中邮沪港深精选混合A(006477) - 基金投资策略和运作

报告期内，我国地产收缩趋于结束，外需和工业生产韧性较强，就业数据和通胀指标改善，固定资产投资走弱。我们维持地产部门持续收缩的看法，结合银行资产质量保持稳定的判断，我们认为其对经济增长的拖累将由于此消彼长而逐渐降低。在居民部门资产负债表总体健康的基础上，中央经济工作会议提出促进居民收入增长和经济增长同步，预计将加速居民消费的复苏，推动经济内循环进入良性状态，我们对此保持关注并充满信心。　　四季度美国政府停摆近一个半月，美国经济动能和劳动力市场明显下挫，且通胀数据延迟发布、难以评估通胀形势，美联储连续降息以应对增长放缓。但政策利率已经降至3.5-3.75%，在当前的通胀形势下继续降息的空间有限。此外，在连续降息的情况下，长端利率仍然维持相对稳定，住房按揭贷款利率下行有限，因此地产部门复苏慢于预期。当前美国经济的核心问题仍在于经济动能回落后，通胀水平未如预期下行，经济政策面临两难抉择。　　报告期内，本基金继续聚焦科技成长风格，持续关注受益于自主可控和国产替代的半导体板块、估值合理现金流强劲具有竞争优势的头部互联网平台、国产崛起且面向国内市场的新能源车企业、受益于居民消费结构性增长的服务消费龙头、业务和现金流稳健的央企。建议投资者充分利用市场情绪的极致摆动，低位布局，并拉长持有期限。

报告期内，我国地产部门收缩趋于结束，但面临外需不确定性增大导致的短期增长压力，居民消费边际改善，政策层持续部署措施促进经济内循环。我们仍然认为，当前中国经济的核心问题是地产部门系统性收缩和外需回落后，居民部门消费意愿和能力受到阶段性影响，暂时无法有效推动经济内循环。我们判断随着地产部门拖累的结束，居民消费有望在未来一段时间复苏，进而推动中国经济内循环，我们将密切关注后续进展。　　美国经济动能缓慢失速，通胀读数边际走高，美联储受政治进程干扰再度开启降息。劳动力市场有所冷却，但薪资增速仍有一定粘性，持续产生结构性通胀压力。美联储重启降息后，制造业部门在总体产能利用率不高的情况下难以迅速增加资本开支，采掘业部门则限于原油价格接近页岩油成本线而难以大规模扩产，房地产部门预计将首先复苏，我们将密切关注美国增长路径和其对通胀的影响。　　报告期内，本基金继续聚焦科技成长风格，持续关注受益于自主可控和国产替代的半导体板块、国产崛起且面向国内市场的新能源车企业、估值合理现金流强劲具有竞争优势的头部互联网平台、业务和现金流稳健的央企、受益于居民消费结构性增长的服务消费龙头。建议投资者充分利用市场情绪的极致摆动，低位布局，并拉长持有期限。

报告期内，我国经济结构调整趋于结束，地产部门的拖累逐渐淡出，政策维持积极取向，就业和收入保持稳健，居民消费有所恢复，金融市场风险偏好从极度悲观回归至更中性水平。美国经济动能和劳动力市场缓慢走弱，通胀下行有所反复，政策不确定性急剧增大，美联储放缓货币政策正常化进程，海外流动性环境对港股市场的影响维持中性。　　本基金聚焦科技成长主题，关注新格局下具有竞争优势并聚焦国内市场的互联网平台和具有竞争优势的新能源车企，高配半导体和软件板块的自主可控产业链，适时增配受益于国内消费结构性变革的优质公司，持续为持有人创造回报，同时适当配置于业务稳定且现金流强劲的优质红利标的并适时小幅调整仓位，以期降低净值波动水平。

报告期内，我国地产部门收缩逐步结束，但面临外需不确定性增大导致的短期增长压力，居民消费增长不及预期。政策层持续部署措施促进经济内循环，但市场主体信心恢复和经济增长回升需要时间和政策的不断支持。我们仍然认为，当前中国经济的核心问题是地产部门系统性收缩和外需回落后，居民部门受实际债务成本较高、就业和收入增长滞后和预期走弱制约，消费意愿和能力暂时无法有效推动经济内循环。我们判断居民部门的状况是未来一段时间中国经济的核心变量，可能仍需要在既有基础上继续推出增量政策，我们将密切关注后续进展。　　美国经济动能总体稳健，通胀水平下行缓慢，美联储保持观望态度。特朗普当局关税措施预计对美国通胀和增长均产生不利影响，增大美国经济陷入滞胀的概率，严重削弱美国企业在全球配置生产要素并从全球获取利润的能力。我们预计短期内美联储仍将以通胀目标为先，后续政策路径不确定性较大。　　报告期内，本基金继续聚焦科技成长风格，持续关注受益于自主可控和国产替代的半导体板块、国产崛起且面向国内市场的新能源车企业、估值合理现金流强劲具有竞争优势的头部互联网平台、业务和现金流稳健的央企、受益于居民消费结构性增长的服务消费龙头。建议投资者充分利用市场情绪的极致摆动，低位布局，并拉长持有期限。

报告期内，我国经济结构调整进入平缓期，地产部门收缩对经济增长的影响明显降低，经济主体信心恢复慢于预期，金融市场风险偏好整体谨慎，政策适时提高支持力度后市场情绪有所提振，但充分恢复仍需一定时日。美国经济动能和劳动力市场维持稳健,通胀压力退潮进入瓶颈期，政策不确定性加大，美联储放缓其货币政策正常化进程，海外流动性环境对港股市场的影响由积极逐渐转向中性。　　本基金聚焦科技成长主题，关注新格局下具有竞争优势并聚焦国内市场的互联网平台和成长性好的新能源车企，高配半导体、软件和消费电子板块的自主可控产业链和具身智能产业链关键环节公司，适时增配受益于国内消费结构性变革的优质公司，持续为持有人创造回报，同时适当配置于业务稳定且现金流强劲的优质红利标的并适时小幅调整仓位，以期降低净值波动水平。

报告期内，受风险偏好提升和资金流入的刺激，港股市场出现较大涨幅，我们认为未来一段时间港股市场主要影响因素均偏积极，因此仍然看好未来走势。此外，港股市场流动性相对偏弱，且不设涨跌停限制，因此在利空或利好因素意外出现时，往往会有较大波动，我们建议投资者以长期视角理性看待港股投资。　　本基金聚焦科技成长主题，关注新格局下具有竞争优势的互联网平台，适当配置受益于经济结构转型的可选消费标的和业务稳定且现金流稳健的优质红利标的，根据市场走势适时调整仓位，持续为持有人创造回报。

报告期内，中国经济持续复苏但增长动能边际走弱，经济主体信心恢复略慢于市场预期，金融市场风险偏好整体谨慎，外需及出口略强于预期，制造业固定资产投资增长稳健。地产部门对经济增长的拖累逐渐减轻，但对企业和居民部门信心的压制仍未有效扭转。财政政策提质增效，发力化解地方债务问题。央行着手改革货币政策框架，有望提升政策效率。　　美国劳动力市场和通胀指标均缓慢回落，预计美联储将维持中性态度一段时间以观察通胀回落的可持续性。尽管市场非常关注美联储降息节奏，我们建议投资者降低预期，因为此次降息主要目的是在通胀回落的情况下维持适当的货币政策限制性。当前美国居民和企业部门债务负担正常，劳动力需求和薪资增速回落较慢，可能会持续带来通胀压力，货币政策仍将保持一定的限制性。　　本基金根据市场走势适时调整仓位，继续聚焦科技成长主题，持续关注新格局下具有竞争优势的互联网平台和受益于经济结构转型的可选消费领域投资机会，并择机配置能够受益于谨慎风险偏好的红利风格优质标的，持续为持有人创造回报。

报告期内，我国经济结构转型仍在进行，市场主体和消费者信心持续修复，居民消费表现较好，制造业投资和工业生产稳健增长，外需韧性较强，地产部门则持续下行。人民银行降低存款准备金率，维持政策利率不变，引导存贷款利率下行，有力支持实体经济并抑制资金空转。财政政策提质增效，有效减轻地方政府债务负担，避免地产下行的次生冲击。　　美国经济运行稳健，劳动力市场缓慢走弱，通胀回归政策目标的趋势未改，货币政策或将适时调整以避免其限制性过强。居民和企业部门状态健康，政府部门负债负担较重且财政赤字较高，在现阶段虽不至于引发对美国财政可持续性的担忧，但可能会持续传导通胀压力，货币政策仍将保持一定的限制性。　　展望未来，境内境外的宏观经济和经济政策走势均对港股市场较为有利，当前港股估值水平仍处历史极低水平，极具配置价值。本基金根据市场走势适时调整仓位，继续聚焦科技成长主题，持续关注新格局下具有竞争优势的平台经济主体，并适时增配受益于经济结构转型带来的可选消费领域投资机会，持续为持有人创造回报。

报告期内，我国经济增长动能缓慢改善，经济主体信心恢复慢于预期，金融市场风险偏好整体谨慎，政策适时提高支持力度后，市场情绪有所提振，但充分恢复仍需一定时日。货币政策维持积极立场，财政政策提质增效着眼长期，发力化解地方债务问题。美国劳动力市场仍然维持较强状态，经济动能边际放缓,通胀回落符合市场预期，美联储完成其货币政策紧缩。市场预期通胀将收敛至政策目标，美联储逐步开始降息以避免货币政策限制性过强，海外流动性环境有利于港股市场。展望未来，境内境外的宏观经济和经济政策走势均对港股市场有利，当前港股估值水平再度位于历史低位，底部特征明显。本基金根据市场走势适时调整仓位，继续聚焦科技成长主题，持续关注新格局下具有竞争优势的平台经济主体，并适时增配受益于经济常态化的可选消费领域投资机会，持续为持有人创造回报。

报告期内，我国经济增长动能边际改善，市场主体和消费者信心持续恢复，外需及出口略强于预期但下行趋势未改，地产销售数据仍然偏弱，但在逐步转向宽松的政策支持下预计企稳。货币政策通过调降存量贷款利率的方式支持经济增长，银行间流动性略有收紧。美国劳动力市场仍然较有韧性，通胀回落相对较慢，美联储货币政策限制性持续提高并将维持较高水平一段时间，经济动能和劳动力市场状态预计将缓慢回落，通胀下行趋势未改。展望未来，境内境外的宏观经济和经济政策走势均对港股市场较为有利，当前港股估值水平再度回到历史低位，极具配置价值。本基金根据市场走势适时调整仓位，继续聚焦科技成长主题，持续关注新格局下具有竞争优势的平台经济主体，并适时增配受益于经济常态化的可选消费领域投资机会，持续为持有人创造回报。

报告期内，我国经济增长动能边际放缓，市场主体和消费者信心恢复慢于预期，地产销售数据转弱，外需及出口略强于预期但周期性下行趋势未改。货币政策果断采取降息操作，立场相对更为积极。财政政策着力扩大国内需求，化解地方债务问题，有效提振市场信心。美国劳动力市场指标在短暂走弱后再度走强，通胀回落基本符合市场预期，银行业风险事件未对信用创造产生实质不利影响，美联储基本完成其货币政策紧缩进程。总体而言，美国经济韧性较强，通胀下行趋势未改，预计美联储维持适度限制性的货币政策，海外流动性环境有利于港股市场。展望未来，境内境外的宏观经济和经济政策走势均对港股市场较为有利，当前港股估值水平再度位于历史低位，极具配置价值。本基金根据市场走势适时调整仓位，继续聚焦科技成长主题，持续关注新格局下具有竞争优势的平台经济主体，并适时增配受益于经济常态化的可选消费领域投资机会，持续为持有人创造回报。

报告期内，我国优化疫情防控政策后快速恢复，外需延续下行态势，地产数据有所好转，市场主体和消费者信心持续修复，经济复苏态势相对稳健。货币政策进行降准操作，维持政策利率不变，总体态度保持中性偏宽松。欧美银行业出现风险事件，美联储和欧央行虽然维持紧缩政策，但美国通胀持续回落且劳动力市场指标有所走弱，进一步收紧货币政策的必要性降低，金融市场开始博弈加息终点接近。展望未来，境内境外的宏观经济和经济政策走势均对港股市场较为有利，当前港股估值水平仍处历史低位，极具配置价值。本基金根据市场走势适时调整仓位，继续聚焦科技成长主题，持续关注新格局下具有竞争优势的平台经济主体，并适时增配受益于疫情防控政策优化带来的可选消费领域的投资机会，持续为持有人创造回报。