汇安短债债券A(006519) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年第三季度，债券市场在多重因素的影响下呈现阶段性调整特征。具体而言，7月至8月上旬，“反内卷”政策推动通胀预期升温，权益及商品市场走强，对债市形成压制。此后，有关部门宣布恢复对部分券种征收增值税，推高持有成本，促使收益率定价基准进一步上移；8月至9月，在科技板块的带动下A股市场延续强势，居民大类资产配置向权益端倾斜，债市负债端承压。进入9月，公募基金销售费用征求意见稿引发市场广泛讨论，叠加美联储降息背景下国内宽货币预期强化，多空因素交织下债市情绪趋于谨慎，行情进入震荡区间。报告期内，债市收益率中枢震荡上移，资金面较为稳定。本产品主要采取票息策略，在严控风险的前提下优选信用资产进行投资。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年，债券市场在海外宏观事件冲击、国内货币政策及相关预期的节奏变化、资金面松紧转换、基本面数据的边际变化和市场行为等多重因素的驱动下，呈现显著的高波动震荡市特征。具体而言，年初在央行稳汇率及防空转的表态下，资金面趋紧，短端债券利率迅速上行；2月-3月，社融信贷“开门红”，叠加人工智能领域技术突破及民营经济座谈会释放政策利好，市场风险偏好迅速回升，长债走弱。4月，受美国对华加征关税政策影响，债市行情迅速重启，带动利率快速下行至阶段性低位。随后市场围绕关税谈判反复，基本面预期，超长期特别国债发行等进行博弈，市场震荡回调。5月降准降息落地带动资金价格中枢下移，后资金面总体宽裕，债市震荡修复。 操作层面，产品整体以票息策略为主，久期和杠杆处于较低水平。
当前基本面数据反复，“供给领先于需求，外需强于内需”的结构性失衡现象仍较为显著。具体而言，工业生产和出口表现超出预期，但地产仍处于筑底调整阶段，通胀维持低位运行。后市来看，在关税壁垒增加，外部环境不稳的背景下，“抢出口”效应减弱后相关数据能否维持强势仍待观察；且房价下行使得财富收缩，对居民端的消费倾向仍有拖累，“稳增长”或依旧是后续的宏观政策主线。货币政策方面，下半年预计维持宽松，为基本面复苏和物价低位回升提供支撑。叠加下半年降息降准预期仍在，债市或维持震荡格局，可把握交易性机会。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度债券市场整体表现偏弱，科技主线的权益资产表现较好。受资金中枢偏高的影响，债券各期限收益率均有不同程度的抬升，低利率环境下机构间博弈进一步增加了日内的波动。当前影响债券市场的几个主要因素排序是政策＞资金＞供给＞基本面，如何正确理解政策目标或将是理解市场提高胜率的关键。受规模因素影响，本基金报告期内以1年以内利率债和逆回购的组合保持账户流动性。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2024年年度报告
在需求不足和权益类资产表现不佳导致的风险偏好下降的共同驱动下，2024年的债券市场呈现出明显的牛市行情走势，10年期国债收益率全年下行超过80bp，利差也随之压缩。央行在进行传统的降准降息宽松操作之外，也推出了新的工具来调节货币供应量。虽然政策利率有明显下行，但以R007为代表的市场利率却持续稳定高于政策利率，下行幅度亦小于资产收益率的下行幅度，因此在中短端出现较为明显的倒挂，投资者倾向于向久期要收益，在这个过程中交易盘的比重也在逐渐增加，机构行为分析在资产定价中越来越重要。受规模因素影响，本基金报告期内以1年以内利率债和逆回购的组合保持账户流动性。
展望2025年的债券市场，在低利率环境下单纯的配置策略已经比较难以满足收益要求，波段交易操作的重要性或许将更加突出。整体来看在经济企稳复苏的初期，货币政策大概率将继续维持宽松，这或将对债市行情的延续提供较为良好的基础，但同时我们也应该注意到财政加码的确定性正在增加，这或将一定程度上制约利率下行的幅度和节奏。因此从全年维度来看2025年的债券收益率或将整体小幅下行，利差或将在资管类机构的行为影响下进一步压缩。需要注意的是，随着交易盘的增加以及交易节奏的加快，债券市场在低利率环境下的波动或将加大，整体投资难度也会增加，对于投资者来说如何提高交易胜率或将是应对未来市场变化的重要手段。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度中旬债券市场发生的调整是不符合基本面的，监管选择在汇率压力缓解且经济金融数据出现明显下滑的时候对债券进行干预，其目的可能是为了防止债券市场过于跟随基本面而产生较强的一致预期，形成羊群效应从而积累过多的风险。但从现实情况来看，经历了8月上旬集中调整后的债券收益率加速下行，且创下历史新低水平，债券市场不仅双向波动加大，部分债券的成交活跃度也受到一定程度的影响。报告期内本基金的仓位和久期均维持在较低水平以尽量控制净值回撤。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2024年中期报告
上半年债券市场延续强势表现，整体来看久期贡献的资本利得收入大于票息收入，市场整体风格更有利于较为积极的配置和交易策略。按照产品定位来看，传统的短债基金在策略方面更注重的是流动性管理，获取收益的主要来源是票息收入，因此在策略风格不发生漂移的情况下，短债基金上半年的收益性要弱于市场整体表现。报告期内，本基金策略更倾向于流动性管理，控制久期和杠杆处于较低水平。
当前环境下非银机构的行为对债券市场走势的影响较大，非银的负债如果持续保持充裕则有比较大的概率进一步压缩利差，但同时市场的不稳定性也随之增加，央行多次对债券收益率关注的表态也给做多的市场环境增加了一道枷锁。往后看资金面制约的影响需要关注，短端套息空间已不大，长端在基本面支持下性价比较高。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度债券收益率整体下行，超长端利率债表现明显优于其他品种。节奏上前两月收益率快速下行，在三月初触及本轮低点后开始横向宽幅波动。结合债券当前的静态收益率来看，一季度债券基金的净值涨幅中收益率下行带来的资本利得（包括短端债券）的贡献度要明显大于票息收入，在这个过程中本基金的操作以控制回撤和波动为首要目标，主要采取的是短久期、高流动性配置策略。未来短时间内可能是需要去更加关注会造成波动的一些因素，比如说债券的供给、CPI短期内回正以及除地产外其他经济数据是否有阶段性超预期的表现等等。但整体来看目前还是维持债券收益率大幅上行的概率较低这个判断，在波动中控制好回撤依然是目前在操作中排序靠前的考量。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2023年年度报告
在2022年的年报当中，我们对于2023年的债券市场主要提了三点展望，一是流动性整体宽松但分层明显，二是短端受益长端承压使曲线变陡，三是负债端不稳定对信用债会产生阶段性冲击。站在当前时点回头去看这三点预判与2023年债券市场走势不完全一致。首先在流动性方面，全市场隔夜回购利率R001与存款类机构隔夜回购利率DR001的差值在2023年无论是均值还是标准差都比2022年要高，均值更是创下了有统计以来历史新高，一定程度上表明了资金市场分层现象的存在，非银需要面对相对于银行来说成本更高且更不稳定的资金面。按照常理来讲这个资金面情况是不利于信用利差收缩的，然而2023年的行情始终贯穿着信用利差的收缩，特别是中低等级信用利差收缩的幅度更加明显。然后从期限利差来看，2023年上半年曲线结构缓慢变陡，然而从三季度中开始到年底快速变平，全年来看曲线还是趋于平坦化。至于负债端的担忧则完全没有出现，广义基金中配置债券资产的负债经历过2022年底的调整之后逐渐变得稳定且扩张，这也正是推动过往信用行情的重要因素。信用方面，回看整个2023年，最受欢迎的债基是大比例投资于城投债的基金，真正意义上实现了高收益、低（甚至无）回撤、高流动性的不可能三角，客户体验感，特别是个人客户体验感极佳，这类债基也为大量的个人投资者在权益市场动荡的2023年创造了可观的收益。操作上本基金随着规模自然缩减至一亿元以下，逐将信用资产全部替换成利率债和存单。
2024年开年这段时间长债和超长债走出了非常亮眼的行情，短债的表现则平平，曲线还是趋于平坦化。信用方面利差虽然收缩了很多，但城投债的行情依然还在。当前虽然长端收益率下行过快，短期内可能会有调整的压力，比如说权益市场可能出一些政策短时间刺激一下，会造成债券的调整压力，但整体从基本面来看当前环境还是偏有利于长端债券，再拉长一点来看如果长端债券遇到明显调整，则也许是买入的机会，当然这也需要负债能够容忍一定的波动。短端资产则略显尴尬，静态收益率太低、资金分层压力仍在、赚钱效应不如长债等等，但下沉逻辑依然存在，从绝对收益去看短端去做下沉买入还有一定空间。今年的对债券的风险我们认为主要是防空转和资本新规后续影响，防空转的定调很高，一定程度上可能会影响到一些信用类资产的增量需求，但同时因为供给在减少，目前来看这个影响可能就是落在边际上，以及对于资金分层的影响；资本新规在一季度末面临第一次上报监管，这个影响则不好判断，参照当年资管新规理财净值型的影响，也就是碰到了2022年市场调整才显现出真正的威力来，也许这次资本新规对于银行风险权重和衍生关联业务的影响还需要时间去慢慢验证。综合来看今年债券市场整体风险不大，长端利率债的性价比要高于短端，如果有调整，无论是长端利率的调整还是短端品种利差的调整，都应该会是增加对应品种持仓的机会。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度中旬起债券市场受房地产政策放松、资金面偏紧以及政府债供给影响，收益率出现明显反弹。虽然从基本面因素来看尚未对债券资产造成压力，但市场层面的因素正在增加债市的不确定性。报告期内本基金考虑到成本因素采取了降低杠杆的操作。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年债券市走强，收益率接近去年调整前的低点附近。这一阶段债券市场不受任何因素的扰动，收益率单方向快速下行，预期的改变起到了至关重要的作用。当弱预期和弱现实相互叠加时，进一步加强市场对于经济的担忧。报告期内本基金维持短久期和适度杠杆的配置。
站在当前时点往回看，去年年报当中提到的对于今年经济措施的看法，当下基本落空，从上半年出台的政策来看，除了货币政策配合度尚可，其余方面只能说聊胜于无，我们并没有看到短期内运用高效的资源配置去托底经济的措施。站在当前时点往前看，在强大的定力之下，也许我们的经济将会走出一条不同寻常的寻底回升道路，又或许是当面对的压力大到不得不采取措施的时候，会有一系列托底经济的政策出台。当前债券收益率无论是绝对收益还是相对收益，均回到了调整前的低点，但在基本面因素的支持下，收益率的大幅反弹风险被大大降低了，债券本身在这个时点上有些食之无味而弃之可惜。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度债券市场收益率震荡下行，信用债在经历了去年四季度的大幅调整之后表现尤为出色，从板块来看行情自高等级国企产业到中低等级城投贯穿整个报告期。当前时间点信用利差已修复至历史低位，利率债息差随着资金中枢抬升亦在缩窄，纯债性价比较季度初明显下降。报告期内本基金在大类资产配置比例方面未作明显调整，但久期有所压缩。
汇安短债债券A006519.jj汇安短债债券型证券投资基金2022年年度报告
回顾2022年的债券市场很难用传统的牛熊市来形容，从利率债的角度来看，十一月之前在窄幅波动中收益率曲线结构呈现陡峭化，进入十一月之后则在短期大幅调整的情况下快速走平。从信用债（地产除外）的角度来看，年末调整之前的信用债走势表现出了较为典型的牛市特征，中高等级信用债的利差被压缩至历史低位，而随后的调整则使得信用债收益率回升至近三年高位，利差也相应走阔。而地产债的走势则与其他品种相反，从年初经历了十个月的巨幅下跌之后，反转行情自十一月开始至年底几乎收复失地。本基金报告期内应对净值和负债规模波动采取了较大幅度的净卖出操作，控制杠杆和久期在合理水平范围内。
展望2023年，大流行期间我国第一个全面放开的年份，必然会面临到一些不确定性和挑战，但经济发展重回主线应该成为分析市场的主逻辑。我们要面对的第一个问题是资产负债表的修复，经历了三年的封控，居民和企业的资产负债表均遭到不同程度的损伤，因此未来经济发展要走上良性循环，第一步需要修复资产负债表。在这一过程中，虽然宽松的货币政策不能直接作用于资产负债表的修复，但在宽信用政策推出和执行阶段，维持较为宽松的货币环境将有利于这一过程的推进。资产负债表的修复是一个相对漫长的过程，因此短期内预计宽信用和宽货币将并行，直至宽信用政策明显起效且通胀压力明显上行，则需要关注货币政策退出宽松的节奏。第二个问题是疫情的延续，新冠病毒的高传染性造成大基数人群感染，一定程度上会影响到人们的工作节奏和消费行为，但这一问题将随着达峰的完成而逐步改善。至于重复感染问题则是一个客观上将长期存在的现象，如何平衡人员社会面流动和对高危人群保护需要加快进度完善分级诊疗、医疗资源储备、高效率疫苗和特效药的研发与推广，而不是，且不可能走回封控的老路子。最后，鉴于我国人口基数庞大，大规模的感染一定程度上会带来国际社会隔离问题，这必然将会影响到我们的外贸和国际交流活动。因此在2023年我们需要在面对外部压力的情况下，尽力打通和促进内循环，但这一过程可能较为漫长。第三个问题是从托底经济到发展经济的路径选择，短期内的托底政策为的是防止经济进一步下滑，这一过程中将重效率轻结构，以高效的资源配置去为经济的发动机点火，这一阶段必然不会持续过长时间，因此在稳住经济大盘之后，政策和资源将会往高质量发展方面倾斜，以健康、安全、高质量的发展取代此前的高增速发展模式。回到债券市场来看，资金面整体维持宽松将是大概率事件，但区别于无差别的大水漫灌，资金的分层现象将凸显，更多的结构性政策性金融工具预计将推出。在此环境下经历过年末调整的短端债券资产将一定程度上受益。另一方面，稳增长预期将对长端债券造成压力，利率债曲线变陡的概率将增加。信用债方面，理财负债的不稳定始终是不确定性因素。经历过2022年地产债的信用风险释放，2023年在宽信用环境下整体信用风险相对可控，极个别尾部城投的非公开债务的展期预计不会对整体公开债务产生实质性冲击。需要关注的是负债端的不稳定性对配置的影响产生脉冲效应。