国联安增盈债券A(006509) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济在政策持续发力下保持了稳中有进的发展态势，但投资和消费增速有所放缓，PPI同比仍处负区间，显示经济仍面临一定下行压力。反内卷等政策带来国内宏观预期得到明显改善，权益市场表现强劲，风险偏好上行导致债市收益率曲线全线上行，期限利差明显走陡。叠加监管政策变化等外生因素，债券市场持续走弱。政策层面上持续发力，9月底推出的5000亿元政策性金融工具，有助于提振四季度投资增速；十月即将召开的四中全会，将指明“十五五”我国经济发展的重点领域。债券曲线重新定价宏观环境，机构行为加剧长端调整。投资策略方面，精选中高等级、中短久期信用债，辅以政策性金融债为流动性管理工具，适度杠杆运行，追求收益稳健。

上半年国内经济稳步回升，GDP同比增长5.3%，环比增长1.1%，高于全年增长目标。制造业投资作为固定资产投资增长主力，上半年同比增长7.5%。地产投资增速整体承压，年内降幅有所走阔，市场仍处筑底阶段。供需结构上仍延续生产偏强需求较弱的格局。需求端，外部环境不确定的背景下，抢出口与抢转口推动上半年出口增速5.9%。国内消费受两新政策推动，上半年社零消费增长5%。一季度，银行间市场回购利率中枢持续高于政策利率30BP左右运行，债券曲线在资金与资产倒挂压力下，整体平坦化上行。二季度央行呵护明显增加，债券曲线有所恢复，期限利差略有修复。期间关税冲击，加剧市场波动。投资策略方面，精选中高等级、中短久期信用债，辅以政策性金融债为流动性管理工具，适度杠杆运行。

一季度国内经济稳步回升，制造业投资延续韧性，地产投资降幅有所收窄，但供需结构上仍延续生产偏强需求较弱的格局。国内工业和服务业生产均实现较快增长，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业，现代服务业保持较高增速。需求端，国内消费受两新政策推动，外需担忧关税加码抢出口效应仍在。后续，二季度国内政策效果的持续性有待观察，海外景气度下降及贸易摩擦拖累对外需的抑制或阶段性上升。一季度国内货币政策操作对于债券市场流动性把握较为精细，银行间市场回购利率中枢持续高于政策利率30BP左右运行，债券曲线在资金与资产倒挂压力下，整体平坦化上行。投资策略方面，精选中高等级、中短久期信用债，辅以政策性金融债为流动性管理工具，适度杠杆运行，以期获得较好的收益。

2024年，海外主要经济体通胀回落，货币政策开启降息周期。国内经济修复延续分化格局，低通胀环境下，生产强于需求，外需强于内需。整体经济表现呈现一、四季度较强，二、三季度偏弱的态势，全年顺利完成5%的经济增长目标。全年货币政策积极发力，降准降息促进社会融资成本持续下行。9月24日以来，政策基调着力逆周期调节，财政发力意愿超出市场预期，市场信心得到大幅扭转，风险偏好得以再平衡。全年债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率从年初的2.55%降至1.68%，创历史新低。本基金投资于中高等级信用债，精选信用债投资策略，保持组合中短久期，追求投资回报。

2024年三季度，国内经济持续修复态势，工业生产维持较高增速，内需较今年前两个季度边际放缓。海外正式开启降息周期。中国人民银行货币政策委员会召开2024年第三季度例会货币政策总基调延续，本次例会更强调支持性的货币政策逆周期发力支持经济的向好回升。9月全月广义财政部门债券净发行同比延续多增，主要由于专项债发行加速推动，显示财政边际扩张。9月票据利率维持低位，或显示实体经济融资需求仍然不强，社融和信贷数据或同比少增。在地产维持弱势、工业品价格走弱、资产荒延续、贷款利率下行等因素的推动下，债券收益率在9月底一波剧烈回调后，有望延续下行。

2024年上半年，海外经济货币政策转向预期一波三折，临近年中，美联储对货币政策表述偏鸽，市场对美联储9月降息预期升温。国内货币政策持续发力，一月份降准0.5个百分点，二月份下调5Y LPR。两会政府工作报告确定2023年经济增长目标为5.0%，赤字率3%，上半年GDP增速5%，达到全年的目标值。然而，二季度GDP增速只有4.7%，相比一季度的5.3%有所下滑。出口仍为经济的主要贡献项，固定资产投资持续托底，消费二季度略有转弱。新旧动能转换背景下，经济修复整体呈波浪式运行，有效需求仍不足，实体融资需求仍较弱，后续密切关注财政发力对于经济的拉动作用。

24年一季度，海外经济货币政策转向预期升温，国内货币政策持续发力，一月份降准0.5个百分点，二月份下调5Y LPR。从今年起拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿。年初以来经济读数改善，1-2月份工增同比增长7%，3月份官方制造业PMI环比回升1.7个点至50.8%，23年9月份以来首次站上荣枯线。后续密切关注财政发力对于经济的拉动作用，地产销售端量价的变化，以及企业端融资需求的改善情况。市场方面，债市走出了一波较为流畅的下行趋势，曲线整体平坦化下行。在3月初，10Y国债估值达到2.265%新低。主要驱动因素一是市场对于经济持续偏弱的一致预期；二是资金面较去年末边际明显转松；三是年初债券供给缩量机构配置压力驱动。本基金投资于中高等级信用债，精选信用债投资策略，保持组合中短久期，追求投资回报。

2023年年初，市场普遍对经济复苏抱有较高预期。一季度末，随着资金面的缓和以及基本面表现的不及预期，十年国债收益率从2.90%以上开启了一波较为流畅的下行行情，至8月中旬，央行超预期不对称降息，十年国债收益率跌至2.55%左右的年中低点。三季度末到四季度中旬，稳地产政策不断加码、国债供给放量等宽信用持续扰动，叠加资金面偏紧，十年国债收益率上行，最高至2.71%。12月，随着基本面内生动能偏弱，资金面预期好转，债市开启一波年底修复行情，年底十年国债收益率回到2.55%的年内低点。本基金全年采取信用债精选票息策略，保持较低的杠杆水平，力争取得稳健收益。

2023年三季度，国内经济持续恢复，经济企稳趋势初显，服务消费持续偏强复苏，但内生需求不足问题仍是制约经济持续向上的关键。政策方面，三季度央行降准叠加不对称降息，财政“一揽子化债方案”，地产“认房不认贷”纳入工具箱等一系列政策合力下，9月官方制造业PMI重回扩张区间。展望四季度，美国就业数据亮眼，叠加联储委员鹰派言论，促使美债收益再攀新高，强美元制约国内流动性。关注政府债券发行及汇率压力对资金面的冲击，债市二季度走出了一波流畅的下行，基本定价了阶段性经济下行。四季度政策发力整体空间有限，内生动力不足制约经济反弹强度，十年国债政策利率之上20BP仍为较好的配置点位。

上半年国内经济持续复苏，一、二季度GDP同比增长5.5%，固定资产投资同比增长3.8%，房地产开发投资同比下降7.9%。经济表现分化，生产、消费表现较好，地产、外需持续拖累。通胀低位回落，货币政策稳健，6月份下调10BP公开市场利率、中期借贷便利操作以及LPR报价利率。市场资金面充裕，在1、2月份强预期的主导下，曲线略有走平，3月“两会”召开弱预期叠加弱现实带动债券收益曲线整体下行。投资策略方面，本基金为信用债策略，灵活调整杠杆水平，报告期内致力于取得稳定的绝对收益。

一季度，国内经济处于复苏阶段。年初经济产需端高频数据经历了快速修复阶段，春节后修复斜率有所企稳，开工率数据基本稳定，百城拥堵指数有所回落。两会政府工作报告确定22年经济增长目标为5.5%，赤字率3%。预计后续国内结构性稳增长政策将持续、稳定发力，密切关注地产销售端复苏持续性，以及居民融资需求的改善情况。市场方面，债市1-2月份承压，社融“开门红”消耗超储，挤占银行间市场流动性，曲线整体平坦化小幅上移；3月以来资金面紧张得到边际缓解，叠加海外持续紧缩周期带来欧美银行业危机，国内基本面修复由“强预期”转向“弱现实”，风险偏好回转，债券收益率曲线陡峭化下行。投资策略上，本基金以利率债为主，在经济复苏的大背景下，控制产品久期，适度参与阶段性交易机会。

2022年1月-2022年10月，受本土疫情扩散拖累，国内地产趋势下行，叠加出口高位回落，国内经济下行压力加大。货币政策稳健偏松的基调下，年内两次降息和降准。时至年底，2022年11月份疫情防控优化政策出台，2022年12月中央经济工作会议之后，房地产政策趋向逐渐清晰，供给端和需求端政策加速落地，市场预期得以扭转，风险偏好上移。债券市场2022年收益率前三季度震荡下行，四季度出现大幅急速回调。10年国债收益率维持在2.6%-2.85%的窄区间震荡波动，年底收益率快速大幅上行触及2.9%以上的全年高点。信用债受机构行为影响，流动性冲击叠加，调整幅度加大。本产品二季度末份额增长明显，三、四季度信用票息策略较为稳定。