鹏华中短债3个月定开债券A(006434) - 基金投资策略和运作

2025年上半年经济增长展现较强韧性，实现了5.3%的同比增长，三季度有所放缓。7-9月PMI在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资增速有所下滑，社零增速在国补政策效应减弱后略有回落。出口方面，关税不确定性较强，但7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据在政府债融资放量推动下社融增速保持了稳定。政策方面，央行延续“适度宽松”的货币政策取向，保持流动性合理充裕，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，利率债曲线陡峭化上行，1年期与3年期国开债收益率分别上行13BP和20BP，10年期国开债收益率上行行35BP左右；信用债市场同样有所调整，1年AA+和3年AA+中短期票据利率分别上行9BP和20BP。  本组合积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2025年上半年，基本面展现较强韧性，一季度经济数据成色较好，二季度GDP维持在较高增速。结构上，固定资产投资累计同比较去年底抬升，主要受基建投资支撑，而制造业投资增速放缓，地产投资增速偏低。提振消费系列政策持续显效，社零增速保持在较高水平。中美贸易谈判不确定性下，“抢出口”效应释放，出口增速表现偏强。金融数据方面，一季度信贷投放力度较大，二季度以来政府债发行速度较快，支撑社融与M2增速。通胀数据方面，PPI受大宗商品价格下行的拖累表现弱势，CPI同比读数较低，但核心CPI表现较强。海外方面，美国通胀数据温和，但市场对于关税冲击后的通胀忧虑仍存，美联储暂缓降息。政策提前发力，给中国应对关税战更多底气和空间，人民币汇率整体保持稳定。国内货币政策延续适度宽松的基调，价格型工具方面，5月OMO、LPR利率均调降10BP；数量型工具方面，央行5月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，3月以来DR007中枢持续下移，银行间流动性持续充裕。债券市场收益率在上半年先上后下，利率曲线趋于平坦化，1年期国开债上行27BP，3年期国开债上行15BP，10年期国开债下行4BP。信用债市场表现震荡，上半年1年期和3年期AA+信用债利率均小幅下行1BP。  报告期内，本组合积极参与利率债市场交易机会，持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2025年一季度，经济运行稳中有升，PMI数据在1月回落后2月重返扩张区间，3月继续上行。需求端，固定资产投资增速有所上行，基建与制造业投资改善，房地产开发投资增速降幅收窄。社零增速回升，服务消费仍强于实物消费。出口方面，1-2月出口的走弱受春节效应影响较大，后续仍有一定回落压力。金融数据方面，1月社融增速维持在8.0%，2月政府债供给放量推动社融增速上升至8.2%。通胀数据方面，春节因素影响下1-2月CPI和核心CPI同比增速均先升后降，PPI同比降幅略有收窄。海外方面，美国CPI和核心CPI总体不及预期，美联储降息预期升温。人民币汇率在1月初突破了7.3的重要关口，但下旬以后贬值压力边际缓解。在稳汇率、防风险的诉求下，资金面均衡偏紧，一季度回购利率整体明显抬升，DR007、R007均值分别为1.94%、2.11%，较上一季度上行26BP、23BP。债券市场明显回调，1年国开、3年国开和10年国开分别较上季度末上行44BP、32BP和11BP；信用债市场同样有所调整，1年AA+和3年AA+中短期票据利率分别上行22BP和18BP。  本组合一季度积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2024年宏观政策连续发力，全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二、三季度消费增速回落，投资增速放缓，经济增速有所下降；四季度随着一揽子稳增长政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，房地产投资仍在磨底，基建、制造业投资以及出口链条保持韧性；有效需求存在不足，居民消费呈现走弱。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷放缓，社融增速下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，10年国开债收益率下行95BP，3年期AA+信用债收益率下行94BP。  2024年，本组合积极参与利率债市场交易机会，持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2024年三季度，基本面修复态势整体偏缓，7-8月制造业PMI持续回落，9月有所回升，但仍在荣枯线以下。结构上，固定资产投资增速有所下滑，基建投资呈现波动，制造业投资增速回落，房地产开发投资同比降幅小幅走阔。消费修复偏缓，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，在外需支撑下，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，7-8月新增信贷延续同比少增，但在政府债发行加速的支撑下社融增速保持稳定。通胀数据方面，7月PPI同比增速持平，但8月同比降幅再度扩大，食品价格上涨带动7-8月CPI同比增速小幅回升。海外方面，7-8月美国通胀同比增速继续回落，9月美联储四年来首次降息，且50BP的降息幅度略高于市场预期，美债利率震荡下行。美联储降息预期升温，人民币汇率持续升值。三季度央行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控力度，出台了多项政策举措，包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并降低二套房贷款首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等。三季度资金面整体维持均衡偏松，货币市场利率整体围绕政策利率波动。DR007均值在1.81%，较上一季度下行7BP，R007均值为1.90%，较上一季度下行4BP。债券市场收益率涨跌不一，1年期国开债收益率下行4BP左右，10年期国开债收益率下行5BP左右，1年期AA+短融收益率上行14BP左右。  本组合三季度积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期AAA存单收益率年初以来趋势下行，上半年整体下行45BP。其他品种方面，1年期国开债下行51BP，1年期AAA短融下行51BP。  本组合上半年积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

2024年一季度，经济数据出现了一定边际改善的迹象。1-2月制造业PMI继续处于收缩区间，但相比去年12月略有回升，3月制造业PMI回升至荣枯线以上。需求端，固定资产投资增速略有上行，基建投资维持高位，房地产开发投资同比降幅小幅收窄。消费温和修复，春节假期出行人次及旅游收入均超2019年同期，服务业消费表现仍然好于商品消费。出口方面，1-2月出口同比增速较去年12月回升，也显著高于市场预期。金融数据方面，1-2月新增信贷同比少增，叠加地方债发行偏缓，共同影响社融增速有所回落。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，受春节错位影响，2月CPI同比为去年9月以来首次转正，剔除食品和能源的核心CPI涨幅扩大。海外方面，美国CPI和核心CPI同比增速降幅趋缓，美联储一季度维持基准利率不变，市场预期其降息的时点有所延后，美债利率震荡回升。受到瑞士央行意外降息、日本央行加息后日元不升反贬、美元指数走强等因素影响，3月下旬人民币汇率波动有所加剧。货币政策操作兼顾多个目标，保持流动性合理充裕。从整个季度来看，回购利率整体略有下移，流动性分层现象明显缓和。其中，DR007均值在1.87%，较上一季度下行6BP，R007均值为2.13%，较上一季度下行27BP。一季度在央行持续呵护下资金面维持均衡偏松状态，各期限债券收益率均有所下行，其中1年期国开债收益率下行36BP左右，10年期国开债收益率下行27BP左右，1年期AA+短融收益率下行20BP左右，3年期AA+中票收益率下行21BP左右。  2024年一季度，本基金严控信用风险，精选个券进行配置，获取票息收益，同时适度参与长端利率债交易机会，增厚组合收益，组合久期和杠杆调整较为灵活，力争组合净值表现稳健。

2023年全年GDP增速为5.2%，国内经济修复过程较为曲折。一季度，疫情影响的积压需求快速释放，经济环比高斜率复苏，但持续性不足，二季度开始地产和出行等领域均呈现环比走弱，三季度经济环比略有企稳，PMI逐月上升，四季度房地产投资仍然拖累较大，经济环比表现较弱。海外方面，美国制造业呈萎缩态势，但服务业持续扩张，支撑其经济温和放缓，美联储前三季度以加息为主，四季度以来保持基准利率不变。人民币汇率全年小幅贬值，整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力。央行总量工具和结构性工具并举，两次下调公开市场7天期逆回购利率和中期借贷便利利率，较上年末分别下降20个基点和25个基点。两次下调存款准备金率共计0.5个百分点。结构性工具上，通过支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款等多种工具，对实体经济进行支持。全年来看，资金利率先下后上，一季度DR007整体高于OMO，二季度逐步下行，8月以后受到汇率波动、政府债集中发行等因素影响，流动性有所收敛，回购利率上行。2023年银行间7天期质押式回购加权利率全年均值为2.23%，比2022年上升28BP。债券市场方面，债券收益率在1-8月中旬以下行为主，8月末至11月有所回调，进入12月后利率重回下行。全年来看，1年期国开债收益率下行3BP，10年期国开债收益率下行31BP，1年期AA+短融收益率下行38BP，3年期AA+中票收益率下行72BP。  2023年，本基金根据市场情况，灵活调节剩余期限和杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。

2023年三季度，经济呈现企稳态势，PMI数据逐月回升，9月PMI升至扩张区间。需求端，固定资产投资增速略有下行，基建投资整体仍在高位，房地产开发投资增速较为疲弱。消费增速较二季度略有下降，整体较为平稳，节假日出行人次和消费水平均恢复至疫情前水平，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，8月出口同比底部回升，随着9-12月基数走低，出口增速有望继续改善。金融数据方面，7-8月信贷增量偏低，随着政策效果逐渐体现，后续社融增速预计保持平稳。通胀数据方面，CPI低位徘徊，PPI筑底回升，通胀风险可控。海外方面，美国CPI读数走高，但核心CPI有所降低，美联储三季度共计加息25bp，年内美联储转向降息的概率较小。美元表现较为强势，人民币汇率震荡趋稳，总体仍处于双向波动的合理范围。国内经济恢复基础尚不牢固，货币政策操作整体偏呵护。公开市场操作继续削峰填谷的思路，在月末、税期等资金紧张时点，大量投放逆回购满足银行需求。7月银行信贷投放节奏放缓，央行通过降息助力经济恢复，8月OMO和1年期LPR利率分别下调0.1个百分点、MLF利率下调0.15个百分点。9月全面降准0.25个百分点补充市场流动性。整个季度来看，回购利率整体略有下移，DR007中枢向降息后的政策利率回归，季末时点流动性分层较为明显。其中，DR007均值在1.88%，较上一季度下行6BP，R007均值为2.01%，较上一季度下行14BP。由于9月末资金成本较高，货币市场工具时点收益率较上季度末多数上行，其中1年期AAA存单收益率上行15BP左右，1年期国开债收益率上行16BP左右，1年期AAA短融收益率上行8BP左右。1年、3年、10年国开收益率分别为2.26%、2.45%、2.74%，相对二季度末分别上行16BP、8BP和下行3BP，曲线走平。信用债方面，2023年三季度信用债波动率上升，收益率和信用利差均先下后上，3年内各评级上行7-10bp（3年隐含AA略有下行），曲线熊平，信用利差小幅压缩。    本组合三季度组合积极参与市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

回顾2023年上半年走势，一季度在疫后复苏和稳增长基调下，社融信贷回暖，超储消耗，资金价格波动增加，1 月和 2 月份利率曲线呈现熊平态势，3 月中下旬降低存款准备金率 0.25%，释放长期资金缓解银行间流动性状况，利率曲线牛陡。二季度信贷社融数据边际走弱，资金面边际回暖，债券市场震荡偏强。整体来看，二季度末 1 年、3 年、10 年国开  收益率分别为2.10%、2.37%、2.77%，相对上年末分别下行 14BP、17BP、22BP。    信用债方面，上半年保险、基金和银行理财等机构配置需求回归，同时信用债一级供给有限，叠加去年底信用债收益率和利差处于偏高位置，上述几方面因素共同推动上半年信用债走出了一波小牛市行情，各期限等级收益率大幅下行，信用利差全面收窄。二季度末 1 年 AAA 短融收益率 2.47%，相对上年末下行 24BP，1 年 AA+短融收益率 2.57%，相对上年末下行 44BP，中等评级表现好于高评级，评级利差压缩；二季度末 3 年 AAA 中票收益率2.78%，相对上年末下行 39BP，3 年 AA+中票收益率 3.04%，相对上年末下行53BP，表现好于 1 年，期限利差压缩。节奏上看，1月，疫后复苏、信贷开门红、地产政策频出，叠加理财赎回冲击余波未尽，信用债表现较弱；2-4月，理财赎回缓和，叠加两会表态不及预期、超预期降准及资金面转松，保险、基金配置需求回归，信用债供需错配走出欠配行情，利差持续压缩；5-6月，理财恢复扩容，基本面数据显著走弱，资金延续宽松，城投舆情再起叠加超预期降息，机构风险偏好下降，信用利差和评级利差被动走阔。    本组合上半年积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。

回顾2023年一季度债券市场走势，疫后复苏和稳增长基调下，社融信贷回暖，超储消耗，资金价格波动增加，1月和2月份利率曲线呈现熊平态势；3月中下旬降低存款准备金0.25%，释放长期资金缓解银行间流动性状况，利率曲线牛陡。整体来看，一季度末1年、3年、10年国开收益率分别为2.39%、2.66%、3.02%，相对上年末分别上行16BP、12BP、3BP。  信用债方面，随着理财负债端逐渐平稳，需求有所恢复，表内贷款成本较低情况下，一级供给相对有限，整体表现优于利率债，信用利差明显压缩。但信用债内部表现也较为分化，具体来看，一季度末1年AAA短融收益率2.77%，相对上年末上行6BP，1年AA+短融收益率2.87%，相对上年末下行13BP，中等评级表现好于高评级，评级利差压缩；一季度末3年AAA中票收益率3.07%，相对上年末下行11BP，3年AA+中票收益率3.2%，相对上年末下行38BP，表现好于1年，期限利差压缩。    本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险,力争组合净值稳健。

2022年全年GDP增速为3%，增速有所下行。前三季度受到疫情防控和地产预期持续走弱等影响，经济下行压力较大，四季度，防疫措施进一步优化、地产支持政策陆续出台，疫情冲击过程中，实际经济活动仍然受到影响，但经济预期转好。分结构来看，固定资产投资增速年内走弱，其中房地产投资增速构成拖累，基建投资增速形成支撑，制造业投资增速小幅走弱。消费表现较为疲弱，全年累计增速转负，出口增速下行。金融数据方面，财政发力前置的背景下，社融前三季度较为稳定，四季度增速有所下滑。企业中长期贷款需求较好，但居民贷款意愿弱，存款意愿偏强，二季度起社融与M2出现倒挂现象。通胀方面，内需疲弱，核心CPI处于低位，PPI下行，四季度PPI转负。海外方面，美国通胀读数偏高，美联储快速加息，年内加息幅度为425bp，下半年通胀开始有所回落，但核心CPI仍维持在较高水平。人民币汇率先贬后升，整体宽幅震荡。  国内政策方面，积极的财政政策强调提升效能，稳健的货币政策注重灵活适度。财政部门二季度开始实施大规模留抵退税政策，其中央行上缴1.1万亿结存利润用于留抵退税，形成基础货币投放，补充了银行的流动性。央行总量工具和结构性工具并举，两次调降政策利率共计20bp，两次下调存款准备金率共计0.5个百分点。结构性工具上，新增多项专项再贷款工具，体现精准发力的政策取向。全年来看，一季度DR007基本围绕政策利率波动，二季度至三季度，资金面非常宽松，DR007中枢持续大幅低于7天逆回购利率。四季度开始资金波动加大，回购利率有所上移。2022年银行间7天回购利率全年均值为1.95%，比2021年下降38BP。债券市场方面，债券收益率先下后上。全年来看，1年期国开债收益率下行8BP，1年期AAA同业存单收益率下行19bp，1年期AA+短融收益率上行14BP，3年AA+中票上行44.23BP，10年国开下行9.27BP。  2022年，本基金根据市场情况，灵活调节剩余期限和杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。