南方吉元短债债券A(006517) - 基金投资策略和运作

四季度宏观经济运行延续总体平稳、稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，市场价格继续改善，新质生产力稳步发展。政策层面，中央经济工作会议指出，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。货币政策将继续维持适度宽松的基调，促进社会综合融资成本低位运行。四季度债券收益率呈现陡峭化趋势。一方面，由于流动性维持相对宽松状态，中短债债券收益率在四季度进一步下行；另一方面，由于对一级发行供需结构的担忧，超长端债券期限利差明显扩大，机构交易行为也进一步加剧了市场波动。投资运作上，组合四季度运作总体平稳。在相对中性的基础久期上，组合积极挖掘具备相对性价比的信用债，提升整体静态收益。展望后市，收益率水平基本定价宏观与政策的不确定性。我们预计流动性继续维持整体宽松，阶段性可能因信贷投放、存款到期等有所波动。我们将密切关注三月开工季的中微观数据，把握经济复苏节奏，择机进行债券配置与轮动。

三季度宏观经济继续保持稳中有进态势，对外贸易维持较高景气水平，内需领域则继续呈现结构性亮点。中央财经委员会第六次会议，强调依法依规治理企业低价无序竞争，市场预期供需不平衡问题也有望得到妥善处理。权益市场成交活跃，投资者风险偏好提升、宏观经济预期改善。受风险偏好变化、资金再平衡、宏观预期改善等综合影响，三季度债券收益率出现了一定程度调整，5年国债上行9bp，10年国债上行21bp，30年国债上行39bp，曲线陡峭化明显。投资运作上，三季度组合继续落实既定短债策略运行，根据资金申赎变化维持相对稳定的久期与仓位。考虑到收益率抬升后资金利差扩大，组合在季末适当提升了杠杆率水平。展望后市，考虑到整体经济仍处于深化结构调整的关键时期，各行各业体感冷暖不均，宏观总量政策预计仍有适时加码的需求。经历过三季度市场调整，目前债券期限利差、信用利差均回归到相对合意水平。组合将合理把握久期敞口，适时增加期限与券种轮动，争取为投资者创造超额收益。

一季度经济表现活跃 ，去年九月一揽子增量政策红利持续释放，地产销售成交活跃，消费需求继续恢复，基建项目有序推进，对外贸易维持活力。此外，deepseek模型的发布，也有效加强了市场信心，风险偏好明显改善。二季度国际贸易环境剧烈变化，特朗普向全球加征关税，引发全球金融市场大幅波动。面对外部冲击，国内持续落实相关政策对冲，央行降息降准提供宽松的流动性环境。整体而言，债市一季度大幅波动表现偏弱，二季度逐渐回暖。组合操作层面，一季度整体降久期降杠杆，二季度伴随资金面明显缓和，组合陆续提高债券仓位增厚杠杆收益，同时适度提升底仓久期。

2025年一季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进。以科技为代表的新质生产力对于风险偏好提振明显，消费延续平稳复苏态势，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。政策方面，财政支出提速，货币政策强化逆周期调节，为后续政策发力预留空间。1月央行暂停公开市场国债买入操作，一季度DR007价格中枢约1.94%，环比上季度抬升26bp。海外方面，美国贸易政策不确定性较大，各国加强财政刺激力度。一季度美联储未降息，美元指数大幅走弱。市场层面，一季度债市走势羸弱，信用债整体表现优于同期限利率债，低等级表现好于高等级。具体而言，利率方面，中短端3年及以内利率债普遍上行30-45bp，长端10Y国债收益率上行约14bp，超长端30Y国债收益率上行约11bp，曲线走平；信用方面，1-3Y高等级商业银行金融债和银行二永债普遍上行约30bp。投资运作上，组合一季度严控久期，并阶段性参与了高等级银行次级债和长端利率债的波段交易。由于债市整体收跌，组合净值增长乏力。展望未来，外部环境变化带来的不利影响加深，预计宏观政策将积极发力。国内方面，主要关注基本面复苏的强度和央行货币政策的择机宽松。海外方面，重点关注美国关税政策对各国的影响以及美联储的降息时点。策略方面，底仓维持低波稳健，同时努力寻找预期差下的波段介入机会。

2024年，我国经济指标整体运行平稳、韧性十足，特别是9月底中央政治局会议果断部署一揽子增量政策以来，社会信心有效提振，经济平稳回暖。海外方面，美联储全年降息3次，累计降息100bp。国内方面，央行下调公开市场操作逆回购利率2次，合计30BP，降准2次，合计下调存款准备金率1.0%。市场层面，2024年债券市场各期限品种收益率均大幅下行，信用债整体表现优于同期限国开债，5年表现好于3年，低等级表现好于高等级。具体而言，中短端1-3Y利率债和1-3Y高等级商业银行金融债约下行90至110bp，3-5Y高等级银行次级债约下行110至120bp，长端10Y国债下行88bp，超长端30Y国债下行91bp。投资运作上，组合2024年主要以低信用风险的短久期信用债作为底仓，获取稳定的票息，并阶段性参与了高等级银行次级债和长端利率债的波段交易，博弈资本利得增厚，实现了净值的平稳上扬。

三季度国内经济继续保持总体平稳、稳中有进态势。对外贸易依旧活跃，出口企业呈现旺盛活力，带动制造业链条温和复苏。传统的地产基建链条，则继续深化结构性改革，转型发展模式。政策方面，七月下旬降息，九月下旬降准降息、调降存量房贷利率、稳定资本市场等一系列措施，有效带动预期改善，提振风险偏好。海外方面，美国通胀压力逐渐缓和，美联储开启降息50bp，全球流动性环境明显改善。债券市场层面，三季度债券收益率宽幅震荡，波动较大，利率债表现好于信用债。投资运作上，组合继续以中短信用债为底仓。伴随支持性货币政策的落地，组合阶段性参与长期利率债交易，博弈资本利得增厚。展望未来，预计四季度政策仍然维持积极取向，系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好。国内方面，主要关注财政增量政策落地，房地产市场止跌企稳情况。海外方面，继续关注美联储降息节奏与经济韧性变化。从交易价值看，核心矛盾从政策出台实施切换到政策效果落地，将密切跟踪各类高频经济数据兑现情况，努力寻找预期差下的久期博弈机会。

上半年国内经济运行总体平稳，稳中有进。在政策层面，国家持续释放积极信号，为经济回暖保驾护航。货币政策保持稳健中性的同时，流动性环境得到显著改善，央行上半年适时下调存款准备金率0.5个百分点，并降低了5年期贷款市场报价利率（LPR）25个基点，有效降低了融资成本。财政政策则逐步加大力度，特别国债与专项债券项目加速落地，为基础设施建设与重点领域发展注入强劲动力。放眼海外，上半年美联储维持利率不变，市场普遍预期下半年或将开启降息周期，这一预期有望推动海外需求逐步企稳，进而为外需提供正面牵引力，助力国内经济复苏进程。从市场反应来看，上半年债券市场呈现出收益率下行的趋势，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作：本基金为短债产品，更加侧重于净值的稳定增长，严控组合久期上限，阶段性参与利率债波段交易，获取资本利得。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合以市场中性久期为中枢进行配置，持续优化持仓利率债结构，寻找票息+骑乘的最优结合，同时阶段性调整久期敞口暴露，根据政策预期变化、高频数据波动，把握利率债的短期交易性机会。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合以市场中性久期为中枢进行配置，持续优化持仓利率债结构，寻找票息+骑乘的最优结合，同时阶段性调整久期敞口暴露，根据政策预期变化、高频数据波动，把握利率债的短期交易性机会。年末适当增加久期，并提高杠杆率，在年底收益率曲线陡峭化下行中获得一定资本利得增厚。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，紧缩周期尚未结束，衰退压力仍然存在。利率债策略：流动性水平依然充裕，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。信用债策略：关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。