国联安增裕一年定开债券发起式(006508) - 基金投资策略和运作

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。在收益率率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，保持组合偏长久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等久期，增持高等级信用债，并增加利率债的波段操作以获取资本利得。

2025年一季度，宏观经济基本面呈现小幅回暖迹象，PMI连续两个月回升至50以上，显示出经济活动的边际改善。然而，随着央行适度收紧流动性以及经济复苏预期增强，市场利率短期内出现显著上行。10年期国债收益率从1.6%快速攀升至1.9%的高位后逐步回落。为缓解利率过快上行可能引发的流动性风险，央行采取适度宽松措施，利率水平随后趋于稳定。展望未来，经济基本面的修复仍存在一定的不确定性，尤其是二季度可能受到关税政策扰动的影响，政策面如何应对仍需进一步观察。在此背景下，利率预计将维持宽幅波动。受利率波动影响，产品在一季度出现了一定程度的回撤。但由于产品配置以信用债为主，3月信用利差的快速修复带动了产品收益率的较快回升。展望上半年，中短端信用债因其票息优势和较强的抗风险能力，仍将是产品配置的重点方向，以获取较为确定的投资收益。同时，产品将适度参与利率债交易，以捕捉潜在的资本利得机会。我们将继续严格控制产品回撤，优化组合结构，力求为投资者创造稳定且可持续的投资回报。

2024年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2024年采取了较为宽松的货币政策。在基本面和货币政策的影响下，2024年债券市场走势较强，10年国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.65%，下行幅度接近100BP。随着收益率逐步下行，当前利率处于历史极低水平。本基金在报告期内，灵活进行长久期利率波段操作，维持较低平均久期水平，控制组合回撤，力争获取稳定的投资收益。

2024年三季度，宏观经济继续走弱，PMI指数小幅回落。债券市场在三季度大部分时间走势较强，但是季末由于权益市场出现大幅上涨，市场风险偏好回升，10年国债收益率从低点2%附近上行到季末的2.2%附近，反弹幅度接近20个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期，择机增配存单和高等级信用债。展望后市，在权益市场持续回暖的情况下，市场风险偏好回升对债券市场形成压力。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2024年上半年，宏观经济经过一季度的复苏，在二季度出现小幅下行，物价水平在一季度触底后逐渐反弹。上半年央行货币政策整体平稳偏宽松，叠加债券供给整体偏少，债券市场在上半年走势强劲。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.20%附近，下降幅度达到了35个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期，择机减持长久期利率债，增配存单和商金债。

2024年一季度，宏观经济短期有所回暖，PMI指数小幅上行，宏观基本面对债券市场偏利空。但是由于资金面偏松叠加债券发行量下降，债券市场供需矛盾突出，债券市场一季度大部分时间走势较强。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.30%附近，下降幅度达到了25个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期，择机减持长久期利率债，增配存单和商金债。展望后市，经济短期回升将压制债券市场的表现，在绝对收益率偏低的状态下，我们将灵活改变久期和杠杆，力争取得较稳定的投资收益。

2023年，宏观经济整体走势平稳，物价指数有所下行，债券市场表现持续向好，10年国债从年初的2.80%附近下降到2.55%，信用债市场表现相对更好。报告期内，本基金保持较长久期，以配置高等级信用债为主，适当降低杠杆，调整持仓，增加流动性品种，并积极参与中段利率和二级资本债的交易，力争总体回报表现符合预期。

本季度国内经济呈现趋稳态势，同时初现政策底：分部门看，出口、消费和工增均呈现探底修复态势；地产和投资暂维持弱势，但相关政策频出；主要通胀指标也有望回升，核心CPI和PPI摸底有望；央行维持较为宽松的货币环境，并超预期降准降息。总体看，经济加速下滑风险排除，但信用主动扩张还待观察。本季度，基金维持稳健积极的操作策略，在维持中短信用债持仓基础上，适当降低杠杆，调整持仓，增加流动性品种；并积极参与中段利率和二级资本债的交易，总体回报表现符合预期。展望后市，看PMI数据修复态势维持，外部环境小幅改善、疤痕效应渐消退，库存、价格周期或均在底部；后市继续跟踪基本面尤其M1扩张的幅度，债市总体维持票息策略并等待机会。

上半年，国内经济总体呈现从预期到现实的环比走弱：从金融端来看，社融阶段性高增到信用扩张的传导不畅；从社会主体来看，居民和企业端加杠杆展现颓势，政府债券发行进度偏慢；从宏观经济的大部门上看，地产投资拖累显著，而基建的托底作用不明显，居民消费和企业投资表现温和。受上游大宗、农产品等价格影响，主要通胀指标也较温和；央行也维持较为宽松的货币环境，并及时降息。在此环境下，本基金维持稳健积极的操作策略，主要在一季度杠杆增仓中短端信用债，并积极参与中段利率交易；进入二季度末后，整体持仓进行微调，主要考虑信用利差压缩较多，适当替换高流动性品种。

本季度经济预期内修复，表现最好的还是场景恢复后的线下消费，固定资产投资也受益于地产投资的修复；但展望后市，经济持续修复的负面压力不减，消费恢复的高度、出口下滑的低度和地产修复的持续度，仍需进一步跟踪。金融方面，一季度信贷投放较高，但居民中长期信贷还待改善，社融增速预期内回升，但同期M2高增速，整个经济的内生信用扩张还处在观察期。回顾一季度，债市隐含的宏观是“强预期未兑现，弱现实改善中”，对此，债券类资产在本季表现较好，中短信用超额收益较高，长端利率窄幅震荡。报告期内，本基金延续债券中短久期票息策略，保持杠杆策略。展望后市，债市在二季度的走势较为关键，基本面修复的高度、持续性以及货币政策是否需要调整，将对市场产生较大影响，建议维持混合哑铃型结构，中短久期信用票息持仓较优，流动性较好的高等级信用、利率作为交易博弈品种，适当提高流动性占比。

本年度内总体来看，是基本面转弱的一年，既有外部进出口高位回落的影响，更受到国内地产趋势调整和疫情消费冲击的双重影响。总体看全年经济增速较低，消费和地产投资下滑较多，企业经营也以主动去库存为主。在本基金的管理上，延续自上而下、宏观资产配置驱动和个券品种性价比补充的策略。回顾年内管理：总体债券以中短久期套息为主，杠杆仓位不高，择机参与活跃利率债交易，总体久期不长，主要考虑还是由于全年债券收益率对基本面的定价较为充分，进一步超额收益的空间有限。本基金总体表现较为平稳，回撤控制较为得当。