2022年四季度开始对房地产行业的托底政策陆续出台，大幅降低了经济出现系统性风险的概率，这都对经济的逐步向好提供了有力支持。从海外的货币政策看，大概率2023年1-2季度美国会逐步停止加息，这对全球流动性的宽松都是有利的。这两个因素来看，对A股和港股都是支持的，在面对A股2022年大幅调整之后的市场，2023年至少会有阶段性不错的表现，而上半年很可能是这个做多窗口。如果经济基本面得到一定程度的修复，那对于债券利率并不是特别有利，当然这个过程需要观察经济复苏的力度，目前债券市场已经反应了经济要复苏的预期，因此债券市场是否会出现典型熊市是和经济复苏力度直接相关的。如果经济呈现弱复苏，那对于当前的债券利率其实是具备不错的配置价值的，很多3-5年高等级信用债的利率水平已经具备较好的配置价值了。但是我们也不能够忽视可能存在的潜在风险，其一是美国经济走向衰退，之所以美联储加息力度放缓甚至停止，实质上是通胀得到控制，一旦通胀数据快速下行，也反映出经济可能进入到衰退过程，2023年大概率会经历这一个阶段，那么美国经济的衰退力度也将对全球经济有显著影响，这一点会不会演变为2023年的黑天鹅事件，确实难以预测，但至少我们应该保持警惕。其二是国内疫情是否会出现反复，在经历了这一轮较大规模的感染后，我们看到经济活动开始快速恢复，随着入境防控的逐步放松，未来全球人员流动将逐步常态化，是否会出现二次或多次感染，可能对国内经济的复苏节奏也会有较大影响，这一点无法预测，我们只能密切关注。本产品未来仍然将维持在权益中枢配置，在个人养老金第三支柱启动之后，未来力争把业绩做得更加稳定，为长期持有本产品的养老资金提供更好的长期回报。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。