广发中债1-3年国开债指数A(006484) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债市收益率整体上行，中长端品种尤其明显，收益曲线大幅走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。整体而言，三季度债市收益率陡峭化上行，赔率改善明显。报告期内，组合重点关注指数成分券、所占比例和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据我们经济基本面、市场风险偏好和货币政策的判断，优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。

2025年上半年，债券收益率先上后下，波幅较大，且不同品种表现差异明显。1月至3月中旬，债券市场大幅调整，中短端品种率先上行，长端和超长端品种先下行，随后在2月份开始大幅上行。主要原因在于央行货币政策宽松节奏发生变化，资金面明显收敛。此外，1月至2月的经济与金融数据好于预期、春节后市场风险偏好明显提升以及两会修正降息预期等因素对债券调整起到了推波助澜的作用。3月下旬至6月底，债券收益率冲高回落，市场主线切换为中美贸易摩擦进展以及流动性重回充裕。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。总结来看，上半年债市盈利为主，但波动幅度加大，收益分布不均，择时影响较大。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据对经济基本面、市场风险偏好和流动性的预判，加强过程管理，优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。

2025年一季度，债市收益率整体上行，但是不同期限品种走势节奏差异较大。1月初到2月中旬，中短端利率上行，长端利率则表现较好，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，且恰逢春节，资金面收紧，但是市场风险偏好不高，长端下行，曲线走平明显。2月中旬至3月中旬，债市利率全面上行，长端利率尤其明显，主要受1月至2月的经济、金融数据好于预期、两会修正降息预期以及春节后市场风险偏好快速提升等因素影响。3月底，央行开始呵护流动性，MLF多价格中标，经济基本面边际转弱，债市利率回落明显。全季来看，债券调整幅度较大，利率债尤其突出，为近几年所少见，但是季末修复趋势较强。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的预判，优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。

2024年，债券收益率大幅下行，相比2023年，下行幅度更大、斜率更陡。全年市场走势可大致分为三个阶段：1月至9月，债券利率持续下行，主要驱动因素在于国内经济新旧动能转换、信用扩张不及预期和货币政策宽松、存款手工补息被规范等；9月底至10月底，债券利率快速大幅上行，随后震荡，主要驱动因素在于稳增长政策发力，导致投资者预期和市场风险偏好在短期内急剧变化；10月底到12月底，利率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵。 报告期内，组合重点关注指数成分券、占比和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据经济基本面、市场风险偏好和货币政策的边际变化，优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。在趋势较强、胜率较高的情况下，我们进行了适当的收益增厚操作，并取得了不错的效果。

2024年三季度，债券收益率呈现先震荡下行、季末有所反弹的走势，利率债和信用债的表现分化。7月初，市场对国债交易结构有所担忧，导致债券市场一度出现小幅的调整，但随后政策刺激担忧打消，且7月下旬政策利率下调主导了债券市场，债券收益率再度快速下行。8月初，海外经济衰退担忧进一步加速了债券利率的下行，但8月5日以来，债券市场流动性出现变化，债券市场出现比较明显的调整。随后，央行呵护流动性，利率债快速企稳回升，但信用债表现略逊色。9月初，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低，9月下旬，央行再度下调政策利率，且高层表达了对经济的充分重视和部署，市场风险偏好有明显的变化，带动债券市场调整明显。全季来看，债券市场走势出现一定波折，但整体延续了偏强的格局。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据基本面、市场风险偏好和货币政策的边际变化，优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。在债券收益率下行趋势较强、胜率较高的情况下，组合进行了适当的收益增厚。

2024年上半年，债券市场表现强势，收益率大幅下行。1月至2月，在权益市场大幅调整、央行宣布降准50BP以及五年期LPR下调25BP的影响下，避险情绪和债券贷款比价效应推动债券收益率快速下行。3月至5月中旬，长端收益率震荡下行，波动较明显，市场主要受基本面预期修复和媒体关注长端利率定价影响；中短端表现继续强势，主要原因在于存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率冲高回落之后下行明显，主要经济和金融数据表现令市场对货币政策宽松预期再起。总结来看，上半年债券收益率下行明显，收益率曲线陡峭化演进。报告期内，组合重点关注指数成分券品种和指数久期等关键因子的变化，动态优化抽样方法，根据宏观经济基本面和政策的边际变化，优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。在趋势较强，胜率较高的情况下，组合进行了适当的收益增厚，取得了较好效果。

2024年1季度，债市收益率先大幅下行，随后转为震荡下行。1月至2月，债券收益率快速下行，长端利率创下历史新低，利多因素较多，如市场风险偏好较低、央行降准50BP、五年期LPR下调25BP，避险情绪和债券贷款比价效应促进资金大量涌入债市。进入3月，两会政策并未超预期，债市利率再次下行，基于债市利率创新低、交易止盈以及年内预计发行超长期特别国债等因素，收益率走势有所反复，但整体呈现震荡偏强格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好。报告期内，组合紧密跟踪指数成分券比例和指数久期等关键因子的变化，动态优化抽样方法，根据宏观经济基本面和流动性水平的边际变化，持续优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。

2023年，债券收益率震荡下行，债牛格局明显。全年可大致分为以下几个阶段：1月至2月，信贷投放量高企，疫后复苏预期较高，两会召开在即，政策预期高涨，债券收益率小幅走高，曲线走平明显；2月至8月，债券收益率大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到11月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松，债券供给集中、快速发行，3季度经济数据表现较好，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；12月，利率再度转为大幅、快速下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。报告期内，组合紧密跟踪指数成分券比例和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，根据宏观经济基本面和流动性水平的变化，动态优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。

2023年3季度，债市先走强后走弱，收益率先下后上，关键驱动因素在于复杂的基本面形势、降息降准和稳增长政策的落地。基本面方面，7月份受多事件影响，宏观经济形势错综复杂，对中下游需求影响较大。8月央行降息，带动债市收益率明显下行。但在8月份降息之后，稳增长政策开始加快落地，包括一线城市认房认贷政策优化、政府债券加快发行、地方化债等。此外，8月降息之后资金利率中枢出现抬升，对债市形成扰动，债券收益承压，9月中旬之后，央行降准，债券收益震荡。全季来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。报告期内，组合紧密跟踪指数成分券和久期等关键因子的变化，在抽样复制的基础上，根据宏观经济基本面和货币政策的变化，动态优化组合持仓券种、期限分布和杠杆水平。

上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行。1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月初之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济修复斜率放缓，央行货币政策再度宽松。6月中，央行超预期降息，长端和超长端利率突破2022年低点。总体来看，上半年债市收益率先上后下，整体下行，收益率曲线先平坦化后陡峭化，操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合紧密跟踪指数成分券和久期等关键因子的变化，在抽样复制的基础之上，动态调整组合持仓券种、期限分布和杠杆水平，密切跟踪指数走势。

2023年第1季度，不同品种债券收益走势分化，利率债收益率先上后下，信用债收益率持续震荡下行。1月至2月，利率债方面，银行信贷投放力度较大，消费需求集中释放，同时资金面偏紧，存单利率上行，推动利率债收益率上行；信用债方面，理财规模逐步企稳，混合估值理财和债基建仓，信用债配置力量强劲，信用债收益率震荡下行，尤其是中等评级品种。进入3月，基本面和资金面转为利好债市，利率债和信用债收益率同步下行。一方面，今年或无强刺激政策的预期对利率上行空间形成制约；另一方面，3月份MLF增量续作，且央行在3月17日公告降准，存单利率开始见顶回落，推动各品种债券收益率明显下行。报告期内，组合紧密跟踪指数成分券和久期等关键因子的变化，在抽样复制的基础之上，动态调整组合持仓券种、期限分布，密切跟踪指数走势。

2022年，债券收益率先震荡下行后快速上行。全年可以分为三个阶段：1月至3月，债市收益率在央行降息落地后，震荡小幅上行，主要驱动因素在于稳增长政策靠前发力，同时部分产品面临赎回压力，放大了利率的调整；3月下旬到10月底，利率整体震荡下行，主要驱动因素在于疫情扰动，叠加地产风险释放，导致宽信用政策效果不佳，资金淤积于银行间市场；11月初到12月，债市收益率大幅快速上行，核心原因在于防疫政策优化和地产政策超预期调整，银行理财产品赎回压力加剧了债市的波动。报告期内，组合密切跟踪指数成份和久期变化，采用抽样复制的方法动态调整持仓的期限分布和久期结构。