诺安恒鑫混合(006429) - 基金投资策略和运作

四季度国内宏观经济依旧疲弱，财政和货币政策依旧宽松友好，成长板块相对占优。四季度产品配置主要在电新、电子、通信等方向，实现了净值的稳健增长。展望2026年，依旧看好科技相关方向，算力以及围绕算力的液冷、电气设备、功率器件等方向有望继续受益。此外依旧看好新能源、储能2026年高成长，有望带动锂电产业链景气度上行，产业链利润中枢有望抬升，业绩和估值都还有修复空间；风电继续看好，绿醇有望开辟新的增长点。此外看好AI数据中心建设带来的电源相关机会，比如燃气轮机、SOFC（固体氧化物燃料电池）、数据中心配储等方向。

三季度国内宏观经济依旧偏弱，顺周期和消费板块景气度持续低迷，但AI科技领域不断有新的突破，整个产业链景气度在持续向上，海内外实现了产业共振，量和价的预期在持续上修。因此三季度配置主要集中在AI方向，包括算力相关的光模块、PCB、AIDC、液冷等方向，实现了稳健的净值增长。展望四季度，依旧看好AI科技主线，同时也看好机器人和绿醇方向的产业化进展。

年初以来，国内经济内生动力偏弱，但政策相对友好。财政方面，汽车、家电、电子、餐饮服务等行业受益于补贴政策，对冲了行业自身的疲软，对托底经济起到明显的作用；货币政策方面，央行一直维持着比较宽松的政策环境，二级市场流动性相对充沛，利好主题投资。出口方面，4月美国特朗普政府发起的贸易冲突对市场和出口预期造成了较大的冲击，但随着反制的升级，贸易冲突带来的负面冲击不断减弱，从后续出口数据来看，实际影响较小，跟随美国科技巨头的国内供应商普遍增速不错。基于以上认知和判断，上半年产品配置集中在制造业和通信电子，较少配置顺周期和消费，同时适当均衡参与了机器人、固态电池、核聚变、深海科技等主题投资，实现了净值的稳健增长。

一季度国内宏观经济比较疲弱，顺周期表现一般，但主题行情较为活跃，比如机器人、HVDC、深海科技等。报告期内产品聚焦于制造业，包含汽车及零部件、电力设备、机械等行业，相关公司受益于主题行情的扩散，获得了不错的收益率。展望二季度，全球贸易冲突加剧，全球有可能进入衰退，在配置上倾向于防守，在方向上倾向于选择非美市场为主的公司，等全球贸易冲突缓解或者局势稳定下来之后再选择新的方向。

报告期内基金的投资主要在电子、电新、有色等方向。电子方面，AI的发展带动了硬件的更新预期，机器人、AI手机、AIPC等智能化载体有望走向量产，进而带动产业链相关公司的营收增长和盈利改善，尤其是特斯拉、苹果、华为产业链相关公司以及被动元件公司，电子上的布局主要在这一方向。电新方面，新能源经历了惨烈的内卷和杀价之后，产业链价格基本触底，行业在不断出清中，很多二三线企业已经难以维持，停产降负荷是行业普遍现象。10月前后协会牵头带领相关企业价格自律，控制产能，行业有望迎来复苏，相关公司市值也是跌到了很低的位置。考虑到市值底大概率提前于基本面，所以布局了一些优质的新能源标的。此外AI的发展带动电源设备的放量，比如HVDC、UPS、电能质量治理、变压器等，这些领域也有布局。

三季度国内经济继续承压下行，大盘整体弱势运行，季度末央行会议和政治局会议强势扭转了对经济和市场的预期，因此本基金在季度末大幅提高了仓位，配置方向主要在新能源、电子、消费。本轮政策的发力点在地产和消费，基建经过多年的建设再大幅发力的空间不大，出口受国内政策影响不大，因此消费是比较明显的受力点，而且经济预期修复和经济本身的修复，都会带动消费的复苏，因此本基金增加了一些消费的配置。往后看，市场活跃度起来，风险偏好会增加，电新电子还是继续看好。

报告期内基金的投资主要在电子、电新、有色等方向。电子方面，AI的发展带动了硬件的更新预期，AI手机和AIPC等终端有望迎来一波换机潮，进而带动产业链相关公司的营收增长和盈利改善，尤其是苹果产业链相关公司，电子上的布局主要在这一方向。电新方面，新能源经历了惨烈的内卷和杀价之后，产业链价格基本触底，行业在不断出清中，很多二三线企业已经难以维持，停产降负荷是行业普遍现象，格局的优化大概率在今年完成，相关公司市值也是跌到了很低的位置，考虑到市值底大概率提前于基本面，所以布局了一些优质的新能源标的。有色方面，年初参与了白银和钨的行情，二季度相关金属基本面发生变化后做了切换。

报告期内基金的投资方向比较分散。新能源板块内基于景气度的复苏和排产的提升，布局了光伏和电动车方向；Ai方向基于Ai手机和AiPC的拉动预期布局了部分消费电子标的；有色方向基于供需格局改善布局了部分工业金属；农业方向基于供需格局改善布局了生猪方向；整体来看，一季度在跟随大盘下跌后迅速反弹。展望二季度，预计市场还是以震荡行情为主，配置方向上延续一季度思路。

回顾2023年，疫情后的经济强劲复苏并没有出现，在宏观债务杠杆率的约束下，财政政策也相对稳健，投资和消费都逐渐走弱，经济增长缺乏动力，反馈到上市公司层面，大部分企业的收入和业绩预期下滑，带动股价持续走弱，尤其是机构参与较多的看基本面的公司，因此产品自年初以来大部分时间保持着较低仓位。配置方向上，上半年主要在新能源，下半年更多切换到电力设备和汽车及零部件行业。

三季度国内经济复苏乏力，地产政策不断放开但效果并不显著，需求刺激政策仍在酝酿之中，投资消费出口都比较弱，相关板块走势普遍偏弱。新能源方面，光伏产业在硅料降价后刺激了一波需求，但需求放量高度低于此前预期，叠加大量产能的不断释放，市场对明年供需格局恶化的担忧加剧；锂电板块金九银十也未能兑现，供给也在大量释放，各环节价格和盈利出现普遍收缩；风电年初以来招标和装机都低于预期；储能需求端降速，出货低于预期。电新板块景气度普遍不高，因此在操作上采取了较为保守的策略，控制仓位的同时，在配置上向经营相对稳定的公司倾斜。

年初以来国内经济复苏低于预期，投资和消费都较弱，市场从复苏强度的讨论转变为是否陷入通缩的讨论，跟经济周期相关的行业普遍表现不佳，市场热点在跟经济周期弱相关的AI方向，行情偏主题，较难把握，因此基金在仓位上采取了相对保守的策略。基金仓位主要在新能源方向，6月中旬硅料价格大幅杀跌到行业成本线附近后，预判下游需求将会启动，行业景气度将会大幅提升，因此大幅加仓了光储板块，尤其是N型和辅材方向，在6月中下旬迎来了一波上涨，下半年较为看好光储、智能驾驶等方向。

本基金的投资领域主要集中在新能源方向，一季度新能源板块冲高回落，主要在于硅料价格超预期反弹之后制约了光伏下游需求释放，电车受汽车价格战影响，销量增速放缓，行业景气度一般。另一方面，ChatGPT引爆的AI浪潮刺激TMT行业快速上涨，对其他板块形成比较大的资金分流，压制了新能源板块的修复。因此一季度基金仓位一直在比较低的位置，但也经历了一定程度的回撤。展望后市，新能源企业一季度业绩普遍不错，全年增长也比较确定，依旧看好。